23 8 月, 2025

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Press Metal (PMAH MK) 1H25业绩符合预期，预期下半年表现更佳；买入

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Press Metal (PMAH MK) 1H25业绩符合预期，预期下半年表现更佳；买入


符合伊斯兰教法

马来西亚业绩回顾

2025年8月22日

Press Metal (PMAH MK) 1H25业绩符合预期，预期下半年表现更佳；买入

基本材料 | 金属

目标价 (回报): MYR6.26 (13.4%)

价格 (市值): MYR5.52 (USD10,764m)

ESG得分: 3.4 (满分4)

日均成交量 (MYR/USD): 22.2m/5.23m

买入 (维持)

分析师
Iftaar Hakim Rusli
+603 2302 8114
iftaar.hakim.rusli@rhbgroup.com
股票表现 (%)

年初至今 1个月 3个月 6个月 12个月
绝对 12.7 4.0 9.3 6.6 8.4
相对 15.7 (0.5) 6.2 6.5 11.0

52周价格低点/高点 (MYR) 4.25-5.64

Press Metal (PMAH MK)

• 保持买入和MYR6.26目标价 (DCF)，13%上涨。

1H25业绩符合我们的预期。展望未来，我们预计2H25将出现季节性走强，主要得益于氧化铝价格的放松和LME平均销售价格的稳定——这可能部分被相对较高的库存成本、全球市场不确定性以及联营公司贡献减少所抵消。Press Metal目前的估值极具吸引力——2026财年市盈率为22倍，低于其5年历史平均值24倍。

• 2Q25核心利润环比增长12% (同比下降2%)，使1H25盈利达到MYR950m (同比增长2%)。

这与我们和市场对全年预测的49-51%的预期相符。由于销量环比增长12%，营收环比增长8% (同比增长6%)，部分原因是2Q25利用率提高到96% (1Q25为90%)。1H25的EBITDA利润率降至18% (1H24: 19.9%，2Q25: 19%)，原因是期内氧化铝价格上涨 (同比增长12%)。PMAH指出，其氧化铝价格在2Q25仍处于高位 (高于USD400/吨)，这是由于1-2个月的滞后效应，预计将在3Q25末至4Q25初清除。集团宣布了第二次中期股息2仙，使1H25股息达到4仙 (派息率: 35%)。

• 展望。

我们对PMAH保持乐观，受8月12日中美关税延期支撑，这将巩固LME价格。需求依然坚挺，中国铝进口量在今年7月前增长15%，可能由强劲的电动汽车销售 (约+30% 同比) 推动，因为电动汽车消耗的铝量比内燃机(ICE)汽车多20-25%。PMAH已对2025-2026年50-60%的铝量以USD2,600-2,650/吨的价格进行了套期保值，以减轻近期下行风险。在供应方面，中国正接近其4500万吨的产量上限 (1Q25: 4400万吨)，而美国和欧盟的产量增长受人工智能或AI数据中心电力竞争的限制。同时，氧化铝价格已降至USD370/吨，而1月份平均价格为USD650/吨，使氧化铝/铝比率降至14%，低于三年平均18%和2025年初高点25%。展望未来，管理层预计氧化铝价格将保持疲软，这得益于中国铝土矿出口量增加 (1H25同比增长36%) 和新炼厂产能 (PMAH的第三条100万吨生产线已于7月投产)。我们保持铝和氧化铝价格假设不变，因为我们已将这些因素考虑在内。

• 维持买入和MYR6.26目标价，盈利预测不变。

我们采用DCF法推导的目标价 (给予3.4分ESG溢价，高于国家中位数3.0分) 意味着22倍市盈率，低于PMAH五年平均水平。

• 主要风险:

  • 铝价暴跌
  • 美元走弱
  • 原材料价格上涨
  • 全球经济放缓

预测与估值

2023年12月 2024年12月 2025财年 2026财年 2027财年
总营业额 (MYRm) 13,805 14,910 15,425 15,477 15,567
经常性净利润 (MYRm) 1,241 1,858 1,845 2,057 2,122
经常性净利润增长 (%) (11.4) 49.7 (0.7) 11.5 3.1
经常性市盈率 (x) 36.66 24.48 24.65 22.11 21.44
市净率 (x) 6.6 5.4 4.7 4.1 3.6
市现率 (x) 17.18 18.99 18.77 15.45 15.75
股息收益率 (%) 1.3 1.3 1.2 1.4 1.4
企业价值/息税折旧摊销前利润 (x) 20.86 18.11 15.52 13.57 13.27
平均股本回报率 (%) 17.9 22.9 20.2 19.6 17.8
净负债股本比 (%) 37.8 22.9 10.6 净现金 净现金

综合ESG得分: 3.4 (满分4)

环境得分: 3.3 (优秀)

社会得分: 3.3 (优秀)

治理得分: 3.7 (优秀)

请参阅下一页的ESG分析。

来源: 公司数据, RHB
请参阅本报告末尾的重要披露

马来西亚业绩回顾

2025年8月22日

Press Metal

基本材料 | 金属

排放与ESG

趋势分析

在2023财年，Press Metal的总运营温室气体(GHG)排放量同比减少9%，这得益于可再生能源采购和发电的扩张，以及运营效率的提高和加强。

排放量 (吨二氧化碳当量) 2022年12月 2023年12月 2024年12月 2025年12月
范围1 2,221 2,172 na na
范围2 2,978 2,122 na na
范围3 7,839 7,513 na na
总排放量 13,037 11,807 na na
来源: 公司数据, RHB

最新ESG相关发展

Press Metal Bintulu被砂拉越总理授予世界可持续发展领导力奖，以表彰其在可持续发展领域的杰出贡献。PMAH还被保留为FTSE4Good Bursa Malaysia Index的成分股，其MSCI评级于2023年10月从“BBB”升级为“A”。

PMAH已引入负责任采购标准，以使其采购实践与可持续发展目标保持一致。

ESG未捆绑

综合ESG得分: 3.4 (满分4)

最后更新: 2025年2月26日

环境得分: 3.3 (优秀)

Press Metal Bintulu被砂拉越总理授予世界可持续发展领导力奖，以表彰其在可持续发展领域的杰出贡献。PMAH还被纳入2022年FTSE4Good Bursa Malaysia Index的成分股，其MSCI评级于2023年10月从“BBB”升级为“A”。

社会得分: 3.3 (优秀)

PMAH连续两年实现零工伤和零死亡，这得益于其定期职业健康与安全培训计划以及为所有员工争取工作与生活平衡的持续努力。

治理得分: 3.7 (优秀)

集团报告框架和管理层与市场定期对话所提供的透明度水平良好。可持续发展报告按照GRI标准编制。

ESG评级历史

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来源: RHB
请参阅本报告末尾的重要披露

马来西亚业绩回顾

2025年8月22日

Press Metal

基本材料 | 金属

财务概览

亚洲

2023年12月 2024年12月 2025财年 2026财年 2027财年
马来西亚
基本材料
Press Metal
PMAH MK 买入

估值基础

自由现金流估值

关键驱动因素

PMAH成熟的低成本模型有助于使其冶炼厂保持在全球生产成本曲线的第一四分位。此外，铝价触底和MYR走弱将直接提振盈利。

主要风险

  1. 铝价暴跌；
  2. 美元走弱；
  3. 原材料价格上涨；
  4. 全球经济放缓。

公司简介

Press Metal是一家马来西亚铝业公司，在全球拥有广泛业务。该集团拥有与砂拉越Mukah和Samalaju的绿地铝冶炼厂整合的下游挤压业务，这些冶炼厂年总产能达1,080,000吨。它还在马来西亚和中国运营铝挤压厂。

财务概要 (MYR)

2023年12月 2024年12月 2025财年 2026财年 2027财年
经常性每股收益 0.15 0.23 0.22 0.25 0.26
每股股息 0.07 0.07 0.07 0.07 0.08
每股账面价值 0.84 1.03 1.19 1.36 1.54
平均股本回报率 (%) 17.9 22.9 20.2 19.6 17.8

估值指标

2023年12月 2024年12月 2025财年 2026财年 2027财年
经常性市盈率 (x) 36.66 24.48 24.65 22.11 21.44
市净率 (x) 6.6 5.4 4.7 4.1 3.6
自由现金流收益率 (%) 4.9 5.1 3.5 4.6 4.5
股息收益率 (%) 1.3 1.3 1.2 1.4 1.4
企业价值/息税折旧摊销前利润 (x) 20.86 18.11 15.52 13.57 13.27
企业价值/息税前利润 (x) 29.10 25.08 20.86 18.04 17.99

损益表 (MYRm)

2023年12月 2024年12月 2025财年 2026财年 2027财年
总营业额 13,805 14,910 15,425 15,477 15,567
毛利润 2,295 2,830 2,925 3,194 3,172
息税折旧摊销前利润 2,312 2,630 3,003 3,330 3,294
折旧与摊销 (655) (731) (769) (825) (864)
营业利润 1,657 1,899 2,234 2,504 2,430
净利息 (219) (155) (80) (60) (42)
税前利润 1,646 2,303 2,496 2,784 2,833
税收 (128) (179) (246) (270) (265)
报告净利润 1,215 1,766 1,845 2,057 2,122
经常性净利润 1,241 1,858 1,845 2,057 2,122

现金流量表 (MYRm)

2023年12月 2024年12月 2025财年 2026财年 2027财年
营运资本变动 372 (752) (451) (314) (462)
经营活动现金流 2,647 2,395 2,423 2,945 2,887
资本支出 (424) (61) (844) (852) (861)
投资活动现金流 (706) (845) (779) (785) (792)
已付股息 (577) (577) (554) (617) (636)
融资活动现金流 (1,537) (1,391) (1,133) (1,077) (1,078)
期初现金 599 1,228 1,509 2,100 3,242
现金净变动 405 159 511 1,083 1,017
期末现金 1,003 1,362 2,020 3,183 4,260

资产负债表 (MYRm)

2023年12月 2024年12月 2025财年 2026财年 2027财年
现金及等价物总额 1,228 1,509 2,100 3,242 4,302
有形固定资产 7,216 7,030 7,104 7,131 7,127
总投资 1,887 2,050 2,392 2,732 3,177
总资产 15,366 16,634 17,800 19,251 20,778
短期债务 1,331 1,842 1,842 1,842 1,842
长期债务总额 3,068 2,028 1,528 1,128 728
总负债 6,970 6,329 5,799 5,352 4,947
总股本 8,396 10,305 12,002 13,899 15,831
总负债及股本 15,366 16,634 17,800 19,251 20,778

关键指标

2023年12月 2024年12月 2025财年 2026财年 2027财年
营收增长 (%) (12.0) 8.0 3.5 0.3 0.6
经常性每股收益增长 (%) (13.2) 49.7 (0.7) 11.5 3.1
毛利率 (%) 16.6 19.0 19.0 20.6 20.4
营业息税折旧摊销前利润率 (%) 16.7 17.6 19.5 21.5 21.2
净利润率 (%) 8.8 11.8 12.0 13.3 13.6
股息支付率 (%) 47.5 32.7 30.0 30.0 30.0
资本支出/销售额 (%) 3.1 0.4 5.5 5.5 5.5
利息覆盖倍数 (x) 6.83 8.71 15.42 19.75 21.93
来源: 公司数据, RHB
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马来西亚业绩回顾

2025年8月22日

Press Metal

基本材料 | 金属

图1: 业绩回顾

截至12月 (MYRm) 2Q24 1Q25 2Q25 环比 (%) 同比 (%) 1H24 1H25 同比 (%) 评论
营收 3,954.9 3,897.2 4,188.9 7.5 5.9 7,571.6 8,086.2 6.8 主要受销售量增加以及实现更高平均销售价格推动。
息税折旧摊销前利润 809.6 658.8 794.3 20.6 (1.9) 1,507.7 1,453.1 (3.6)
息税折旧摊销前利润率 (%) 20.5 16.9 19.0 19.9 18.0
折旧 (184.4) (174.7) (191.8) 9.8 4.0 (369.8) (366.5) (0.9)
息税前利润 625.2 484.1 602.5 24.4 (3.6) 1,137.9 1,086.6 (4.5)
息税前利润率 (%) 15.8 12.4 14.4 15.0 13.4
利息支出 (55.8) (49.7) (55.8) 12.5 0.1 (115.6) (105.5) (8.8)
联营公司 112.3 169.6 93.6 (44.8) (16.7) 199.3 263.2 32.1
其他收入/支出 (5.5) 13.8 (18.1) (231.3) (330.4) (17.6) (4.3) (75.5)
税前利润 693.8 629.4 647.5 2.9 (6.7) 1,234.8 1,276.9 3.4
税前利润率 (%) 17.5 16.1 15.5 16.3 15.8
税收 (45.2) (81.9) (70.9) (13.5) 56.8 (90.5) (152.8) 68.8
有效税率 (%) 7.8 17.8 12.8 8.7 15.1
少数股东权益 (142.8) (85.7) (93.0) 8.6 (34.8) (230.4) (178.7) (22.4)
净利润 505.8 461.8 483.6 4.7 (4.4) 913.9 945.3 3.4
核心利润 511.3 448.0 501.7 12.0 (1.9) 931.5 949.7 1.9 符合我们和市场预期。
核心净利润率 (%) 12.9 11.5 12.0 12.3 11.7
来源: 公司数据, RHB

图2: 关键假设

2025财年 2026财年
新 旧 变动 新 旧 变动
铝平均销售价格 (USD) 2,500 2500 0.0% 2520 2520 0.0%
氧化铝成本 (USD/吨) 400 400 0.0% 390 390 0.0%
碳阳极成本 (CNY/吨) 4,680 4680 0.0% 4,300 4300 0.0%
来源: RHB

图3: 铝与氧化铝价格趋势

图片内容已移除

来源: Bloomberg, RHB

图4: 碳阳极价格趋势 (CNY/吨)

图片内容已移除

来源: Bloomberg, RHB
请参阅本报告末尾的重要披露

马来西亚业绩回顾

2025年8月22日

Press Metal

基本材料 | 金属

图5: 自由现金流估值

截至12月 (MYRm) 2025财年 2026财年 2027财年 2028财年 2029财年 2030财年 2031财年 2032财年 2033财年 2034财年 终值
实际税后净营业利润 1,967 2,214 2,160 2,279 2,196 2,359 2,392 2,456 2,469 2,483
+ 折旧与摊销 769 825 864 902 938 973 1,007 1,039 1,070 1,100
– 营运资本变动 (146) 29 17 21 9 (19) (2) (7) (4) (4)
– 资本支出 (844) (852) (861) (869) (878) (887) (896) (905) (914) (923)
公司自由现金流 (FCFF) 1,747 2,216 2,181 2,332 2,265 2,426 2,501 2,584 2,621 2,656 60,088
折现系数 0.95 0.89 0.84 0.78 0.73 0.69 0.64 0.60 0.56 0.53 0.53
自由现金流现值 1,663 1,976 1,822 1,825 1,660 1,666 1,609 1,556 1,479 1,404 31,758

无风险利率 3%

加权平均资本成本 7%

永续增长率 2%

企业价值 (MYRm) 48,418

+ 现金 2,051

– 债务 -3,371

– 少数股权 -2,233

+ 合资/联营公司

JAA (20倍23财年市盈率) 1,035

PMBT (PMAH 18%股权) 538

Sunstone (20倍23财年市盈率) 819

股权价值 (MYR 百万) 47,258

股本数量 (百万) 8,240

内在价值 (MYR) 5.79

ESG折扣/溢价 0.46

目标价 6.26

来源: RHB

建议图表

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来源: RHB, Bloomberg
日期 建议 目标价 价格
2025-08-18 买入 6.3 5.6
2025-05-23 买入 6.3 5.1
2025-02-28 买入 6.5 5.1
2025-02-27 买入 6.4 5.3
2024-12-01 买入 6.4 4.6
2024-10-03 买入 6.3 5.0
2024-08-30 买入 6.5 5.0
2024-07-18 买入 6.7 5.5
2024-05-31 中性 5.1 5

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