Sunway Construction [业绩超预期，DC项目确认加速]
- 6M25核心净利润RM171m超出预期，归因于快于预期的DC项目确认。
- DC项目收入的增长推动了持续的盈利增长，从而导致利润率扩张。
- 维持“持有”评级，12个月目标价上调至RM5.50。
超出预期
SunCon公布了强劲的6M25核心净利润RM171.4m（同比增长140%），这得益于其DC相关合同的进度款项增加，收入达到RM2.9bn（同比增长129%）。值得注意的是，Sedenak JHBX10 DC项目在此期间贡献了RM1.7bn的收入，占总收入的58%。EBITDA利润率因预制件部门表现较弱而下滑0.7个百分点。总体而言，业绩超出预期，占我们和市场普遍预测全年预测的58%和57%。盈利超出预期归因于快于预期的DC项目账单。
Sedenak项目推动的持续强劲盈利增长
在DC项目贡献增加的推动下，核心净利润环比增长17%至RM92m，收入环比增长6%至RM1.5bn。较高的DC贡献使EBITDA利润率提高0.2个百分点至8.6%。SunCon目前的未完成订单额为RM6.7bn，其中现有5个DC项目占总额的45%。我们预计补货机会将主要由DC项目推动，DC项目占RM15bn招标额的90%。凭借年初至今RM3.8bn的新订单，SunCon有望实现其RM4.5-6bn的补货指导目标。
维持“持有”评级，目标价上调至RM5.50
我们维持RM5bn的订单簿补充假设，但将2025-27E每股收益预测上调3-6%，以反映DC项目更快的确认速度。尽管盈利上调，我们预计2H25的贡献将因Sedenak JHBX10项目接近完工而减弱。根据盈利调整，我们将12个月目标价上调至RM5.50（原RM5.35），基于2026E每股收益的22倍市盈率目标（未变）。鉴于该股目前的交易价格为23倍远期市盈率（高于其5年均值1.5个标准差），我们认为目前的估值是合理的。维持“持有”评级。我们建议的主要风险包括合同授予延迟、高于/低于预期的订单补充、更快/更慢的订单确认以及利润压力。
2025年8月22日
HOLD (维持)
- LAST CLOSE PRICE
- RM5.85
- TARGET PRICE
- RM5.50
- TOTAL RETURN
- -6.0%
- (PREVIOUS TP:
- RM5.35)
COMPANY DATA
- BLOOMBERG TICKER
- SCGB MK EQUITY
- O/S SHARES (MN):
- 1,312
- MARKET CAP (USD mn / RM mn):
- 1816/7675
- 52 – WK HI/LO (RM) :
- 6.27/3.26
- 3M Average Daily T/O (mn):
- 7.34
- NET CASH/(DEBT) (RMm)
- 1,239.80
MAJOR SHAREHOLDERS (%)
- Sunway Holdings
- 53.6%
- Sungei Way Corp
- 9.9%
- EPF
- 4.3%
PRICE PERFORMANCE (%)
| 1MTH | 3MTH | YTD | |
|---|---|---|---|
| COMPANY | (2.7) | 20.3 | 27.5 |
| FBMKLCI RETURN | 4.1 | 2.8 | (1.1) |
PRICE VS. FBMKLCI
Source: Bloomberg
Kei Jun THONG
thong.keijun@phillipcapital.com.my
关键财务数据
| Y/E Dec | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| Revenue (RMm) | 2,671.2 | 3,521.7 | 5,165.0 | 5,273.3 | 5,376.5 |
| EBITDA (RMm) | 274.8 | 279.4 | 451.7 | 469.6 | 481.8 |
| Pretax profit (RMm) | 188.6 | 273.0 | 420.5 | 437.5 | 458.9 |
| Net profit (RMm) | 145.1 | 186.9 | 309.5 | 322.3 | 338.7 |
| EPS (sen) | 11.2 | 14.5 | 24.0 | 25.0 | 26.2 |
| PER (x) | 51.9 | 40.3 | 24.4 | 23.4 | 22.3 |
| Core net profit (RMm) | 174.7 | 169.5 | 309.5 | 322.3 | 338.7 |
| Core EPS (sen) | 13.5 | 13.1 | 24.0 | 25.0 | 26.2 |
| Core EPS growth (%) | 21.5 | (2.9) | 82.6 | 4.2 | 5.1 |
| Core PER (x) | 43.2 | 44.5 | 24.4 | 23.4 | 22.3 |
| Net DPS (sen) | 6.0 | 8.5 | 12.3 | 13.0 | 14.0 |
| Dividend Yield (%) | 1.0 | 1.5 | 2.1 | 2.2 | 2.4 |
| EV/EBITDA (x) | 28.7 | 26.0 | 16.4 | 15.4 | 14.7 |
| Chg in EPS (%) | +4.2 | +2.6 | +6.4 | ||
| Phillip/Consensus (%) | 1.0 | 1.0 | 0.9 |
来源: Company, Bloomberg, Phillip Research forecasts
业绩一览
| Y/E Dec (RMm) | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | QoQ % chg | YoY % chg | 6M24 | 6M25 | YoY % chg | YoY Comment |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | 651.2 | 1,400.5 | 1,476.9 | 5.5 | 126.8 | 1,256.0 | 2,877.4 | 129.1 | 较高的同比主要受建筑业驱动 (+146%) 弥补了预制件部门的疲软 (-36%) |
| Op costs | (595.2) | (1,284.0) | (1,350.5) | 5.2 | 126.9 | (1,141.1) | (2,634.5) | 130.9 | |
| EBITDA | 56.1 | 116.5 | 126.4 | 8.5 | 125.4 | 115.0 | 242.9 | 111.3 | |
| EBITDA margin (%) | 8.6 | 8.3 | 8.6 | 0.2ppt | (0.1ppt) | 9.2 | 8.4 | (0.7ppt) | 较低的利润率受预制件部门疲软拖累 |
| Depn and amort | (4.6) | (3.6) | (3.5) | (0.4) | (22.6) | (9.1) | (7.1) | (22.0) | |
| EBIT | 51.5 | 112.9 | 122.9 | 8.8 | 138.5 | 105.9 | 235.8 | 122.7 | |
| EBIT margin (%) | 7.9 | 8.1 | 8.3 | 0.3ppt | 0.4ppt | 8.4 | 8.2 | (0.2ppt) | |
| Int and other inc | 15.3 | 14.3 | 18.0 | 26.0 | 17.2 | 20.1 | 32.2 | 60.6 | |
| Int expense | (17.8) | (12.9) | (12.8) | (0.8) | (28.2) | (34.0) | (25.7) | (24.5) | |
| EI | 1.1 | (3.4) | (8.4) | nm | nm | (0.2) | (11.8) | nm | RM3m应收账款减值准备，PPE处置收益RM2.4m，未实现外汇亏损RM0.2m，ESOS费用RM7.3m |
| Pretax profit | 50.2 | 113.2 | 122.6 | 8.3 | 144.2 | 91.9 | 235.8 | 156.7 | |
| Core Pretax | 49.1 | 116.6 | 131.0 | 12.3 | 166.8 | 92.0 | 247.6 | 169.1 | |
| Tax | (12.4) | (27.5) | (28.4) | 3.2 | 128.2 | (21.4) | (55.9) | 161.4 | |
| Tax rate (%) | 24.8 | 24.3 | 23.1 | (1.1ppt) | (1.6ppt) | 23.3 | 24.2 | 1.0ppt | |
| MI | 1.1 | (10.0) | (10.3) | n.m | n.m | 0.8 | (20.4) | n.m | |
| Net profit | 38.9 | 75.7 | 83.9 | 10.8 | 115.8 | 71.3 | 159.6 | 123.9 | |
| EPS (sen) | 3.0 | 5.9 | 6.5 | 10.2 | 115.0 | 5.5 | 0.0 | (100.0) | |
| Core net profit | 37.7 | 79.1 | 92.3 | 16.6 | 144.4 | 71.4 | 171.4 | 140.0 | 超出我们的预期 |
来源: Company, Phillip Research
分部门收入明细
| Y/E Dec (RMm) | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | QoQ % chg | YoY % chg | 6M24 | 6M25 | YoY % chg |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Construction | 597.6 | 1,369.9 | 1,433.5 | 4.6 | 139.9 | 1,141.2 | 2,803.4 | 145.7 |
| Precast concrete | 53.6 | 30.6 | 43.4 | 41.9 | (19.0) | 114.9 | 74.0 | (35.5) |
| Total | 651.2 | 1,400.5 | 1,476.9 | 5.5 | 126.8 | 1,256.0 | 2,877.4 | 129.1 |
分部门税前利润 (PBT) 明细
| Y/E Dec (RMm) | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | QoQ % chg | YoY % chg | 6M24 | 6M25 | YoY % chg |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Construction | 46.9 | 112.0 | 121.4 | 8.4 | 159.0 | 84.7 | 233.4 | 175.4 |
| Precast concrete | 3.3 | 1.2 | 1.2 | (2.2) | (63.6) | 7.1 | 2.5 | (65.4) |
| Total | 50.2 | 113.2 | 122.6 | 8.3 | 144.2 | 91.9 | 235.8 | 156.7 |
分部门税前利润率 (PBT Margin)
| Y/E Dec (%) | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | QoQ ppt chg | YoY ppt chg | 6M24 | 6M25 | YoY ppt chg |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Construction | 7.8 | 8.2 | 8.5 | 0.3ppt | 0.6ppt | 7.4 | 8.3 | 0.9ppt |
| Precast concrete | 6.2 | 4.1 | 2.8 | (1.3ppt) | (3.4ppt) | 6.2 | 3.3 | (2.9ppt) |
| Total | 7.7 | 8.1 | 8.3 | 0.2ppt | 0.6ppt | 7.3 | 8.2 | 0.9ppt |
来源: Company, Phillip Research
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3rd Mile, Jalan Rock, 93200, Kuching,
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PRSB 投资和行业定义:
股票:
- 买入 (BUY): 股票总回报预计在12个月内超过+10%
- 持有 (HOLD): 股票总回报预计在12个月内介于-10%和+10%之间
- 卖出 (SELL): 股票总回报预计在12个月内低于10%
行业:
- 增持 (OVERWEIGHT): 预计该行业在未来12个月内表现将优于FBMKLCI大盘
- 中性 (NEUTRAL): 预计该行业在未来12个月内表现将与FBMKLCI大盘一致
- 减持 (UNDERWEIGHT): 预计该行业在未来12个月内表现将逊于FBMKLCI大盘
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关于固定收益研究：建议分为两类：策略性建议，通常持续长达三个月；或战略性建议，通常持续6-12个月。然而，交易建议可能因情况变化而随时审查。还提供了交易的“止损”水平；如果达到，将自动关闭交易建议。建议中显示的价格和收益率是在提交发布时获取的，并基于指示性Bloomberg、Reuters或PGOLI价格或收益率。显示的价格和收益率不一定是可以执行交易建议的价格和收益率。
此处描述的证券可能尚未根据美国《1933年证券法》（“1933年法案”）注册，在此情况下，除非已根据1933年法案注册，或根据1933年法案注册要求的豁免，否则不得在美国或向美国人士发行或出售。除非适用法律允许，否则任何交易均应通过您本国司法管辖区的PhillipCapital Group实体执行。
