Sarawak Plantation Berhad
(5135 | SPLB MK) 主要 | 种植业
Sarawak Plantation Berhad 2025财年第二季度业绩回顾：表现稳健，上调评级至买入
上调评级至买入
目标价上调至RM2.88 (原RM2.29)
2025财年第二季度业绩回顾：表现稳健
上调至买入评级，目标价修订为RM2.88。我们对SPB的目标价上调至RM2.88（此前为RM2.29），因为我们将估值基础滚动至2026财年预测每股收益24.0仙，市盈率为12倍，略高于5年历史平均值+1个标准差。我们将SPB的评级从“中性”上调至“买入”，因为其股价与CPO价格走势高度相关，相关系数约为0.89，因此CPO价格的任何上涨趋势都将为该股提供交易机会。
与同业相比，SPB的估值仍具吸引力，同业已处于低双位数估值，这提供了买入机会。其盈利前景保持稳定，得益于近1,500公顷可收割面积的扩大，以及公司采取更严格的FFB采购策略，生产成本呈下降趋势。
2025财年上半年业绩符合预期。调整特殊项目后，2025财年第二季度核心归母净利润为RM36.3百万（同比增长6.5%），符合我们和市场全年预测的48%和53%。盈利能力得益于约RM25.9百万的较高营业利润，由于体面的采购策略，利润率提高了1.5个百分点。
油棕盈利能力。各板块盈利普遍向好，两个业务部门均录得良好利润率。园坵业务利润为RM23.8百万（同比增长10.8%），得益于高于RM700/吨的FFB高售价，而棕油厂业务利润跃升至RM6.5百万（同比增长29.9%），主要受平均CPO和PK实现价格上涨推动，CPO价格为RM4,039/吨（同比增长0.8%），PK价格为RM3,175/吨（同比增长40.9%）。由于菲律宾竞争对手椰子油短缺，预计今年剩余时间PK价格将保持高位。
油棕业务。营运方面，FFB产量同比增长5.3%至84,510吨，得益于生产性园坵活动良好，以及多变天气趋于正常。CPO产量方面，由于管理层在CPO高价交易期间优先考虑更高标准的作物，外部FFB采购减少，CPO产量同比下降9.1%。
因此，FFB单产、榨油率（OER）和估计的总生产成本保持稳定，分别为4.32吨/公顷、19.87%和RM2,500/吨，使园坵和油棕厂的利润率保持令人满意。
盈利。我们维持盈利预测，因为它与基线预测一致。值得注意的是，SPB是纯粹的本地公司，不受印度尼西亚监管风险的影响。
回报统计
| 2.67 | |
|---|---|
| 2025年8月21日收盘价 (RM) | +6.70 |
| 预期股价回报 (%) | +5.62 |
| 预期股息收益率 (%) | +12.32 |
| 预期总回报 (%) |
股价表现 (%)
| 绝对 | 相对 | |
|---|---|---|
| 1个月 | 6.0 | 1.5 |
| 3个月 | 11.7 | 6.6 |
| 12个月 | 24.8 | 28.2 |
投资统计
| 财年末（12月） | 2025E | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|
| 收入 | 602.3 | 581.4 | 565.1 |
| EBITDA | 104.9 | 91.4 | 82.7 |
| 税前利润 (PBT) | 97.6 | 86.0 | 79.1 |
| 核心净利润 (Core NP) | 75.1 | 66.2 | 60.9 |
| 每股收益 (EPS) (仙) | 26.9 | 23.7 | 21.8 |
| 每股股息 (DPS) (仙) | 0.2 | 0.2 | 0.1 |
| 股息收益率 (%) | 6.7% | 5.6% | 4.5% |
关键统计
| FBM KLCI | 1,592.87 |
| 发行股本 (百万) | 279.03 |
| 估计自由流通量 (%) | 26.43 |
| 市值 (RM’百万) | 745.02 |
| 52周价格区间 | RM2.11-RM2.70 |
| 3个月日均交易量 (百万) | 0.04 |
| 3个月日均交易额 (RM’百万) | 0.10 |
| 主要股东 (%) | |
| Ta Ann Holdings Bhd | 28.69 |
| State Financial Secretary | 25.52 |
| Amanah Khairat Yayasan Budaya | 4.16 |
分析师
MBSB Research
research@midf.com.my
03-2173 8463
Sarawak Plantation: 2025财年第二季度业绩摘要
| 财年末12月 (RM’百万) | 季度业绩 | 累计业绩 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2QFY24 | 1QFY25 | 2QFY25 | 环比 (%) | 同比 (%) | 1H24 | 1H25 | 同比 (%) | |
| 收入 | 131.5 | 135.5 | 131.0 | -3.3 | -0.4 | 258.8 | 266.5 | 3.0 |
| 营业利润 | 24.1 | 25.4 | 25.9 | 2.1 | 7.6 | 38.2 | 51.3 | 34.4 |
| 生物资产公允价值变动 | 8.9 | 4.1 | 9.0 | >100 | 0.9 | 19.9 | 13.1 | -34.2 |
| 税前利润 (PBT) | 34.5 | 31.0 | 36.8 | 18.6 | 6.7 | 60.8 | 67.7 | 11.4 |
| 税费开支 | -8.5 | -8.1 | -9.5 | NM | NM | -15.6 | -17.6 | NM |
| 归母净利润 (PATAMI) | 25.7 | 22.6 | 26.9 | 18.8 | 4.6 | 44.8 | 49.5 | 10.6 |
| 核心归母净利润 (Core PATAMI) | 16.8 | 18.5 | 17.9 | -3.3 | 6.5 | 24.6 | 36.3 | 47.4 |
| 核心每股收益 (Core EPS) (仙) | 6.0 | 6.6 | 6.4 | -3.3 | 6.5 | 8.8 | 13.0 | 47.4 |
| 增长与利润率 (%) | ||||||||
| +/- 百分点 | ||||||||
| 营业利润率 (%) | 18.3 | 18.7 | 19.8 | 1.1 | 1.5 | 14.7 | 19.2 | 4.5 |
| 税前利润率 (PBT margin) (%) | 26.2 | 22.9 | 28.1 | 5.2 | 1.9 | 23.5 | 25.4 | 1.9 |
| 核心归母净利润率 (Core PATAMI margin) (%) | 12.8 | 13.6 | 13.6 | 0.0 | 0.9 | 9.5 | 13.6 | 4.1 |
| 有效税率 (%) | 24.8 | 26.1 | 26.0 | -0.2 | 1.2 | 25.7 | 26.0 | 0.4 |
来源：公司，MBSBR
Sarawak Plantation: 分部细分与运营数据
| 财年末12月 (RM’百万) | 季度业绩 | 累计业绩 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2QFY24 | 1QFY25 | 2QFY25 | 环比 (%) | 同比 (%) | 1H24 | 1H25 | 同比 (%) | |
| 收入 | ||||||||
| – 园坵业务 | 59.1 | 65.6 | 65.9 | 0.6 | 11.6 | 110.1 | 131.5 | 19.5 |
| – 棕油厂业务 | 120.4 | 122.3 | 119.9 | -1.9 | -0.4 | 238.3 | 242.2 | 1.6 |
| 营业利润 | ||||||||
| – 园坵业务 | 21.4 | 25.2 | 23.8 | -5.5 | 10.8 | 33.0 | 48.9 | 48.1 |
| – 棕油厂业务 | 5.0 | 4.2 | 6.5 | 54.2 | 29.9 | 11.0 | 10.7 | -2.8 |
| 营业利润率 (%) | ||||||||
| – 园坵业务 | 36.3 | 38.4 | 36.0 | -2.3 | -0.2 | 30.0 | 37.2 | 7.2 |
| – 棕油厂业务 | 4.2 | 3.5 | 5.4 | 2.0 | 1.3 | 4.6 | 4.4 | -0.2 |
| 运营数据 | ||||||||
| FFB产量 (‘吨) | 80,267 | 73,940 | 84,510 | 14.3 | 5.3 | 149,938 | 158,450 | 5.7 |
| CPO产量 (‘吨) | 26,962 | 22,106 | 24,495 | 10.8 | -9.1 | 53,566 | 46,601 | -13.0 |
| 平均CPO实现价格 (RM/吨) | 4,007 | 4,728 | 4,039 | -14.6 | 0.8 | 3,952 | 4,368 | 10.5 |
| 平均PK实现价格 (RM/吨) | 2,253 | 3,451 | 3,175 | -8.0 | 40.9 | 2,156 | 3,305 | 53.3 |
来源：公司，MBSBR
财务摘要
利润表 (RM’百万)
| 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 1,066.5 | 1,019.8 | 1,048.5 | 996.6 | 967.2 |
| 营业利润 | 209.8 | 208.0 | 258.0 | 253.7 | 250.4 |
| PBT | 197.8 | 219.9 | 258.5 | 254.2 | 250.8 |
| PATAMI | 95.1 | 135.7 | 157.3 | 154.8 | 152.8 |
| 核心PATAMI | 80.5 | 122.7 | 157.3 | 154.8 | 152.8 |
| EPS (仙) | 5.8 | 8.9 | 11.4 | 11.2 | 11.1 |
| PER (倍) | 12.4x | 10.1x | 9.9x | 11.2x | 12.2x |
| DPS (仙) | 0.10 | 0.20 | 0.18 | 0.15 | 0.12 |
| 股息收益率 (%) | 3.7% | 7.5% | 6.7% | 5.6% | 4.5% |
现金流 (RM’百万)
| 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| PBT | 197.8 | 219.9 | 201.3 | 180.0 | 163.1 |
| 经营现金流 | 226.7 | 240.6 | 245.4 | 231.5 | 213.7 |
| 投资现金流 | -35.9 | -66.8 | -55.0 | -55.0 | -55.0 |
| 融资现金流 | -328.4 | -148.7 | -34.5 | -34.5 | -34.5 |
| 净现金流 | -137.6 | 25.1 | 155.9 | 142.0 | 124.2 |
| 期初现金 | 376.2 | 251.0 | 261.9 | 417.8 | 559.8 |
| 期末现金 | 251.0 | 261.9 | 417.8 | 559.8 | 684.1 |
资产负债表 (RM’百万)
| 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| PPE | 1,277.8 | 1,338.0 | 1,287.3 | 1,240.4 | 1,197.1 |
| 使用权资产 | 253.4 | 248.5 | 238.2 | 228.3 | 218.8 |
| 生物资产 | 366.0 | 366.4 | 365.2 | 364.0 | 362.8 |
| 非流动资产 | 2,200.4 | 2,290.2 | 2,249.4 | 2,210.2 | 2,175.7 |
| 存货 | 93.7 | 102.7 | 105.6 | 100.3 | 97.4 |
| 贸易应收账款 | 36.2 | 44.1 | 45.4 | 43.1 | 41.9 |
| 衍生资产 | 0.295 | 0.298 | 0.298 | 0.298 | 0.298 |
| 流动资产 | 644.6 | 457.6 | 617.6 | 752.2 | 872.2 |
| 总资产 | 2,845.0 | 2,747.8 | 2,867.0 | 2,962.4 | 3,047.9 |
| 贷款及借款 | 191.2 | 201.1 | 201.1 | 201.1 | 201.1 |
| 贸易及其他应付账款 | 123.5 | 108.4 | 111.4 | 105.9 | 102.8 |
| 流动负债 | 317.9 | 317.2 | 320.3 | 314.8 | 311.6 |
| 贷款及借款 | 111.0 | 58.6 | 58.6 | 58.6 | 58.6 |
| 非流动负债 | 221.9 | 169.6 | 169.6 | 169.6 | 169.6 |
| 负债及权益 | 2,845.0 | 2,747.8 | 2,867.0 | 2,962.4 | 3,047.9 |
利润率
| 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| EBITDA利润率 | 29.0% | 32.8% | 30.2% | 29.2% | 28.0% |
| EBIT利润率 | 19.7% | 20.4% | 19.2% | 18.0% | 16.8% |
| PBT利润率 | 18.5% | 21.6% | 19.2% | 18.1% | 16.9% |
| 核心PATAMI利润率 | 9.7% | 11.8% | 11.8% | 11.1% | 10.4% |
来源：Bloomberg, MBSBR
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MBSB INVESTMENT BANK (前身为 MIDF INVESTMENT BANK)：评级指南
股票评级建议
| 买入 (BUY) | 预计未来12个月总回报率 >10%。 |
| 交易性买入 (TRADING BUY) | 因积极消息推动，预计在评级发布后3个月内股价上涨 >10%。 |
| 中性 (NEUTRAL) | 预计未来12个月总回报率在 -10% 到 +10% 之间。 |
| 卖出 (SELL) | 预计未来12个月总回报率 <-10%。 |
| 交易性卖出 (TRADING SELL) | 因负面消息推动，预计在评级发布后3个月内股价下跌 >10%。 |
行业评级建议
| 积极 (POSITIVE) | 预计未来12个月该行业表现将优于整体市场。 |
| 中性 (NEUTRAL) | 预计未来12个月该行业表现将与整体市场一致。 |
| 消极 (NEGATIVE) | 预计未来12个月该行业表现将逊于整体市场。 |
ESG评级建议* – 来源 Bursa Malaysia 和 FTSE Russell
| ☆☆☆☆ | FTSE Russell 评估的 FBM EMAS 上市公司中，ESG 评级排名前25%。 |
| ☆☆☆ | FTSE Russell 评估的 FBM EMAS 上市公司中，ESG 评级排名26-50%。 |
| ☆☆ | FTSE Russell 评估的 FBM EMAS 上市公司中，ESG 评级排名51%-75%。 |
| ☆ | FTSE Russell 评估的 FBM EMAS 上市公司中，ESG 评级排名后25%。 |
* FBM EMAS 上市公司中经 FTSE Russell ESG 评级方法论评估的 ESG 评级
