KDN PP17686/03/2013(032117)
2025年8月22日，星期五
DAYANG ENTERPRISE HOLDINGS 项目延误导致业绩承压，评级下调
油气行业维护和支持服务提供商。
- 12个月目标价
- RM1.58
- 当前股价
- RM1.78
- 预期回报
- -11.8%
- 前目标价
- RM1.70
- 市场
- 主板
- 行业
- 油气
- Bursa 代码
- 5141
- Bloomberg 代码
- DEHB MK
- 符合伊斯兰教法
- 是
股价图 (省略图片)
（此处省略股价图，因用户要求不输出图片）
- 52周股价区间 (RM)
- 1.48 – 3.09
- 3个月平均成交量 (‘000)
- 4,341.5
| 1M | 3M | 6M | |
|---|---|---|---|
| 绝对回报 | (4.8) | 2.3 | (7.2) |
| 相对回报 | (8.4) | (0.2) | (11.1) |
- 市值 (百万令吉)
- 2,060.9
- 股份数量 (百万)
- 1,157.8
- Naim Holdings
- 24.2
- Employees Provident Fund
- 8.4
- Ling Suk Kiong
- 7.2
分析师信息
Khairul Fahmi, CFA
电话: 603 2268 3017
传真: 603 2268 3014
邮箱: khairul.fahmi@publicinvestbank.com.my
项目延误导致业绩承压
DAYANG Enterprise 2025财年第二季度核心净利润从上一季度的920万令吉强劲反弹至5,710万令吉，这得益于季风期后海上活动的增加。然而，与去年同期相比，由于船舶利用率较低和工程订单执行延迟，盈利大幅下降了55.9%。这使得2025财年上半年核心净利润为6,630万令吉，远低于我们和市场共识预期，分别仅达到全年预测的27.1%和30.8%。尽管DAYANG预计将受益于2025财年第三季度船舶利用率的提高和工程量的增加，但我们认为持续的延误可能会限制其上行空间。该公司已开始执行于2024年11月签订的新维护合同，未来五年固定合同期的订单总额预计为50亿令吉。然而，实际营收实现将继续取决于客户工程订单的签发。尽管PETRONAS Activity Outlook (PAO) 2025-2027展望显示行业活动强劲，但我们预计与PETROS相关的和解将导致进一步的执行延迟。因此，我们平均下调了49.3%的盈利预测，以反映这些挫折，并将评级下调至，目标价从RM1.70下调至RM1.58（基于分类加总估值法）。
- 海上甲板维修服务 (TMS) 业务利润同比大幅下降64.3%，主要原因是2024年11月新签订合同的启动延迟，导致工程订单执行缓慢。因此，该期间签发的工程订单量远低于上一年。
- 海上租船业务受船舶利用率下降影响，2025财年第二季度平均仅为64%，而2024财年第二季度为91%。业绩疲软主要归因于石油巨头项目启动延迟，导致第三方船舶租赁需求减少。此外，其两艘AHTS船舶于2025年4月和6月因计划性干坞维修而停运，进一步限制了本季度船队可用性。
- 尽管前景不明朗，仍派发7仙股息。 尽管拥有稳健的50亿令吉订单总额和健康的行业活动前景，但DAYANG的近期前景因工程订单执行持续延迟而蒙上阴影。合同授予与实际工程量之间的脱节给未来几个季度的盈利可见性带来了下行风险。然而，集团宣布派发每股7仙的中期股息，反映出其稳固的财务基础和对股东回报的承诺。尽管经营业绩疲软，此次派息凸显了管理层对其公司长期前景的信心，以及其应对短期执行挑战的能力。
关键预测表
| 财年末 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F | 复合年增长率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 1113.0 | 1468.1 | 829.0 | 849.2 | 866.8 | -6.1% |
| 经营利润 | 355.9 | 497.9 | 211.4 | 216.4 | 220.6 | -11.3% |
| 税前利润 | 337.4 | 503.1 | 218.7 | 220.4 | 228.2 | -9.3% |
| 净利润 | 219.0 | 311.1 | 125.6 | 125.7 | 130.8 | -12.1% |
| 核心净利润 | 193.7 | 298.3 | 125.6 | 125.7 | 130.8 | -9.4% |
| 每股收益 (仙) | 16.7 | 25.8 | 10.8 | 10.9 | 11.3 | -9.4% |
| 市盈率 (倍) | 10.6 | 6.9 | 16.4 | 16.4 | 15.8 | |
| 每股股息 (仙) | 4.5 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | |
| 股息收益率 (%) | 2.5 | 5.6 | 5.6 | 5.6 | 5.6 |
表1：业绩摘要
| 财年末 (百万令吉) | 2Q FY25 | 1Q FY25 | 2Q FY24 | 环比变动 (%) | 同比变动 (%) | 年初至今 FY25 | 年初至今 FY24 | 年初至今变动 (%) | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 267.3 | 153.8 | 455.8 | 73.8 | -41.3 | 421.2 | 703.0 | -40.1 | |
| 销售成本 | -151.5 | -114.2 | -232.3 | 32.7 | -34.8 | -265.7 | -394.3 | -32.6 | |
| 毛利润 | 115.8 | 39.6 | 223.5 | >100.0 | -48.2 | 155.4 | 308.6 | -49.6 | |
| 其他收入 | 20.0 | 3.4 | 2.8 | >100.0 | >100.0 | 23.4 | 3.2 | >100.0 | |
| 行政费用 | -23.4 | -28.1 | -32.1 | -16.7 | -27.0 | -51.5 | -62.0 | -16.9 | |
| 其他费用 | 0.0 | 0.0 | -0.1 | 25.0 | n.m | 0.0 | -11.2 | n.m | |
| EBITDA | 136.7 | 39.5 | 219.9 | >100.0 | -37.8 | 176.2 | 290.1 | -39.2 | |
| 折旧 | -24.3 | -24.6 | -25.7 | -1.0 | -5.2 | -48.9 | -51.4 | -4.9 | |
| 经营利润 | 112.4 | 14.9 | 194.2 | >100.0 | -42.1 | 127.3 | 238.6 | -46.6 | |
| 融资成本 | -1.1 | -1.4 | -2.7 | -24.7 | -60.1 | -2.5 | -5.7 | -56.7 | |
| 融资收入 | 5.1 | 4.9 | 3.4 | 3.0 | 46.8 | 10.0 | 6.9 | 44.2 | |
| 税前利润 | 116.4 | 18.4 | 194.9 | >100.0 | -40.3 | 134.8 | 239.8 | -43.8 | |
| 所得税 | -27.1 | -12.8 | -50.8 | >100.0 | -46.7 | -39.9 | -65.6 | -39.1 | |
| 少数股东权益 | -12.6 | 6.7 | -12.7 | n.m | -0.3 | -5.9 | -14.9 | -60.2 | |
| PATAMI | 76.6 | 12.3 | 131.4 | >100.0 | -41.7 | 89.0 | 159.3 | -44.2 | |
| 核心PATAMI | 57.1 | 9.2 | 129.3 | >100.0 | -55.9 | 66.3 | 167.6 | -60.4 | |
| EPS | 6.6 | 1.1 | 11.4 | >100.0 | -41.7 | 7.7 | 13.8 | -44.2 |
利润率 (%)
| ppts | ppts | Ppts | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利润 | 43.3 | 25.8 | 49.0 | 17.6 | -5.7 | 36.9 | 43.9 | -7.0 |
| 经营利润 | 42.0 | 9.7 | 42.6 | 32.3 | -0.6 | 30.2 | 33.9 | -3.7 |
| 税前利润率 | 43.5 | 12.0 | 42.8 | 31.6 | 0.8 | 32.0 | 34.1 | -2.1 |
| PATAMI利润率 | 28.7 | 8.0 | 28.8 | 20.7 | -0.2 | 21.1 | 22.7 | -1.5 |
| 核心PATAMI利润率 | 21.3 | 6.0 | 28.4 | 15.4 | -7.0 | 15.7 | 23.8 | -8.1 |
| 实际税率 | -23.3 | -69.6 | -26.1 | 46.3 | 2.8 | -29.6 | -27.3 | -2.3 |
- 船舶利用率
- 64%
- 26%
- 91%
- 45%
- 71%
分部业绩
营收
| 海上TMS | 130.2 | 105.6 | 274.6 | 23.3 | -52.6 | 235.7 | 413.6 | -43.0 |
| 海上租船 | 137.2 | 48.3 | 153.4 | >100.0 | -10.6 | 185.5 | 257.3 | -27.9 |
经营利润
| 海上TMS | 42.3 | 36.1 | 118.5 | 17.2 | -64.3 | 78.4 | 158.3 | -50.5 | |
| 海上租船 | 67.5 | -23.3 | 73.4 | n.m | -8.0 | 44.3 | 75.6 | -41.4 | 受1,960万令吉外汇收益支撑 |
经营利润率 (%)
| ppts | ppts | ppts | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 海上TMS | 32.5 | 34.2 | 43.1 | -1.7 | -10.6 | 33.3 | 38.3 | -5.0 |
| 海上租船 | 49.2 | -48.2 | 47.8 | 97.5 | 1.4 | 23.9 | 29.4 | -5.5 |
表2：分类加总估值法
| 百万令吉 | 倍数 (x) | 总额 百万令吉 | 备注 | |
|---|---|---|---|---|
| 2026财年预测收益 | 125.7 | 9.8 | 1,231.6 | -1标准差 5年 |
| 净现金 | 593.1 | 包括其他投资、金融资产 | ||
| 总计 | 1,824.7 | |||
| 股份数量 | 1,157.8 | |||
| 每股目标价 | 1.58 |
关键财务数据
损益表数据
| 财年末 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 1,113.0 | 1,468.1 | 1,166.3 | 1,190.3 | 1,210.7 |
| 经营利润 | 355.9 | 497.9 | 380.9 | 388.5 | 395.0 |
| 其他收入 | 49.1 | 16.3 | 10.0 | 10.0 | 10.0 |
| 行政费用 | -142.9 | -185.9 | -142.3 | -145.2 | -147.7 |
| 税前利润 | 337.4 | 503.1 | 388.1 | 397.9 | 411.7 |
| 所得税 | -102.2 | -138.6 | -93.1 | -95.5 | -98.8 |
| 实际税率 (%) | 30.3% | 27.6% | 24.0% | 24.0% | 24.0% |
| PATAMI | 193.7 | 298.3 | 244.2 | 250.1 | 259.6 |
| 核心净利润 |
增长率 (%)
| 营收 | 13.1% | 31.9% | -20.6% | 2.1% | 1.7% |
| 毛利润 | 43.3% | 41.6% | -21.8% | 2.1% | 1.7% |
| 核心净利润 | 84.5% | 54.0% | -18.1% | 2.4% | 3.8% |
资产负债表数据
| 财年末 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 物业、厂房和设备 | 1,040.9 | 967.5 | 922.7 | 872.3 | 816.1 |
| 存货 | 7.7 | 8.0 | 6.4 | 6.6 | 6.7 |
| 贸易应收款 | 172.5 | 222.2 | 175.7 | 179.4 | 182.4 |
| 现金和银行存款 | 271.9 | 386.3 | 540.1 | 736.8 | 970.4 |
| 总资产 | 2,508.8 | 2,727.1 | 2,788.2 | 2,938.1 | 3,118.8 |
| 短期借款 | 120.7 | 110.8 | 90.8 | 70.8 | 50.8 |
| 长期借款 | 117.8 | 6.5 | 6.5 | 6.5 | 6.5 |
| 应付贸易款 | 258.3 | 327.8 | 229.6 | 212.9 | 216.4 |
| 其他 | 124.6 | 126.8 | 126.8 | 126.8 | 126.8 |
| 总负债 | 621.3 | 571.9 | 453.7 | 417.0 | 400.5 |
| 总股本 | 1,887.5 | 2,155.3 | 2,334.5 | 2,521.1 | 2,718.2 |
| 总股本和负债 | 2,508.8 | 2,727.1 | 2,788.2 | 2,938.1 | 3,118.8 |
每股数据与比率
| 财年末 | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股账面价值 | 1.4 | 1.6 | 1.7 | 1.8 | 2.0 |
| 每股NTA | 2.2 | 2.4 | 2.4 | 2.5 | 0.0 |
| 每股收益 (仙) | 16.7 | 25.8 | 21.1 | 21.6 | 22.4 |
| 每股股息 (仙) | 4.5 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | 10.0 |
| 派息率 (%) | 26.9 | 38.8 | 47.4 | 46.3 | 44.6 |
| ROA (%) | 7.7 | 10.9 | 8.8 | 8.5 | 8.3 |
| ROE (%) | 11.7 | 15.9 | 12.2 | 11.7 | 11.4 |
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