MERCURY SECURITIES SDN BHD
(马来西亚证券交易所的参与机构)
BINASTRA Corporation Bhd 建设领域新机遇
业务概览
BINASTRA Corporation Berhad (BINASTRA) 专注于为住宅和非住宅建筑提供一站式工程和建筑服务。
主要观点
BINASTRA 成功从 Exsim Lumba Kuda Sdn Bhd 获得一份价值 RM132m 的合同，内容是为柔佛州新山 Jalan Ah Siang 的 63 层、4,525 单元 Causewayz Square @ JBCC 服务式公寓开发项目提供地基和结构工程。包括此次最新中标在内，BINASTRA 2026财年至今的订单补充额达到 RM1.5bn，将其未完成订单总额提升至 RM4.5bn (2026财年营收的3.1倍)。由于该项目来自其长期合作客户 Exsim，我们预计利润率将与 BINASTRA 的高层住宅项目保持一致。我们认为此次最新合同是一项积极的催化剂，将增强 BINASTRA 在未来获得更大规模项目的地位，特别是作为南部地区客户开发管线中超过11,000个住宅单元的潜在主要承包商。这不仅确保了持续的项目流，也增强了其订单补充的可见性。尽管年初至今的订单补充额 modest，我们预计将受益于 (i) 现有客户（Exsim、Maxim 和 PV）即将推出的项目，以及 (ii) BINASTRA 积极拓展核心客户之外的投标工作，从而实现订单额的增长。鉴于其估值不高，我们重申“买入”评级，目标价维持在 RM2.54，基于16.5倍2027财年预期市盈率。
合同详情
BINASTRA 通过其全资子公司 BINASTRA Builder Sdn Bhd 获得一份价值 RM132m 的建筑合同，为 Exsim Lumba Kuda Sdn Bhd 在柔佛州新山 Jalan Ah Siang 的 Causewayz Square @ JBCC 项目提供服务式公寓开发。工程范围包括土方工程、打桩、桩帽和连续墙施工，涉及一栋 63 层、包含 4,525 个单元的四座住宅塔楼。项目计划于2025年9月2日开工，预计完工时间为16个月。
稳健的订单支持盈利可见性
纳入此次最新合同后，BINASTRA 2026财年至今的订单补充额已达 RM1.5bn，使未完成订单总额增至约 RM4.5bn（计入2026财年第二季度 RM300m 的消耗率假设后）。这相当于我们2026财年营收预测的3.1倍健康覆盖率，为未来2-3个财年提供了强劲的盈利可见性。重要的是，该合同来自长期合作客户 Exsim，这将通过有利的合同条款和成熟的合作关系支持利润的可持续性。
关键解读
我们积极看待此次最新合同，因为它为未来赢得更大规模的项目奠定了战略平台。值得注意的是，它增强了 BINASTRA 在交付超过11,000个住宅单元（包括客户南部地区开发管线中的未来阶段）方面作为主要承包商的地位。这不仅确保了当前合同之外的持续项目流，也提升了 BINASTRA 在高层住宅市场中的可见性，尤其是在住房需求保持韧性的南部地区。尽管年初至今的订单补充进展相对缓慢（仅达到我们2026财年 RM3.0bn 假设的50%），但我们认为这将被 (i) 现有客户（Exsim、Maxim 和 PV）即将推出的强劲项目以及 (ii) BINASTRA 积极拓展核心客户之外的投标工作所抵消。
预测不变
此次新合同中标符合我们的订单补充假设；因此，我们维持2026-2027财年盈利预测以及 RM3.0bn 的订单补充目标不变。我们的目标价保持在 RM2.54，基于16.5倍2027财年预期市盈率。我们重申“买入”评级，鉴于 BINASTRA 目前的估值不高（目前交易市盈率为18.4倍，而 Bursa Malaysia 建筑指数目前交易市盈率约为20倍）。我们继续看好 BINASTRA 的 (i) 稳健订单（由具有强劲增长前景的长期客户驱动）和 (ii) 卓越的利润率。
回报信息
| 1M | 3M | 12M | |
|---|---|---|---|
| KLCI (点) | 1,592.9 | ||
| 年初至今KLCI变化 | (3.0) | ||
| 年初至今股价变化 | (2.8) | ||
| 股价表现 | (5.5) | (0.6) | 38.4 |
| 绝对 (%) | (8.9) | (4.9) | 35.4 |
| 相对KLCI (%) | |||
| 股票信息 | |||
| 市值 (百万令吉) | 1,887.7 | ||
| 已发行股本 (百万) | 1,091.2 | ||
| 52周高点 (令吉) | 1.90 | ||
| 52周低点 (令吉) | 1.21 | ||
| 估计自由流通量 (%) | 21.9 | ||
| Beta 对比 FBM KLCI | 1.06 | ||
| 3个月平均成交量 (百万) | 0.62 | ||
| 符合伊斯兰教义 | 是 | ||
| Bloomberg 代码 | BNASTRA MK | ||
前三大股东
| % | |
|---|---|
| JL Conglomerate Sdn Bhd | 41.2 |
| Lee Yong Seng | 12.9 |
| Datuk Tan Kak Seng | 11.1 |
财年截止12月 (百万令吉)
| FY25A | FY26E | FY27E | |
|---|---|---|---|
| 营收 | 946.6 | 1,460.0 | 1,940.0 |
| 息税折旧摊销前利润 | 133.6 | 200.2 | 272.2 |
| 税前利润 | 124.5 | 171.0 | 221.2 |
| 净利润 | 90.3 | 129.8 | 168.1 |
| 核心净利润 | 90.3 | 129.8 | 168.1 |
| 核心每股盈利 (仙) | 8.3 | 11.9 | 15.4 |
| 核心每股盈利增长 (%) | (9.9) | 43.8 | 29.5 |
| 每股净股息 (仙) | 3.0 | 3.6 | 4.6 |
| 每股账面价值 (仙) | 25.9 | 34.2 | 45.0 |
| 净股息收益率 (%) | 1.7 | 2.1 | 2.7 |
| 市盈率 (倍) | 20.9 | 14.5 | 11.2 |
| 净资产收益率 (%) | 32.0 | 34.8 | 34.2 |
主要财务数据
研究报告
资产负债表
| 财年截止1月 | FY23 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|---|
| 物业、厂房和设备 | 0.8 | 9.5 | 47.4 | 112.9 | 178.0 |
| 贸易及其他应收款 | 114.3 | 227.3 | 454.9 | 292.0 | 388.0 |
| 合同资产 | 6.1 | 18.5 | 126.1 | 81.1 | 107.8 |
| 税务资产 | 0.0 | 0.0 | |||
| 其他资产 | 0.1 | 0.0 | 5.5 | 5.5 | 5.5 |
| 存款、银行和现金 | 16.4 | 40.7 | 97.0 | 290.2 | 315.6 |
| 资产 | 137.6 | 295.9 | 731.0 | 781.7 | 994.9 |
| 长期借款 | 0.3 | 0.1 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 短期借款 | 0.5 | 24.8 | 23.7 | 23.7 | 23.7 |
| 应付款 | 84.6 | 137.9 | 326.7 | 286.6 | 382.1 |
| 其他负债 | 9.8 | 49.9 | 97.9 | 97.9 | 97.9 |
| 负债 | 95.2 | 212.7 | 448.5 | 408.4 | 503.9 |
| 股本 | 23.5 | 28.9 | 137.4 | 137.4 | 137.4 |
| 储备金和留存收益 | 13.6 | 54.4 | 145.0 | 235.9 | 353.6 |
| 股东权益 | 42.4 | 83.2 | 282.4 | 373.3 | 491.0 |
| 非控股权益 | |||||
| 权益 | 42.4 | 83.2 | 282.4 | 373.3 | 491.0 |
| 权益和负债 | 137.6 | 295.9 | 731.0 | 781.7 | 994.9 |
损益表
| 财年截止1月 | FY23 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 184.8 | 425.2 | 946.6 | 1,460.0 | 1,940.0 |
| 息税折旧摊销前利润 | 24.1 | 57.1 | 133.6 | 200.2 | 272.2 |
| 折旧与摊销 | 0.5 | 1.8 | 8.6 | 29.6 | 51.3 |
| 净利息支出 | (0.7) | (0.0) | (0.1) | (0.0) | (0.1) |
| 联营公司与合资企业 | |||||
| 非常规项目 | |||||
| 税前利润 | 23.5 | 55.1 | 124.5 | 170.8 | 221.2 |
| 税收 | (6.2) | (13.6) | (34.2) | (41.0) | (53.1) |
| 少数股权 | |||||
| 净利润 | 17.4 | 41.6 | 90.3 | 129.8 | 168.1 |
| 核心净利润 | 17.4 | 41.6 | 90.3 | 129.8 | 168.1 |
关键统计数据和比率
| 财年截止1月 | FY23 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|---|
| 增长 | |||||
| 营收 | 379.5% | 130.0% | 122.6% | 54.2% | 32.9% |
| 息税折旧摊销前利润 | 311.8% | 137.1% | 134.2% | 49.8% | 36.0% |
| 税前利润 | 378.6% | 134.2% | 125.8% | 37.2% | 29.5% |
| 净利润 | 300.0% | 139.4% | 117.0% | 43.8% | 29.5% |
| 核心每股盈利 | 46.4% | 102.3% | (9.9%) | 43.8% | 29.5% |
| 盈利能力 | |||||
| 息税折旧摊销前利润率 | 13.0% | 13.4% | 14.1% | 13.7% | 14.0% |
| 净利润率 | 9.4% | 9.8% | 9.5% | 8.9% | 8.7% |
| 有效税率 | 26.2% | 24.6% | 27.5% | 24.0% | 24.0% |
| 资产回报率 | 12.6% | 14.1% | 12.3% | 16.6% | 16.9% |
| 净资产收益率 | 40.9% | 50.0% | 32.0% | 34.8% | 34.2% |
| 杠杆 | |||||
| 债务/资产 (倍) | 0.01 | 0.08 | 0.03 | 0.03 | 0.02 |
| 债务/权益 (倍) | 0.02 | 0.30 | 0.08 | 0.06 | 0.05 |
| 净债务/权益 (倍) | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 |
现金流量表
| 财年截止1月 | FY23 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|---|
| 税前利润 | 23.5 | 55.1 | 124.5 | 170.8 | 221.2 |
| 折旧与摊销 | 0.5 | 1.8 | 8.6 | 29.6 | 51.3 |
| 营运资本变动 | (31.3) | (31.1) | (106.8) | 167.8 | (27.2) |
| 净利息收入/(支出) | (0.0) | (0.0) | 0.3 | 0.3 | |
| 联营公司利润份额 | |||||
| 已缴税款 | (4.2) | (12.0) | (25.9) | (37.6) | (53.1) |
| 其他 | (0.6) | (0.7) | 0.0 | (0.3) | (0.3) |
| 经营现金流 | (12.1) | 13.1 | 0.4 | 330.6 | 192.3 |
| 资本支出 | (0.1) | (10.1) | (46.0) | (87.6) | (116.4) |
| 其他 | (0.1) | (14.3) | (15.0) | ||
| 投资现金流 | (0.3) | (24.5) | (61.0) | (87.6) | (116.4) |
| 发行股份 | 19.4 | 68.8 | |||
| 借款变动 | (0.4) | 23.7 | (1.5) | ||
| 已派股息 | (38.9) | (50.4) | |||
| 其他 | 4.6 | (2.4) | 37.4 | ||
| 融资现金流 | 23.6 | 21.3 | 104.7 | (38.9) | (50.4) |
| 净现金流 | 11.2 | 10.0 | 45.4 | 204.1 | 25.4 |
| 外汇 | |||||
| 期初现金 | 4.9 | 16.1 | 26.1 | 71.5 | 275.6 |
| 期末现金 | 16.1 | 26.1 | 71.5 | 275.6 | 301.1 |
关键驱动因素
| 财年截止1月 | FY23 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|---|
| 建筑订单 (百万令吉) | 1,055 | 1,379 | 3,600 | 5,090 | 6,150 |
| 订单补充 (百万令吉) | 870 | 750 | 3,116 | 3,000 | 3,000 |
| 税后利润率 | 9.4% | 9.8% | 9.5% | 8.9% | 8.7% |
| 税前利润率 | 13.9% | 13.3% | 12.4% | 11.7% | 11.4% |
估值
| 财年截止1月 | FY23 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股盈利 (仙) | 4.5 | 9.2 | 8.3 | 11.9 | 15.4 |
| 核心每股盈利 (仙) | 4.5 | 9.2 | 8.3 | 11.9 | 15.4 |
| 市盈率 (倍) | 38.1 | 18.8 | 20.9 | 14.5 | 11.2 |
| 企业价值/息税折旧摊销前利润 (倍) | 77.7 | 32.8 | 13.6 | 8.1 | 5.9 |
| 每股净股息 (仙) | 3.0 | 3.6 | 4.6 | ||
| 收益率 | 0.0% | 0.0% | 1.7% | 2.1% | 2.7% |
| 每股账面价值 (令吉) | 0.11 | 0.18 | 0.26 | 0.34 | 0.45 |
| 市净率 (倍) | 15.6 | 9.4 | 6.7 | 5.1 | 3.8 |
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