Syarikat Takaful Malaysia Keluarga 强劲的保险服务业绩得益于有利的索赔经验

投资亮点

• STMK 2025财年上半年收益因税收增加而低于预期。其家庭伊斯兰保险市场份额在2025财年第二季度增至27.8%（高于2025财年第一季度的26%），保持领先地位，并在普通伊斯兰保险领域占据第二名，市场份额为22.8%。家庭伊斯兰保险贡献同比增长19%，由信贷相关产品推动。核心服务利润（CSM）年初至今增长5%，达到14.3亿令吉，反映了未来强劲的盈利潜力。从估值来看，该股票目前的市净率（P/BV）为1.1倍，考虑到2026财年14.5%的净资产收益率（ROE）和7.5%的市盈率（PER），具有吸引力。我们维持中性的3星ESG评级不变。
• 建议与估值。我们维持对STMK的“买入”评级，并将目标价从4.70令吉调整至3.80令吉，原因是2026财年市净率（P/BV）预期下调至1.3倍（此前为1.6倍），反映出净资产收益率（ROE）从16.9%降至14.5%。这源于将2025-2027财年收益下调12.5-12.6%，以反映来自应税代理费和不可抵扣的银行伊斯兰保险费摊销的更高税收。尽管近期股价疲软，但我们仍维持“买入”评级，因为该股2026财年1.1倍的市净率极具吸引力，且家庭伊斯兰保险业务强劲增长，推动新业务核心服务利润（CSM）增加，使总核心服务利润（CSM）达到14.3亿令吉——这表明未来盈利潜力巨大。
• 2025财年上半年收益低于预期，占我们预测的44.2%和市场普遍预期的44.4%。差异主要由于税收增加。净利润同比下降8.9%至1.78亿令吉，主要受投资收入下降和税收增加影响，这抵消了强劲的伊斯兰保险服务业绩。伊斯兰保险服务业绩同比增长99.7%，得益于核心服务利润（CSM）释放量增长8%至1.34亿令吉，普通伊斯兰保险贡献增加，风险调整释放量增加500万令吉（同比增长16%），以及8300万令吉的有利索赔经验差异。环比来看，由于伊斯兰保险收入下降，2025财年第二季度净利润下降11.3%。
• 普通伊斯兰保险毛贡献同比增长5%，由火灾和个人意外险业务推动。家庭伊斯兰保险毛贡献同比增长19%，主要由信贷相关产品带动。由于家庭伊斯兰保险业务中股票表现疲软导致的未实现亏损，净投资收益同比下降32%至1.51亿令吉。相比之下，普通伊斯兰保险业务的Sukuk投资收益更高。
• STMB的核心服务利润（CSM）年初至今增长5%至14.3亿令吉。增长主要由信贷相关和国债业务的新业务核心服务利润（CSM）从2024财年上半年的1.14亿令吉增至1.25亿令吉所驱动，加上模型估算变化的有利影响4300万令吉。信贷相关业务（抵押贷款/个人融资）在2025财年上半年占总核心服务利润（CSM）的90.3%。

关键变化

• 目标价 0
• 每股收益 0

股票与财务数据

• 已发行股本 (百万股) 872.2
• 市值 (百万令吉) 2,764.9
• 每股账面价值 (令吉/股) 2.3
• 市净率 (倍) 1.4
• 净资产收益率 (%) 19.4
• 净负债率 (%) nm

主要股东

• Lembaga Tabung Haji (30.8%)
• Employees Provident Fund (18.6%)
• Kumpulan Wang Persaraan (6.6%)

• 自由流通量 44.0
• 平均每日价值 (百万令吉) 0.7

股价表现

图表：STMB MK (黄线), FBMKLCI Index (蓝线) – 股价相对表现趋势图 (无图片)

公司简介

STMK于1984年11月29日注册成立。控股公司Syarikat Takaful Malaysia Keluarga (STMK) 负责家庭伊斯兰保险业务，而Syarikat Takaful Malaysia Am (STMAB) 负责普通伊斯兰保险业务。STMK在全国24个地点设有分支机构网络。

在家庭伊斯兰保险领域，STMK按总直接保费/贡献计算，市场份额为27.8%，在11家伊斯兰保险运营商中排名第一。同时，在普通伊斯兰保险行业，STMAB的市场份额为22.8%，在4家伊斯兰保险运营商中排名第二。如果与21家普通保险公司和4家伊斯兰保险运营商进行比较，STMAB的市场份额为4.8%，在市场中排名第九。

投资主题和催化剂

我们维持“买入”评级，并修订目标价为3.80令吉。2026财年股息收益率达到4.7%，表现良好。该股票目前的市净率（P/BV）为1.1倍，具有吸引力，并有14.5%的净资产收益率（ROE）和7.5倍的低市盈率（PER）作为支撑。

估值方法

我们使用戈登增长模型，以1.3倍的市净率（P/BV）对STMK进行估值，该估值以11.6%的股权成本、1.3的贝塔系数、6.5%的市场风险溢价、3.5%的无风险利率和2%的长期增长率作为支撑。

风险因素

我们估值的下行风险包括：

• i) 弱于预期的经济增长影响总贡献增长；
• ii) 意外增加的索赔影响保险服务业绩；
• iii) 发达市场长期维持较高利率，导致债券/证券投资组合估值下降，影响投资收益。

EXHIBIT 1: 估值

EXHIBIT 2: SYARIKAT TAKAFUL MALAYSIA KELUARGA (集团层面) 财务亮点

来源: 公司, AmInvestment Bank Bhd

EXHIBIT 3: 普通伊斯兰保险财务亮点

来源: 公司, AmInvestment Bank Bhd

EXHIBIT 4: 家庭伊斯兰保险财务亮点

来源: 公司, AmInvestment Bank Bhd

EXHIBIT 5: 收益变动

EXHIBIT 6: ESG 评分

来源: 公司, AmInvestment Bank

EXHIBIT 6: 财务数据

来源: 公司, AmInvestment Bank Bhd 估算

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