BM Greentech (BMGREEN MK) 业绩符合预期，增长前景光明
马来西亚 | 可再生能源 | 结果
- 2026财年第一季度业绩符合预期——核心收益同比增长39%至1500万令吉，主要得益于Plus Xnergy (PXH)的更高贡献。
- 我们预计随着CGPP项目开票加速，盈利势头将环比走强。
- 维持“买入”评级，目标价不变，SOP估值为2.70令吉。
符合预期
BM Greentech (BMG) 公布其2026财年第一季度营收达到1.28亿令吉（同比增长39%），这主要得益于太阳能业务（同比增长196%）的强劲增长，该增长源于Plus Xnergy (PXH)的贡献以及项目交付量增加带来的水处理业务（同比增长16%）的改善。这些增长抵消了生物能源业务（下降2%）因生产活动减少而受到的影响。EBITDA利润率下降1.1个百分点至12.4%，这归因于太阳能业务的营收组合占比较高，而公用事业规模的太阳能项目通常利润率较低。尽管如此，较低的实际税率有助于缓解利润率收缩，推动核心净利润同比增长82%至1500万令吉。总体而言，业绩符合我们的预期，占我们和市场普遍预期的24%和25%。
从创纪录高位回落
2026财年第一季度营收环比下降28%至1.28亿令吉，从创纪录高位回落，因为所有业务部门的项目交付均因确认时间而放缓。然而，EBITDA利润率提高了0.3个百分点至13.8%，这得益于来自通常利润率较低的太阳能业务的营收组合占比较低，同时较低的实际税率有助于缓解核心净利润的环比下降（下降19%）。我们预计随着CGPP项目进度加速，加上满足数据中心日益增长的工业用水需求带来的新水处理机会，盈利势头将进一步增强。
维持“买入”评级，目标价2.70令吉
我们对盈利预测不做任何修改，以期实现更强的环比盈利势头。我们重申“买入”评级，SOP估值不变，目标价为2.70令吉。我们继续看好BMG，因为它具有强劲的增长前景、由NETR计划驱动的巨大可及市场，以及作为一家以ESG为重点的能源解决方案公司的吸引力。我们“买入”评级的主要风险包括政府政策和原材料价格波动的不可预见变化或延迟。
2025年8月22日
买入（维持）
RM1.77
RM2.70
52.5%
公司数据
BMGREEN MK EQUITY
688
288 / 1217
2 / 1.48
0.50
300.50
主要股东 (%)
53.1%
4.4%
3.1%
股价表现 (%)
| 1个月 | 3个月 | 年初至今 | |
|---|---|---|---|
| 公司 | (4.8) | (4.8) | 1.7 |
| FBMKLCI 回报 | 4.1 | 2.8 | (1.1) |
来源：Bloomberg
thong.keijun@phillipcapital.com.my
tan.jianyuan@phillipcapital.com.my
主要财务数据
| 截止3月31日 | 2024财年 | 2025财年 | 2026财年预测 | 2027财年预测 | 2028财年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 (百万令吉) | 440.3 | 561.6 | 755.0 | 849.4 | 932.9 |
| EBITDA (百万令吉) | 55.2 | 78.3 | 100.8 | 109.8 | 122.9 |
| 税前利润 (百万令吉) | 47.9 | 73.6 | 88.1 | 94.9 | 104.3 |
| 净利润 (百万令吉) | 33.7 | 52.4 | 63.9 | 69.1 | 76.1 |
| 每股收益 (仙) | 4.9 | 7.6 | 9.3 | 10.0 | 11.1 |
| 市盈率 (倍) | 36.2 | 23.2 | 19.0 | 17.6 | 16.0 |
| 核心净利润 (百万令吉) | 36.6 | 55.0 | 63.9 | 69.1 | 76.1 |
| 核心每股收益 (仙) | 5.3 | 8.0 | 9.3 | 10.0 | 11.1 |
| 核心每股收益增长 (%) | 89.6 | 50.4 | 16.3 | 8.1 | 10.1 |
| 核心市盈率 (倍) | 33.3 | 22.1 | 19.0 | 17.6 | 16.0 |
| 净股息 (仙) | 2.3 | 2.8 | 2.8 | 2.8 | 2.8 |
| 股息收益率 (%) | 1.3 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.6 |
| EV/EBITDA (倍) | 38.4 | 21.0 | 12.3 | 9.6 | 8.4 |
Phillip/市场共识 (%)
1.1
1.1
1.1
1.1
1.1
1.1
1.1
1.1
1.1
来源：公司、Bloomberg、Phillip Research预测
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业绩一览
| 截止3月31日 (百万令吉) | 2025财年第一季度 | 2025财年第四季度 | 2026财年第一季度 | 环比变化 % | 同比变化 % | 同比评论 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 92.2 | 178.1 | 127.7 | (28.3) | 38.5 | 营收同比增长，主要得益于太阳能业务（+196%）的强劲增长，抵消了生物能源业务（-2%）的疲软。 |
| 运营成本 | (78.4) | (154.0) | (110.0) | (28.6) | 40.4 | |
| EBITDA | 13.8 | 24.1 | 17.7 | (26.6) | 27.7 | |
| EBITDA利润率 (%) | 15.0 | 13.5 | 13.8 | 0.3ppt | (1.2ppt) | 因太阳能业务营收组合占比提高，同比下降。 |
| 折旧 | (1.4) | (1.7) | (1.8) | 4.0 | 28.3 | PXH收购带来的摊销费用增加。 |
| EBIT | 12.4 | 22.4 | 15.9 | (28.9) | 27.6 | |
| EBIT利润率 (%) | 13.5 | 12.6 | 12.4 | (0.1ppt) | (1.1ppt) | |
| 利息支出 | (0.1) | (0.4) | (0.2) | (59.6) | 171.2 | |
| 利息收入 | 0.5 | 2.1 | 2.2 | 3.2 | 332.9 | 利息收入增加，得益于强劲的现金储备。 |
| 联营公司 | 0.0 | 0.2 | 0.2 | (6.4) | >100 | |
| 特殊项目 | (0.3) | (2.7) | (2.1) | n.m | n.m | 应收账款减值拨备60万令吉，外汇损失120万令吉，公允价值损失30万令吉。 |
| 税前利润 | 12.6 | 21.5 | 16.0 | (25.8) | 26.4 | |
| 核心税前利润 | 12.9 | 24.2 | 18.0 | (25.5) | 40.0 | |
| 税收 | (4.5) | (4.8) | (2.8) | (42.2) | (38.6) | |
| 税率 (%) | 35.7 | 22.3 | 17.4 | (4.9ppt) | (18.4ppt) | 由于去年超额拨备，税率降低。 |
| 少数股东权益 | (0.1) | (1.0) | (0.3) | n.m | n.m | |
| 净利润 | 8.0 | 15.7 | 12.9 | (17.8) | 61.4 | |
| 每股收益 (仙) | 1.2 | 2.3 | 1.9 | (17.8) | 61.4 | |
| 核心净利润 | 8.3 | 18.5 | 15.0 | (18.6) | 81.6 | 符合预期 |
来源：公司、Phillip Research
按业务分部划分的营收
| 截止3月31日 (百万令吉) | 2025财年第一季度 | 2025财年第四季度 | 2026财年第一季度 | 环比变化 % | 同比变化 % |
|---|---|---|---|---|---|
| 生物能源 | 64.5 | 75.5 | 63.1 | (16.4) | (2.3) |
| 水处理 | 9.6 | 19.1 | 11.1 | (42.0) | 16.1 |
| 太阳能 | 18.1 | 83.5 | 53.5 | (35.9) | 195.7 |
| 总计 | 92.2 | 178.1 | 127.7 | (28.3) | 38.5 |
按业务分部划分的税前利润
| 截止3月31日 (百万令吉) | 2025财年第一季度 | 2025财年第四季度 | 2026财年第一季度 | 环比变化 % | 同比变化 % |
|---|---|---|---|---|---|
| 生物能源 | 8.3 | 14.4 | 12.2 | (15.2) | 47.6 |
| 水处理 | 0.4 | 3.2 | 0.9 | (73.0) | 142.5 |
| 太阳能 | 4.0 | 3.9 | 2.9 | (26.0) | (28.0) |
| 总计 | 12.6 | 21.5 | 16.0 | (25.8) | 26.4 |
按业务分部划分的税前利润率
| 截止3月31日 (百万令吉) | 2025财年第一季度 | 2025财年第四季度 | 2026财年第一季度 | 环比变化 % | 同比变化 % |
|---|---|---|---|---|---|
| 生物能源 | 12.8 | 19.1 | 19.4 | 0.3ppt | 6.5ppt |
| 水处理 | 3.7 | 16.8 | 7.8 | (9.0ppt) | 4.1ppt |
| 太阳能 | 22.1 | 4.7 | 5.4 | 0.7ppt | (16.7ppt) |
| 总计 | 13.7 | 12.1 | 12.5 | 0.4ppt | (1.2ppt) |
来源：公司、Phillip Research
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表1：分部加总（SOP）估值
| SOP组成部分 | 价值 (百万令吉) | 市盈率 (倍) | SOP价值 (百万令吉) |
|---|---|---|---|
| 生物能源 + 水处理 | 48 | 26 | 1,224 |
| 太阳能 | 18 | 30 | 547 |
| 净现金/(债务) | 271 | ||
| 认股权证收益 | 280 | ||
| SOP价值 | 2,323 | ||
| 完全稀释股数 (百万) | 860 | ||
| 完全稀释每股SOP (令吉) | 2.70 |
来源：Phillip Research预测
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Raffles City Tower
250, North Bridge Road #06-00
Singapore 179101
电话: +65 6533 6001
传真: +65 6535 6631
网站: www.poems.com.sg
Phillip Capital Sdn Bhd
B-18-6 Block B Level 18 Unit 6 Megan Avenue II,
No.12, Jalan Yap Kwan Seng, 50450 Kuala Lumpur
电话: +603 2783 0300
传真: +603 2166 5099
网站: www.phillip.com.my
Phillip Securities (HK) Ltd
11/F United Centre 95 Queensway
Hong Kong
电话: +852 2277 6600
传真: +852 2868 5307
网站: www.phillip.com.hk
Phillip Securities Japan, Ltd.
4-2 Nihonbashi Kabuto-cho Chuo-ku,
Tokyo 103-0026
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传真: +81-3 3666 6090
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ANZ Tower Level 23B,
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Phillip Financial Advisory (Shanghai) Co Ltd
No 550 Yan An East Road,
Ocean Tower Unit 2318,
Postal code 200001
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Phillip Securities (Thailand) Public Co. Ltd
15th Floor, Vorawat Building,
849 Silom Road, Silom, Bangrak,
Bangkok 10500 Thailand
电话: +66-2 6351700 / 22680999
传真: +66-2 22680921
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3rd Floor, 35 Rue de la Bienfaisance 75008
Paris France
电话: +33-1 45633100
传真: +33-1 45636017
网站: www.kingandshaxson.com
King & Shaxson Capital Limited
6th Floor, Candlewick House,
120 Cannon Street,
London, EC4N 6AS
电话: +44-20 7426 5950
传真: +44-20 7626 1757
网站: www.kingandshaxson.com
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141 W Jackson Blvd Ste 3050
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Ground Floor of B-Office Centre,#61-64,
Norodom Blvd Corner Street 306, Sangkat
Boeung Keng Kang 1, Khan Chamkamorn,
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05000 Alor Setar, Kedah
电话: +604 731 7088 / 传真: 604 731 8428
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Johor Darul Takzim, Malaysia
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9A, Jalan Sutera Tanjung 8/2,
Taman Sutera Utama,
81300 Skudai, Johor, Malaysia.
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No. 73, 1st Floor,
Jalan Rambutan, 86000 Kluang.
电话: +607 771 7922 / 传真: 607 771 7909
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12A, Jalan PJU 5/8,
Dataran Sunway, Kota Damansara,
47810 Petaling Jaya, Selangor, Malaysia.
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Lot No. G-4, Ground Floor,
Menara MAA, No 6, Lorong Api-Api 1,
88000 Kota Kinabalu, Sabah.
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1st Floor, B400,
Jalan Beserah, 25300 Kuantan.
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No. 542A, Jalan Merdeka,
Taman Melaka Raya,
75000 Melaka, Malaysia
电话: +606 292 0018 / 传真: 606 292 4511
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Phillip Investor Centre – Penang
No. 29A Ground Floor Suite 2, Beach Street,
10300 Penang, Malaysia.
电话: +604 202 0039 / 传真: 607 261 3822
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Lot 2650 1st Floor, Suite A, Block 10 KCLD
Central Park Commercial Centre,
3rd Mile, Jalan Rock, 93200, Kuching,
Sarawak, Malaysia.
电话: +6082 247 633 / 传真: 6082 245 644
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Phillip Investor Centre – Sibu (Sarawak)
No. 6B Jalan Bako,
96000 Sibu, Sarawak.
电话: +6084 377 933 / 传真: –
网站: www.phillip.com.my
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PRSB投资和行业定义：
股票：
- 买入：股票总回报预计在12个月内超过+10%
- 持有：股票总回报预计在12个月内介于-10%至+10%之间
- 卖出：股票总回报预计在12个月内低于10%
行业：
- 增持：该行业预计在未来12个月内跑赢FBMKLCI大盘
- 中性：该行业预计在未来12个月内与FBMKLCI大盘表现一致
- 减持：该行业预计在未来12个月内跑输FBMKLCI大盘
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