Sime Darby Property 在轨道上实现长期价值倍增；买入

• **维持“买入”评级，目标价MYR2.33，54%上行空间，约3%的FY26F收益率。** Sime Darby Property 的2Q25收益低于预期，因为一些项目处于初步建设阶段。房地产销售表现相当强劲，1H25已录得MYR2bn的销售额，有望实现其全年MYR3.6bn的目标。展望未来，SDPR 将在Bandar Bukit Raja开发另外三个仓储设施，Metrohub 1 和 2 的入住率已分别达到100%和88%。这应能增强公司长期的经常性收入基础，并扩大其资产组合，以进行即将到来的REIT上市活动。
• **2Q25业绩回顾。** 业务发展收入环比（QoQ）有所改善，因为在1Q25增长缓慢之后，建筑工程加速推进。房地产投资部门继续增长，Bandar Bukit Raja仓库在3月份完成收购剩余50%股权后，获得了整个季度的贡献。休闲和酒店部门的业绩得益于宴会活动的增加，尤其是在开斋节期间。同时，净负债率从1Q25的0.28倍增加到0.31倍，这主要是由于增加创收型投资物业的资金需求。与2Q24一样，公司宣布了每股1.5仙的首次股息（DPS）。
• **2Q25房地产销售强劲。** 2Q25房地产销售额达到MYR1.07bn，而1Q25为MYR927.5m。1H25的总销售额MYR2bn主要由工业产品（MYR803m，占总额的40%）贡献，其次是住宅有地物业（MYR506.2m，占总额的25%）、住宅高层物业（MYR449m，占总额的22%）和商业产品（MYR211.6m，占总额的10%）。在所有细分市场中，住宅有地物业环比增长最快——主要得益于Elmina Ridge 2的强劲认购率。1H25启动了价值约MYR2.2bn的项目，主要包括Elmina Ridge 2（一个优质有地住宅项目，GDV为MYR272m）、SJCC East One（一个GDV为MYR533m的住宅高层交通导向型开发项目）和Karya（Bandar Bukit Raja 2的2层店屋，GDV为MYR151m）。
• **2H25计划推出MYR1.6bn项目。** 管理层计划在2H25推出另外MYR1.6bn的项目。除了现有MYR1.6bn的预订将转化为合同销售外，SDPR应该能够达到（或超过）其MYR3.6bn的全年销售目标。
• **预测。** 我们对盈利预测进行了微调。未入账销售额为MYR3.9bn，而1Q25为MYR3.8bn。
• **维持目标价。** 我们的目标价（包含4%的ESG溢价）基于RNAV的25%折扣。

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排放与ESG

趋势分析

SDPR在2022年Scope 1和Scope 2排放量减少，主要得益于通过组件改造和节能措施实施的能源效率计划。

来源: 公司数据, RHB

最新ESG相关发展

SDPR计划在其城镇开发项目中安装太阳能解决方案，并将涉足太阳能农业，为脱碳者提供绿色能源，这可能来自其工业园区。

ESG拆解

总体ESG评分: 3.2 (满分4)

最近更新: 2025年5月20日

环境评分: 3.3 (优秀)

SDPR已将其部分城镇的36,000吨棕榈油树干转化为生物质燃料颗粒。自2011年9月以来，公司已种植超过90,000棵树。目前，公司已有七个绿色认证项目。

社会评分: 3.3 (优秀)

SDPR已为B40社区和多代共融家庭建造了房屋，这些房屋配备了残疾人通道。公司还有600名年轻的可持续发展大使计划成员，该计划旨在为儿童提供围绕可持续生活、公民社会和环境的教育参与。

治理评分: 2.7 (良好)

公司56%的董事会成员是独立董事，并对薪酬（包括工资和奖金）进行具名披露。SDPR拥有内部投资者关系团队，并定期举行投资者会议，体现了良好的透明度和披露实践。

ESG评级历史

来源: RHB

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财务展示

亚洲

马来西亚

房地产

Sime Darby Property

SDPR MK

买入

财务摘要 (MYR)

估值基础

我们的SOP估值包括:

i. 房地产部门RNAV的25%折扣;

ii. 数据中心投资的DCF。

估值指标

关键驱动因素

大量土地储备

主要风险

弱于预期的市场状况

公司简介

Sime Darby Property是所有上市开发商中最大的土地所有者，旗下拥有各种城镇、商业和综合开发项目。

损益表 (MYRm)

现金流量表 (MYRm)

资产负债表 (MYRm)

关键指标

来源: 公司数据, RHB

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业绩概览

图1: 季度业绩

来源: 公司数据, RHB

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图2: RNAV估算

未入账销售额: 432.00

股东权益: 10,324.56

房地产总RNAV: 19,680.13

RNAV折扣: 25%

折扣后房地产RNAV: 14,760.10

Google DC 1: 575.91

Google DC 2: 1,590.70

总RNAV: 16,926.71

股本: 6,800.84

RNAV/股: 2.49

控股公司折扣: 10%

内在价格: 2.24

ESG溢价/折扣: 4%

目标价: 2.33

来源: 公司数据, RHB

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推荐图表

来源: RHB, Bloomberg

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RHB投资评级指南

买入: 股价在未来12个月内可能上涨超过10%

交易性买入: 股价在未来3个月内可能上涨超过15%，但长期前景不确定

中性: 股价在未来12个月内可能在+/- 10%的范围内波动

止盈: 目标价已达到。寻求在更低水平积累

卖出: 股价在未来12个月内可能下跌超过10%

未评级: 股票不在常规研究覆盖范围内

投资研究免责声明

RHB发布本报告仅供参考。本报告旨在供RHB及其关联公司的客户或RHB认为有资格接收本报告的人士使用，并不考虑任何特定接收者的具体投资目标、财务状况和特殊需求。本报告并非，在任何情况下也不应被解释为，买卖本报告中提及的证券或任何相关金融工具的要约或要约邀请。

本报告可能还包括RHB的战略、合资和/或业务伙伴编制的全部或部分摘要、研究、汇编、摘录或分析。对该等信息的准确性或完整性不作任何明示或暗示的陈述或保证，因此投资者在依赖该等信息之前应作出自己的明智决定。

本报告并非针对或旨在分发给或供任何公民、居民或位于其分发、出版、可用性或使用将违反适用法律或法规的任何地区、州、国家或其他司法管辖区的任何人或实体使用。通过接受本报告，接收方(i)声明并保证其根据所在司法管辖区法律法规或其他适用法律合法接收本文件，并(ii)承认并同意受此处所含限制的约束。任何未能遵守这些限制的行为可能构成对适用法律的违反。

此处包含的所有信息均基于公开信息，并已从RHB认为在发布本报告时可靠和正确的来源获得。然而，这些来源未经RHB和/或其关联公司独立核实，本报告不声称包含潜在投资者可能需要的所有信息。此处表达的观点仅为RHB目前的观点，如有更改恕不另行通知。RHB没有义务更新或保持此处表达的信息和观点，或向接收方提供任何额外信息。因此，RHB不就本报告中包含的信息和观点的充分性、准确性、可靠性、公平性或完整性作出任何明示或暗示的保证、陈述或担保。RHB（包括其高级职员、董事、关联方和/或员工）及其任何代理均不承担因使用或依赖本研究报告和/或与本报告相关的进一步沟通而可能产生的任何直接、间接或后果性损失、利润损失和/或损害的任何责任。特此明确声明不承担任何此类责任。

尽管已尽一切努力确保本报告中陈述的事实准确无误，但本报告中包含的所有估算、预测、前瞻性声明、观点表达和其他主观判断均基于被认为是合理的假设，不得解释为对其中提及事项将发生的陈述。RHB或任何其他来源的不同假设可能导致结果和建议大相径庭，一种研究产品中包含的建议可能与另一种研究产品中包含的建议不同。货币表现可能影响本报告中提及的证券或任何其他金融工具的价值或收益。持有本报告中讨论的证券所支持的存托凭证的持有人承担货币风险。过往业绩并非未来业绩的指南。投资收益可能波动。本报告所涉及投资的价格或价值，无论是直接还是间接，都可能上涨或下跌，不利于投资者利益。

本报告可能包含与RHB经济学家发布的宏观经济研究相关的评论、估算、预测、前瞻性声明和观点表达，这些不应被视为投资评级/建议和/或经济学家对本报告中讨论的任何证券的建议。

本报告不声称全面或包含潜在投资者进行投资决策可能需要的所有信息。本报告的接收者正在对本报告中提及的任何证券或金融工具进行自己的独立评估和决策。本报告中讨论或推荐的任何投资可能不适合投资者，具体取决于投资者的特定投资目标和财务状况。本报告中的材料是针对了解投资金融工具风险的接收者的一般信息。本报告不考虑投资或行动方案以及任何相关风险是否适合接收者。因此，本报告中包含的任何建议不得被视为基于接收者个人情况的投资建议。投资者应自行独立评估此处包含的信息，考虑自己的投资目标、财务状况和特殊需求，并寻求自己的财务、商业、法律、税务和其他建议，以确定投资任何证券或本报告中讨论或推荐的投资策略的适当性。

本报告可能包含前瞻性声明，这些声明通常但不总是通过“相信”、“估算”、“打算”和“预期”等词语以及“可能”、“将要”或“可能”发生或实现事件或结果的声明和其他类似表达来识别。此类前瞻性声明基于RHB现有假设和信息，并受已知和未知风险、不确定性及其他因素的影响，这些因素可能导致实际结果、表现或成就与此类前瞻性声明所明示或暗示的重大差异。应谨慎对待此类声明，本报告的接收者不应过度依赖任何此类前瞻性声明。RHB明确声明不承担任何义务更新或修订任何前瞻性声明，无论是由于新信息、未来事件或本出版物日期之后的情况变化，还是为了反映意外事件的发生。

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负责编制本报告的研究分析师特此证明，此处表达的观点准确无误地、完全反映了他或她对本报告中分析的所有发行人或证券的个人观点和意见，并且是独立自主编制的。撰写本报告的研究分析师在任何情况下均不得交易本报告中提及的证券或其他金融工具，或对他们所覆盖的公司拥有利益。

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本出版物中提及的证券可能不符合某些州或国家或某些类别投资者的销售资格。本报告的接收者在考虑本报告中提及的证券或其他金融工具的交易时，应遵守其居住地的法律。本报告中讨论的证券可能尚未在相关司法管辖区注册。在不影响上述规定的前提下，接收者应注意，根据接收报告的个人或实体的地理位置，可能适用额外的免责声明、警告或资格限制。

“RHB”一词应指，在适当情况下，下方提及特定司法管辖区内的相关分销或传播报告的实体，或者在所有其他情况下，指RHB Investment Bank Berhad及其关联公司、子公司和相关公司。

分发限制

马来西亚

本报告由RHB Investment Bank Berhad (“RHBIB”) 在马来西亚发布和分发。本报告中的观点和意见是我们截至本报告发布之日的自身观点，并可能有所变动。如果英国的《金融服务和市场法》或《金融行为监管局》的规定适用于接收方，我们对接收方承担的义务不受影响。RHBIB没有义务更新其观点或本报告中的信息。

印度尼西亚

本报告由PT RHB Sekuritas Indonesia在印度尼西亚发布和分发。本研究不构成要约文件，也不应解释为在印度尼西亚境内的证券要约。任何在印度尼西亚境内或向任何印度尼西亚公民或公司（无论位于何处）直接或间接出售的证券，必须遵守现行印度尼西亚法律法规中有关公开发行的规定。

请参阅以下链接 RHB Research Conflict Disclosures Aug 2025，并且据我们所知，PT RHB Sekuritas Indonesia特此声明:

1. PT RHB Sekuritas Indonesia及其投资分析师对本报告所覆盖的主体公司证券或其他资本市场产品不拥有任何权益。

为避免疑问，证券权益包括以下内容:

a) 直接或间接、单独或共同拥有/持有证券，或有权获得本报告所覆盖的主体公司证券的股息、利息或出售/行使收益*;

b) 受购买证券协议约束或有权转让证券或有权预先认购证券*;

c) 受约束或被要求购买根据首次公开发行未认购/未配售的剩余证券*。

d) 管理或与其他方共同管理(a)、(b)或(c)中提及的证券。

2. PT RHB Sekuritas Indonesia不是本报告所覆盖的主体公司证券或其他资本市场产品的做市商。

3. PT RHB Sekuritas Indonesia的任何员工**或关联人士均未担任本报告所覆盖的主体公司证券的董事或董事会成员*。

4. PT RHB Sekuritas Indonesia在过去12个月内未从主体公司获得投资银行或企业融资服务补偿。

5. PT RHB Sekuritas Indonesia**未因本报告的制作而获得补偿或收益（包括礼物和特殊费用安排，例如公司/发行人赞助和付费旅行）：

注：

*总体披露仅限于与PT RHB Sekuritas Indonesia相关的信息。

**披露仅限于PT RHB Sekuritas Indonesia的研究人员。

新加坡

本报告由RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）在新加坡发布和分发，该公司是受新加坡金融管理局监管的豁免资本市场服务实体和豁免财务顾问。RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）可根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分发其各自境外实体、关联公司或其他境外研究机构编制的报告。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）仅在法律要求范围内对报告内容向此类人士承担法律责任。新加坡接收方应就本报告引起的或与之相关的任何事宜联系RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）。

利益冲突披露

RHB Investment Bank Berhad、其子公司（包括其区域办事处）和关联公司（“RHBIB Group”）组成了一个多元化的金融集团，开展各种投资银行业务，其中包括（但不限于）承销、证券交易、做市和企业融资咨询。

因此，在其日常业务中，RHBIB Group的任何成员可能不时与本研究报告所覆盖的任何主体公司建立业务关系，持有其证券和/或资本市场产品（包括但不限于股票、凭证和/或衍生品）的任何头寸，为其自身账户或其客户账户进行交易或以其他方式进行交易，或提供和/或招揽投资、咨询或其他服务。

虽然RHBIB Group将确保在必要时建立足够的信息屏障和内部控制，以防止/管理任何利益冲突，以确保本报告的独立性，但投资者也应注意，鉴于RHBIB Group上述投资银行业务的存在，此类利益冲突可能存在，并应在做出任何投资决策之前自行判断。

在新加坡，投资研究活动由RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）进行，上述免责声明也同样适用。

马来西亚

请参阅以下链接 RHB Research Conflict Disclosures Aug 2025，并且据我们所知，RHBIB特此声明:

1. RHBIB对本报告所覆盖的主体公司的证券或其他资本市场产品不拥有金融权益。

2. RHBIB不是本报告所覆盖的主体公司的证券或其他资本市场产品的做市商。

3. RHBIB的任何员工或关联人士均未担任本报告所覆盖的主体公司的董事或董事会成员*。

*为避免疑问，确认仅限于研究部门的员工。

印度尼西亚

请参阅以下链接 RHB Research Conflict Disclosures Aug 2025，并且据我们所知，PT RHB Sekuritas Indonesia特此声明:

1. PT RHB Sekuritas Indonesia及其投资分析师对本报告所覆盖的主体公司的证券不拥有任何权益。

为避免疑问，证券权益包括以下内容:

a) 直接或间接、单独或共同拥有/持有证券，或有权获得本报告所覆盖的主体公司证券的股息、利息或出售/行使收益*；

b) 受购买证券协议约束或有权转让证券或有权预先认购证券*。

c) 受约束或被要求购买根据首次公开发行未认购/未配售的剩余证券*。

d) 管理或与其他方共同管理(a)、(b)或(c)中提及的证券。

2. PT RHB Sekuritas Indonesia不是本报告所覆盖的主体公司证券或其他资本市场产品的做市商。

3. PT RHB Sekuritas Indonesia的任何员工**或关联人士均未担任本报告所覆盖的主体公司证券的董事或董事会成员*。

4. PT RHB Sekuritas Indonesia在过去12个月内未从主体公司获得投资银行或企业融资服务补偿。

5. PT RHB Sekuritas Indonesia**未因本报告的制作而获得补偿或收益（包括礼物和特殊费用安排，例如公司/发行人赞助和付费旅行）：

注：

*总体披露仅限于与PT RHB Sekuritas Indonesia相关的信息。

**披露仅限于PT RHB Sekuritas Indonesia的研究人员。

新加坡

请参阅以下链接 RHB Research Conflict Disclosures Aug 2025，并且据我们所知，RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）的新加坡研究部门特此声明:

1. RHB Bank Berhad、其子公司和/或关联公司不从事本报告中新加坡研究分析师所覆盖的任何发行人的做市活动。

2. RHB Bank Berhad、其子公司和/或其关联公司及其分析师对本报告中新加坡研究分析师所覆盖的发行人不拥有金融权益（包括1%或以上的股权）。

3. RHB Bank Berhad的新加坡研究人员或关联人士不担任本报告中新加坡研究分析师所覆盖的发行人的董事或受托人职位。

4. RHB Bank Berhad、其子公司和/或其关联公司没有且在过去12个月内未与本报告中新加坡研究分析师所覆盖的发行人建立任何企业融资咨询关系或任何其他可能产生潜在利益冲突的关系。

5. RHB Bank Berhad，或与其关联或相关的人士，对本报告中新加坡研究分析师所覆盖的证券、特定证券衍生品合约或集体投资计划单位的收购或处置不拥有任何权益。

6. RHB Bank Berhad的新加坡研究分析师未因本研究报告或本报告中新加坡研究分析师所覆盖的发行人的推荐而获得任何补偿或收益。

分析师认证

编制本报告的分析师及其关联方特此证明：

(1) 他们对本报告中提及的主体公司的证券或其他资本市场产品不拥有任何金融权益，但以下情况除外:

(2) 他们薪酬的任何部分过去、现在或将来都不会直接或间接与本报告中表达的具体推荐或观点相关。

请参阅本报告末尾的重要披露