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2025年8月22日，星期五
FBMKLCI: 1,592.87
行业: 交通运输
本报告仅供内部传阅*
Perak Transit Berhad 更多增长空间：2Q25业绩展望与买入评级维持
目标价: RM1.08 (+54.6%)
最后交易价: RM0.70
买入 (ESG: ★★★)
Perak Transit 2Q25业绩简报的关键要点:
- KPS和TBS的入住率将进一步上升，
- TBS的投资税收津贴(ITA)将于今年生效，并且
- Tronoh Sentral和Seri Iskandar Sentral的建设进展顺利。
我们对FY25-27的盈利预测没有变化。目标价维持在RM1.08。维持买入评级。
KPS和TBS的入住率将进一步上升
来自三个自有自营客运站——Terminal Meru Raya (TMR)、Terminal Kampar Putra Sentral (KPS) 和 Terminal Bidor Sentral (TBS)——的店铺和售货亭租赁以及广告和推广空间（租金）收入在2Q25保持强劲，达到2980万令吉，高于去年同期的2310万令吉。上半年同比增长约30%，达到5950万令吉。
KPS和TBS是主要的盈利驱动因素，因为客运站内零售空间的需求令人鼓舞。截至25年6月，KPS的入住率同比增长4%至33.2万平方英尺（图1）。对于TBS，入住率也从24年9月客运站开始运营时的54%悄然升至25年6月的67%（图2）。
管理层重申了今年底实现KPS入住率80%和TBS入住率70%的目标。潜在租户涉及餐饮、体育和娱乐服务。最近，该公司已在TBS获得了2家经营羽毛球和匹克球场的新租户。
图1: KPS入住率
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| 股份信息 | |
|---|---|
| Bloomberg 代码 | PERAK MK |
| 股票代码 | 0186 |
| 上市市场 | 主板市场 |
| 股本（百万股） | 1117.1 |
| 市值（百万令吉） | 782.0 |
| 52周高/低价（令吉） | 0.81/0.60 |
| 12个月日均成交量（千股） | 2,103.0 |
| 估计自由流通量（%） | 60.8 |
| 贝塔值 | 0.4 |
主要股东（%）
Dato’ Sri Cheong & family – 24.8%
Tan Chee Sing – 6.4%
| 预测修订 | ||
|---|---|---|
| FY25 | FY26 | |
| 预测修订（%） | 0.0 | 0.0 |
| 净利润（百万令吉） | 77.9 | 80.1 |
| 共识 | 76.0 | 89.6 |
| TA’s / 共识（%） | 102.5 | 89.4 |
| 先前评级 | 买入 (维持) | |
| 共识目标价（令吉） | 1.08 | |
| 财务指标 | ||
|---|---|---|
| FY25 | FY26 | |
| 净负债率（x） | 0.9 | 0.9 |
| CFPS（仙） | (12.3) | (2.4) |
| P/CFPS（x） | nm | nm |
| ROAA（%） | 4.5 | 4.4 |
| ROAE（%） | 10.0 | 9.7 |
| NTA/股（令吉） | 0.7 | 0.7 |
| 价格/NTA（x） | 1.0 | 0.9 |
| 股价表现（%） | ||
|---|---|---|
| 股价变动 | PTRANS | FBM KLCI |
| 1个月 | (0.7) | 4.4 |
| 3个月 | (0.7) | 2.8 |
| 6个月 | (9.1) | 1.0 |
| 12个月 | 3.6 | (3.0) |
(12个月) 股价相对于FBMKLCI的表现
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来源: Bloomberg
2025年8月22日
图2: TBS入住率
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来源: Ptrans & TA Securities
TBS的投资税收津贴(ITA)将于今年生效
25年上半年的实际税率为22.3%。一旦Ptrans满足条件申请TBS的投资税收津贴(ITA)，预计25年下半年税率将进一步下降。请注意，合格资本支出50%的投资税收津贴（总计1.8亿令吉）可以从TBS运营收入的100%中扣除，但不包括租赁收入。在我们的预测中，我们假设25财年的实际税率为20%，这主要源于TBS的投资税收津贴。
Tronoh Sentral和Seri Iskandar Sentral的建设进展顺利
Tronoh Sentral的建设进展已达到39%。这符合在26年6月前完成项目的最后期限。管理层预计将在26年底开始运营，并在27财年贡献全年盈利。
对于Seri Iskandar Sentral，建设已完成25%，并有望在28年3月前完成。该客运站预计将在28年下半年开始运营，并在29财年贡献全年盈利。
Tronoh Sentral的开发资本支出指导维持在3.2亿令吉，Seri Iskandar Sentral的开发资本支出指导维持在3.6亿令吉，没有变化。
预测
我们对FY25和FY27的盈利预测没有变化。
估值
我们维持Perak Transit按SOP估值法得出的每股RM1.08估值（图1）。我们继续看好Ptrans稳定的可持续盈利趋势和持续的股息派发。按RM1.08计算，隐含的估值市盈率约为15.3倍，我们认为这是合理的，因为其稳定的盈利由3个已完工的优秀客运站和2个在建客运站支持。维持买入评级。
2025年8月22日
图1: SOP估值
| 加权平均资本成本(%) | 终端增长率(%) | 债务余额(百万令吉) | 资产净重估值(百万令吉) | |
|---|---|---|---|---|
| Meru Raya | 7.5% | 2.0% | 17.7 | 389.3 |
| Kampar Putra Sentral | 7.5% | 2.0% | 34.4 | 800.7 |
| Bidor Sentral | 7.5% | 2.0% | 76.9 | 43.3 |
| 巴士运营 | 10x CY26EPS | 29.9 | ||
| 加油站及其他 | 10x CY26EPS | 25.0 | ||
| 小计 | 1288.2 | |||
| 认股权证转换收益 | 83.6 | |||
| 已发行股份+认股权证转换股份（百万股） | 1267.9 | |||
| 公允价值（令吉/股） | 1.08 | |||
| ESG（+溢价/-折价） | 0% | |||
| 公允价值（令吉/股） | 1.08 | |||
来源: Perak Transit & TA Securities
损益表（百万令吉）
| 截至12月31日财年 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 173.2 | 186.7 | 258.8 | 265.1 | 283.4 |
| 息税折旧摊销前利润 | 116.1 | 126.0 | 138.9 | 144.1 | 155.1 |
| 折旧与摊销 | (21.4) | (23.1) | (23.4) | (23.4) | (23.4) |
| 净融资成本 | (13.4) | (13.6) | (18.1) | (20.5) | (20.0) |
| 税前利润 | 81.2 | 89.3 | 97.4 | 100.2 | 111.7 |
| 税项 | (16.1) | (18.3) | (19.5) | (20.0) | (22.3) |
| 少数股权 | (0.0) | (0.0) | (0.0) | (0.0) | (0.0) |
| 净利润 | 65.1 | 71.0 | 77.9 | 80.1 | 89.3 |
| 核心净利润 | 65.1 | 71.0 | 77.9 | 80.1 | 89.3 |
| 报告每股收益（稀释）（仙） | 6.0 | 6.5 | 6.9 | 7.1 | 7.9 |
| 核心每股收益（稀释）*（仙） | 6.0 | 6.5 | 6.9 | 7.1 | 7.9 |
| 市盈率（x） | 11.6 | 10.7 | 10.1 | 9.8 | 8.8 |
| 每股股息*（仙） | 2.0 | 2.3 | 2.7 | 2.8 | 3.1 |
| 股息收益率（%） | 2.9 | 3.3 | 4.0 | 4.1 | 4.6 |
资产负债表（百万令吉）
| 截至12月31日财年 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 不动产、厂房和设备，土地和投资性房地产 | 1,038.6 | 1,323.3 | 1,519.9 | 1,646.4 | 1,723.0 |
| 其他 | 103.9 | 9.1 | 9.1 | 9.1 | 9.1 |
| 固定资产总额 | 1,142.5 | 1,332.4 | 1,528.9 | 1,655.5 | 1,732.1 |
| 贸易应收款 | 30.5 | 28.3 | 57.4 | 59.6 | 64.5 |
| 现金 | 87.5 | 285.8 | 202.1 | 101.8 | 149.7 |
| 其他 | 5.2 | 8.9 | 10.7 | 11.5 | 11.8 |
| 流动资产 | 123.2 | 323.0 | 270.3 | 172.9 | 225.9 |
| 资产总额 | 1,265.7 | 1,655.4 | 1,799.2 | 1,828.4 | 1,958.0 |
| 短期债务 | 57.3 | 79.2 | 84.2 | 89.2 | 94.2 |
| 其他负债 | 29.0 | 42.6 | 34.7 | 35.8 | 37.7 |
| 流动负债 | 86.3 | 121.8 | 118.9 | 125.0 | 131.9 |
| 总股本 | 649.1 | 753.4 | 800.1 | 848.2 | 901.8 |
| 长期借款 | 481.7 | 705.9 | 805.9 | 780.9 | 850.0 |
| 长期负债 | 48.7 | 74.3 | 74.3 | 74.3 | 74.3 |
| 长期负债总额 | 530.4 | 780.2 | 880.2 | 855.2 | 924.3 |
| 股本及负债总额 | 1,265.7 | 1,655.4 | 1,799.2 | 1,828.4 | 1,958.0 |
现金流量表（百万令吉）
| 截至12月31日财年 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 税前利润 | 81.2 | 89.3 | 97.4 | 100.2 | 111.7 |
| 折旧与摊销 | 21.4 | 23.1 | 23.4 | 23.4 | 23.4 |
| 营运资本变动 | (1.4) | 8.7 | (38.9) | (1.8) | (3.2) |
| 其他 | (2.7) | 4.9 | (1.4) | 0.4 | (2.3) |
| 经营活动现金流 | 98.6 | 126.0 | 80.5 | 122.2 | 129.5 |
| 资本支出 | (235.6) | (190.0) | (220.0) | (150.0) | (100.0) |
| 其他 | (1.1) | 66.1 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 投资活动现金流 | (236.7) | (123.8) | (220.0) | (150.0) | (100.0) |
| 债务筹集/(偿还) | 203.0 | 246.1 | 105.0 | (20.0) | 74.1 |
| 股本筹集/(偿还) | 22.0 | 5.7 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 股息 | (21.7) | (24.8) | (31.1) | (32.0) | (35.7) |
| 其他 | (32.7) | (36.3) | (18.1) | (20.5) | (20.0) |
| 融资活动现金流 | 170.5 | 190.7 | 55.8 | (72.5) | 18.4 |
| 现金净流量 | 32.4 | 192.9 | (83.7) | (100.3) | 47.9 |
* 已根据红股发行调整
比率
| 截至12月31日财年 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 盈利能力比率 | |||||
| 股本回报率（%） | 10.6 | 10.1 | 10.0 | 9.7 | 10.2 |
| 资产回报率（%） | 5.8 | 4.9 | 4.5 | 4.4 | 4.7 |
| 息税折旧摊销前利润率（%） | 67.0 | 67.5 | 53.7 | 54.3 | 54.7 |
| 税前利润率（%） | 46.9 | 47.8 | 37.6 | 37.8 | 39.4 |
| 流动性比率 | |||||
| 流动比率（x） | 1.4 | 2.7 | 2.3 | 1.4 | 1.7 |
| 速动比率（x） | 1.4 | 2.6 | 2.2 | 1.4 | 1.7 |
| 杠杆比率 | |||||
| 总负债/股本（x） | 1.0 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.2 |
| 净负债/股本（x） | 0.7 | 0.7 | 0.9 | 0.9 | 0.9 |
| 增长率 | |||||
| 营收（%） | 1.3 | 7.8 | 38.6 | 2.4 | 6.9 |
| 税前利润（%） | (3.3) | 9.9 | 9.0 | 2.9 | 11.5 |
| 核心净利润（%） | 7.9 | 9.1 | 9.7 | 2.9 | 11.5 |
| 总资产（%） | 27.8 | 30.8 | 8.7 | 1.6 | 7.1 |
2025年8月22日
行业评级指引
增持: 根据我们覆盖的范围，该行业的总回报率超过12%。
中性: 根据我们覆盖的范围，该行业的总回报率在7%至12%之间。
减持: 根据我们覆盖的范围，该行业的总回报率低于7%。
股票评级指引
买入 : 股票总回报率超过12%。
持有 : 股票总回报率在7%至12%之间。
卖出 : 股票总回报率低于7%。
未评级: 该公司不在覆盖范围内。本报告仅供参考。
股票的总回报包括预期股价上涨、ESG评级调整和总股息。如果使用股息折现模型估值，则从总回报中排除总股息，以避免重复计算。
行业总回报是行业内股票总回报的市值加权平均值。
ESG评分与指引
| 评分 | 环境 | 社会 | 治理 | 平均 |
|---|---|---|---|---|
| ★★★ | ★★★ | ★★★ | ★★★ | |
| 备注 | 客运站的建设和运营以及城际巴士运营商对环境有负面影响。 | 该集团在运营所在地社区的发展中扮演着重要角色。 | 作为当地社区的服务提供商，公司制定了明确的反贿赂、反腐败、礼品和娱乐政策，以杜绝不公平行为。 |
- ★★★★★ (≥80%)：在运营、管理和未来方向的各个方面，展现了整合ESG因素的市场领先能力。
+5%目标价溢价 - ★★★★ (60-79%)：在运营、管理和未来方向的大多数方面，ESG因素的整合高于充足水平。
+3%目标价溢价 - ★★★ (40-59%)：在运营、管理和未来方向的各个方面，ESG因素的整合达到充足水平。
目标价无变化 - ★★ (20-39%)：在运营和管理中整合了一些ESG因素，但不足。
-3%目标价折价 - ★ (<20%)：在运营和管理中几乎没有或根本没有整合ESG因素。
-5%目标价折价
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截至2025年8月22日，星期五，本报告的分析师Tan Kam Meng对本报告中涵盖的以下证券拥有权益：(a) 无
