TA SECURITIES
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业绩更新
2025年8月21日，星期四
FBMKLCI: 1,588.21
行业: 种植
本报告仅供内部传阅*
TSH Resources Berhad：上行潜力依旧，买入评级
Angeline Chin
电话: +603-2167 9611
邮箱: angelinechin@ta.com.my
目标价 (TP): RM1.30 (+11.9%)
最后成交价 (Last Traded): RM1.16
网站: www.taonline.com.my
- TSH 2QFY25 业绩超出预期，原因在于高于预期的利润率。剔除特殊项目，2QFY25 核心净利润同比增长 40.2% 至 RM53.1 百万，得益于收入增长 6.4%。
- 在 1HFY25，核心净利润增至 RM106.2 百万，占我们和市场普遍预期全年估值的 77%，同时收入同比增长 9.9% 至 RM544.1 百万。
- 棕榈产品：尽管鲜果串 (FFB) 产量持平，但 1HFY25 经营利润同比增长 53.5% 至 RM161.8 百万，主要受棕榈油价格上涨推动。平均原棕油 (CPO) 价格同比增长 7.9% 至 RM3,932/吨，而棕榈仁 (PK) 价格飙升 56.2% 至 RM3,261/吨。
- 非棕榈商品：在 1HFY25，经营亏损同比扩大 30.8% 至 RM7.3 百万，主要归因于木材部门收入下降和滞销库存减值。
- 本季度未宣布派发股息。
在考虑了利润率改善和财务成本降低后，我们将 FY25 和 FY26 的盈利预测分别上调 31.4% 和 22.3%。我们还引入了 FY27 的利润预测，为 RM146.4 百万。
- 尽管面临外部挑战，管理层对其长期前景保持乐观。集团还在扩大种植面积，以提高未来的生产力和股东价值。
- 我们预计，如果美中大豆销售协议未能在 9 月下旬之前达成，原棕油价格可能会面临下行压力。这种结果可能会引发出口需求减弱、库存增加以及大豆价格进一步走软。
- 我们认为，大豆价格的长期大幅下跌将不可避免地对原棕油构成压力，因为大豆油溢价收窄将削弱棕榈油在关键市场的相对成本优势和竞争力。考虑到全球植物油体系中两种油之间的强相关性，大豆的持续疲软可能会给原棕油带来重大阻力。
我们将 TSH 的目标价上调至 RM1.30，基于 2026日历年 (CY26) 12 倍的市盈率 (PER)。该股提供具有吸引力的资本增值，因此我们将评级从“持有”上调至“买入”。
股份信息
| 信息 | TSH MK |
|---|---|
| Bloomberg 代码 | 9059 |
| 股票代码 | 主板 |
| 上市 | 1380.7 |
| 股本（百万股） | 1,601.6 |
| 市值（百万令吉） | 1.28/1.0 |
| 52 周高/低（令吉） | 1504.4 |
| 12 个月平均日成交量（千股） | 26.3 |
| 估计自由流通股 (%) | 1 |
| 贝塔 vs FBMKLCI | |
| 主要股东 (%) | |
| Tan Aik Pen – 27.4% | |
| Central Depository – 18.7% | |
| Tan Aik Yong – 5.5% | |
预测修订
| FY25 | FY26 | |
|---|---|---|
| 预测修订 (%) | 31.4 | 22.3 |
| 净利润 (百万令吉) | 181 | 149 |
| 市场普遍预期 (Consensus) | 138 | 132 |
| TA’s / Consensus (%) | 131 | 113 |
| 前次评级 | 持有 (升级) | |
| 市场普遍目标价 (RM) | 1.24 | |
财务指标
| FY25 | FY26 | |
|---|---|---|
| 净负债/股本 (%) | (10.3) | (13.6) |
| CFPS (仙) | 14.4 | 3.6 |
| 股价/CFPS (x) | 8.1 | 32.6 |
| 股本回报率 (ROE) (%) | 8.7 | 6.8 |
| 总资产回报率 (ROA) (%) | 6.3 | 5.0 |
| 每股净有形资产 (NTA/Share) (RM) | 1.8 | 1.9 |
| 股价/NTA (x) | 0.7 | 0.6 |
记分卡
| % of FY | |
|---|---|
| vs TA | 77 |
| vs Consensus | 77 |
股价表现 (%)
| 股价变动 | TSH | FBM KLCI |
|---|---|---|
| 1 个月 | 0.9 | 4.2 |
| 3 个月 | 4.5 | 2.8 |
| 6 个月 | (3.3) | (0.2) |
| 12 个月 | 1.8 | (2.9) |
(12-个月) 股价相对于 FBMKLCI
来源: Bloomberg
2QFY25 业绩分析 (百万令吉)
| FYE Dec (百万令吉) | 2QFY24 | 1QFY25 | 2QFY25 | 环比 (QoQ) (%) | 同比 (YoY) (%) | 1HFY24 | 1HFY25 | 同比 (YoY) (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 252.5 | 275.3 | 268.8 | (2.4) | 6.4 | 494.9 | 544.1 | 9.9 |
| 息税前利润 (EBIT) | 30.1 | 73.4 | 64.1 | (12.7) | >100 | 64.7 | 137.5 | >100 |
| 净利息 | (0.1) | 1.5 | 2.2 | 41.6 | nm | (0.6) | 3.7 | nm |
| 联营及合资企业 | 6.0 | 3.7 | 5.1 | 37.7 | (14.8) | 6.8 | 8.8 | 28.8 |
| 外汇及其他 | (17.2) | (4.9) | (3.9) | nm | (77.6) | (19.8) | (8.8) | (55.5) |
| 税前利润 (PBT) | 35.9 | 78.6 | 71.4 | (9.3) | 98.5 | 71.0 | 150.0 | >100 |
| 税项 | (10.6) | (20.9) | (15.0) | 27.9 | (41.4) | (20.5) | (35.9) | (75.2) |
| 少数股东权益 (MI) | (4.7) | (9.6) | (7.1) | 26.0 | (51.7) | (9.8) | (16.7) | (70.6) |
| 净利润 | 20.6 | 48.2 | 49.2 | 2.1 | >100 | 40.7 | 97.4 | >100 |
| 核心净利润 | 37.8 | 53.1 | 53.1 | (0.1) | 40.2 | 60.5 | 106.2 | 75.7 |
| 每股盈利 (EPS) (仙) | 2.7 | 3.8 | 3.8 | 4.4 | 7.7 | |||
| 每股股息 (DPS) (仙) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | |||
| 息税前利润率 (EBIT Margin) (%) | 11.9 | 26.7 | 23.9 | 13.1 | 25.3 | |||
| 核心净利润率 (Core Net Profit Margin) (%) | 15.0 | 19.3 | 19.7 | 12.2 | 19.5 | |||
| 税率 (Tax rate) | 29.6 | 26.5 | 21.1 | 28.9 | 23.9 |
来源: 公司, TA Research
盈利摘要
| FYE Dec 31 (百万令吉) | FY23 | FY24 | FY25F | FY26F | FY27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 1066.5 | 1019.8 | 1060.5 | 1026.0 | 1029.1 |
| 息税折旧摊销前利润 (EBITDA) | 347.8 | 372.0 | 369.0 | 284.1 | 266.0 |
| 息税折旧摊销前利润率 (EBITDA margin) (%) | 32.6 | 36.5 | 34.8 | 27.7 | 25.8 |
| 税前利润 | 197.8 | 221.3 | 291.6 | 240.9 | 236.1 |
| 报告净利润 | 95.1 | 140.5 | 180.9 | 149.4 | 146.4 |
| 核心净利润 | 77.4 | 126.9 | 180.9 | 149.4 | 146.4 |
| 报告每股盈利 (EPS) (仙) | 6.9 | 9.2 | 13.1 | 10.8 | 10.6 |
| 核心每股盈利 (稀释) (仙) | 5.6 | 9.2 | 13.1 | 10.8 | 10.6 |
| 核心每股盈利增长 (%) | (57.2) | 63.9 | 42.5 | (17.4) | (2.0) |
| 市盈率 (PER) (x) | 20.7 | 12.6 | 8.9 | 10.7 | 10.9 |
| 股息 (GDPS) (仙) | 2.5 | 2.5 | 4.0 | 3.0 | 3.0 |
| 股息收益率 (Div yield) (%) | 2.2 | 2.2 | 3.4 | 2.6 | 2.6 |
| 核心股本回报率 (Core ROE) (%) | 3.9 | 6.3 | 8.7 | 6.8 | 6.3 |
行业推荐指引
增持 (OVERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率超过 12%。
中性 (NEUTRAL): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率在 7% 至 12% 之间。
减持 (UNDERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率低于 7%。
股票推荐指引
买入 (BUY): 股票总回报率超过 12%。
持有 (HOLD): 股票总回报率在 7% 至 12% 之间。
卖出 (SELL): 股票总回报率低于 7%。
未评级 (Not Rated): 该公司未被覆盖。本报告仅供参考。
股票总回报率包括预期股价上涨、ESG 评级调整和总股息。如果使用股息折现模型估值以避免重复计算，则总股息不包括在总回报率中。
行业总回报率是行业内股票总回报率按市值加权的平均值。
ESG 评分与指引
| 评分 | 环境 (Environmental) | 社会 (Social) | 治理 (Governance) | 平均 (Average) |
|---|---|---|---|---|
| ★★★ | RSPO 成员。缺乏水资源利用管理和化学品使用政策的透明度/细节。无毁林、无泥炭、无剥削 (NDPE) 政策合规。缺乏可追溯性信息。 | 公司致力于人权，但未提及联合国人权宣言。 | 集团 10 名董事中有 5 名独立董事。董事会由多数独立董事组成，允许更有效的管理监督。缺乏高风险工厂的透明度/细节以及进展追踪。 | ★★★ |
| ★★★★★ (≥80%): 在运营、管理和未来方向的所有方面，都表现出市场领先的 ESG 因素整合能力。 | ||||
| ★★★★ (60-79%): 在运营、管理和未来方向的大部分方面，充分整合 ESG 因素。 | ||||
★★★ (40-59%): 在运营、管理和未来方向的 ESG 因素整合充分。
|
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★★ (20-39%): 在运营和管理中，已整合部分 ESG 因素，但仍不足。
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★ (<20%): 在运营和管理中，ESG 因素整合程度极小或没有。
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免责声明
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截至 2025 年 8 月 21 日星期四，编制本报告的分析师 Angeline Chin 对本报告涵盖的以下证券拥有权益：(a) 无
Kaladher Govindan – 研究主管
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