SP SETIA 业绩回顾:低于预期,评级中性






SP SETIA 业绩回顾:低于预期,评级中性


PUBLIC INVESTMENT BANK

PublicInvest Research 业绩回顾

KDN PP17686/03/2013(032117)

星期四, 2025年8月21日

中性

SP SETIA 业绩回顾:低于预期,评级中性

描述

SP SETIA 是在关键增长区域(即巴生谷、槟城和柔佛)拥有土地储备且盈利能力最强的开发商。

12个月目标价
RM1.20
当前价格
RM1.09
预期回报
-9%
前目标价
RM1.30
市场
主板
行业
房地产
Bursa 代码
8664
Bloomberg 代码
SPSB MK
符合伊斯兰教义

股价图表

(股价图表在此处,原始PDF中显示为图形,但根据要求已移除图片元素。)

52周范围 (RM)
1.00 – 1.50
3个月平均成交量 (‘000)
6,067.4

股价表现

1M 3M 6M
绝对回报 -8.4 -11.4 -16.1
相对回报 -11.8 -13.4 -19.0

主要股票数据

市值 (RMm)
5,453.4
股份数量 (m)
5,003.1

主要股东

%
Amanah Saham Nasional 34.2
Yayasan Pelaburan Bumiputra 22.4
Kumpulan Wang Persaraan 9.2

低于预期

SP SETIA (SPSB) 2QFY25净利润为9980万令吉(同比下降66.2%,环比增长48.9%),低于我们和市场预期。6MFY25集团净利润为1.668亿令吉(同比下降55.2%),仅占我们和市场全年利润预期的39%和32%,主要由于低于预期的账单和实现的利润率较低。同比来看,其房地产开发部门的利润下降主要由于2QFY25土地销售贡献较低(4.07亿令吉),以及FY24同期澳大利亚和越南项目完成大量移交导致收入减少。2QFY25的税前利润(PBT)同比下降,主要原因是在FY24下半年出售Glengowrie和Taman Pelangi Indah土地的一次性收益,以及澳大利亚和越南的较高贡献。此外,SPSB在1HFY25实现预售19亿令吉,主要由国内项目贡献14.2亿令吉,而集团国际项目贡献4.8亿令吉,约占其FY25销售目标48亿令吉的40%。未开票销售额目前为39亿令吉。总而言之,我们在调整了账单和利润率假设后,将FY25-27F的盈利预测平均下调9%。维持我们的中性评级,目标价调整至RM1.20(原RM1.30),相当于对其账面价值折价约55%。

1HFY24房地产开发部门收入和税前利润同比下降超过50%

1HFY24房地产开发部门收入和税前利润分别下降至16亿令吉和3.2亿令吉,主要由于Glengowrie和Taman Pelangi Indah的重大土地销售,以及去年澳大利亚和越南项目完成大量移交带来较高的贡献。我们了解到,本期土地销售收入同比下降7.65亿令吉,因此本期税前利润也相应下降,但部分被Battersea Power Station的业绩改善所抵消。

1HFY25预售19亿令吉

截至目前,集团已实现预售总额19亿令吉,其中国内项目贡献14.2亿令吉,国际项目贡献4.8亿令吉。在马来西亚,中央地区贡献集团销售额的52%(9.55亿令吉),而南部地区贡献4.3亿令吉。在国际方面,集团于2025年7月26日在越南胡志明市的EcoXuan Township举行了Setia Garden Residences项目的奠基仪式。Setia Garden Residences的总开发价值(GDV)为8100万美元(3.811亿令吉),计划于2027年竣工。此外,集团拥有39亿令吉的未开票销售储备,由42个进行中的项目支撑,剩余土地储备5,191英亩,有效剩余总开发价值900亿令吉。

关键预测表

FYE Dec (RM m) 2023A 2024A 2025F 2026F 2027F CAGR (%)
收入 4,373.6 5,293.6 4,065.0 4,283.9 4,239.2 -0.6%
营业利润 1,062.8 1,564.4 899.9 909.9 925.4 -2.7%
税前利润 655.7 1,121.7 578.7 592.7 609.2 -1.5%
净利润 298.6 575.7 383.2 394.8 406.8 6.4%
EPS (Sen) 6.7 11.5 7.7 7.9 8.1 4.0%
P/E (x) 16.3 9.5 14.2 13.8 13.4
DPS (Sen) 1.3 2.8 1.5 1.5 1.5
股息收益率 (%) 1.2 2.6 1.4 1.4 1.4

来源: 公司, PublicInvest Research 估算

Tan Siang Hing
电话: 603 2268 3016
传真: 603 2268 3014
电子邮件: tan.sianghing@publicinvestbank.com.my

表1: 业绩回顾

FYE Dec (RM m) 2Q25 2Q24 1Q25 同比变化 (%) 环比变化 (%) FY24 财年至今 FY23 财年至今 财年至今变化 (%)
收入 943.7 1494.6 770.7 -36.9 22.5 1714.4 2970.6 -42.3
毛利 381.8 658.0 281.5 -42.0 35.6 663.3 995.1 -33.3
息税前利润 310.6 596.7 235.3 -47.9 32.0 545.9 876.2 -37.7
税前利润 195.7 466.8 141.5 -58.1 38.3 337.1 648.0 -48.0
净利润 99.8 295.0 67.0 -66.2 48.9 166.8 372.4 -55.2
利润率 (%):
毛利 40.5 44.0 36.5 38.7 33.5
息税前利润 32.9 39.9 30.5 31.8 29.5
净利润 10.6 19.7 8.7 9.7 12.5

来源: 公司, PublicInvest Research 估算

关键财务数据

损益表数据

FYE Dec (RM m) 2023A 2024A 2025F 2026F 2027F
收入 4,373.6 5,293.6 4,065.0 4,283.9 4,239.2
营业利润 1,062.8 1,564.4 899.9 909.9 925.4
其他收益 / (损失) -58.0 -58.3 -16.7 -16.7 -16.7
财务成本 -349.1 -384.4 -304.5 -300.5 -299.5
税前利润 655.7 1,121.7 578.7 592.7 609.2
所得税 -298.6 -491.2 -138.9 -142.3 -146.2
实际税率 (%) 45.5 43.8 24.0 24.0 24.0
少数股东权益 -58.5 -54.7 -56.6 -55.7 -56.2
净利润 298.6 575.7 383.2 394.8 406.8

增长

2023A 2024A 2025F 2026F 2027F
收入 (%) -1.8 21.0 -19.4 0.4 -1.0
营业利润 (%) 30.4 47.2 -39.1 -0.5 2.9
净利润 (%) -3.1 92.8 -26.4 0.1 5.0

来源: 公司, PublicInvest Research 估算

资产负债表数据

FYE Dec (RM m) 2023A 2024A 2025F 2026F 2027F
物业、厂房及设备 814.6 751.8 774.3 797.6 821.5
现金及现金等价物 3,959.30 3,141.5 2,840.7 2,872.7 2,710.1
应收账款 695.7 499.8 619.3 622.0 684.3
其他资产 24,310.00 23,210.7 23,261.1 23,339.7 23,627.1
总资产 29,779.60 27,603.8 27,495.5 27,632.0 27,843.0
应付账款 2,657.10 2,438.1 2,588.2 2,592.0 2,583.0
借款 11,019.40 8,586.5 8,580.1 8,463.5 8,436.2
退休福利 0 0.0 0.0 0.0 0.0
其他负债 641.7 735.6 735.6 735.6 735.6
总负债 14,318.20 11,760.1 11,903.8 11,791.0 11,754.8
股东权益 12,644.05 13,323.03 13,070.94 13,320.27 13,339.84
总权益及负债 29,779.60 27,603.8 27,495.5 27,632.0 27,843.0

来源: 公司, PublicInvest Research 估算

每股数据及比率

FYE Dec (RM m) 2023A 2024A 2025F 2026F 2027F
每股账面价值 2.5 2.7 2.6 2.7 2.7
每股NTA 2.5 2.7 2.6 2.7 2.7
EPS (Sen) 6.7 11.5 8.5 8.5 8.9
DPS (Sen) 1.3 2.8 1.5 1.5 1.5
派息比率 (%) 19.4 24.3 17.7 17.7 16.9
ROA (%) 1.0 2.1 1.5 1.5 1.6
ROE (%) 2.4 4.3 3.2 3.2 3.3

来源: 公司, PublicInvest Research 估算

评级分类

股票

OUTPERFORM (跑赢大市)
预计股票回报将在未来12个月内超过相关基准总回报10%或更高。
NEUTRAL (中性)
预计股票回报将在未来12个月内处于相关基准回报的 +/- 10% 范围内。
UNDERPERFORM (跑输大市)
预计股票回报将在未来12个月内低于相关基准回报10%或更多。
TRADING BUY (交易性买入)
预计股票回报将在未来3个月内超过相关基准回报5%或更高,但基本面不足以支持跑赢大市评级。
TRADING SELL (交易性卖出)
预计股票回报将在未来3个月内低于相关基准回报5%或更多。
NOT RATED (未评级)
该股票不属于常规研究覆盖范围。

行业

OVERWEIGHT (增持)
预计该行业在未来12个月内将跑赢相关基准。
NEUTRAL (中性)
预计该行业在未来12个月内将与相关基准表现一致。
UNDERWEIGHT (减持)
预计该行业在未来12个月内将跑输相关基准。

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