PUBLIC INVESTMENT BANK
PublicInvest Research 业绩回顾
KDN PP17686/03/2013(032117)
星期四, 2025年8月21日
中性
SP SETIA 业绩回顾:低于预期,评级中性
描述
SP SETIA 是在关键增长区域(即巴生谷、槟城和柔佛)拥有土地储备且盈利能力最强的开发商。
RM1.20
RM1.09
-9%
RM1.30
主板
房地产
8664
SPSB MK
是
股价图表
(股价图表在此处,原始PDF中显示为图形,但根据要求已移除图片元素。)
1.00 – 1.50
6,067.4
股价表现
1M | 3M | 6M | |
---|---|---|---|
绝对回报 | -8.4 | -11.4 | -16.1 |
相对回报 | -11.8 | -13.4 | -19.0 |
主要股票数据
5,453.4
5,003.1
主要股东
% | |
---|---|
Amanah Saham Nasional | 34.2 |
Yayasan Pelaburan Bumiputra | 22.4 |
Kumpulan Wang Persaraan | 9.2 |
低于预期
SP SETIA (SPSB) 2QFY25净利润为9980万令吉(同比下降66.2%,环比增长48.9%),低于我们和市场预期。6MFY25集团净利润为1.668亿令吉(同比下降55.2%),仅占我们和市场全年利润预期的39%和32%,主要由于低于预期的账单和实现的利润率较低。同比来看,其房地产开发部门的利润下降主要由于2QFY25土地销售贡献较低(4.07亿令吉),以及FY24同期澳大利亚和越南项目完成大量移交导致收入减少。2QFY25的税前利润(PBT)同比下降,主要原因是在FY24下半年出售Glengowrie和Taman Pelangi Indah土地的一次性收益,以及澳大利亚和越南的较高贡献。此外,SPSB在1HFY25实现预售19亿令吉,主要由国内项目贡献14.2亿令吉,而集团国际项目贡献4.8亿令吉,约占其FY25销售目标48亿令吉的40%。未开票销售额目前为39亿令吉。总而言之,我们在调整了账单和利润率假设后,将FY25-27F的盈利预测平均下调9%。维持我们的中性评级,目标价调整至RM1.20(原RM1.30),相当于对其账面价值折价约55%。
1HFY24房地产开发部门收入和税前利润同比下降超过50%
1HFY24房地产开发部门收入和税前利润分别下降至16亿令吉和3.2亿令吉,主要由于Glengowrie和Taman Pelangi Indah的重大土地销售,以及去年澳大利亚和越南项目完成大量移交带来较高的贡献。我们了解到,本期土地销售收入同比下降7.65亿令吉,因此本期税前利润也相应下降,但部分被Battersea Power Station的业绩改善所抵消。
1HFY25预售19亿令吉
截至目前,集团已实现预售总额19亿令吉,其中国内项目贡献14.2亿令吉,国际项目贡献4.8亿令吉。在马来西亚,中央地区贡献集团销售额的52%(9.55亿令吉),而南部地区贡献4.3亿令吉。在国际方面,集团于2025年7月26日在越南胡志明市的EcoXuan Township举行了Setia Garden Residences项目的奠基仪式。Setia Garden Residences的总开发价值(GDV)为8100万美元(3.811亿令吉),计划于2027年竣工。此外,集团拥有39亿令吉的未开票销售储备,由42个进行中的项目支撑,剩余土地储备5,191英亩,有效剩余总开发价值900亿令吉。
关键预测表
FYE Dec (RM m) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F | CAGR (%) |
---|---|---|---|---|---|---|
收入 | 4,373.6 | 5,293.6 | 4,065.0 | 4,283.9 | 4,239.2 | -0.6% |
营业利润 | 1,062.8 | 1,564.4 | 899.9 | 909.9 | 925.4 | -2.7% |
税前利润 | 655.7 | 1,121.7 | 578.7 | 592.7 | 609.2 | -1.5% |
净利润 | 298.6 | 575.7 | 383.2 | 394.8 | 406.8 | 6.4% |
EPS (Sen) | 6.7 | 11.5 | 7.7 | 7.9 | 8.1 | 4.0% |
P/E (x) | 16.3 | 9.5 | 14.2 | 13.8 | 13.4 | |
DPS (Sen) | 1.3 | 2.8 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | |
股息收益率 (%) | 1.2 | 2.6 | 1.4 | 1.4 | 1.4 |
来源: 公司, PublicInvest Research 估算
表1: 业绩回顾
FYE Dec (RM m) | 2Q25 | 2Q24 | 1Q25 | 同比变化 (%) | 环比变化 (%) | FY24 财年至今 | FY23 财年至今 | 财年至今变化 (%) |
---|---|---|---|---|---|---|---|---|
收入 | 943.7 | 1494.6 | 770.7 | -36.9 | 22.5 | 1714.4 | 2970.6 | -42.3 |
毛利 | 381.8 | 658.0 | 281.5 | -42.0 | 35.6 | 663.3 | 995.1 | -33.3 |
息税前利润 | 310.6 | 596.7 | 235.3 | -47.9 | 32.0 | 545.9 | 876.2 | -37.7 |
税前利润 | 195.7 | 466.8 | 141.5 | -58.1 | 38.3 | 337.1 | 648.0 | -48.0 |
净利润 | 99.8 | 295.0 | 67.0 | -66.2 | 48.9 | 166.8 | 372.4 | -55.2 |
利润率 (%): | ||||||||
毛利 | 40.5 | 44.0 | 36.5 | 38.7 | 33.5 | |||
息税前利润 | 32.9 | 39.9 | 30.5 | 31.8 | 29.5 | |||
净利润 | 10.6 | 19.7 | 8.7 | 9.7 | 12.5 |
来源: 公司, PublicInvest Research 估算
关键财务数据
损益表数据
FYE Dec (RM m) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
---|---|---|---|---|---|
收入 | 4,373.6 | 5,293.6 | 4,065.0 | 4,283.9 | 4,239.2 |
营业利润 | 1,062.8 | 1,564.4 | 899.9 | 909.9 | 925.4 |
其他收益 / (损失) | -58.0 | -58.3 | -16.7 | -16.7 | -16.7 |
财务成本 | -349.1 | -384.4 | -304.5 | -300.5 | -299.5 |
税前利润 | 655.7 | 1,121.7 | 578.7 | 592.7 | 609.2 |
所得税 | -298.6 | -491.2 | -138.9 | -142.3 | -146.2 |
实际税率 (%) | 45.5 | 43.8 | 24.0 | 24.0 | 24.0 |
少数股东权益 | -58.5 | -54.7 | -56.6 | -55.7 | -56.2 |
净利润 | 298.6 | 575.7 | 383.2 | 394.8 | 406.8 |
增长
2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F | |
---|---|---|---|---|---|
收入 (%) | -1.8 | 21.0 | -19.4 | 0.4 | -1.0 |
营业利润 (%) | 30.4 | 47.2 | -39.1 | -0.5 | 2.9 |
净利润 (%) | -3.1 | 92.8 | -26.4 | 0.1 | 5.0 |
来源: 公司, PublicInvest Research 估算
资产负债表数据
FYE Dec (RM m) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
---|---|---|---|---|---|
物业、厂房及设备 | 814.6 | 751.8 | 774.3 | 797.6 | 821.5 |
现金及现金等价物 | 3,959.30 | 3,141.5 | 2,840.7 | 2,872.7 | 2,710.1 |
应收账款 | 695.7 | 499.8 | 619.3 | 622.0 | 684.3 |
其他资产 | 24,310.00 | 23,210.7 | 23,261.1 | 23,339.7 | 23,627.1 |
总资产 | 29,779.60 | 27,603.8 | 27,495.5 | 27,632.0 | 27,843.0 |
应付账款 | 2,657.10 | 2,438.1 | 2,588.2 | 2,592.0 | 2,583.0 |
借款 | 11,019.40 | 8,586.5 | 8,580.1 | 8,463.5 | 8,436.2 |
退休福利 | 0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
其他负债 | 641.7 | 735.6 | 735.6 | 735.6 | 735.6 |
总负债 | 14,318.20 | 11,760.1 | 11,903.8 | 11,791.0 | 11,754.8 |
股东权益 | 12,644.05 | 13,323.03 | 13,070.94 | 13,320.27 | 13,339.84 |
总权益及负债 | 29,779.60 | 27,603.8 | 27,495.5 | 27,632.0 | 27,843.0 |
来源: 公司, PublicInvest Research 估算
每股数据及比率
FYE Dec (RM m) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
---|---|---|---|---|---|
每股账面价值 | 2.5 | 2.7 | 2.6 | 2.7 | 2.7 |
每股NTA | 2.5 | 2.7 | 2.6 | 2.7 | 2.7 |
EPS (Sen) | 6.7 | 11.5 | 8.5 | 8.5 | 8.9 |
DPS (Sen) | 1.3 | 2.8 | 1.5 | 1.5 | 1.5 |
派息比率 (%) | 19.4 | 24.3 | 17.7 | 17.7 | 16.9 |
ROA (%) | 1.0 | 2.1 | 1.5 | 1.5 | 1.6 |
ROE (%) | 2.4 | 4.3 | 3.2 | 3.2 | 3.3 |
来源: 公司, PublicInvest Research 估算
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