S P Setia Berhad 2QFY25 业绩回顾：吸引力估值与买入升级
吸引力估值
1HFY25 盈利符合预期。S P Setia 1HFY25 核心净收入为1.768亿令吉，符合我们预期，但低于市场普遍预期，分别占我们和市场普遍全年预期的45%和41%。
土地销售收益推动环比盈利增长。从环比来看，2QFY25 核心净收入攀升至1.105亿令吉（环比增长64.7%），主要受2QFY25 确认的Taman Pelangi 土地销售收益推动。较高的土地销售收益足以抵消合资企业贡献的下降以及行政和一般开支的增加。
高基数效应导致盈利下降。从同比来看，2QFY25 核心净收入下降至1.105亿令吉（同比下降53.9%），原因在于2QFY24 的高基数效应。值得注意的是，2QFY24 的盈利因较高的土地销售以及澳大利亚和越南项目完工交付带来的丰厚利润贡献而大幅增长。尽管如此，Battersea Power Station 的表现改善缓解了盈利下降。与此同时，1HFY25 的累计盈利为1.768亿令吉（同比下降43.4%），原因在于土地销售收益下降，以及澳大利亚和越南项目丰厚利润贡献的正常化。
1HFY25 新销售额达19亿令吉。S P Setia 2QFY25 新销售额为11.8亿令吉，高于1QFY25 的7.18亿令吉。这使得1HFY25 的总新销售额达到19亿令吉，占2025财年48亿令吉新销售目标的40%。国内项目是主要的销售贡献者，占总销售额的75%，而国际项目贡献了25%。与此同时，土地销售占1HFY25 总新销售额的12%。另一方面，未入账销售额为39亿令吉，提供的盈利可见性不足一年。
上调至“买入”，目标价不变为1.25令吉。我们维持2025/2026/2027财年盈利预测不变。S P Setia 的目标价保持在1.25令吉，基于重估净资产值（RNAV）70%的折扣。我们将其评级从“中性”上调至“买入”，因为近期股价疲软带来了买入机会。S P Setia 的估值具有吸引力，目前较最新的每股有形资产净值2.91令吉有63%的巨大折扣。
上调至 买入 (从 中性)
目标价不变 1.25 令吉
返回统计
| 价格 @ 2025年8月20日 (令吉) | 1.09 |
| 预期股价回报 (%) | +14.7 |
| 预期股息收益率 (%) | +2.3 |
| 预期总回报 (%) | +17.0 |
股价图
[股价图表在此处，无图像输出]
股价表现 (%)
| 绝对 | 相对 | |
|---|---|---|
| 1个月 | -8.4 | -12.0 |
| 3个月 | -2.7 | -13.6 |
| 12个月 | -16.2 | -13.3 |
投资统计
| 财政年度截至12月 | 2025E | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|
| 收入 | 4,262 | 4,800 | 5,035 |
| 营业利润 | 960 | 1,075 | 1,082 |
| 税前利润 | 564 | 621 | 686 |
| 核心PATAMI | 393 | 433 | 478 |
| 核心每股收益 | 9.37 | 10.32 | 11.39 |
| 每股股息 | 2.50 | 2.50 | 2.85 |
| 股息收益率 | 2.3% | 2.3% | 2.6% |
关键统计数据
| FBM KLCI | 1,588.21 |
| 已发行股本 (百万股) | 4,715 |
| 估计自由流通量 (%) | 49.74 |
| 市值 (百万令吉) | 5,453 |
| 52周价格区间 | RM0.99- RM1.5 |
| 3个月日均交易量 (百万股) | 6.07 |
| 3个月日均交易额 (百万令吉) | 6.90 |
| 主要股东 (%) | |
| Amanah Saham Nasional Bhd | 28.51 |
| Yayasan Pelaburan Bumiputra | 20.88 |
| EPF | 9.40 |
| KWAP | 7.98 |
S P Setia Berhad: 2QFY25 业绩摘要
| 财政年度截至12月 (百万令吉，除非另有说明) | 季度业绩 | 累计 | |||
|---|---|---|---|---|---|
| 2QFY25 | 同比% | 环比% | FY25 | 同比% | |
| 收入 | 943.7 | -36.9% | 22.5% | 1714.4 | -42.3% |
| 核心EBIT | 324.2 | -44.9% | 35.0% | 564.4 | -35.0% |
| 核心PBT | 206.4 | -49.9% | 45.8% | 347.1 | -41.0% |
| 净收入 | 99.8 | -66.2% | 48.9% | 166.8 | -55.2% |
| 核心净收入 | 110.5 | -53.9% | 64.7% | 176.8 | -43.4% |
| 每股收益 (仙) | 1.99 | -69.9% | 48.9% | 3.3 | -60.2% |
| 核心每股收益 (仙) | 2.21 | -59.0% | 64.7% | 3.6 | -49.5% |
| 每股净股息 (仙) | 0.00 | NA | NA | 0.0 | NA |
| 每股有形资产净值 (令吉) | 2.91 | NA | NA | 2.9 | NA |
| 净负债率 (倍) | 0.37 | NA | NA | 0.37 | NA |
| 核心EBIT利润率 | 34.4% | NA | NA | 32.9% | NA |
| 核心PBT利润率 | 21.9% | NA | NA | 20.2% | NA |
来源: 公司, MBSB Research
S P Setia RNAV
| 项目 | 股权 | 预计剩余发展总值 (百万令吉) | 加权平均资本成本 (%) | 价值 (百万令吉) |
|---|---|---|---|---|
| Setia Alam | 100% | 1006.61 | 10% | 62.53 |
| Setia City | 100% | 8961 | 10% | 407.47 |
| Setia Alaman | 100% | 4177.98 | 10% | 206.85 |
| Setia Ecohill | 100% | 1883 | 10% | 111.60 |
| Setia Ecohill 2 | 100% | 1883 | 10% | 263.79 |
| Glengowrie | 100% | 2160 | 10% | 83.63 |
| Setia Mayuri | 100% | 740.98 | 10% | 46.03 |
| Setia Eco Park | 50% | 1860 | 10% | 42.29 |
| Precinct Arundina @ Setia Eco Park | 100% | 230 | 10% | 14.29 |
| Setia Eco Glades | 70% | 853 | 10% | 32.29 |
| Setia Safiro | 70% | 784 | 10% | 31.06 |
| Setia Eco Templer | 100% | 833 | 10% | 47.14 |
| Setia Warisan Tropika | 100% | 558 | 10% | 30.18 |
| KL Eco City | 100% | 2203.62 | 10% | 119.17 |
| Setia Federal Hill | 100% | 20190 | 10% | 533.56 |
| Setia Alamsari North | 100% | 909.95 | 10% | 51.50 |
| Setia Alamsari South | 100% | 3198 | 10% | 172.95 |
| Putrajaya | 60% | 361.88 | 10% | 13.49 |
| Setia Trio | 70% | 1.2 | 10% | 0.06 |
| QSPH | 50% | 16298 | 10% | 292.49 |
| Bandar Kinrara | 51% | 2721 | 10% | 75.05 |
| Setia Bayuemas (I&P) | 52% | 2374 | 10% | 56.03 |
| Setia Bayuemas (PG) | 100% | 372.9 | 10% | 19.29 |
| Alam Damai | 70% | 629 | 10% | 27.35 |
| Setia AlamImpian | 99.9% | 7579 | 10% | 344.29 |
| Temasya Glenmarie | 66% | 2822 | 10% | 75.10 |
| Setia Fontaines | 100% | 11914 | 10% | 314.85 |
| Setia Eco Forest @ Tanjung Bungah | 100% | 960 | 10% | 49.66 |
| Setia Pearl Island | 100% | 635 | 10% | 32.85 |
| Bukit Dumbar | 100% | 539 | 10% | 35.12 |
| 项目 | 股权 | 预计剩余发展总值 (百万令吉) | 加权平均资本成本 (%) | 价值 (百万令吉) |
|---|---|---|---|---|
| Setia Sky Vista | 100% | 450 | 10% | 23.28 |
| Setia Sky Hill | 100% | 341 | 10% | 17.64 |
| Seri Bayu | 100% | 240 | 10% | 12.41 |
| Setia Raintree Residence | 100% | 200 | 10% | 10.34 |
| Setia Sky Ville | 100% | 153 | 10% | 7.91 |
| Setia Miracca (Setia Sky Cubes) | 100% | 235 | 10% | 13.93 |
| Pangsapuri Rimbun | 100% | 18 | 10% | 0.93 |
| Setia Indah Johor | 100% | 229.36 | 10% | 14.95 |
| Setia Tropika | 100% | 1096 | 10% | 56.69 |
| Setia Eco Cascadia | 100% | 1645.63 | 10% | 81.48 |
| Setia Business Park II | 100% | 293.67 | 10% | 19.14 |
| Bukit Indah Johor | 100% | 528.45 | 10% | 29.91 |
| Setia Eco Gardens | 70% | 1248 | 10% | 45.19 |
| Setia Business Park I | 70% | 312 | 10% | 11.30 |
| Taman Perling | 100% | 222.49 | 10% | 13.82 |
| Taman Pelangi | 100% | 1658.7 | 10% | 93.87 |
| Taman Rinting | 89% | 763 | 10% | 35.16 |
| Taman Pelangi Indah I | 100% | 2004 | 10% | 83.96 |
| Taman Industri Jaya | 100% | 53.49 | 10% | 3.17 |
| Taman Pelangi Indah II | 100% | 7939 | 10% | 274.65 |
| Mukim Tanjung Kupang | 100% | 1763 | 10% | 76.92 |
| Mukim Serkat, Pontian | 100% | 311 | 10% | 15.40 |
| Aeropod @ Tanjung Aru | 100% | 1350 | 10% | 73.01 |
| Lintas Land | 100% | 925 | 10% | 57.46 |
| Shangri-La Melbourne Hotel | 100% | 1643 | 10% | 107.07 |
| Battersea Power Station | 40% | 28216 | 10% | 535.30 |
| EcoLakes, My Phuoc | 57% | 640 | 10% | 22.76 |
| EcoXuan, Lai Thieu | 95% | 608 | 10% | 32.77 |
| Setia Izumisano City Centre | 100% | 2488.49 | 10% | 123.21 |
| 未入账销售 | 6760 | 397.87 |
| 总计 | 5,883.4 | |
| 股东资金 | 14,217.5 | |
| 总重估净资产值 (RNAV) | 20,100.93 | |
| 完全稀释后股本数 | 4827.2 | |
| 每股重估净资产值 (RNAV) | 4.16 | |
| 折扣 | 70% | |
| 目标价 (令吉) | 1.25 |
财务摘要
损益 (百万令吉)
| 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 4,374 | 5,294 | 4,262 | 4,800 | 5,035 |
| EBIT | 1,084 | 1,486 | 960 | 1,075 | 1,082 |
| PBT | 688 | 1,032 | 564 | 621 | 686 |
| 净收入 | 299 | 576 | 393 | 433 | 478 |
| 核心净收入 | 331 | 486 | 393 | 433 | 478 |
| 核心每股收益 (仙) | 8.0 | 10.6 | 9.4 | 10.3 | 11.4 |
| 核心市盈率 (倍) | 13.6 | 10.2 | 11.6 | 10.6 | 9.6 |
| 每股有形资产净值 | 3.44 | 2.99 | 3.02 | 3.05 | 3.09 |
| 市净率 | 0.32 | 0.37 | 0.36 | 0.36 | 0.35 |
现金流量 (百万令吉)
| 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流量 | |||||
| 税前净收入 | 656 | 1122 | 564 | 621 | 686 |
| 经营活动净现金 | 2301 | 3417 | 2563 | 2535 | 2507 |
| 投资活动现金流量 | |||||
| 存货增加 | -330 | -771 | -663 | -570 | -542 |
| 投资活动净现金使用 | -382 | -537 | -408 | -228 | -128 |
| 融资活动现金流量 | |||||
| 银行借款提取 | 1777 | 1301 | 1171 | 1054 | 1077 |
| 融资活动净现金/(使用) | -2163 | -2157 | -1877 | -1820 | -1766 |
| 现金及现金等价物净增加/(减少) | -243 | 723 | 278 | 486 | 613 |
| 1月1日现金及现金等价物 | 2495 | 2255 | 2938 | 3216 | 3702 |
| 12月1日现金及现金等价物 | 2255 | 2938 | 3216 | 3702 | 4315 |
资产负债表 (百万令吉)
| 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 投资性房地产 | 1,980 | 2,001 | 2,021 | 2,041 | 2,062 |
| 存货 | 12,357 | 12,279 | 12,500 | 12,725 | 12,954 |
| 非流动资产总额 | 19,479 | 18,978 | 19,206 | 19,244 | 19,667 |
| 存货 – 房地产开发成本 | 2,159 | 2,437 | 2,461 | 2,486 | 2,511 |
| 短期存款 | 441 | 733 | 1,197 | 1,542 | 2,119 |
| 现金及银行存款 | 2,054 | 2,408 | 2,019 | 2,161 | 2,196 |
| 其他资产 | 4,873 | 3,048 | 3,810 | 3,540 | 2,773 |
| 资产总额 | 29,006 | 27,604 | 28,694 | 28,972 | 29,266 |
| 长期借款 | 7,102 | 6,383 | 6,829 | 7,308 | 7,819 |
| 短期借款 | 3,043 | 2,204 | 2,711 | 2,651 | 2,593 |
| 其他负债 | 3,198 | 3,174 | 3,158 | 2,822 | 2,461 |
| 负债总额 | 13,344 | 11,760 | 12,698 | 12,780 | 12,873 |
| 股本 | 8,723 | 9,238 | 9,238 | 9,238 | 9,238 |
| 其他权益 | 6,940 | 6,606 | 6,758 | 6,954 | 7,155 |
| 权益总额 | 15,663 | 15,844 | 15,996 | 16,192 | 16,393 |
| 权益 + 负债 | 29,006 | 27,604 | 28,694 | 28,972 | 29,266 |
盈利能力比率 (%)
| 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| EBIT利润率 | 24.8% | 28.1% | 22.5% | 22.4% | 21.5% |
| PBT利润率 | 15.7% | 19.5% | 13.2% | 12.9% | 13.6% |
| PAT利润率 | 6.8% | 10.9% | 9.2% | 9.0% | 9.5% |
| 核心PATAMI利润率 | 7.6% | 9.2% | 9.2% | 9.0% | 9.5% |
| 股本回报率 (ROE) | 2.3% | 3.3% | 2.5% | 2.7% | 2.9% |
| 资产回报率 (ROA) | 1.1% | 1.8% | 1.4% | 1.5% | 1.6% |
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MBSB INVESTMENT BANK (前身为 MIDF INVESTMENT BANK): 评级建议指南
股票评级建议
- 买入 总回报预计在未来12个月内超过10%。
- 交易性买入 股价预计在获得积极消息后3个月内上涨超过10%。
- 中性 总回报预计在未来12个月内介于-10%到+10%之间。
- 卖出 总回报预计在未来12个月内低于-10%。
- 交易性卖出 股价预计在获得负面消息后3个月内下跌超过10%。
行业评级建议
- 积极 该行业预计在未来12个月内表现优于整体市场。
- 中性 该行业预计在未来12个月内表现与整体市场一致。
- 消极 该行业预计在未来12个月内表现逊于整体市场。
ESG 评级建议* – 来源 马来西亚交易所 和 FTSE Russell
- ★★★★ FTSE Russell 评估的 FBM EMAS 上市公司中，ESG 评级排名前25%。
- ★★★ FTSE Russell 评估的 FBM EMAS 上市公司中，ESG 评级排名26-50%。
- ★★ FTSE Russell 评估的 FBM EMAS 上市公司中，ESG 评级排名51%- 75%。
- ★ FTSE Russell 评估的 FBM EMAS 上市公司中，ESG 评级排名后25%。
* 根据 FTSE Russell ESG 评级方法论，由 FTSE Russell 评估的 FBM EMAS 上市公司 ESG 评级。
