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Celcom Digi Berhad 财务表现与投资展望
结果更新
星期二, 2025年8月19日
FBMKLCI: 1,584.96
行业: 电信
本报告仅供内部传阅*
TP: RM4.50 (+19.1%)
最新成交价: RM3.78
买入 (ESG: ★★★★)
Chan Mun Chun
电话: +603-2167 9731
mcchan@ta.com.my
www.taonline.com.my
回顾
- CDB 2025财年上半年核心利润为RM874.0mn，低于我们的预期，但符合市场共识，分别占全年预测的42.5%和47.3%。差异主要归因于高于预期的税收。
- 宣布了每股3.8仙的第二次中期股息，是2022年合并以来最高的一次，使年初至今的股息达到每股7.5仙。(2024财年上半年: 每股7.0仙)
- 同比来看，2025财年上半年的服务收入下降0.7%至RM5,346mn，主要原因是预付费业务的贡献下降，这是由于战略性地决定减少对一次性循环SIM业务的依赖。同时，后付费业务增长3.6%至RM2,147mn，主要得益于用户增长（环比增加7.5万，同比增加32.8万），高价值套餐的推广，以及持续增长的漫游和增值服务。
- 另一方面，集团在家庭光纤业务方面录得强劲增长，收入同比增长48.1%至RM117.0mn。增长主要由强劲的用户增长（环比增加3.1万，同比增加9.5万）推动，这得益于CelcomDigi One™套餐的更高采用率。然而，我们认为部分用户增长是由于激进的促销活动所致，这反映在光纤ARPU稀释（环比下降2.1%，同比下降8.7%至RM94）。
- EBIT增长16.5%至RM1,432mn，主要得益于在受损网络和使用权资产完全退役后的折旧和摊销减少。然而，集团核心利润下降2.7%至RM874.0mn，这归因于去年享受的绿色税收优惠的缺失。
- 环比来看，2025财年第二季度的服务收入增长1.5%至RM2,693mn，主要得益于后付费和光纤业务的持续增长。同时，核心利润增长0.9%至RM439mn，这得益于运营成本的降低。集团总用户基数从20,656万下降至20,375万（环比下降28.1万），主要原因是预付费用户数量的减少。
影响
- 鉴于业绩低于预期，2025财年盈利预测在计入更高的税收开支后下调了6.7%。
展望
- 管理层对2025财年的指引基本保持不变，服务收入和EBIT将实现低个位数增长。同时，资本支出占总收入的比重应在14%至16%之间。后付费和光纤业务仍将是集团的重点领域。
- 管理层将继续努力释放合并带来的协同效应，目标是到2027年后每年实现约RM700.0至RM800.0mn的成本节约。
股票信息
| 布隆伯格代码 | CDB MK |
|---|---|
| 股票代码 | 6947 |
| 上市地 | 主板市场 |
| 股本 (百万股) | 11,731.5 |
| 市值 (百万令吉) | 44,345.1 |
| 52周高/低 (令吉) | 4.0/3.25 |
| 12个月日均成交量 (千股) | 3,105.1 |
| 预估自由流通股 (%) | 23.3 |
| Beta | 1.2 |
| 主要股东 (%) | |
| Axiata Group | 33.1 |
| Telenor ASA | 33.1 |
| EPF | 10.7 |
| Amanah Saham Nasional | 5.7 |
预测修订
| 2025财年 | 2026财年 | |
|---|---|---|
| 预测修订 (%) | (6.7) | 0.0 |
| 净利润 (百万令吉) | 1,919 | 2,253 |
| 市场共识 | 1,847 | 2,040 |
| TA/市场共识 (%) | 103.9 | 110.4 |
| 先前评级 | 买入 (维持) | |
| 市场共识目标价 | 4.13 |
财务指标
| 2025财年 | 2026财年 | |
|---|---|---|
| 净债务/EBITDA (x) | 2.0 | 1.9 |
| 每股营运现金流 (仙) | 35.1 | 41.5 |
| 市盈率/每股营运现金流 (x) | 10.8 | 9.1 |
| 股本回报率 (%) | 12.3 | 14.6 |
| 资产回报率 (%) | 5.7 | 6.8 |
| 每股有形资产净值 (令吉) | (0.3) | (0.3) |
| 市净率 (x) | (13.2) | (12.4) |
业绩评估
| 占财年百分比 | ||
|---|---|---|
| 对比TA | 42.5 | 低于 |
| 对比市场共识 | 47.3 | 符合 |
股价表现 (%)
| 价格变动 | CDB | FBM KLCI |
|---|---|---|
| 1个月 | (1.6) | 3.9 |
| 3个月 | (4.8) | 0.8 |
| 6个月 | 11.2 | 0.0 |
| 12个月 | 0.5 | (2.4) |
(12个月) 股价相对于FBMKLCI
来源: Bloomberg
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估值与建议
- 我们维持对CDB的“买入”建议，目标价保持不变，为RM4.50，基于2026财年企业价值/EBITDA的11.0倍。
表1: 盈利概要
| 财年末 (百万令吉) | 2023财年 | 2024财年 | 2025财年预测 | 2026财年预测 | 2027财年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 12,682 | 12,679 | 12,868 | 13,123 | 13,378 |
| EBITDA | 6,548 | 5,967 | 5,935 | 5,973 | 6,019 |
| EBITDA利润率 (%) | 51.6 | 47.1 | 46.1 | 45.5 | 45.0 |
| 折旧及摊销 | (3,230) | (3,264) | (3,229) | (3,139) | (3,151) |
| EBIT | 3,318 | 2,704 | 2,706 | 2,833 | 2,867 |
| 净财务成本 | (539) | (597) | (550) | (513) | (470) |
| 其他 | (598) | (370) | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 2,181 | 1,736 | 2,156 | 2,320 | 2,397 |
| 税收 | (614) | (346) | (647) | (580) | (599) |
| 少数股权 | (15) | (12) | (11) | (12) | (13) |
| PATAMI | 1,552 | 1,378 | 1,499 | 1,728 | 1,785 |
| 核心PATAMI | 2,150 | 1,748 | 1,919 | 2,253 | 2,310 |
| 核心EPS (仙) | 18.3 | 14.9 | 16.4 | 19.2 | 19.7 |
| 核心EPS增长 (%) | 67.1 | (18.7) | 9.8 | 17.4 | 2.6 |
| 市盈率 (x) | 20.6 | 25.4 | 23.1 | 19.7 | 19.2 |
| EV/EBITDA (x) | 8.7 | 9.6 | 9.6 | 9.6 | 9.5 |
| DPS (仙) | 13.2 | 14.3 | 16.6 | 16.2 | 16.7 |
| 股息收益率 (%) | 3.5 | 3.8 | 4.4 | 4.3 | 4.4 |
(本页剩余部分故意留空)
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表2: 2025财年第二季度业绩分析 (百万令吉)
| 财年末 | 2024财年第二季度 | 2025财年第一季度 | 2025财年第二季度 | 环比 (%) | 同比 (%) | 2024财年上半年 | 2025财年上半年 | 同比 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 3,105 | 3,208 | 3,178 | -0.9 | 2.4 | 6,276 | 6,386 | 1.8 |
| 服务收入 | 2,695 | 2,653 | 2,693 | 1.5 | -0.1 | 5,383 | 5,346 | -0.7 |
| 消费者业务 | ||||||||
| 后付费收入 | 1,039 | 1,068 | 1,079 | 1.0 | 3.8 | 2,072 | 2,147 | 3.6 |
| 预付费收入 | 1,111 | 1,056 | 1,050 | -0.6 | -5.5 | 2,232 | 2,106 | -5.6 |
| 批发及其他 | 202 | 192 | 208 | 8.3 | 3.0 | 405 | 400 | -1.2 |
| 家庭光纤 | 42 | 56 | 61 | 8.9 | 45.2 | 79 | 117 | 48.1 |
| 企业业务 | 301 | 281 | 295 | 5.0 | -2.0 | 595 | 576 | -3.2 |
| 设备及其他收入 | 410 | 555 | 485 | -12.6 | 18.3 | 893 | 1,040 | 16.5 |
| EBITDA | 1,396 | 1,348 | 1,384 | 2.7 | -0.9 | 2,743 | 2,732 | -0.4 |
| 折旧及摊销 | -751 | -654 | -682 | 4.3 | -9.2 | -1,520 | -1,336 | -12.1 |
| EBIT | 655 | 696 | 736 | 5.7 | 12.4 | 1,229 | 1,432 | 16.5 |
| 净财务成本 | -143 | -141 | -142 | 0.7 | -0.7 | -292 | -283 | -3.1 |
| 合资/联营公司份额 | 9 | -2 | 4 | -300.0 | -55.6 | 12 | 2 | -83.3 |
| 税前利润 | 520 | 553 | 597 | 8.0 | 14.8 | 947 | 1,150 | 21.4 |
| 税收 | -104 | -165 | -159 | -3.6 | 52.9 | -160 | -324 | 102.5 |
| PATAMI | 416 | 388 | 439 | 13.1 | 5.5 | 787 | 827 | 5.1 |
| 核心PATAMI | 416 | 435 | 439 | 0.9 | 5.5 | 898 | 874 | -2.7 |
| 资本支出 | 518 | 148 | 351 | 137.2 | -32.2 | 836 | 499 | -40.3 |
| EPS (仙) | 3.5 | 3.3 | 3.7 | 14.4 | 8.1 | 6.7 | 7.0 | 5.1 |
| DPS (仙) | 3.5 | 3.7 | 3.8 | 2.7 | 8.6 | 7.0 | 7.5 | 7.1 |
| 盈利能力比率 (%) | pp | pp | pp | |||||
| EBITDA利润率 | 45.0 | 42.0 | 43.5 | 1.5 | -1.4 | 43.7 | 42.8 | -0.9 |
| EBIT利润率 | 21.1 | 21.7 | 23.2 | 1.5 | 2.1 | 19.6 | 22.4 | 2.8 |
| PBT利润率 | 16.7 | 17.2 | 18.8 | 1.5 | 2.0 | 15.1 | 18.0 | 2.9 |
| 核心PATAMI利润率 | 13.4 | 13.6 | 13.8 | 0.3 | 0.4 | 14.3 | 13.7 | -0.6 |
| 税率 | 20.0 | 29.8 | 26.6 | -3.2 | 6.6 | 16.9 | 28.2 | 11.3 |
| COGS | % | % | % | |||||
| 材料成本 | -731 | -853 | -812 | -4.8 | 11.1 | -1,480 | -1,665 | 12.5 |
| 交通费用 | -496 | -572 | -528 | -7.7 | 6.5 | -1,037 | -1,100 | 6.1 |
| 运营支出 | -235 | -281 | -284 | 1.1 | 20.9 | -443 | -565 | 27.5 |
| OPEX | % | % | % | |||||
| 销售及营销 | -978 | -1,007 | -980 | -2.7 | 0.2 | -2,052 | -1,987 | -3.2 |
| 员工成本 | -174 | -171 | -166 | -2.9 | -4.6 | -344 | -337 | -2.0 |
| 运营及维护 | -223 | -249 | -175 | -29.7 | -21.5 | -577 | -424 | -26.5 |
| USP基金及许可费 | -232 | -228 | -234 | 2.6 | 0.9 | -454 | -462 | 1.8 |
| 其他支出 | -162 | -163 | -163 | 0.0 | 0.6 | -318 | -326 | 2.5 |
| 信用损失准备 | -162 | -164 | -141 | -14.0 | -13.0 | -307 | -305 | -0.7 |
| 运营统计 | -25 | -32 | -101 | 215.6 | 304.0 | -52 | -133 | 155.8 |
| 总用户数 (千) | 20,223 | 20,656 | 20,375 | -281 | 152 | |||
| 后付费 (千) | 5,618 | 5,871 | 5,946 | 75 | 328 | |||
| 预付费 (千) | 12,944 | 12,975 | 12,568 | -407 | -376 | |||
| 光纤 (千) | 141 | 205 | 236 | 31 | 95 | |||
| 企业 (千) | 1,520 | 1,605 | 1,625 | 20 | 105 | |||
| 后付费ARPU (令吉) | 63 | 60 | 60 | 0.0 | -4.8 | |||
| 预付费ARPU (令吉) | 28 | 27 | 28 | 3.7 | 0.0 | |||
| 混合移动ARPU (令吉) | 41 | 40 | 41 | 2.5 | 0.0 | |||
| 光纤 (令吉) | 103 | 96 | 94 | -2.1 | -8.7 | |||
| 混合ARPU (令吉) | 41 | 40 | 41 | 2.5 | 0.0 |
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行业评级指引
增持: 行业总回报率（根据我们覆盖的范围）超过12%。
中性: 行业总回报率（根据我们覆盖的范围）在7%至12%之间。
减持: 行业总回报率（根据我们覆盖的范围）低于7%。
股票评级指引
买入: 股票总回报率超过12%。
持有: 股票总回报率在7%至12%之间。
卖出: 股票总回报率低于7%。
未评级: 该公司不在覆盖范围内。本报告仅供参考。
股票总回报率包括预期股价升值、ESG评级调整和总股息。如果使用股息折现模型估值，则不包括总股息，以避免重复计算。
行业总回报率是行业内股票总回报率的市值加权平均值。
ESG评分及指引
| 评分 | 环境 | 社会 | 治理 | 平均 |
|---|---|---|---|---|
| ★★★★ | ★★★★ | |||
| 备注 | CelcomDigi设定了到2050年实现净零碳排放的长期目标。努力将包括转向100%采购低碳电力，与供应商合作制定低碳商品采购标准，以及创新低碳产品和服务。 | CelcomDigi建立了严格的数据安全治理和流程。它致力于改善客户体验和满意度。CelcomDigi的客户满意度评分在2022年同比进一步提高到92%。 | CelcomDigi致力于最高的公司治理最佳实践和指导方针。董事会独立性良好 (40%独立)。然而，董事会性别多元化有待改进 (10名成员中3名女性)。它通过定期与包括分析师和投资者在内的利益相关者沟通公司前景 (例如，通过按需简报、季度电话会议) 来实践清晰的透明度。 | |
| ★★★★★ (≥80%) | 在运营、管理和未来方向的所有方面展示了行业领先的ESG因素整合能力。 | 目标价溢价 +5% | ||
| ★★★★ (60-79%) | 在运营、管理和未来方向的大部分方面充分整合了ESG因素。 | 目标价溢价 +3% | ||
| ★★★ (40-59%) | 在运营、管理和未来方向上，ESG因素整合不足。 | 目标价不变 | ||
| ★★ (20-39%) | 在运营和管理中仅有部分ESG因素整合，但不足。 | 目标价折价 -3% | ||
| < (20%) | 在运营和管理中极少或没有整合ESG因素。 | 目标价折价 -5% | ||
本报告中的信息来源于我们认为可靠的来源。其准确性和/或完整性不作保证，意见如有更改恕不另行通知。本报告仅供参考，不应被解释为合同的招揽。对于因使用本文件而直接或间接造成的任何损失，我们不承担任何责任。我们、我们的关联公司、董事、员工可能持有本报告中提及的证券和/或公司权益。
截至2025年8月19日星期二，编写本报告的分析师Chan Mun Chun对本报告中涵盖的以下证券拥有权益: (a) 无
Kaladher Govindan – 研究主管
TA SECURITIES HOLDINGS BERHAD 197301001467 (14948-M)
Bursa Malaysia Securities Berhad 的参与机构
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