PUBLIC INVESTMENT BANK
PublicInvest Research Company Update
KDN PP17686/03/2013 (032117)
Tuesday, August 19, 2025
GENTING PLANTATIONS 业务展望：多元化发展至蔬菜种子业务
跑赢大市
描述
GENTING PLANTATIONS 是马来西亚领先的种植业公司之一，业务还涉及房地产、零售和生物技术领域。
12个月目标价
RM5.61
当前价格
RM4.95
预期回报
+13.3%
此前目标价
RM5.61
市场
Main
行业
Plantations
Bursa 代码
2291
Bloomberg 股票代码
GENP MK
符合回教教义
Yes
股价图表
（股价图表图像已省略）
52周范围 (RM)
4.75-5.79
3个月平均成交量 (‘000)
149.9
股价表现
| 1M | 3M | 6M | |
|---|---|---|---|
| 绝对回报 | -2.0 | -1.0 | -10.5 |
| 相对回报 | -5.6 | -1.0 | -10.1 |
关键股票数据
| 市值 (RM 百万) | 4,441.0 |
| 股份数量 (百万) | 897.2 |
主要股东
| % | |
|---|---|
| Genting Bhd | 54.4 |
| Employees Provident Fund | 13.5 |
| Kumpulan Wang Persaraan | 7.6 |
多元化发展至蔬菜种子业务
GENTING PLANTATIONS (GENP) 计划与中国 Shouguang Vegetable Science and Technology S/B 合作，进军蔬菜种子业务。在我们看来，这项 60:40 的合资业务有助于为集团在未来创造新的收入来源。凭借后者的丰富经验，这将有助于加速业务发展。此外，2025财年第二季度业绩定于2025年8月27日发布，我们预计在棕榈油价格稳定和油棕鲜果串产量适度增长的支撑下，业绩将继续保持强劲。我们重申“跑赢大市”评级，目标价维持在RM5.61，基于SOP估值法。
-
与中国 Shouguang Vegetables 的合资企业。
根据合资协议，GENP 将与 Shouguang Vegetable Science and Technology S/B (SVST) 成立两家合资公司。GENP 将通过 AGCT Vegetable AgVentures S/B 持有两家合资公司各 60% 的股份，而 SVST 将持有 40%。项目范围包括在柔佛州古来开发一个 70 英亩的卓越中心，涵盖：i) 热带蔬菜种子的研发设施，ii) 作物种植温室，iii) 农业技术创新展示中心，以及 iv) 农产品进出口加工厂。预计总投资约为 RM525m，其中 40% 分配给合资技术公司，其余 60% 分配给合资运营公司。
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Shouguang Vegetable Industry Group 的背景。
Shouguang Vegetables Agriculture Technology Co. 是 Shandong Shouguang Vegetable Industry Group Co. 的间接全资子公司，该公司成立于 1988 年，在中国农业产业化中扮演着重要角色。其业务涵盖蔬菜行业的整个价值链——从种子研发、育苗和温室种植，到加工、物流、电子商务、批发和食品制造。Shandong Shouguang Vegetable Industry Group 拥有多个自有品牌，包括“七彩庄园”和“王婆甜瓜”。此外，该公司种植的许多作物被认定为中国地理标志或国家地理标志农产品，例如寿光韭菜和桂和芹菜。它还成功注册了“寿光蔬菜”商标，成为中国寿光生产的所有蔬菜的第一个区域性公共商标。
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新业务的理由。
这项新业务将帮助 GENP 降低对上游棕榈油业务的高度依赖，并有助于在高价值蔬菜作物领域释放新的经常性收入来源。GENP 计划通过内部资金和/或银行借款为该业务提供资金，鉴于其目前 0.23 倍的低负债率和 RM1.9 亿的大量现金储备，这应该不是问题。根据 GENP 在两家合资公司中 60% 的股权，GENP 需要出资约 RM315m。
关键财务摘要
| 财年末 (RM 百万) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F | 复合年增长率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 2,966.4 | 2,937.9 | 3,757.0 | 3,771.9 | 3,786.8 | 8.8% |
| 毛利 | 747.9 | 819.7 | 847.5 | 852.1 | 856.7 | 1.5% |
| 税前利润 | 384.0 | 480.7 | 471.1 | 473.8 | 479.5 | -0.1% |
| 核心净利润 | 254.0 | 323.1 | 329.4 | 331.3 | 335.3 | 1.2% |
| 每股收益 (仙) | 28.3 | 36.0 | 36.7 | 36.9 | 37.4 | 1.2% |
| 市盈率 (倍) | 17.5 | 13.7 | 13.5 | 13.4 | 13.2 | |
| 每股股息 (仙) | 21.0 | 25.0 | 23.1 | 23.3 | 23.5 | |
| 股息收益率 (%) | 4.2 | 5.1 | 4.7 | 4.7 | 4.8 |
来源：公司，PublicInvest Research 估算
拟议合资公司结构
（图像已省略）
合资公司拟议实缴资本：
- 合资技术公司：RM210,001,000
- 合资运营公司：RM315,001,000
表 1: 基于SOP的估值
| SOP估值 | 估值基础 | 价值 (RM百万) | 每股价值 (RM/股) |
|---|---|---|---|
| 种植园 | 15x FY26 EPS | 5,557.6 | 6.19 |
| 房地产 | RNAV 80% 折扣 | 716.4 | 0.80 |
| 现金净额 / (债务) | 截至 FY24 | -1,240.2 | -1.38 |
| 现有股份数量 (百万) | 897.2 | ||
| 完全稀释的SOP (RM/股) | 5,033.8 | 5.61 |
来源：Bloomberg，PublicInvest Research
关键财务数据
损益表数据
| 财年末 (RM 百万) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 2,966.4 | 2,937.9 | 3,757.0 | 3,771.9 | 3,786.8 |
| 毛利 | 747.9 | 819.7 | 847.5 | 852.1 | 856.7 |
| 其他运营费用 | -299.8 | -258.9 | -302.6 | -306.5 | -307.4 |
| 运营利润 | 448.1 | 560.8 | 544.9 | 545.6 | 549.4 |
| 融资成本 | -106.7 | -123.6 | -121.6 | -119.7 | -117.7 |
| 联营公司及附属公司 | 42.6 | 43.5 | 47.9 | 47.9 | 47.9 |
| 税前利润 | 384.0 | 480.7 | 471.1 | 473.8 | 479.5 |
| 所得税 | -118.3 | -145.7 | -113.1 | -113.7 | -115.1 |
| 实际税率 (%) | 30.8 | 30.3 | 24.0 | 24.0 | 24.0 |
| 少数股东权益 | -12.3 | -11.9 | -28.6 | -28.8 | -29.2 |
| 核心净利润 | 254.0 | 323.1 | 329.4 | 331.3 | 335.3 |
来源：公司，PublicInvest Research 估算
增长率 (%)
| 营收 | -7.0 | -1.0 | 27.9 | 0.4 | 0.4 |
| 运营利润 | -25.0 | 9.6 | 3.4 | 0.5 | 0.5 |
| 核心净利润 | -45.4 | 26.1 | 6.9 | 0.6 | 1.2 |
来源：公司，PublicInvest Research 估算
资产负债表数据
| 财年末 (RM 百万) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 固定资产 | 4,628.7 | 4,472.8 | 4,551.9 | 4,613.5 | 4,657.7 |
| 其他长期资产 | 2,051.4 | 2,112.9 | 2,112.9 | 2,112.9 | 2,112.9 |
| 银行现金 | 1,072.4 | 1,903.9 | 1,804.1 | 1,823.4 | 1,861.7 |
| 其他流动资产 | 814.5 | 1,134.6 | 1,434.2 | 1,439.2 | 1,444.2 |
| 总资产 | 8,567.0 | 9,624.2 | 9,903.2 | 9,989.0 | 10,076.5 |
| 短期借款 | 528.5 | 1,677.9 | 1,677.9 | 1,677.9 | 1,677.9 |
| 长期借款 | 1,554.3 | 1,466.2 | 1,416.2 | 1,366.2 | 1,316.2 |
| 应付账款 | 476.1 | 550.8 | 747.3 | 749.9 | 752.5 |
| 其他负债 | 573.3 | 597.3 | 597.3 | 597.3 | 597.3 |
| 总负债 | 3,132.2 | 4,292.2 | 4,438.7 | 4,391.3 | 4,343.9 |
| 股东权益 | 5,434.8 | 5,332.0 | 5,464.5 | 5,597.7 | 5,732.6 |
| 总权益和负债 | 8,567.0 | 9,624.2 | 9,903.2 | 9,989.0 | 10,076.5 |
来源：公司，PublicInvest Research 估算
每股数据及比率
| 财年末 | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股账面价值 (RM) | 5.9 | 5.9 | 6.0 | 6.2 | 6.3 |
| 每股有形净资产 (RM) | 5.9 | 5.9 | 6.0 | 6.2 | 6.3 |
| 每股收益 (仙) | 28.3 | 36.0 | 36.7 | 36.9 | 37.4 |
| 每股股息 (仙) | 21.0 | 25.0 | 23.1 | 23.3 | 23.5 |
| 派息率 (%) | 70.9 | 66.9 | 63.0 | 63.0 | 63.0 |
| 总资产回报率 (%) | 3.1 | 3.5 | 3.6 | 3.6 | 3.6 |
| 净资产收益率 (%) | 5.0 | 6.4 | 6.6 | 6.5 | 6.5 |
来源：公司，PublicInvest Research 估算
评级分类
股票
行业
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