PUBLIC INVESTMENT BANK
PublicInvest Research 业绩回顾
星期二，2025年8月19日
KDN PP17686/03/2013(032117)
AMMB HOLDINGS BERHAD NIM扩张前景
描述
马来西亚按资产规模计第六大银行集团
报告摘要
12个月目标价 (TP): RM5.50
当前价格: RM5.45
预期回报: +1.0%
此前目标价: RM5.50
市场: Main
行业: Financials
Bursa 代码: 1015
Bloomberg 股票代码: AMM MK
符合伊斯兰教法: 否
52周区间 (RM): 4.67 – 5.94
3个月平均成交量 (‘000): 6,419.5
股价表现
| 1个月 | 3个月 | 6个月 | |
|---|---|---|---|
| 绝对回报 | 7.0 | 4.1 | -1.7 |
| 相对回报 | 2.3 | -2.5 | -6.6 |
关键股票数据
市值 (百万令吉): 18,030.8
股数 (百万股): 3,308.4
主要股东
| % | |
|---|---|
| Employees Provident Fund | 13.1 |
| Clear Goal Sdn Bhd | 11.8 |
AMMB Holdings (AMMB) 公布了更高的1QFY26 PATMI，达RM516.2m（同比增长3.2%），主要得益于净利息收入（NII）增加，这受净利息收益率（NIM）扩张的推动。AMMB 的NIM 提高到2.01%，原因是资金成本降低。业绩符合预期，占我们和市场普遍预期的26%。我们对FY26-28F的盈利预测平均上调1%，原因是内部调整。尽管从2QFY26起，对经济前景放缓的担忧可能会出现，但我们认为AMMB outstanding overlays (RM435m) 及其100.1%的稳固贷款损失覆盖率应有助于减轻潜在的负面影响。我们的“Neutral”评级和RM5.50的目标价维持不变。
- 总收入同比增长10%至RM1.29bn，NII（同比增长7.4%）和非利息收入（NOII）（同比增长15.2%）均实现强劲增长。NII表现改善主要归因于NIM复苏。同时，NOII的增长主要由证券交易收益增加推动，这抵消了财富管理和投资银行较低的费用收入。
- 关于资产和负债。总贷款年初至今微幅下降1%，这是由于批发银行的贷款偿还。然而，这部分被商业银行部门的更高信贷需求所缓冲。客户存款年初至今下降3%，这受到CASA整体下降和零售定期存款减少的拖累，这可能是AMMB为了更好地管理其资金成本而采取的有意举措。
- 预计NIM短期受压。净利息收益率同比提高12个基点至2.01%，原因是资金成本降低。然而，管理层指引，由于近期OPR降息，NIM年化基准可能面临3-4个基点的压缩。尽管如此，我们并不感到过度担忧，因为我们认为该集团向更高收益的中小企业（SME）部门的贷款组合转变，以及持续专注于增加零售存款，将在长期内导致NIM扩张。
- 运营费用同比增长8%，主要由于员工成本增加。收入增长较高帮助AMMB录得2%的积极JAWS，从而将成本收入比率改善至43.7%（1QFY25：44.2%）。
- 对资产质量转为谨慎。不良贷款总额环比恶化至1.71%（4QFY25：1.54%），但同比保持相对稳定（1QFY25：1.70%）。AMMB的商业银行部门观察到压力点，主要来自其RSME贷款组合。净信贷成本因前瞻性回拨减少导致减值费用增加而上升25个基点，而 outstanding overlays 仍达RM435m。
关键预测表
| 截至3月财年 (百万令吉) | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F | 复合年增长率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 总收入 | 4,555.5 | 4,821.1 | 4,986.7 | 5,233.6 | 5,593.0 | 4.7% |
| 营业收入 | 1,846.0 | 2,461.6 | 2,484.5 | 2,600.7 | 2,841.2 | 12.1% |
| 税前利润 | 1,694.1 | 2,587.2 | 2,592.4 | 2,708.6 | 2,949.0 | 16.9% |
| PATMI | 1,893.2 | 2,001.2 | 1,970.0 | 2,058.3 | 2,241.1 | 2.8% |
| 每股收益 (仙) | 45.4 | 60.4 | 59.4 | 62.1 | 67.6 | |
| 市盈率 (倍) | 12.0 | 9.0 | 9.2 | 8.8 | 8.1 | |
| 每股股息 (仙) | 22.6 | 30.2 | 31.0 | 32.5 | 35.5 | |
| 股息收益率 | 4.1% | 5.5% | 5.7% | 6.0% | 6.5% |
来源：公司、PublicInvest Research 估计
表1：业绩摘要
| 截至3月财年 (百万令吉) | 1Q26 | 1Q25 | 4Q25 | 同比变化 (%) | 环比变化 (%) | YTD 26 | YTD 25 | 同比变化 (%) | 评论 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 利息收入 | 1,529.6 | 1,529.3 | 1,522.4 | 0.0 | 0.5 | 1,529.6 | 1,529.3 | 0.0 | |
| 利息支出 | -920.1 | -957.9 | -938.2 | -4.0 | -1.9 | -920.1 | -957.9 | -4.0 | |
| 净利息收入 | 609.5 | 571.4 | 584.2 | 6.7 | 4.3 | 609.5 | 571.4 | 6.7 | NIM因资金成本降低而扩张 |
| 其他收入 | 650.5 | 574.8 | 658.3 | 13.2 | -1.2 | 650.5 | 574.8 | 13.2 | NOII由更高的交易收益驱动，抵消了IB和财富管理较低的费用收入 |
| 运营费用 | -563.9 | -520.6 | -576.4 | 8.3 | -2.2 | -563.9 | -520.6 | 8.3 | CTI改善至43.7% |
| 营业利润 | 696.2 | 625.6 | 666.1 | 11.3 | 4.5 | 696.2 | 625.6 | 11.3 | |
| 减值拨备 | -87.1 | -36.4 | -56.0 | 139.0 | 55.4 | -87.1 | -36.4 | 139.0 | 总信贷成本（不含回收）为0.5%，而1QFY26净信贷成本为0.25% |
| 联营公司 | 30.7 | 32.3 | 38.9 | -5.2 | -21.2 | 30.7 | 32.3 | -5.2 | |
| 税前利润 | 654.4 | 645.7 | 656.2 | 1.4 | -0.3 | 654.4 | 645.7 | 1.4 | |
| 所得税 | -138.3 | -145.5 | -142.0 | -5.0 | -2.6 | -138.3 | -145.5 | -5.0 | |
| 已停业业务 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | |
| 少数股东权益 | 0.1 | 0.1 | -0.2 | 77.6 | -165.7 | 0.1 | 0.1 | 77.6 | |
| PATMI | 516.2 | 500.2 | 513.9 | 3.2 | 0.4 | 516.2 | 500.2 | 3.2 |
来源：公司、PublicInvest Research
注：n.a. = 不适用 core * = 持续经营，不包括一次性项目
关键财务数据
收入报表数据
| 截至3月财年 (百万令吉) | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|
| 净利息收入 | 2,136.8 | 2,358.0 | 2,426.7 | 2,515.9 | 2,683.6 |
| 伊斯兰业务 | 1,315.7 | 1,350.6 | 1,397.8 | 1,532.4 | 1,650.2 |
| 非利息收入 | 1,102.9 | 1,112.4 | 1,162.2 | 1,185.4 | 1,259.2 |
| 总收入 | 4,555.5 | 4,821.1 | 4,986.7 | 5,233.6 | 5,593.0 |
| 支出 | -2,051.7 | -2,197.8 | -2,307.7 | -2,423.1 | -2,544.2 |
| 贷款损失拨备 | -696.3 | -224.0 | -354.5 | -319.8 | -317.6 |
| 税前利润 | 1,694.1 | 2,587.2 | 2,592.4 | 2,708.6 | 2,949.0 |
| 所得税 | 148.3 | -585.9 | -622.2 | -650.1 | -707.8 |
| 实际税率 (%) | -8.8% | 22.6% | 24.0% | 24.0% | 24.0% |
| 少数股东权益 | -0.3 | -0.2 | -0.2 | -0.2 | -0.2 |
| PATMI | 1,893.2 | 2,001.2 | 1,970.0 | 2,058.3 | 2,241.1 |
增长
| 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总收入 | 0.4% | 5.8% | 3.4% | 5.0% | 6.9% |
| 税前利润 | -24.9% | 52.7% | 0.2% | 4.5% | 8.9% |
| PATMI | 8.7% | 5.7% | -1.6% | 4.5% | 8.9% |
来源：公司、PublicInvest Research 估计
资产负债表数据
| 截至3月财年 (百万令吉) | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|
| 客户贷款（扣除拨备） | 132,102.1 | 137,130.1 | 142,589.8 | 148,293.4 | 152,742.2 |
| 交易和投资资产 | 47,717.0 | 45,307.5 | 45,760.6 | 46,218.2 | 46,680.4 |
| 商誉和无形资产 | 431.3 | 458.7 | 468.9 | 478.0 | 486.0 |
| 其他资产 | 16,513.4 | 16,147.3 | 16,111.0 | 16,051.6 | 17,507.2 |
| 总资产 | 196,763.8 | 199,043.6 | 204,930.3 | 211,041.2 | 217,415.9 |
| 客户存款 | 142,395.3 | 141,559.5 | 146,501.2 | 151,628.7 | 156,935.7 |
| 带息债务 | 6,913.0 | 12,116.6 | 12,116.6 | 12,116.6 | 12,116.6 |
| 其他负债 | 28,013.7 | 24,745.7 | 25,501.6 | 25,470.5 | 25,457.1 |
| 总负债 | 177,321.9 | 178,421.9 | 184,119.4 | 189,215.9 | 194,509.5 |
| 少数股东权益 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.9 |
| 股东权益 | 19,440.8 | 20,620.8 | 20,810.0 | 21,824.4 | 22,905.5 |
| 总权益和负债 | 196,762.7 | 199,042.7 | 204,929.4 | 211,040.3 | 217,415.0 |
来源：公司、PublicInvest Research 估计
每股数据和比率
| 截至3月财年 | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股账面价值 | 5.9 | 6.2 | 6.3 | 6.6 | 6.9 |
| 每股NTA | 5.7 | 6.1 | 6.1 | 6.4 | 6.8 |
| 每股收益 (仙) | 43.8 | 60.4 | 59.5 | 62.3 | 67.6 |
| 每股股息 (仙) | 22.6 | 30.2 | 31.0 | 32.5 | 35.5 |
| 派息率 (%) | 51.6 | 50.0 | 52.1 | 52.2 | 52.5 |
| 资产回报率 (%) | 0.7 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 股本回报率 (%) | 8.0 | 10.0 | 9.5 | 9.7 | 10.0 |
来源：公司、PublicInvest Research 估计
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行业
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