报告理由：公司业绩

投资亮点

我们维持对99 Speedmart的买入评级，目标价上调至RM2.90，基于FY26F目标市盈率35倍。我们继续看好99 Speedmart，因其在迷你超市领域的市场主导地位和强大的议价能力。我们将目标市盈率上调至35倍——较其上市以来历史平均水平高2个标准差——以反映99等消费必需品股票在不确定宏观环境下的稀缺溢价和韧性前景。我们将FY25F/26F/FY27F的盈利预测分别上调4.2%/6.0%/6.2%，预计未来几个季度表现将更强劲。FY25上半年的业绩符合预期，同店销售增长率达到稳健的3.7%，同时延长营业时间和PMX近期宣布的救济措施使前景保持乐观。

• 维持买入评级，因其盈利韧性强劲且是主要政策受益者。我们维持买入评级，目标价上调至RM2.90，基于FY26F目标市盈率35倍。我们将目标市盈率上调至35倍——较其上市以来历史平均水平高2个标准差——以反映消费必需品股票在不确定宏观环境下的稀缺溢价和韧性前景。我们将FY25F/26F/FY27F的盈利预测分别上调4.2%/6.0%/6.2%（参见图表2），预计未来几个季度表现将更强劲。
• 略超预期。FY25上半年核心净利润 (CNP) 同比增长12.5%至RM300.9百万，分别占我们和市场一致预期全年预测的50%和51%。我们认为业绩略超预期，预计未来几个季度将更强劲，主要由政府救济措施和门店扩张推动。营收同比增长9.8%，与门店增长大致同步。毛利率略微改善至12.0%（同比增长0.3个百分点），有助于缓解最低工资调整后员工成本上升的影响。FY25第二季度核心净利润同比强劲增长19.2%，主要得益于最低工资上涨和政府社会援助措施后消费者购买力增强。
• 强劲的同店销售增长；更长的营业时间将提振销售。FY25上半年，同店销售增长率保持强劲的+3.7%，主要得益于交易量同比增长10.5%。平均购物篮规模稳定在RM21.40。一项积极进展是——自2025年7月1日起，集团全国范围内的营业时间延长，门店现在提前一小时（从早上9:00开始）营业，预计这将进一步支持同店销售增长。
• PMX救济措施的主要受益者。99 Speedmart有望成为PMX于2025年7月23日宣布的生活成本救济措施的主要受益者，该措施将提供至少RM28亿的直接可支配收入支持。这应能支撑短期消费，尤其是在中低收入群体中，从而巩固99 Speedmart作为价值导向型零售商的优势。

主要变化

股票和财务数据

主要股东

Lee LYG Holdings (51.5%)
Lee Thiam Wah (28.2%)
EPF (5.4%)

自由流通量: 11.5

日均交易额 (百万令吉): 12.9

股价表现

99 Speedmart

2025年8月19日

图表1：FY25第二季度盈利摘要

利润率 (%)

运营指标

来源：公司

99 Speedmart

2025年8月19日

公司简介

99 Speedmart是马来西亚最大的迷你超市连锁店，截至2024年底拥有2,778家门店和3,300个商品库存单位(SKU)。99 Speedmart还拥有19个配送中心和超过600辆配送卡车，以支持全国范围内的门店。根据2023年的营收数据，99 Speedmart在迷你超市行业拥有40.1%的主导市场份额，在食品杂货零售行业中占11.6%。其销售组合主要集中在日用必需品，其中食品饮料占72.8%，个人婴儿用品占12.7%，家居用品占7.7%。

投资论点与催化剂

我们对99 Speedmart的评级为买入，目标价RM2.90。我们看好99 Speedmart，因其在迷你超市领域的市场主导地位、强大的议价能力、积极的门店扩张计划以及被纳入FBMKLCI指数所建立的业务护城河。

估值方法

该股票基于FY26F目标市盈率35倍进行估值。目标市盈率设定为上市以来历史平均水平以上两个标准差，以反映消费必需品在不确定宏观环境下的稀缺溢价和韧性前景。

风险因素

下行风险包括扩张计划延迟，以及像Giant这样引入了更小门店格式（如Giant Mini和Super 7）的新竞争者进入市场。

图表2：盈利变化

图表3：估值

来源：AmInvestment Bank Bhd

99 Speedmart

2025年8月19日

图表4：市盈率区间图

图表5：ESG评级

来源：AmInvestment Bank Bhd

99 Speedmart

2025年8月19日

图表6：财务数据

损益表 (百万令吉, 截至12月31日)

资产负债表 (百万令吉, 截至12月31日)

现金流量表 (百万令吉, 截至12月31日)

关键比率 (截至12月31日)

来源：公司，AmInvestment Bank Bhd 估算

99 Speedmart

2025年8月19日

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