PUBLIC INVESTMENT BANK
PublicInvest Research Results Review
KDN PP17686/03/2013 (032117)
BURSA RISE+
由Capital Market Development Fund支持
星期二, 2025年8月19日
中性
HE GROUP BERHAD 研究报告
电力分配贡献降低
HE Group 2QFY25核心净利润同比下降24.7%至320万令吉，主要受收入疲软影响，此前多个项目已竣工。然而，1HFY25业绩超出我们的预期，占全年预估的59.1%。我们预测的差异归因于高于预期的利润率。虽然我们理解该集团正专注于数据中心和可再生能源领域，但尚未获得任何有意义的订单。我们对HE Group保持谨慎，鉴于与管理层会议尚未举行，我们的盈利预测保持不变。总而言之，我们维持“中性”评级，目标价不变，仍为0.37令吉，基于12倍FY26F每股收益。本季度未宣布派发股息。
- 2QFY25收入同比下降34.5%至3200万令吉，主要由于多个项目完工和新订单补充缓慢。其他楼宇系统和工程收入同比增长一倍多至1270万令吉，占集团收入的大部分。同时，电力分配系统收入下降65.2%，因为大部分已完成项目都与该领域相关。
- 2QFY25核心净利润同比下降24.7%至320万令吉，与较低的收入一致。然而，鉴于更有利的项目组合，HE Group的核心净利润降幅较小。因此，HE Group的核心利润率提高了1.3个百分点至9.9%（2QFY24：8.6%）。
- 前景。HE Group的未完成订单额为4900万令吉，确保了未来一年的盈利可见度。集团的目标是今年补充5000万令吉订单，其投标额达7亿令吉。展望未来，HE Group将专注于提供可持续利润并满足其商业可行性内部基准的项目。虽然我们理解该集团将继续密切关注数据中心和可再生能源市场的进展，但迄今尚未获得任何有意义的订单。
股价图表
股价图表数据 (仅为示例，无图像展示):
- 0.44
- 0.39
- 0.34
- 0.29
- 0.24
- 0.19
- Mar-25 May-25 Jul-25
52周区间 (RM): 0.20-0.62
月平均成交量 (‘000): 3,369.8
股价表现
| 1个月 | 3个月 | 12个月 | |
|---|---|---|---|
| 绝对回报 | 3.9 | 48.2 | -31.6 |
| 相对回报 | 0.1 | 52.1 | -31.5 |
关键股票数据
市值 (百万令吉): 173.8
股份数量 (百万): 440.0
主要股东
| % | |
|---|---|
| Haw Chee Seng | 21.0 |
| Eng Choon Leong | 15.2 |
| Hexatech Energy Cons | 13.3 |
主要财务摘要
| FYE Dec (RM m) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F | CAGR |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 204.2 | 206.9 | 144.8 | 187.3 | 196.7 | -1.7% |
| 毛利润 | 24.5 | 31.4 | 23.2 | 28.1 | 33.4 | 2.1% |
| 税前利润 | 14.8 | 19.0 | 13.7 | 18.0 | 21.7 | 4.6% |
| 税后利润 | 11.0 | 13.7 | 10.2 | 13.5 | 16.3 | 6.0% |
| 每股收益 (sen) | 3.1 | 3.1 | 2.3 | 3.1 | 3.7 | |
| 市盈率 (x) | 12.7 | 12.6 | 17.0 | 12.9 | 10.7 | |
| 每股股息 (sen) | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | |
| 股息收益率 | 1.0% | 1.1% | 1.1% | 1.1% | 1.1% |
来源: 公司, PublicInvest Research 估计
Penny Chong
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表1: 业绩概要
| FYE Dec (RM m) | 2Q25 | 2Q24 | 1Q25 | 同比变化 (%) | 环比变化 (%) | 1HFY25 | 1HFY24 | 同比变化 (%) | 评论 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 32.0 | 48.9 | 31.5 | -34.5% | 1.6% | 63.6 | 113.7 | -44.1% | 主要由于项目完工 |
| 销售成本 | -25.6 | -41.0 | -25.4 | -37.5% | 0.6% | -51.0 | -98.4 | -48.1% | |
| 毛利润 | 6.5 | 7.9 | 6.1 | -18.7% | 5.8% | 12.6 | 15.4 | -18.3% | |
| 其他收入 | 0.6 | 0.4 | 0.5 | 42.7% | 2.2% | 1.1 | 0.9 | 30.1% | |
| 行政费用 | -2.7 | -2.6 | -2.5 | 3.7% | 8.6% | -5.3 | -7.6 | -30.4% | |
| 金融资产减值净回拨 | 0.1 | 0.0 | 0.0 | >-100% | N/A | 0.1 | 0.0 | >-100% | |
| 经营利润 | 4.4 | 5.7 | 4.1 | -22.6% | 6.1% | 8.5 | 8.6 | -1.5% | |
| 融资成本 | -0.1 | -0.1 | -0.3 | 25.0% | -59.0% | -0.4 | -0.3 | 68.7% | |
| 税前利润 | 4.3 | 5.6 | 3.8 | -23.5% | 11.5% | 8.1 | 8.4 | -3.7% | |
| 税收 | -1.1 | -1.4 | -0.9 | -19.6% | 17.5% | -2.0 | -2.7 | -25.9% | |
| 税后利润 | 3.2 | 4.2 | 2.9 | -24.8% | 9.6% | 6.1 | 5.7 | 7.0% | |
| 少数股东权益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||||
| PATAMI | 3.2 | 4.2 | 2.9 | -24.8% | 9.6% | 6.1 | 5.7 | 7.0% | |
| 特殊项目 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | -40.0% | 20.0% | 0.0 | -0.1 | -71.8% | |
| 核心净利润 | 3.2 | 4.2 | 2.9 | -24.7% | 9.6% | 6.0 | 5.6 | 7.1% | |
| +/-百分点 | +/-百分点 | +/-百分点 | |||||||
| 毛利率 (%) | 20.2% | 16.2% | 19.4% | 3.9 | 0.8 | 19.8% | 13.5% | 6.2 | 由于项目组合利润率较高 |
| 税前利润率 (%) | 13.3% | 11.4% | 12.1% | 1.9 | 1.2 | 12.7% | 7.4% | 5.3 | |
| 核心净利润率 (%) | 9.9% | 8.6% | 9.2% | 1.3 | 0.7 | 9.5% | 4.9% | 3.5 | |
| 有效税率 (%) | 25.6% | 24.3% | 24.2% | 1.3 | 1.3 | 24.9% | 32.1% | 6.9 |
表2: 分部收入细分
| FYE Dec (RM m) | 2Q25 | 2Q24 | 1Q25 | 同比变化 (%) | 环比变化 (%) | 6M25 | 6M24 | 同比变化 (%) | 评论 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 电力分配系统 | 11.1 | 31.9 | 14.5 | -65.2% | -23.5% | 25.6 | 77.3 | -66.9% | |
| 其他楼宇系统和工程 | 12.7 | 5.9 | 5.8 | 114.2% | 119.6% | 18.5 | 20.9 | -11.4% | 主要收入贡献者 |
| 电气设备连接和改造 | 8.2 | 10.5 | 11.3 | -21.8% | -27.0% | 19.5 | 14.9 | 30.3% | |
| 贸易 | 0.0 | 0.6 | 0.0 | -98.1% | N/A | 0.0 | 0.6 | -98.1% |
来源: 公司, PublicInvest Research
损益表数据
| FYE Dec (RM m) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 204.2 | 206.9 | 144.8 | 187.3 | 196.7 |
| 毛利润 | 24.5 | 31.4 | 23.2 | 28.1 | 33.4 |
| 行政费用 | -9.5 | -13.9 | -10.1 | -11.2 | -12.8 |
| 经营利润 | 15.7 | 19.6 | 14.1 | 18.4 | 22.1 |
| 融资成本 | -0.9 | -0.6 | -0.5 | -0.4 | -0.4 |
| 税前利润 | 14.8 | 19.0 | 13.7 | 18.0 | 21.7 |
| 税收 | -3.9 | -5.3 | -3.4 | -4.5 | -5.4 |
| 有效税率 (%) | 26.1% | 27.9% | 25.0% | 25.0% | 25.0% |
| 核心税后利润 | 11.0 | 13.7 | 10.2 | 13.5 | 16.3 |
增长 (%)
| 2024A | 2025F | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|
| 收入 | 1.3% | -20.0% | 13.2% | 5.0% |
| 毛利润 | 28.2% | -26.3% | 21.2% | 19.0% |
| 净利润 | 24.8% | -25.1% | 31.7% | 20.7% |
来源: 公司, PublicInvest Research 估计
资产负债表数据
| FYE Dec (RM m) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 不动产、厂房和设备 | 3.1 | 3.6 | 6.5 | 7.8 | 8.6 |
| 应收账款 | 62.3 | 42.0 | 58.5 | 68.8 | 67.2 |
| 现金和现金等价物 | 22.9 | 57.7 | 32.5 | 25.9 | 28.5 |
| 其他资产 | 4.8 | 7.8 | 7.3 | 11.3 | 12.4 |
| 总资产 | 93.1 | 111.2 | 104.8 | 113.9 | 116.7 |
| 借款 | 1.5 | 1.2 | 1.0 | 0.9 | 0.8 |
| 应付账款 | 31.9 | 28.2 | 23.2 | 28.1 | 25.4 |
| 其他负债 | 32.9 | 19.9 | 13.5 | 9.8 | 7.3 |
| 总负债 | 66.3 | 49.3 | 37.7 | 38.8 | 33.5 |
| 总权益 | 26.8 | 61.9 | 67.0 | 75.1 | 83.2 |
| 总权益和负债 | 93.1 | 111.2 | 104.8 | 113.9 | 116.7 |
来源: 公司, PublicInvest Research 估计
每股数据和比率
| FYE Dec | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股账面价值 (RM) | 0.06 | 0.14 | 0.15 | 0.17 | 0.19 |
| 每股NTA (RM) | 0.06 | 0.14 | 0.15 | 0.17 | 0.19 |
| 每股收益 (Sen) | 3.10 | 3.13 | 2.33 | 3.07 | 3.70 |
| 每股股息 (Sen) | 0.40 | 0.45 | 0.45 | 0.45 | 0.45 |
| 派息率 | 12.9% | 14.4% | 19.3% | 14.7% | 12.2% |
| ROA | 11.8% | 12.3% | 9.8% | 11.9% | 14.0% |
| ROE | 40.8% | 22.1% | 15.3% | 18.0% | 19.6% |
来源: 公司, PublicInvest Research 估计
评级分类
股票
- 跑赢大市 (OUTPERFORM)
- 股票回报预计在未来12个月内将超过相关基准总回报的10%或更高。
- 中性 (NEUTRAL)
- 股票回报预计在未来12个月内将保持在相关基准回报的+/-10%以内。
- 跑输大市 (UNDERPERFORM)
- 股票回报预计在未来12个月内将低于相关基准回报的-10%或更低。
- 交易买入 (TRADING BUY)
- 股票回报预计在未来3个月内将超过相关基准回报的5%或更高，但基本面不足以支持“跑赢大市”评级。
- 交易卖出 (TRADING SELL)
- 股票回报预计在未来3个月内将低于相关基准回报的-5%或更低。
- 未评级 (NOT RATED)
- 该股票不在常规研究覆盖范围内。
行业
- 增持 (OVERWEIGHT)
- 该行业预计在未来12个月内将跑赢相关基准。
- 中性 (NEUTRAL)
- 该行业预计在未来12个月内将与相关基准表现一致。
- 减持 (UNDERWEIGHT)
- 该行业预计在未来12个月内将跑输相关基准。
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