Mi Technovation 强劲增长势头持续
描述
Mi Technovation 主要从事晶圆级芯片尺寸封装分选机的内部设计、开发、制造和销售。
| 12个月目标价 | 2.76令吉 |
| 当前价格 | 2.23令吉 |
| 预期回报 | +23.8% |
| 之前目标价 | 2.47令吉 |
| 市场 | 主板 |
| 行业 | 科技 |
| 股票代码 | 5286 |
| 彭博代码 | MI MK |
| 符合伊斯兰教法 | 是 |
股价图表
（此处应显示股价图表，但由于无图像要求，不予显示）
| 52周范围 (令吉) | 1.40-2.33 |
| 3个月平均成交量 (千股) | 915.2 |
股价表现
| 1个月 | 3个月 | 6个月 | |
|---|---|---|---|
| 绝对回报 | 6.1 | 9.4 | 2.4 |
| 相对回报 | 8.4 | 14.0 | 5.7 |
关键股票数据
| 市值 (百万令吉) | 1,985.8 |
| 股份数量 (百万股) | 890.0 |
主要股东
| Oh Kuang Eng | 45.0% |
| Yong Shiao Voon | 11.3% |
跑赢大市
势头持续至2025年下半年
我们与 Mi Technovation 管理层的接触带来了几项令人鼓舞的见解。管理层预计，半导体设备业务部门 (SEBU) 和半导体材料业务部门 (SMBU) 的强劲销售势头将持续到2025财年第三季度，这得益于中国和台湾对先进封装和焊球的强劲需求，这两个地区合计占集团销售额的70%以上。令人鼓舞的是，Mi 设备在中国和韩国的运营以及 Accurus 中国的业务表现出显著改善。鉴于2025财年上半年超出预期的业绩和持续的盈利可见性，我们将2025-2027财年的盈利预测上调了7%-13%。我们维持“跑赢大市”评级，目标价上调至2.76令吉，对应27倍2026财年每股收益。
2025财年上半年业绩回顾
2025财年上半年营收同比增长16.8%至2.736亿令吉，其中 Mobility & Wearables 贡献70.7%，HPC & Memory 贡献22.4%，Automotive & Renewable Energy 贡献6.9%。台湾仍然是其最大市场，占36.9%，其次是中国 (33.9%)、SEA & India (22.1%) 以及 Korea & Japan (5.7%)。在 SEBU 产品销售方面，Mi Series 占主导地位，达到91%，其次是 Si Series (5%)、Vi Series (3.4%) 和 Ai Series (0.7%)。在盈利细分方面，Mi 设备在 Malaysia、China 和 Taiwan 及其他地区的业务分别贡献了2970万令吉、490万令吉和200万令吉。Mi 设备在 Korea 的亏损减半至220万令吉。在 SMBU 方面，Accurus Taiwan 是唯一的盈利贡献者，而 Accurus China 的亏损因产能利用率提高而收窄至370万令吉。SMBU 息税前利润率从26.5%下降到18.1%主要由台湾货币走弱引起。2025财年上半年焊球销售方面，台湾以55%的市场份额位居第一，其次是中国 (22.1%)、SEA (12.8%) 以及 Korea & Japan (9.3%)。 Cyclomax 和 iSAC 等专利合金产品销售占其焊球销售的48.5%，而大众市场产品贡献了33.5%。同时，半导体解决方案业务部门 (SSBU) 报告净亏损150万令吉，主要由于 Hangzhou (730万令吉)、Singapore (200万令吉)、Ningbo (80万令吉) 和 Malaysia (50万令吉) 的研发活动导致的启动亏损。
设立第三家焊球工厂
该集团正在 Senai, Johor 租赁场地建立第三个焊球生产设施，旨在服务 Singapore 和 Muar 的主要跨国客户，作为其风险分散策略的一部分。鉴于漫长的资格认证要求，商业运营预计将于2027年上半年开始。
其他值得注意的收获
管理层预计 Accurus China 明年将实现扭亏为盈，这得益于两家新客户的加入和随后的产能扩张。同时，Mi Equipment Korea 有望取得显著改善，因为它已重新定位为面向 US 客户的技术咨询中心，设备制造将重新整合到各自区域单位之下。最后，我们了解到最新的先进封装型号——Mi Quantum 和 Quantum Plus，它们配备了 AI 功能，相比传统型号，平均售价高出20%-50%。
关键财务摘要
| 财年末 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F | 复合年增长率 (CAGR) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 355.9 | 463.4 | 542.7 | 597.1 | 616.4 | 10.0% |
| 毛利润 | 110.3 | 161.3 | 188.9 | 208.4 | 215.1 | 10.1% |
| 税前利润 | 65.5 | 90.6 | 105.3 | 114.2 | 119.3 | 9.6% |
| 核心净利润 | 45.3 | 73.5 | 84.2 | 91.3 | 95.5 | 9.1% |
| 每股收益 (仙) | 5.1 | 8.2 | 9.4 | 10.2 | 10.7 | 9.1% |
| 市盈率 (倍) | 44.0 | 27.1 | 23.7 | 21.8 | 20.9 | |
| 每股股息 (仙) | 4.0 | 4.0 | 4.0 | 4.0 | 4.0 | |
| 股息收益率 (%) | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.8 |
来源：公司、PublicInvest 研究估计
图1：2025财年上半年营收按国家划分 (2.736亿令吉)
（此处应显示图表内容，但由于无图像要求，不予显示）
主要区域分布：台湾36.9%、中国33.9%、东南亚+印度22.1%、韩国与日本5.7%、美洲及其他地区1.4%。
来源：公司、PublicInvest 研究
图2：2025财年上半年营收按业务板块划分 (2.736亿令吉)
（此处应显示图表内容，但由于无图像要求，不予显示）
主要业务板块：移动与可穿戴设备71%、高性能计算与存储22.4%、汽车与可再生能源6.9%。
来源：公司、PublicInvest 研究
损益表数据
| 财年末 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 355.9 | 463.4 | 542.7 | 597.1 | 616.4 |
| 毛利润 | 110.3 | 161.3 | 188.9 | 208.4 | 215.1 |
| 息税前利润 | 67.3 | 92.3 | 107.0 | 115.9 | 121.0 |
| 财务费用 | -1.8 | -1.7 | -1.7 | -1.7 | -1.7 |
| 税前利润 | 65.5 | 90.6 | 105.3 | 114.2 | 119.3 |
| 所得税 | -12.8 | -23.9 | -21.1 | -22.8 | -23.9 |
| 有效税率 (%) | 19.5 | 26.4 | 20.0 | 20.0 | 20.0 |
| 核心净利润 | 45.3 | 73.5 | 84.2 | 91.3 | 95.5 |
增长率 (%)
| 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | -8.6 | 30.2 | 17.1 | 10.0 | 3.2 |
| 毛利润 | -13.2 | 37.1 | 15.9 | 8.3 | 4.4 |
| 核心净利润 | -20.5 | 26.6 | 26.2 | 8.5 | 4.5 |
来源：公司、PublicInvest 研究估计
资产负债表数据
| 财年末 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 固定资产 | 196.0 | 181.5 | 256.7 | 251.5 | 245.9 |
| 其他长期资产 | 324.9 | 322.7 | 322.7 | 322.7 | 322.7 |
| 银行现金 | 422.7 | 344.7 | 272.7 | 302.6 | 356.8 |
| 其他流动资产 | 278.1 | 329.9 | 385.6 | 423.5 | 437.0 |
| 总资产 | 1,221.7 | 1,178.8 | 1,237.7 | 1,300.3 | 1,362.5 |
| 短期借款 | 17.9 | 21.1 | 21.1 | 21.1 | 21.1 |
| 长期借款 | 18.4 | 10.6 | 10.6 | 10.6 | 10.6 |
| 应付款项 | 50.1 | 61.1 | 71.6 | 78.6 | 81.2 |
| 其他负债 | 60.7 | 57.3 | 57.3 | 57.3 | 57.3 |
| 总负债 | 147.1 | 150.1 | 160.6 | 167.6 | 170.2 |
| 股东权益 | 1,074.6 | 1,028.7 | 1,077.1 | 1,132.6 | 1,192.3 |
| 总股本和负债 | 1,221.7 | 1,178.8 | 1,237.7 | 1,300.3 | 1,362.5 |
来源：公司、PublicInvest 研究估计
每股数据与比率
| 财年末 | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股账面价值 (令吉) | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | 1.3 |
| 每股有形净资产 (令吉) | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | 1.3 |
| 每股收益 (仙) | 5.1 | 8.2 | 9.4 | 10.2 | 10.7 |
| 每股股息 (仙) | 4.0 | 4.0 | 4.0 | 4.0 | 4.0 |
| 派息率 (%) | 79.0 | 48.7 | 42.5 | 39.2 | 37.5 |
| 资产回报率 (%) | 4.3 | 5.7 | 6.8 | 7.0 | 7.0 |
| 股本回报率 (%) | 4.9 | 6.5 | 7.8 | 8.1 | 8.0 |
来源：公司、PublicInvest 研究估计
评级分类
股票
| 跑赢大市 (OUTPERFORM) | 预计该股票回报率将在未来12个月内超过相关基准总回报率10%或更高。 |
| 中性 (NEUTRAL) | 预计该股票回报率将在未来12个月内处于相关基准回报率的+/-10%范围内。 |
| 跑输大市 (UNDERPERFORM) | 预计该股票回报率将在未来12个月内低于相关基准回报率10%以上。 |
| 交易性买入 (TRADING BUY) | 预计该股票回报率将在未来3个月内超过相关基准回报率5%或更高，但基本面不足以支持跑赢大市评级。 |
| 交易性卖出 (TRADING SELL) | 预计该股票回报率将在未来3个月内低于相关基准回报率5%或更多。 |
| 未评级 (NOT RATED) | 该股票不在常规研究覆盖范围内。 |
行业
| 增持 (OVERWEIGHT) | 预计该行业在未来12个月内将跑赢相关基准。 |
| 中性 (NEUTRAL) | 预计该行业在未来12个月内将与相关基准表现一致。 |
| 减持 (UNDERWEIGHT) | 预计该行业在未来12个月内将跑输相关基准。 |
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