CelcomDigi IT转型成本达峰，维持买入评级

CelcomDigi (CDB MK)

报告摘要

• 维持买入评级，新目标价 MYR4.20 DCF (原 MYR4.40)，11% 上行空间，约 4% 收益率。 CelcomDigi 的业绩略低于预期，核心息税前利润 (EBIT) 在 2025 年上半年增长 9.2%。随着 IT 转型成本和折旧在 2025 年下半年上升，EBIT 增长应回归指导水平。我们预计核心收益在 2025-27 财年仍将保持可观的 25% 复合年增长率 (CAGR)，这得益于商业执行力的提升以及 IT 堆栈升级完成带来的更大协同效应。
• 略低于预期；由于 IT 转型，净协同效应滞后。 2025 年第二季度核心归属于母公司股东的净利润 (PATAMI) 为 MYR439m（环比增长 2%，同比增长 8.1%），使 2025 年上半年核心 PATAMI 达到 MYR869m（同比增长 11.2%），占我们全年预测的 49%（市场共识：47%），预示 2025 年下半年将走弱。2025 年上半年核心 EBIT 增长 9.2%，占我们/市场共识预测的 51%。相对于我们的预测，由于 IT 投资达到高峰，整合成本将在 2025 年下半年上升，净运营成本协同效应滞后。第二次中期股息 (DPS) 为 3.8 仙，使 2025 年上半年 DPS 达到 7.5 仙（100% 派息率）。
• 运营回顾。 2025 年上半年服务收入基本持平（同比下降 0.7%，环比增长 1.4%），疲软的预付费收入部分被强劲的家庭光纤和后付费收入抵消。2025 年第二季度 EBIT 环比增长 6%，主要得益于较低的员工成本，其中 2025 年第一季度预订了 MYR41m 的裁员成本和设备销售。预付费收入环比小幅下降 0.6%，受季节性因素（较低的充值和游戏支出）影响。预付费注册表的清理也抑制了预付费用户（对收入无影响），此前连续两个季度小幅增长。家庭宽带收入和用户达到季度高点，同比增长或环比增长两位数，这得益于融合 (CD One) 计划的强劲 uptake，其中三分之一的光纤新增用户来自该计划。CDB 表示 5G 批发成本在 2025 年上半年保持稳定（MYR110m）。
• 整合更新。 截至 6 月底，网络整合已达到 84%，但其进度似乎在本季度有所放缓（2025 年第一季度：约 80%），我们认为这可能与剩余站点的长期讨论有关。管理层表示，行业在与政府就扩大服务税 (SST) 对铁塔租赁/租金征收的讨论中取得了一些进展，最坏情况下的影响为每年 MYR100m（约占我们预测的 5%）。
• 展望与预测。 管理层重申其 2025 财年指导，即服务收入实现低个位数增长，EBIT 实现低至中个位数增长，资本支出强度为 14-16%。这意味着 2025 年下半年 EBIT 增长将放缓，因为折旧增加（新网络资产）和整合成本，IT 转型投资将在 2025 年第四季度达到高峰（2025 财年指导的整合成本为 MYR317m）。资本支出在 2025 年下半年也将季节性上升（2025 年上半年：资本支出/销售额为 7.8%）。业绩电话会议后，我们调整了 2025-27 财年核心收益，分别下调 7%、3% 和上调 0.3%，以反映较低和后置的运营协同效应。我们的目标价下调至 MYR4.20，其中包含 6% 的 ESG 溢价。

52周股价 低/高 (MYR): 3.26 – 4.00

来源: Bloomberg

总体 ESG 评分: 3.3 (满分4)

E 评分: 3.0 (良好)

S 评分: 3.3 (优秀)

G 评分: 3.7 (优秀)

请参阅下一页的 ESG 分析。

来源: 公司数据, RHB

排放与 ESG

趋势分析

由于两个网络的合并以及尽管取得了效率提升，总碳排放（范围1和范围2）有所增加。2024年的指标也反映了由于国家电网排放因子 (GEF) 和其他运营因素修订导致的转换乘数增加。

来源: 公司数据, RHB

最新的 ESG 相关进展

CDB 作为合并过程的一部分，正在退役约三分之一的整体移动站点，这将有助于未来降低碳排放和能源强度。

ESG 解包

总体 ESG 评分: 3.3 (满分4)

上次更新: 2025年8月18日

E 评分: 3.0 (良好)

CDB 承诺到 2050 年实现净零排放目标，以减少整体碳足迹。

S 评分: 3.3 (优秀)

作为领先的融合通信参与者，CDB 助力实现国家数字包容议程。该集团以提供行业领先的社区和社会外展计划以及作为在线安全坚定倡导者的身份而自豪，定期与相关机构和利益相关者进行互动，以提高意识和问责制。

G 评分: 3.7 (优秀)

董事会由 10 名董事组成，其中 4 名为独立董事，三分之一为女性。独立董事的薪酬披露是具名列出的。内部投资者关系团队提供管理层访问权限，并定期进行季度投资者更新和现场会议。

ESG 评级历史

来源: RHB

财务报表

图1: 业绩回顾

来源: 公司数据, RHB

推荐图表

推荐与目标价

来源: RHB, Bloomberg

来源: RHB, Bloomberg

RHB 投资评级指南

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