Ranhill Utilities Berhad 报告：上调评级，更高关税推动盈利增长
Ranhill Utilities Berhad
(5272 | RANH MK) 主板 | 公用事业
ESG | 符合伊斯兰教法 | 4 星 | FTSE4Good
6QFY25 业绩回顾
更高关税推动盈利增长
回报统计
| 2025 年 8 月 18 日股价 (RM) | 1.39 |
|---|---|
| 预期股价回报 (%) | +0.8 |
| 预期股息收益率 (%) | +2.0 |
| 预期总回报 (%) | +9.9 |
股价表现
| 价格表现 (%) | 绝对 | 相对 |
|---|---|---|
| 1 个月 | 3.0 | -0.9 |
| 3 个月 | 21.9 | 10.3 |
| 12 个月 | -2.1 | 0.3 |
投资统计
| 财年截至 12 月 | 2025E | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|
| 营收 | 6,877 | 6,921 | 7,934 |
| 营业利润 | 844 | 878 | 1,005 |
| 税前利润 | 995 | 1,027 | 1,083 |
| 核心 PATAMI | 904 | 959 | 947 |
| 核心每股收益 | 13.56 | 14.39 | 14.20 |
| 每股股息 | 7.00 | 7.00 | 7.00 |
| 股息收益率 | 1.4% | 1.4% | 1.4% |
关键统计
| FBM KLCI | 1,584.96 |
| 发行股本 (百万股) | 1288.64 |
| 估计自由流通量 (%) | 19.22 |
| 市值 (百万令吉) | 1,801.37 |
| 52 周股价区间 | RM1.08 – RM1.58 |
| 3 个月平均每日成交量 (百万股) | 1.18 |
| 3 个月平均每日成交额 (百万令吉) | 1.58 |
主要股东 (%)
| SIPP Power Sdn Bhd | 34.32 |
| YTL Power International Bhd | 18.87 |
| United Overseas Bank Ltd | 9.09 |
分析师
Royce Tan Seng Hooi
royce.tan@midf.com.my
03-2173 8461
上调评级至“中性”。此前，我们将 Ranhill 的评级从“卖出”上调至“中性”，此前目标价从 RM1.02 上调至 RM1.50。尽管 FY25 业绩符合我们预期，但我们已上调 FY26 的盈利预测，原因是内阁已颁布从 8 月 25 日起生效的最新关税调整。我们预计 Ranhill SAJ 将继续为集团的盈利做出强劲贡献，这归因于柔佛州数据中心的增长以及柔佛-新加坡经济特区和特别金融区即将到来的经济增长前景。至于电力部门，Ranhill 正在探索企业可再生能源供应计划 (CRESS) 的机会，并于 7 月 25 日向 Energy Commission 提交了开发 100MW/400MWh 电池储能系统 (BESS) 的投标。
符合预期。Ranhill 在 6QFY25 录得核心净利润 RM20.8 百万，使其 18 个月累计净利润达到 RM76.3 百万。这符合我们的预期，仅超出我们估计的 +2.3%。然而，它超出市场普遍预期，18 个月期间超出估计的 +14.9%。由于集团财年从 12 月 31 日更改为 6 月 30 日，以便与控股公司 YTL Power International 保持一致，因此没有累计期间的比较数据。
主要亮点。尽管本季度营收环比下降 10.1% 至 RM504.9 百万，但 Ranhill 的核心盈利环比增长 2.5 倍至 RM20.8 百万，主要归因于 RanhillSAJ 获得政府拨款。在累计 18 个月期间，集团营收激增 44.4% 至 RM3.29 亿，而核心盈利增长 41.9% 至 RM76.3 百万。水务部门是唯一盈利的业务，主要来自水务收入和政府拨款，产生税后利润 RM133.2 百万，部分被更高的租赁费用抵消。电力部门因借款产生的维护成本和利息支出录得 RM0.5 百万亏损。咨询和服务部门，Ranhill Worley 继续承担与 P82 项目相关的成本超支，导致该部门亏损扩大至 RM38.9 百万。
盈利预测调整。尽管 18 个月的 FY25 业绩符合预期，但我们根据内阁颁布的从 8 月 25 日起生效的最新关税调整，将 FY26 的盈利预测上调 10.4% 至 RM72.3 百万。我们还引入了 FY27 的预测。尽管国内用户基本不受影响，但最大的增长是非住宅消费者领域，而数据中心将被收取特定费率。详情请参阅表 1。
表 1: 最新 Ranhill SAJ 水费结构
| 用途类型 | 用量 | 此前费率 | 新费率 | 变化 (%) | ||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每立方米费率 (RM) | 每立方米费率 (RM) | |||||
| 住宅 | 0 m3 – 20 m3 | 1.05 | 1.05 | 0.0% | ||
| 21 m3 – 35 m3 | 2.35 | 2.35 | 0.0% | |||
| > 35 m3 | 3.15 | 3.50 | 11.1% | |||
| 宗教机构/福利获批 | 平均费率 | 1.65 | 1.65 | 0.0% | ||
| 住宅大宗 | 平均费率 | 2.55 | 2.75 | 7.8% | ||
| 非住宅 | 0 m3 – 35 m3 | 3.15 | 4.15 | 31.7% | ||
| > 35 m3 | 3.55 | 5.30 | 49.3% | |||
| 航运 | 平均费率 | 7.05 | 8.03 | 13.9% | ||
| 数据中心 | 平均费率 | – | 5.33 | – | ||
最低月费 (RM)
| 住宅 | 10.50 | 10.50 | 0.0% | |||
| 宗教机构/福利获批 | 16.50 | 16.50 | 0.0% | |||
| 住宅大宗 | 25.50 | 27.50 | 7.8% | |||
| 非住宅 | 31.50 | 41.50 | 31.7% | |||
| 航运 | 70.50 | 80.30 | 13.9% | |||
| 数据中心 | – | 53.30 | – |
来源：Ranhill SAJ, MBSBR
分部估值
| 特许权 | 估值方法 | 价值 (百万令吉) | 股权 | 流通股 | 每股 RM |
|---|---|---|---|---|---|
| RP 1 | DCF | 20.2 | 60.0% | 1,295.9 | 0.01 |
| RP 2 | DCF | 96.9 | 80.0% | 1,295.9 | 0.06 |
| RS 1 | DCF | 221.1 | 100.0% | 1,295.9 | 0.17 |
| 水务 (SAJ) | DCF | 2,189.0 | 80.0% | 1,295.9 | 1.35 |
| NRW | EV/EBITDA | 87.1 | 100.0% | 1,295.9 | 0.07 |
| 联营公司 | PER | 178.4 | 1,295.9 | 0.14 | |
| RBSB & RWSB | EV/EBITDA | 282.2 | 1,295.9 | 0.22 | |
| 总价值 | 2,792.7 | 2.01 | |||
| 集团净现金/(债务) | (668.4) | 1,295.9 | -0.52 | ||
| 净值 | 2,124.3 | 1,295.9 | 1.50 |
RANHILL UTILITIES: 6QFY25 业绩摘要
| 财年截至 6 月 (百万令吉) | 2Q24 | 5Q25 | 6Q25 | 环比 | 同比 | 18M25 | 年初至今 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 561.4 | 513.1 | 504.9 | -1.6% | -10.1% | 3,292.5 | 44.4% |
| EBITDA | 172.3 | 144.1 | 248.7 | 72.5% | 44.3% | 1,050.2 | 84.1% |
| 折旧与摊销 | (130.9) | (127.7) | (217.9) | 70.7% | 66.5% | (834.6) | 103.4% |
| 营业利润 | 35.9 | 10.6 | 25.1 | 136.5% | -30.2% | 183.2 | 28.6% |
| 净融资成本 | (15.4) | (9.3) | (9.6) | 3.3% | -37.9% | (66.8) | 439.6% |
| 天课 | 0.0 | 0.0 | ΝΑ | ΝΑ | ΝΑ | ΝΑ | |
| 联营公司 | 5.4 | 5.8 | 5.6 | -2.8% | 3.7% | 32.3 | 82.5% |
| 税前利润 | 26.0 | 7.1 | 21.2 | 196.3% | -18.5% | 148.8 | 0.6% |
| 税务 | (16.1) | (5.9) | (4.5) | -23.4% | -72.1% | (55.6) | 10.8% |
| 税后利润 | 9.9 | 1.3 | 16.7 | 1190.3% | 68.4% | 93.2 | -4.6% |
| 少数股权 | 3.4 | (5.7) | (1.1) | -80.7% | -132.3% | 17.5 | -61.0% |
| 净利润 | 6.5 | 6.9 | 17.8 | 156.0% | 172.1% | 75.7 | 43.3% |
| 核心净利润 | 6.5 | 8.3 | 20.8 | 149.1% | 218.2% | 76.3 | 41.9% |
| 核心每股收益 (仙) | 0.50 | 0.64 | 1.60 | 149.1% | 218.2% | 5.89 | 41.9% |
| 每股股息 (仙) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.25 |
| EBITDA 利润率 | 30.7% | 28.1% | 49.2% | 31.9% | |||
| 营业利润率 | 6.4% | 2.1% | 5.0% | 5.6% | |||
| 税前利润率 | 4.6% | 1.4% | 4.2% | 4.5% | |||
| 有效税率 | 61.9% | 81.9% | 21.2% | 37.4% | |||
| 核心净利润率 | 1.2% | 1.6% | 4.1% | 2.3% | |||
| 股息派发率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 4.2% |
来源：公司, MBSBR
财务摘要
| 损益表 (百万令吉) | 2022A | 2023A | 2025A | 2026F | 2027F | 现金流量表 (百万令吉) | 2022A | 2023A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 1,726.3 | 2,280.8 | 3,292.5 | 2,615.0 | 2,676.1 | 税前利润 | 203.4 | 147.9 | 148.8 | 150.7 | 207.1 |
| 营业利润 | 200.6 | 142.5 | 183.2 | 207.6 | 222.9 | 折旧 | 387.1 | 410.6 | 834.6 | 404.4 | 401.9 |
| 税前利润 | 203.4 | 147.9 | 148.8 | 187.1 | 207.1 | 营运资本变化 | -118.1 | 104.8 | -9.6 | -12.5 | -3.4 |
| 税务 | -61.2 | -43.9 | -55.6 | -55.6 | -61.5 | 营业现金流 | 130.0 | 228.8 | 1,029.1 | 146.0 | 167.0 |
| 税后利润 | 95.3 | 57.9 | 75.7 | 72.3 | 80.1 | 资本支出 | -49.4 | -38.7 | -81.9 | -30.0 | -30.0 |
| 少数股权 | 47.0 | 46.1 | 17.5 | 59.2 | 65.5 | 投资现金流 | -89.8 | -62.6 | -72.8 | -30.0 | -30.0 |
| PATAMI | 95.3 | 57.9 | 75.7 | 72.3 | 80.1 | 债务募集/(偿还) | 89.5 | -137.9 | -307.9 | -94.4 | -94.4 |
| 核心 PATAMI | 20.8 | 32.4 | 76.3 | 72.3 | 80.1 | 已派发股息 | -19.8 | -27.7 | -9.2 | -36.2 | -40.7 |
| 融资现金流 | 3.0 | -292.4 | -221.6 | -130.6 | -135.1 | ||||||
| 每股收益 (仙) | 1.6 | 2.5 | 5.9 | 5.6 | 6.2 | 净现金流 | 43.2 | -126.3 | 81.0 | -14.6 | 1.9 |
| 市盈率 (倍) | 81.1 | 40.7 | 23.6 | 24.9 | 22.5 | 期初现金 | 201.9 | 245.4 | 4.4 | 71.0 | 56.4 |
| 每股股息 (仙) | 2.5 | 3.5 | 0.3 | 2.8 | 3.1 | 期末现金 | 388.9 | 279.0 | 184.2 | 219.2 | 221.1 |
| 股息收益率 (%) | 1.1 | 1.1 | 0.2 | 2.0 | 2.2 |
| 资产负债表 (百万令吉) | 2022A | 2023A | 2025A | 2026F | 2027F | 盈利能力比率 (%) | 2022A | 2023A | 2025A | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 厂房、财产和设备 | 250.6 | 314.6 | 299.4 | 333.0 | 316.4 | 营业利润率 | 11.6 | 6.2 | 5.6 | 7.9 | 8.3 |
| 使用权资产 | 1,470.3 | 1,273.0 | 1,827.9 | 1,173.0 | 873.0 | 税前利润率 | 11.8 | 6.5 | 4.5 | 7.2 | 7.9 |
| 非流动资产 | 1,926.6 | 1,824.0 | 2,373.0 | 1,804.5 | 1,511.9 | PATAMI 利润率 | 5.5 | 2.5 | 2.3 | 2.8 | 3.0 |
| 贸易应收账款 | 552.0 | 506.8 | 583.5 | 581.2 | 594.8 | 核心 PATAMI 利润率 | 1.2 | 1.4 | 2.3 | 2.8 | 3.0 |
| 现金及银行结余 | 388.9 | 279.1 | 256.4 | 219.2 | 221.1 | 资产回报率 (ROA) | 0.6 | 1.1 | 2.1 | 2.4 | 3.0 |
| 流动资产 | 1,357.8 | 1,155.6 | 1,251.7 | 1,185.0 | 1,204.2 | 股本回报率 (ROE) | 2.2 | 3.2 | 7.3 | 6.1 | 6.3 |
| 长期债务 | 931.6 | 843.2 | 609.9 | 709.6 | 615.2 | ||||||
| 非流动负债 | 1,293.8 | 1,203.3 | 1,202.8 | 969.7 | 575.3 | ||||||
| 短期债务 | 205.7 | 156.3 | 178.5 | 156.3 | 156.3 | ||||||
| 贸易应付账款 | 459.7 | 516.4 | 700.2 | 592.3 | 606.1 | ||||||
| 流动负债 | 1,033.5 | 765.4 | 1,376.8 | 841.2 | 855.1 |
来源：Bloomberg, MBSBR
MBSB INVESTMENT BANK (前身为 MIDF INVESTMENT BANK)：评级指引
股票评级
- 买入：预计未来 12 个月总回报率 >10%。
- 交易性买入：因积极新闻流，预计在“交易性买入”评级后 3 个月内股价将上涨 >10%。
- 中性：预计未来 12 个月总回报率在 -10% 到 +10% 之间。
- 卖出：预计未来 12 个月总回报率 <-10%。
- 交易性卖出：因负面新闻流，预计在“交易性卖出”评级后 3 个月内股价将下跌 >10%。
行业评级
- 积极：预计未来 12 个月该行业表现将优于整体市场。
- 中性：预计未来 12 个月该行业表现将与整体市场一致。
- 消极：预计未来 12 个月该行业表现将逊于整体市场。
ESG 评级建议：来源 马来西亚交易所和 FTSE Russell
- ☆☆☆☆☆：经 FTSE Russell 评估的 FBM EMAS 上市公司中，ESG 评级排名前 25%。
- ☆☆☆☆：经 FTSE Russell 评估的 FBM EMAS 上市公司中，ESG 评级排名 26%-50%。
- ☆☆☆：经 FTSE Russell 评估的 FBM EMAS 上市公司中，ESG 评级排名 51%-75%。
- ☆☆：经 FTSE Russell 评估的 FBM EMAS 上市公司中，ESG 评级排名后 25%。
* 根据 FTSE Russell ESG 评级方法，经 FTSE Russell 评估的 FBM EMAS 上市公司的 ESG 评级。
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本报告由 MBSB Investment Bank Berhad (前身为 MIDF AMANAH INVESTMENT BANK BERHAD) 197501002077 (24878-X) 编制。
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