STOCK DIGEST
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由 Capital Market Development Fund 支持
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Malacca Securities
Building Wealth Together
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星期二, 2025年8月19日
LGMS 构建增长飞轮的数字安全领军者
LGMS Bhd
构建飞轮
新闻速览
- 季度业绩走软。回顾来看，LGMS 在2025年第二季度和2025年上半年核心PAT同比分别下降44.8%和35.2%，至2.0百万令吉和4.0百万令吉。管理层表示，业绩疲软是由于客户准备工作放缓，因为在美国总统Trump宣布“解放日”并引发关税不确定性后，客户推迟了大部分项目。尽管如此，大多数项目从7月份开始进行审查，我们预计2025年下半年业绩将有所恢复。
- 员工福利费用增加。LGMS 在2025年第二季度录得员工福利费用5.4百万令吉（环比增长32%）。我们预计，由于员工扩张计划和人才留用措施，员工福利费用可能会进一步增加。
- Antarex。LGMS 预计将在2025年8月底前完成 Antarex 的交易，鉴于 Antarex 核心业务聚焦于互联网服务提供商和电信提供商；这将使 LGMS 受益于更大的客户群。
- ASI。ASI 现已成为马来西亚第一家获得 PIAM 颁发普通保险代理（GIA）牌照的托管安全服务（MSS）提供商。它是马来西亚第一家将保险能力与网络安全专业知识相结合的公司，旨在服务于需要网络风险保险的大型企业。StarSentry 将是集成到此模式中的初始技术。
- 受益于网络保险价值链。LGMS 还被任命为本地和国际律师事务所的网络事件响应方。每当发生网络事件时，网络保险机构将激活其违约响应协议，并指定 LGMS 领导网络事件的调查。
- 与 BDO 和 CelcomDigi 的合作。LGMS 最近与 BDO 建立了 StarSentry 合作关系，将其作为服务出售给 BDO 的客户。此外，该集团还与 CelcomDigi 合作，专注于 CelcomDigi 的企业用户。
- Gartner 和 Pikom 的认可。LGMS 已被列入 Gartner 数字取证和事件响应（DFIR）保留服务市场指南。作为该地区唯一被提及的公司，这一认可验证了 LGMS 作为全球公认 DFIR 提供商的地位。同时，该集团最近还荣获 Pikom 最佳网络安全咨询数字奖。
M+ Global 观点
- 继财报电话会议后，我们对 LGMS 保持谨慎乐观态度。预计 Antarex 将于2025年8月底完成，这将拓宽其在互联网服务和电信领域的客户群。同时，我们认为 LGMS 将能够通过 ASI 及其被任命为保险机构律师事务所的网络事件响应方，利用网络保险价值链，增强其在违约响应协议中的作用。最近与 BDO 和 CelcomDigi 的合作可能会加速 StarSentry 在企业客户和企业用户中采用“设备即服务”模式。尽管 LGMS 在持续的员工扩张计划中可能面临利润率下降，但我们预计收入将在2025年下半年（项目从7月开始恢复）有所回升，为 LGMS 的长远发展构建飞轮。
估值与建议
- 预测。维持。
- 维持“买入”评级，目标价 RM0.93。目标价是根据2026财年每股收益2.65仙，市盈率35.0倍得出。我们认为此估值是合理的，原因如下：(i) LGMS 作为产品中立的专家，拥有多项国际认可；(ii) 正在进行的业务发展，如 Antarex 交易和涉足网络保险价值链；(iii) 通过与 BDO 和 CelcomDigi 等各种合作伙伴关系持续拓展 StarSentry 业务。
财务预测
除非另有说明，所有项目均以（百万令吉）为单位
| 资产负债表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 截至12月31日 (百万令吉) | FY23 | FY24 | FY25f | FY26f | FY27f |
| 现金 | 73.6 | 68.1 | 73.8 | 84.0 | 95.7 |
| 应收账款 | 6.3 | 8.3 | 6.8 | 7.4 | 8.0 |
| 存货 | |||||
| 其他 | 13.2 | 12.8 | 12.8 | 12.8 | 12.8 |
| 资产 | 95.7 | 106.4 | 114.5 | 124.2 | 135.4 |
| 债务 | 0.7 | 0.8 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 应付账款 | 0.4 | 0.3 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 其他 | 8.0 | 10.9 | 10.9 | 10.9 | 10.9 |
| 负债 | 9.1 | 12.0 | 12.5 | 12.5 | 12.6 |
| 少数股权 | |||||
| 股权 | 86.6 | 94.4 | 102.0 | 111.7 | 122.8 |
| 利润表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 截至12月31日 (百万令吉) | FY23 | FY24 | FY25f | FY26f | FY27f |
| 收入 | 34 | 44 | 40 | 44 | 47 |
| EBIT | 14 | 16 | 11 | 13 | 15 |
| 净融资收入/（成本） | 1 | 1 | 1 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 15 | 17 | 13 | 16 | 18 |
| 税项 | (4) | (4) | (3) | (4) | (4) |
| 净利润 | 11 | 12 | 10 | 12 | 14 |
| 少数股权 | |||||
| 核心收益 | 11 | 12 | 10 | 12 | 14 |
| 特殊项目 | |||||
| 报告收益 | 11 | 12 | 10 | 12 | 14 |
| 估值与比率 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 截至12月31日 (百万令吉) | FY23 | FY24 | FY25f | FY26f | FY27f |
| 核心每股收益 (sen) | 2.5 | 2.7 | 2.1 | 2.7 | 3.0 |
| 市盈率 (x) | 29.9 | 27.2 | 35.1 | 27.7 | 24.1 |
| 每股股息 (sen) | 0.5 | 1.5 | 0.4 | 0.5 | 0.6 |
| 股息收益率 | 0.7% | 2.0% | 0.6% | 0.7% | 0.8% |
| 每股账面价值 (RM) | 0.19 | 0.21 | 0.22 | 0.24 | 0.27 |
| 市净率 (x) | 3.9 | 3.6 | 3.3 | 3.0 | 2.7 |
| EBIT 利润率 | 42.3% | 36.7% | 27.8% | 30.5% | 32.7% |
| PBT 利润率 | 44.5% | 37.9% | 31.4% | 36.4% | 38.8% |
| 净利润率 | 32.8% | 28.3% | 23.9% | 27.7% | 29.5% |
| ROE | 13.2% | 13.6% | 9.7% | 11.3% | 11.8% |
| ROA | 12.0% | 12.2% | 8.6% | 10.1% | 10.7% |
| 净负债率 | 现金 | 现金 | 现金 | 现金 | 现金 |
| 现金流量表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 截至12月31日 (百万令吉) | FY23 | FY24 | FY25f | FY26f | FY27f |
| 税前利润 | 15.2 | 16.5 | 12.6 | 15.9 | 18.3 |
| 折旧与摊销 | 1.4 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 |
| 营运资本变动 | 0.1 | (2.1) | 1.8 | (0.6) | (0.6) |
| 合资企业利润份额 | (0.9) | (2.1) | (2.4) | ||
| 税项 | (4.0) | (4.2) | (3.0) | (3.8) | (4.4) |
| 其他 | (1.8) | 1.7 | |||
| 营运现金流 | 10.9 | 12.9 | 11.6 | 10.5 | 12.1 |
| 净资本支出 | 0.0 | (14.7) | (5.0) | ||
| 其他 | 3.2 | 1.7 | |||
| 投资现金流 | 3.2 | (13.0) | (5.0) | ||
| 借款变动 | (1.1) | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.0 |
| 股份发行 | |||||
| 已派股息 | (2.3) | (6.8) | (1.9) | (2.4) | (2.8) |
| 其他 | (6.4) | 1.3 | |||
| 融资现金流 | (9.7) | (5.5) | (1.8) | (2.4) | (2.7) |
| 净现金流 | 4.4 | (5.6) | 5.7 | 10.2 | 11.7 |
| 汇率 | 0.1 | 0.0 | |||
| 其他 | 0.0 | 0.0 | |||
| 期初现金 | 69.1 | 73.6 | 68.1 | 73.8 | 84.0 |
| 期末现金 | 73.6 | 68.1 | 73.8 | 84.0 | 95.7 |
来源: M+ Research
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截至2025年8月19日（星期二），准备本报告的分析师 Kieran Lim 在本报告中涵盖的证券中没有权益：(a) 无。
股票推荐指南
| 买入 BUY | 股价预计在未来12个月内上涨超过10% |
|---|---|
| 持有 HOLD | 股价预计在未来12个月内波动范围在-10%至+10%之间 |
| 卖出 SELL | 股价预计在未来12个月内下跌超过10% |
| 交易买入 TRADING BUY | 股价预计在未来三个月内因正在进行或即将发生的重大公司发展而上涨超过10%。股价预计在未来三个月内波动较大。 |
| 交易卖出 TRADING SELL | 股价预计在未来三个月内因正在进行或即将发生的重大公司发展而下跌超过10%。股价预计在未来三个月内波动较大。 |
| 未评级 NOT RATED | 未分配推荐 |
