行业更新
周一，2025年8月18日
FBMKLCI: 1,576.34
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AXIATA, CDB, TM 电信行业展望：超配评级与投资策略
电信行业
超配
CDB, MAXIS 和 YTLP 已各向DNB注入额外的RM116.7百万，以支持DNB的5G网络建设和数字包容性倡议。据报道，DNB的最新股权结构已反映了这些注入的资金。同时，CDB, MAXIS, 和 YTLP的累计贡献已达到RM750.3百万，包括各自注入的RM232.7百万。此外，股权结构也有所变化，每个参与方均持有41.7%的股权，总计RM750.3百万，巩固了其作为最大的股权方。财政部在DNB中的股权则下降到41.7%，总计RM750.3百万。
展品1：DNB的持股结构
| 股东 | 已发行股本 (RM) | 股东预付款 (RM) | 额外股东预付款 (RM) | 累计股东预付款和已发行股本的百分比 (%) |
|---|---|---|---|---|
| 财政部 | 500,100,002 | – | 350,202,928 | 41.7 |
| CDB | 133,333 | 233,233,333 | 116,666,667 | 19.4 |
| MAXIS | 133,333 | 233,233,333 | 116,666,667 | 19.4 |
| YTLP | 133,333 | 233,233,333 | 116,666,667 | 19.4 |
来源：TA Securities, CDB, MAXIS
预付款是以无息、可偿还贷款的形式提供给DNB，主要用于预付5G接入服务费用。同时，DNB已成立指导委员会，负责监督其管理资本和提供定期更新给股东。
我们的观点
我们认为额外的注资对于DNB维持竞争力至关重要，特别是随着U Mobile的加入，其将在全国范围内推出第二个5G网络。U Mobile的加入将有助于DNB寻找更多用户，并推动5G网络的部署。这也有助于缓解曲线下行，DNB将需要不断升级其网络基础设施和提升服务质量。我们认为CDB和MAXIS应该能够为这次注资提供资金，考虑到其内部资金，其现金储备在RM640.8百万至RM1.28十亿之间，截至2023年第二季度。
维持超配
总而言之，我们维持对电信行业的超配立场。我们预计服务收入将保持弹性，尽管竞争环境激烈，但移动运营商有望专注于价值主张，而不是进行非理性的价格竞争。在我们的分析范围内，我们维持对AXIATA（目标价：RM3.00）、CDB（目标价：RM4.50）和TM（目标价：RM8.30）的买入建议，同时维持对MAXIS（目标价：RM3.68）的持有建议。下行风险包括意外的价格竞争和不利的监管变化。
表1：同行比较
| 公司 | 呼叫 | ESG | 价格 (RM) | TP (RM) | EV/EBITDA (x) CY25F | PE (x) CY25F | EPS增长 CY25F | EPS增长 CY26F | Div. Yield (%) CY25F | Div. Yield (%) CY26F | ROE (%) CY25F | ROE (%) CY26F | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| AXIATA | 买入 | ★★★★★ | 2.69 | 3.09 | 9.2 | 8.5 | 37.4 | 32.0 | -22.4 | 16.7 | 3.7 | 3.7 | 2.7 | 3.4 |
| MAXIS | 持有 | ★★★★ | 3.68 | 3.68 | 8.4 | 8.7 | 18.0 | 16.7 | 8.2 | 7.7 | 4.6 | 4.6 | 24.6 | 24.0 |
| CDB | 买入 | ★★★★★ | 3.77 | 4.50 | 9.6 | 9.2 | 21.3 | 19.0 | 17.7 | 9.6 | 4.9 | 5.4 | 13.2 | 14.7 |
| TM | 买入 | ★★★★★ | 7.10 | 8.30 | 6.2 | 5.9 | 16.2 | 15.0 | -10.5 | 2.6 | 3.6 | 3.7 | 16.1 | 15.2 |
| 加权平均 | 8.5 | 8.2 | 20.6 | 19.2 | 0.5 | 7.6 | 4.3 | 4.1 | 18.3 | 19.1 |
来源：Companies, TA Securities
行业推荐指南
- 超配： 截至目前，该行业的总回报率预计超过12%。
- 中性： 截至目前，该行业的总回报率预计在7%到12%之间。
- 低配： 截至目前，该行业的总回报率预计低于7%。
股票推荐指南
- 买入： 截至目前，该股票的总回报率超过15%。
- 持有： 截至目前，该股票的总回报率在7%到12%之间。
- 卖出： 截至目前，该股票的总回报率低于7%。
- 未评级： 本公司不覆盖该公司。该报告仅供参考。
总回报率 指的是预期资本增值与股息收益率的总和，已扣除预扣税。股息总回报率的计算假设了双重计算，即如果股息以股票形式支付，则股票在股息支付时以市价出售并重新投资于股票。
股票总回报率 指的是截至目前市场资本化加权平均回报率。
ESG评分与指南
| ★★★★★ (>80%) | 显示市场领先能力，在所有ESG因素的管理、未来方向和披露方面。 | +5% 溢价于目标价 |
| ★★★★ (60-79%) | 在所有ESG因素的管理、未来方向和披露方面，显示出足够的ESG实践。 | +3% 溢价于目标价 |
| ★★★ (40-59%) | 在ESG因素的管理、运营和未来方向方面，显示出足够的ESG实践。 | 目标价无变化 |
| ★★ (20-39%) | 在ESG因素的管理和运营方面存在一些不足。 | -3% 折价于目标价 |
| ★★ (<20%) | 在ESG因素的管理和运营方面存在最小化或没有整合。 | -5% 折价于目标价 |
免责声明
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KALADHER GOVINDAN – 研究主管
TA SECURITIES HOLDINGS BERHAD (197301001407 (14948-M))
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