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A MEMBER OF THE TA GROUP
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公司更新
2025年8月18日，星期一
FBMKLCI: 1,576.34
行业：博彩
本报告仅供内部传阅*
Genting Malaysia Berhad 非博彩资产剥离与未来展望
Genting Malaysia Berhad
RWC非博彩资产剥离
目标价：RM2.24 (+11.1%)
最后交易价：RM2.02
买入 (ESG: ★★★)
Tan Kam Meng, CFA
电话: +603-2167 9605
kmtan@ta.com.my
www.taonline.com.my
公告
Genting Malaysia (GENM) 宣布将进行以下提案：
- 出售其非博彩资产，包括332间客房的Resorts World Catskills (RWC) 酒店、99间客房的Alder Hotel、18洞Monster Golf Course、2,500座RWC Epicenter和多家餐厅，以5.25亿美元的现金对价出售给Sullivan County Resort Facilities Local Development Corporation (SCRFLDC)；
- 以2.013亿美元的现金对价从EPR Properties (EPR) 购买1,554.6英亩土地，资金将来源于上述非博彩资产剥离所得；
- 赎回由Empire发行的3亿美元7.75%高级无抵押票据，该票据将于2026年11月到期，资金将来源于上述非博彩资产剥离所得；
- 与SCRFLDC签订土地租赁协议，租赁期至2066年2月15日，覆盖所有非博彩资产下的土地；
- 签订一份20年的管理协议（可自动续期两个连续的5年期），与SCRFLDC合作管理所有非博彩资产。
我们的观点
我们对这项5.25亿美元（22亿令吉）的出售回租提案持积极态度。我们也乐见其利用出售所得赎回3亿美元票据，这些票据在Singapore Stock Exchange上市，这将每年节省230万美元。同时，土地的收购将预示着Empire Resorts未来扩张计划的良好开端。根据公告，土地收购将使公司能够控制RWC博彩和非博彩资产所建土地（420英亩），此外还有1,134.6英亩具有开发潜力的空置土地。
我们的FY25-27财年盈利预测不变，因为我们认为利息支付和建筑物折旧成本的节省将被使用权资产相关的折旧和财务成本抵消。
估值
我们维持GENM的DCF估值为每股RM2.24，CAPM维持19.3%不变。维持买入。
股票信息
| 彭博代码 | GENM MK |
|---|---|
| 股票代码 | 4715 |
| 上市地 | 主板 |
| 股本（百万） | 5,653.6 |
| 市值（百万令吉） | 11,758.0 |
| 52周高/低（令吉） | 2.58/1.46 |
| 12个月日均成交量（千股） | 12,846 |
| 估计自由流通量（%） | 50.7 |
| 贝塔系数 | 0.9 |
| 主要股东（%） | |
| Genting Berhad | 49.3 |
预测修订
| FY25 | FY26 | |
|---|---|---|
| 预测修订（%） | 0.0 | 0.0 |
| 净利润（百万令吉） | 430.8 | 836.1 |
| 市场共识 | 531.5 | 507.3 |
| TA证券/市场共识（%） | 81.1 | 164.8 |
| 此前评级 | 买入 (维持) | |
| 市场共识目标价（令吉） | 2.14 | |
财务指标
| FY25 | FY26 | |
|---|---|---|
| 净负债/股本（倍） | 0.7 | 0.6 |
| 每股FCPS（仙） | 8.4 | 15.0 |
| 市盈率/FCPS（倍） | 24.0 | 13.4 |
| 资产回报率（%） | 1.5 | 3.1 |
| 每股有形资产净值（令吉） | 1.3 | 1.4 |
| 市净率（倍） | 1.5 | 1.5 |
股票表现
| 价格变动（%） | GENM | FBM KLCI |
|---|---|---|
| 1个月 | 1.0 | 3.3 |
| 3个月 | 13.5 | 0.3 |
| 6个月 | (16.5) | (0.5) |
| 12个月 | (20.5) | (2.9) |
（12个月）股价相对于FBMKLCI的表现
来源：彭博
图表1：DCF估值
| 自由现金流估值 | |
|---|---|
| 无风险利率 Rf | 4.0% |
| 市场回报率 Rm | 16.8% |
| 贝塔系数 Beta | 1.3 |
| CAPM | 20.6% |
| 总净现值（百万） | 12725.3 |
| ESG溢价 | 0% |
| 已发行股份（百万股） | 5671.0 |
| 每股自由现金流 | 2.24 |
图表2：财务报表
| 截至12月31日财年 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 10189.4 | 10911.8 | 11116.3 | 12340.4 | 13028.3 |
| 息税折旧摊销前利润 | 2632.6 | 2910.4 | 2716.5 | 3246.7 | 3504.8 |
| 折旧与摊销 | (1241.1) | (1240.3) | (1217.4) | (1169.2) | (1124.9) |
| 息税前利润 | 1529.5 | 1410.1 | 1499.0 | 2077.5 | 2379.9 |
| 净利息 | (635.3) | (691.0) | (712.2) | (861.7) | (801.7) |
| 联营与合资 | (220.0) | (232.4) | (180.0) | (130.0) | (80.0) |
| 额外收益 | 30.3 | (214.5) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 税前利润 | 674.2 | 486.7 | 606.8 | 1085.8 | 1498.2 |
| 税项 | (313.3) | (324.6) | (182.0) | (260.6) | (359.6) |
| 少数股权 | 75.9 | 89.1 | 6.1 | 10.9 | 15.0 |
| 净利润 | 436.8 | 251.2 | 430.8 | 836.1 | 1153.6 |
| 核心净利润 | 406.5 | 465.7 | 430.8 | 836.1 | 1153.6 |
| 核心每股收益（仙） | 7.2 | 8.2 | 7.2 | 14.1 | 19.4 |
| 每股收益增长（%） | 206.1 | 14.5 | (11.7) | 94.0 | 38.0 |
| 市盈率（倍） | 28.2 | 24.6 | 27.9 | 14.4 | 10.4 |
| 每股股息（仙） | 15.0 | 10.0 | 12.0 | 14.0 | 16.0 |
| 股息收益率（%） | 7.4 | 5.0 | 5.9 | 6.9 | 7.9 |
| 截至12月31日财年 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 税前利润 | 674.2 | 486.7 | 606.8 | 1085.8 | 1498.2 |
| 折旧与摊销 | 1241.1 | 1240.3 | 1217.4 | 1169.2 | 1124.9 |
| 营运资本变动 | (172.3) | (283.0) | (730.8) | (95.1) | (642.9) |
| 其他 | 578.9 | 879.1 | 892.2 | 991.7 | 881.7 |
| 经营活动现金流 | 2321.9 | 2323.1 | 1985.7 | 3151.6 | 2861.9 |
| 资本支出 | (695.7) | (566.8) | (500.0) | (500.0) | (500.0) |
| 其他 | 890.0 | (615.9) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 投资活动现金流 | 194.3 | (1182.7) | (500.0) | (500.0) | (500.0) |
| 股息 | (850.2) | (850.2) | (534.8) | (624.1) | (713.4) |
| 股权募集 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 净借款 | (233.2) | 202.5 | (700.0) | (1500.0) | (1500.0) |
| 其他 | (692.5) | (794.2) | (712.2) | (861.7) | (801.7) |
| 融资活动现金流 | (1775.9) | (1441.9) | (1947.1) | (2985.7) | (3015.0) |
| 现金净增加/（减少） | 740.3 | (301.5) | (461.4) | (334.1) | (653.1) |
| 自由现金流 | 2516.2 | 1140.4 | 1485.7 | 2651.6 | 2361.9 |
| 每股自由现金流（令吉） | 0.4 | 0.2 | 0.3 | 0.4 | 0.4 |
| 截至12月31日财年 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 厂房、财产及设备 | 14,497.5 | 13,779.2 | 13,176.9 | 12,622.7 | 12,112.9 |
| 无形资产 | 4,253.2 | 3,999.8 | 3,884.7 | 3,769.6 | 3,654.5 |
| 其他 | 4,188.5 | 6,483.9 | 6,303.9 | 6,173.9 | 6,093.9 |
| 非流动资产 | 22,939.2 | 24,262.9 | 23,365.5 | 22,566.2 | 21,861.3 |
| 存货 | 179.1 | 186.8 | 188.7 | 190.6 | 192.5 |
| 贸易及其他应收款 | 611.9 | 551.5 | 913.7 | 1,048.1 | 1,142.2 |
| 其他 | 1,500.3 | 19.6 | 19.6 | 19.6 | 19.6 |
| 现金及银行存款 | 3,885.5 | 3,546.6 | 3,085.2 | 2,751.1 | 2,098.0 |
| 流动资产 | 6,176.8 | 4,304.5 | 4,207.1 | 4,009.3 | 3,452.2 |
| 总资产 | 29,116.0 | 28,567.4 | 27,572.6 | 26,575.6 | 25,313.5 |
| 股本 | 1,764.5 | 1,764.5 | 1,764.5 | 1,764.5 | 1,764.5 |
| 储备金 | 11,998.7 | 11,092.3 | 10,988.3 | 11,200.2 | 11,640.5 |
| 库藏股 | (935.7) | (935.7) | (935.7) | (935.7) | (935.7) |
| 少数股权 | (815.4) | (882.1) | (888.2) | (899.0) | (914.0) |
| 总股本 | 12,012.1 | 11,039.0 | 10,928.9 | 11,130.0 | 11,555.3 |
| 借款 | 12,076.0 | 11,938.4 | 11,224.3 | 9,709.5 | 8,193.9 |
| 其他 | 1,882.5 | 2,247.8 | 2,247.8 | 2,247.8 | 2,247.8 |
| 非流动负债 | 13,958.5 | 14,186.2 | 13,472.1 | 11,957.3 | 10,441.7 |
| 借款 | 140.6 | 282.4 | 296.5 | 311.3 | 326.9 |
| 贸易及其他应付款 | 2,791.9 | 2,925.7 | 2,741.0 | 3,042.8 | 2,855.5 |
| 其他 | 212.9 | 134.1 | 134.1 | 134.1 | 134.1 |
| 流动负债 | 3,145.4 | 3,342.2 | 3,171.6 | 3,488.3 | 3,316.5 |
| 总负债+股本 | 29,116.0 | 28,567.4 | 27,572.6 | 26,575.6 | 25,313.5 |
| 截至12月31日财年 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 盈利能力 | |||||
| 息税折旧摊销前利润率（%） | 25.8 | 26.7 | 24.4 | 26.3 | 26.9 |
| 核心净利润率（%） | 4.0 | 4.3 | 3.9 | 6.8 | 8.9 |
| 股本回报率（%） | 3.2 | 3.8 | 3.6 | 7.0 | 9.4 |
| 资产回报率（%） | 1.4 | 1.6 | 1.5 | 3.1 | 4.4 |
| 流动性 | |||||
| 流动比率（倍） | 2.0 | 1.3 | 1.3 | 1.1 | 1.0 |
| 速动比率（倍） | 1.9 | 1.2 | 1.3 | 1.1 | 1.0 |
| 截至12月31日财年（百万） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收细分 | |||||
| 休闲与酒店 – 马来西亚 | 6415.5 | 6823.0 | 7138.3 | 8163.4 | 8642.5 |
| 休闲与酒店 – 英国 | 1667.4 | 1895.6 | 1745.5 | 1832.8 | 1924.4 |
| 休闲与酒店 – 美国 | 1875.6 | 1980.1 | 2008.8 | 2109.2 | 2214.7 |
| 调整后息税折旧摊销前利润细分 | |||||
| 休闲与酒店 – 马来西亚 | 2062.6 | 2092.2 | 1807.6 | 2358.5 | 2572.2 |
| 休闲与酒店 – 英国 | 291.2 | 297.9 | 226.9 | 274.9 | 288.7 |
| 休闲与酒店 – 美国 | 550.4 | 530.2 | 562.5 | 527.3 | 553.7 |
| 杠杆 | |||||
| 净负债率（倍） | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | 0.5 |
| 利息覆盖率（倍） | 2.4 | 2.0 | 2.1 | 2.4 | 3.0 |
行业评级指南
- 增持 (OVERWEIGHT):
- 行业总回报（根据我们的覆盖范围）超过12%。
- 中性 (NEUTRAL):
- 行业总回报（根据我们的覆盖范围）在7%至12%之间。
- 减持 (UNDERWEIGHT):
- 行业总回报（根据我们的覆盖范围）低于7%。
股票评级指南
- 买入 (BUY):
- 股票总回报超过12%。
- 持有 (HOLD):
- 股票总回报在7%至12%之间。
- 卖出 (SELL):
- 股票总回报低于7%。
- 未评级 (Not Rated):
- 公司未被覆盖。本报告仅供参考。
股票总回报包括预期股价上涨、ESG评级调整和总股息。如果使用股息折现模型估值以避免重复计算，则总股息不计入总回报。
行业总回报是行业内股票总回报的市值加权平均值。
ESG评分与指南
| 评分 | 环境 | 社会 | 治理 | 平均 |
|---|---|---|---|---|
| ★★★ | ★★★ | ★★★ | ★★★ | |
| 备注 | 综合度假村和主题公园建设导致森林砍伐，但公司已在云顶高原恢复了约10,000英亩的森林。 | 赌博成瘾影响个人和家庭。它也可能助长某些非法活动，如非法放贷。 | 获得全球监管奖项表明Genting集团已采取积极措施，以符合各项反洗钱指令。 | |
| ★★★★★ (≥80%): | 在运营、管理和未来方向的各个方面，展现出整合ESG因素的市场领先能力。 | 目标价溢价5% | ||
| ★★★★ (60-79%): | 在运营、管理和未来方向的大多数方面，ESG因素的整合高于预期。 | 目标价溢价3% | ||
| ★★★ (40-59%): | 在运营、管理和未来方向中，ESG因素的整合程度适中。 | 目标价不变 | ||
| ★★ (20-39%): | 在运营和管理中对ESG因素有一定整合，但不足。 | 目标价折价3% | ||
| < (20%): | 在运营和管理中对ESG因素的整合很少或没有。 | 目标价折价5% | ||
免责声明
本报告中的信息来源于被认为是可靠的来源。其准确性及/或完整性不作保证，意见可能随时更改，恕不另行通知。本报告仅供参考，不应被视为合同的邀约。对于因使用本文件而产生的任何直接或间接损失，我们概不承担任何责任。我们、我们的关联公司、董事、员工可能对本报告中提及的证券和/或公司拥有权益。
截至2025年8月18日星期一，撰写本报告的分析师Tan Kam Meng在本报告所涵盖的以下证券中拥有权益：
(a) 无
Kaladher Govindan – 研究部主管
TA SECURITIES HOLDINGS BERHAD 197301001467 (14948-M)
马来西亚证券交易所的参与组织
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