TA SECURITIES
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2025年8月18日，星期一
FBMCKLCI: 1,576.34
行业：金融
HONG LEONG BANK BERHAD
黄丽霞
电话：+603-2167 9610
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HONG LEONG BANK BERHAD 稳健的2026财年增长前景
随着HONG LEONG BANK (HLBB) 迈入2026财年，我们预计又将迎来一年稳定、基础广泛的增长，这得益于稳定的宏观经济背景。结构性驱动因素包括供应链多元化、柔佛-新加坡经济特区 (JS-SEZ) 和北部走廊。这些承诺应继续显著提振经济活动。管理层也看到了目标明确、特定行业的机遇，这将强化我们的积极展望。
健康的贷款增长势头
在2025财年9个月期间贷款强劲增长7.2%的基础上，我们预计HLBB在2026-2027财年期间将保持7-8%的贷款增长。继近期隔夜政策利率（OPR）下调后，管理层指出，贷款申请在8月份出现了温和增长，这得益于关税的更大清晰度和更稳定的外汇环境。
按细分市场划分，HLBB已做好充分准备，抓住电子与电器（E&E）、医疗保健、制药、可再生能源、清真食品、物流、仓储、工业房地产和数据中心供应链等高增长行业的SME需求。管理层认为，其以行业为重点的团队既深化了行业洞察力，又建立了牢固的客户关系，提供了竞争优势。
在零售方面，按揭贷款仍然是核心支柱，支持了CASA、信用卡和汽车贷款的交叉销售机会。银行还旨在发展高收益细分市场，如汽车贷款、信用卡和个人贷款，同时有纪律地管理增加的风险敞口。值得注意的是，我们对HLBB与WebSale的合作持乐观态度，这将使HLBB能够部署人工智能，以增强汽车和SME贷款流程、改善客户参与度、加快处理速度和放款效率。
财富管理和银行保险的亮点
财富管理和银行保险业务继续为HLBB积蓄发展势头，2025财年9个月收入同比增长37.8%。银行正在通过从领先金融机构招聘经验丰富的人才，并利用与Lombard Odier的战略合作伙伴关系，加强其财富管理平台。为了提升其品牌定位和技术专长，新加坡仍然是一个关键机遇，特别是在JS-SEZ框架下，考虑到客户迁往柔佛的情况，为马来西亚高净值客户和家族办公室提供服务。此外，HLBB旨在通过“一账通”跨境产品，利用新加坡和马来西亚之间庞大的消费群体，实现无缝跨市场银行服务。
重塑分销网络
HLBB正在重塑其分销策略，从传统分行模式转向更具目标性和高影响力的客户接触点。银行正在推出旗舰分行，提供全套服务，如优先理财、SME业务中心、伊斯兰银行业务，以及银行保险，同时引入“标志性”分行设计以提升品牌形象。
HLBB还在寻求在新兴开发区部署“快闪”分行，以加速社区银行业务的渗透。我们认为，社区SME银行业务是更广泛SME投资组合中的关键增长引擎，2025财年9个月同比增长10.1%，远超SME整体业务6.8%的增长。该细分市场目前约占HLBB SME贷款组合的38.5%。我们了解到，“快闪”形式旨在实现积极的社区参与，让员工能够获取商家账户、推动二维码支付普及，并以有竞争力的高价值产品服务新业务。在我们看来，这种灵活、本地化的方法可以加强HLBB在快速增长的SME中心的立足点。
健康的流动性缓冲
HLBB保持着健康的流动性状况，其贷存比（LDR）稳定在87%左右。随着更广泛的银行系统显示出存款增长加速的早期迹象，我们看到HLBB的存款在2026财年有进一步增强的空间。这应得益于其交易银行和现金管理平台的持续改进，这些平台为从SME到大型企业等各类客户提供定制化解决方案。在零售方面，CASA（往来与储蓄账户）增长继续获得动力，这得益于移动拓展团队积极开户以及与雇主和教育机构的持续合作计划。
稳健的资产质量
我们预计HLBB将在短期内将其贷款损失覆盖率从95%稳步提高到100%左右。资产质量保持稳健，近期对受关税影响客户（尤其是在电子与电器和机械行业）的投资组合审查未显示出实质性恶化。尽管一些客户已开始将出口多元化至替代市场，但银行将继续密切监控这些账户，以防出现任何放缓迹象。
渐进式股息派发指引
在资本管理方面，HLBB继续以提高股东回报为目标。持续的内部优化以及巴塞尔协议III改革于2026年7月实施前预计资本比率将提高50个基点，为更高的派息提供了空间。在此背景下，我们相信HLBB能够实现其指引，将股息派发率从2024财年的34%（2023财年：32%）逐步提高。
潜在下行风险
对于2026财年，我们看到净利息收益率（NIM）压缩带来的潜在下行风险。近期OPR的下调预计将使NIM减少3-4个基点，部分被法定准备金率（SRR）下调带来的1个基点提升所抵消。然而，年内进一步1-2次OPR下调的可能性可能会加剧这种压力。管理层似乎有信心，任何不足都可以通过更强的非利息收入贡献来弥补。额外的NIM逆风可能来自持续的存款竞争，尽管管理层观察到这种竞争强度已不如两年前，同时贷款定价竞争激烈，尤其是在按揭和SME领域。
影响
在即将公布2025财年业绩之前，我们不改变盈利预测。回顾过去，HLBB已维持其2025财年各项关键财务目标的指引。管理层预计贷款增长将保持健康，从6%到7%，这得益于零售和SME领域的持续需求。净利息收益率（NIM）预计将改善至1.85%至1.95%之间，这得益于积极的资产负债管理和更优化的资金组合。成本效率仍然是重点，管理层旨在将成本收入比（CTI）保持在40%以下。资产质量预计将保持弹性，不良贷款总额（GIL）比率目标低于0.65%，净信用成本预计保持在10个基点以下。总而言之，HLBB对2025财年的股本回报率（ROE）指引约为12%，而2024财年为11.8%。
估值与推荐
我们维持HLBB的目标价为RM23.59。我们的估值基于戈登增长模型，隐含市净率约为1.25倍，并加上3%的ESG溢价。维持对HLBB的“买入”评级。
财务摘要 (RM百万)
利润表 (RM 百万)
| FYE 30 June | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 利息收入 | 7,530.8 | 8,783.2 | 9,269.8 | 9,912.0 | 10,615.5 |
| 利息支出 | (3,846.7) | (4,961.4) | (5,187.6) | (5,577.6) | (5,973.4) |
| 净利息收入 | 3,684.1 | 3,821.8 | 4,082.2 | 4,334.4 | 4,642.1 |
| 伊斯兰银行业务收入 | 963.4 | 985.9 | 1,025.4 | 1,076.7 | 1,141.3 |
| 非利息收入总额 | 1,038.1 | 963.3 | 1,061.9 | 1,156.0 | 1,242.1 |
| 总收入 | 5,685.5 | 5,771.0 | 6,169.4 | 6,567.1 | 7,025.4 |
| 管理费用 | (2,233.3) | (2,338.9) | (2,526.6) | (2,736.3) | (2,970.4) |
| 营业利润 | 3,452.2 | 3,432.1 | 3,642.8 | 3,830.8 | 4,055.0 |
| 贷款损失拨备总额 | (115.1) | 113.2 | (56.8) | (162.1) | (266.4) |
| 股权核算税后利润份额 | 1,289.5 | 1,588.9 | 1,498.7 | 2,249.9 | 2,609.9 |
| 税前利润 | 4,626.6 | 5,134.2 | 5,084.8 | 5,918.6 | 6,398.5 |
| 税收 | (808.4) | (938.0) | (915.3) | (1,065.3) | (1,151.7) |
| 净利润 | 3,818.2 | 4,196.2 | 4,169.5 | 4,853.3 | 5,246.8 |
关键财务比率
| FYE 30 June | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 回报与效率 | |||||
| 股本回报率 (%) | 11.8% | 11.8% | 11.1% | 12.6% | 12.9% |
| 资产回报率 (%) | 1.4% | 1.5% | 1.4% | 1.5% | 1.5% |
| 手续费/总收入 (%) | 10.5% | 11.8% | 12.3% | 12.7% | 12.9% |
| 非利息/总收入 (%) | 18.3% | 16.7% | 17.2% | 17.6% | 17.7% |
| 成本收入比 (%) | 39.3% | 40.5% | 41.0% | 41.7% | 42.3% |
| 资产负债表 | |||||
| 贷款增长 (%) | 8.0% | 7.3% | 8.0% | 8.0% | 8.0% |
| 不良贷款总额比率 (%) | 0.6% | 0.5% | 0.6% | 0.6% | 0.5% |
| 贷款损失覆盖率 (%) | 214.6% | 154.9% | 186.7% | 171.6% | 176.1% |
| 存款增长 (%) | 7.3% | 4.1% | 7.0% | 6.5% | 6.0% |
| 贷存比 (%) | 85.8% | 88.4% | 89.3% | 90.5% | 92.2% |
| CET1 (股息前) (%) | 13.3% | 13.9% | 13.9% | 13.9% | 14.1% |
| 总资本 (股息前) (%) | 16.4% | 16.8% | 16.7% | 16.7% | 16.7% |
资产负债表 (RM 百万)
| FYE 30 June | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 现金及短期资金 | 8,206.8 | 5,790.2 | 4,763.0 | 5,458.8 | 4,999.9 |
| 银行间存款 | 436.9 | 661.5 | 595.4 | 535.8 | 482.2 |
| 有价证券 | 65,080.7 | 72,251.4 | 75,863.9 | 79,657.1 | 83,640.0 |
| 总流动资产 | 73,724.4 | 78,703.0 | 81,222.3 | 85,651.8 | 89,122.1 |
| 净贷款及垫款 | 179,902.8 | 193,304.5 | 208,577.9 | 225,276.5 | 243,312.1 |
| 固定资产 | 1,055.4 | 994.4 | 994.4 | 994.4 | 994.4 |
| 其他长期资产 | 10,864.2 | 9,748.6 | 9,558.8 | 9,372.9 | 9,190.7 |
| 商誉及无形资产 | 2,193.7 | 2,184.8 | 2,184.8 | 2,184.8 | 2,184.8 |
| 联营公司投资 | 8,713.0 | 9,639.4 | 10,603.3 | 11,663.7 | 12,830.0 |
| 法定存款 | 3,396.9 | 3,214.5 | 5,100.6 | 5,469.6 | 5,866.2 |
| 总资产 | 279,850.5 | 297,789.1 | 318,242.0 | 340,613.6 | 363,500.3 |
| 客户存款 | 211,651.8 | 220,432.8 | 235,863.1 | 251,194.2 | 266,265.8 |
| 其他银行存款 | 9,593.8 | 11,370.9 | 12,735.5 | 14,136.4 | 15,550.0 |
| 票据及承兑 | 211.4 | 282.5 | 324.9 | 373.7 | 429.7 |
| 借款 | 3,221.3 | 3,219.2 | 3,270.8 | 3,323.9 | 3,378.6 |
| 其他负债 | 21,185.5 | 25,189.5 | 28,383.5 | 32,068.8 | 36,331.8 |
| 总负债 | 245,863.8 | 260,495.0 | 280,577.7 | 301,096.9 | 321,955.9 |
| 股东权益 | 33,986.7 | 37,294.1 | 37,664.3 | 39,516.7 | 41,544.4 |
投资数据
| FYE 30 June | FY25 | FY26 |
|---|---|---|
| ROE (%) | 11.1 | 12.6 |
| PBT growth rate (%) | -1.0% | 16.4% |
| EPS (sen) | 192.3 | 223.9 |
| BV/Share (RM) | 17.38 | 18.23 |
| DPS (sen) | 73.0 | 78.0 |
| Dividend Yield (%) | 3.7 | 4.0 |
股票市场信息
| Share Information | HLBB MK |
|---|---|
| Bloomberg Code | HLBB MK |
| Stock Code | 5819 |
| Listing | Main Market |
| Share Cap (Mn) | 2,167.3 |
| Market Cap (RMmn) | 42,530.3 |
| 52-wk high/low (RM) | 21.80/18.28 |
| 3-mth Avg Daily Vol (‘000 shrs) | 1,175.6 |
| Estimated Free Float (%) | 54.8 |
| Beta | 0.74 |
主要股东
| Major Shareholders | % |
|---|---|
| Hong Leong Financial | 61.8 |
| EPF | 8.9 |
预测修正
| Forecast Revision (%) | FY25 |
|---|---|
| Core profit (RMmn) | 4169.5 |
| Revenue (%) | 6390.0 |
| TA’s / Consensus (%) | 95.0 |
| Valuation ratio | PB (Maintain) |
| Consensus TP (RM) |
财务指标
| Financial Indicators | FY25 | FY26 |
|---|---|---|
| ROE (%) | 11.1 | 12.6 |
| ROA (%) | 1.4 | 1.5 |
| CTI (%) | 41.0 | 41.7 |
| LD Ratio (%) | 89.3 | 90.5 |
| BV/Share (RM) | 17.4 | 18.2 |
| P/BV (x) | 1.13 | 1.08 |
股价表现 (%)
| Price Change | HLBB | FBM KLCI |
|---|---|---|
| 1 mth | 5.7 | -1.2 |
| 3 mth | (3.3) | 0.2 |
| 6 mth | (4.0) | (1.0) |
| 12 mth | 6.3 | (2.1) |
行业推荐指引
股票推荐指引
ESG评分与指引
评分
环境
深化承诺并更新碳减排目标，争取到2030年实现范围一和范围二的净零排放，到2050年实现整体排放净零。在2022财年，HLBB批准了超过24亿马币的可再生能源融资，超越了2018财年宣布的5亿马币五年目标。员工的关键绩效领域与自2022财年开始的可持续发展和气候相关的非财务绩效目标挂钩。HLBB根据TCFD（气候相关财务披露工作组）指引，识别了其业务和投资组合在五年时间范围内的若干潜在气候相关风险。最新的可持续发展报告也强调了气候变化可能给HLBB带来的潜在财务风险。
评分
社会
举办HLB可持续发展圆桌会议系列，作为银行与业界互动并赋能客户实现可持续发展转型努力的一部分。在其员工队伍中，每位员工的平均培训时间增加了12%。HLBB通过确保100%的非IT供应商是马来西亚公司来促进本地业务。创建了HLB Jumpstart项目，该项目旨在连接并赋能小型本地企业，提供财务知识、商业和广告、创新和数字化方面的帮助，以支持其企业和品牌的扩展。在2022财年，HLBB向各种慈善事业捐赠了约114万马币。女性担任管理职位的比例为58%，高级管理职位的比例为41%，董事会中女性董事的比例约为38%，在同业中居于最高水平。
评分
治理
领导层负责将可持续实践整合到业务中。HONG LEONG BANK的董事会负责公司的可持续发展方针，其中包括ESG风险和机遇的管理。董事会风险管理委员会补充了董事会的义务，以确保机构的可持续发展活动和政策与其基本信念和目标保持一致。HLBB董事会约63%的成员为独立董事。
评分
平均
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截至2025年8月18日星期一，撰写本报告的分析师黄丽霞对本报告所涵盖的以下证券拥有权益：(a) 无
Kaladher Govindan – 研究主管
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