Swift Haulage Berhad 业绩展望分歧，维持中立评级
维持中立。Swift Haulage Berhad (Swift) 的前景似乎好坏参半，尽管集装箱运输利润率有望改善，但由于无利可图的航线和更高的船坞利用率，收入可能会减弱。不过，仓库收入将受益于强劲的需求和高利用率，而货运代理业务有望保持稳定。总的来说，我们最初的盈利预测被下调，目标价也相应下调至RM0.42（原为RM0.43），基于FY26F每股收益的市盈率为11倍，与该行业过去5年的-0.5标准差挂钩。
集装箱运输利润率有望改善
由于东海岸航线进行了3次重大合同重新定价，该部门的利润率走弱。展望未来，由于从7月25日起对积压航线实施了+5.0%至+8.0%的运费调整，以应对预期的产能短缺，利润率保持稳定并有所提高。随着7月25日之后通过的货运量被视为紧急订单，预计运量将恢复。我们预计，该部门的利润率将进一步改善。
货运代理需求保持坚挺
该部门实现了显著增长，这得益于有机增长带来的作业量增加（22F-24F年化增长率为27%），以及在2024年8月收购了一家在马来西亚拥有60%股份的合资公司，该公司专注于处理空运货物项目。我们对该部门的需求保持强劲的预期。
仓储利润率因处理量增加而下降
由于利用率提高至80%以上，该部门的盈利能力有所改善，总仓储面积为FY24的+387,000平方英尺，仓库利用率因此保持在健康水平。然而，由于处理要求更高的商品所占比例较高，息税前利润率下降了-2.0个百分点至Q2FY24的18.5%，这些商品虽然能带来更高的纯存储收入，但处理活动也相应增加。
联营公司 GVL 提供上行潜力
展望未来，Global Vision Logistics Sdn Bhd (GVL) 第一阶段占地500,000平方英尺的仓库计划于2026年1季度开始运营。Swift 将有效管理500,000平方英尺中的150,000平方英尺（30,000平方英尺为冷藏库，其余为环境仓）。该集团正在积极营销其设施，并预计其地理位置不会成为问题。进一步的上升空间可能来自其跨境运输服务。
盈利预测
考虑到软件成本增加、运营成本增加以及货运代理利润率下降，我们对FY25E-FY27F的盈利预测下调了-2%。
分析师
Amalia Zair
amalia.zair@mbsbbank.com
03-2173 8357
维持 中立
修订后目标价 RM0.42 (从 RM0.43)
| 回报统计 | |
|---|---|
| 2025年8月15日股价 (RM) | 0.44 |
| 预期股价回报 (%) | -4.5 |
| 预期股息收益率 (%) | +2.8 |
| 预期总回报 (%) | -1.7 |
股价图表
图表区域
| 价格表现 (%) | 绝对值 | 相对值 |
|---|---|---|
| 1个月 | 8.7 | 5.9 |
| 3个月 | 8.7 | 11.9 |
| 12个月 | -13.9 | -12.0 |
| 投资统计 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|
| 财政年度结束 (12月) | |||
| 营业额 (RM’m) | 749.6 | 779.3 | 803.4 |
| 营业利润 (RM’m) | 78.0 | 81.1 | 83.4 |
| 核心税后及少数股东权益后利润 (RM’m) | 30.7 | 40.8 | 43.8 |
| 核心每股收益 (sen) | 3.3 | 3.8 | 4.0 |
| 核心市盈率 (x) | 13.2 | 11.4 | 11.1 |
| 股息收益率 (%) | 2.8% | 3.0% | 3.1% |
| 关键统计 | |
|---|---|
| FBM KLCI | 1,576.58 |
| 已发行股数 (m) | 928.33 |
| 自由流通股 (%) | 37.57 |
| 市值 (RM’m) | 408.47 |
| 52周股价范围 | RM0.34 – RM0.50 |
| 3个月平均成交量 (m) | 0.38 |
| 3个月平均每日成交额 (RM’m) | 0.12 |
| 主要股东 (%) | |
|---|---|
| Persada Blebina Sdn Bhd | 24.38 |
| FWD Takaful Berhad | 20.70 |
| Loo Hooi Keat | 5.26 |
运营统计
| 季度 | 季比 | 年比 | 累计 | 年比 | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2QFY25 | 1QFY25 | 2QFY24 | QoQ | YoY | 1HFY25 | 1HFY24 | YoY | |
| 集装箱运输 | ||||||||
| 运量 (TEU) | 129,987 | 135,003 | 134,942 | -3.7% | -3.7% | 264,990 | 274,022 | -3.3% |
| 每TEU平均收入 | RM512 | RM512 | RM502 | 0.0% | 2.0% | RM512 | RM501 | 2.2% |
| 陆路运输 | ||||||||
| 运输次数 | 54,763 | 70,098 | 58,854 | -21.9% | -7.0% | 124,861 | 119,773 | 4.2% |
| 每次运输平均收入 | RM1,258 | RM908 | RM1,065 | 38.5% | 18.1% | RM1,083 | RM1,083 | 0.0% |
| 货运代理 | ||||||||
| 作业次数 | 29,340 | 28,025 | 23,041 | 4.7% | 27.3% | 57,365 | 48,331 | 18.7% |
| 每次作业平均收入 | RM755 | RM771 | RM635 | -2.1% | 18.9% | RM763 | RM620 | 23.1% |
| 仓储 | ||||||||
| 容量 (平方英尺) | 1,667,859 | 1,678,462 | 1,388,788 | -0.6% | 20.1% | 1,667,859 | 1,388,788 | 20.1% |
| 利用率 | 91% | 91% | 80% | 0.0 ppts | 11.0 ppts | 91% | 78% | 13.0 ppts |
| 集装箱堆场 | ||||||||
| 容量 (TEU) | 31,500 | 31,500 | 28,500 | 0.0% | 10.5% | 31,500 | 31,500 | 0.0% |
| 利用率 | 76% | 72% | 79% | 4.0 ppts | -3.0 ppts | 74% | 79% | -5.0 ppts |
分部收入细分摘要
| 收入 | 2QFY25 | 1QFY25 | 2QFY24 | QoQ | YoY | 1HFY25 | 1HFY24 | YoY |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 集装箱运输 | 66.5 | 69.1 | 67.8 | -3.8% | -1.8% | 135.6 | 137.2 | -1.2% |
| 陆路运输 | 71.6 | 63.6 | 62.6 | 12.5% | 14.4% | 135.3 | 129.7 | 4.3% |
| 仓储 & 堆场 | 31.8 | 31.3 | 28.0 | 1.7% | 13.7% | 63.1 | 55.2 | 14.3% |
| 货运代理 | 22.1 | 21.6 | 14.6 | 2.5% | 50.9% | 43.7 | 30.0 | 45.9% |
| EBIT | 2QFY25 | 1QFY25 | 2QFY24 | QoQ | YoY | 1HFY25 | 1HFY24 | YoY |
| 集装箱运输 | 4.5 | 4.8 | 5.5 | -6.0% | -17.4% | 9.3 | 12.0 | -21.9% |
| 陆路运输 | 2.3 | 3.7 | 3.1 | -36.8% | -24.6% | 6.1 | 8.9 | -32.8% |
| 仓储 & 堆场 | 9.2 | 9.3 | 5.1 | -1.9% | 81.7% | 18.6 | 10.2 | 81.9% |
| 货运代理 | 10.1 | 9.8 | 6.1 | 3.3% | 65.6% | 19.9 | 12.5 | 59.2% |
| EBIT 利润率 | 2QFY25 | 1QFY25 | 2QFY24 | QoQ | YoY | 1HFY25 | 1HFY24 | YoY |
| 集装箱运输 | 6.8% | 7.0% | 8.1% | -0.2 | -1.3 | 6.9% | 8.7% | -1.8 ppts |
| 陆路运输 | 3.3% | 5.8% | 5.0% | -2.6 | -1.7 | 4.5% | 6.9% | -2.3 ppts |
| 仓储 & 堆场 | 16.4% | 17.0% | 18.5% | -0.6 | -2.0 | 16.7% | 18.4% | -1.7 ppts |
| 货运代理 | 45.5% | 45.6% | 41.5% | -0.1 | 4.0 | 45.5% | 41.7% | 3.8 ppts |
财务摘要
| 损益表 (RM’m) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 财政年度结束 (12月) | 675.0 | 709.6 | 749.6 | 779.3 | 803.4 |
| 营业额 | 100.0 | 88.2 | 78.0 | 81.1 | 83.4 |
| 营业利润 | 65.9 | 51.6 | 40.7 | 43.8 | 46.3 |
| 税前利润 | -2.8 | -9.3 | -9.8 | -10.5 | -11.1 |
| 税款 | 61.7 | 40.3 | 30.9 | 33.3 | 35.2 |
| PATAMI | 33.3 | 26.6 | 30.9 | 33.3 | 35.2 |
| 核心 PATAMI | |||||
| 核心每股收益 (sen) | 3.8 | 3.0 | 3.5 | 3.8 | 4.0 |
| 核心市盈率 (x) | 11.6x | 14.5x | 12.5x | 11.6x | 11.0x |
| 每股股息 (sen) | 1.6 | 1.6 | 1.2 | 1.3 | 1.4 |
| 股息收益率 | 3.6% | 3.6% | 2.8% | 3.0% | 3.1% |
| 现金流量表 (RM’m) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 税前利润 | 65.9 | 51.6 | 40.7 | 43.8 | 46.3 |
| PBT | 69.4 | 71.1 | 78.1 | 78.0 | 72.9 |
| 运营资本变动 | -5.7 | -27.5 | -0.1 | 8.7 | -5.4 |
| 经营活动现金流 | 130.7 | 111.1 | 104.2 | 113.0 | 113.5 |
| 资本支出 | -88.0 | -169.3 | -70.0 | -70.0 | -70.0 |
| 投资活动现金流 | -57.7 | -168.2 | -70.0 | -70.0 | -70.0 |
| 债务偿还/（新增） | -38.0 | 15.6 | 15.0 | 0.0 | 0.0 |
| 已付股息 | -15.9 | -15.1 | -10.8 | -11.6 | -12.3 |
| 融资活动现金流 | 13.5 | -47.8 | -10.8 | -11.6 | -12.3 |
| 净现金流 | 86.4 | -104.9 | 23.3 | 31.3 | 31.2 |
| 期初现金 | 34.6 | 149.3 | 44.0 | 67.4 | 98.7 |
| 资产负债表 (RM’m) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| PPE | 658.5 | 752.1 | 757.7 | 762.9 | 767.8 |
| ROU 资产 | 356.0 | 336.3 | 327.6 | 319.4 | 311.6 |
| 非流动资产 | 1,312.7 | 1,385.4 | 1,385.5 | 1,370.1 | 1,353.4 |
| 贸易债务人 | 208.1 | 260.8 | 270.6 | 281.3 | 290.0 |
| 现金 | 159.2 | 47.5 | 67.4 | 98.7 | 129.9 |
| 流动资产 | 407.7 | 328.7 | 351.2 | 393.3 | 433.1 |
| 长期债务 | 503.8 | 563.2 | 563.2 | 563.2 | 563.2 |
| 非流动负债 | 594.4 | 650.1 | 650.1 | 650.1 | 650.1 |
| 短期债务 | 208.0 | 213.1 | 213.1 | 213.1 | 213.1 |
| 贸易债权人 | 138.4 | 99.7 | 102.3 | 106.3 | 109.6 |
| 流动负债 | 419.5 | 327.0 | 329.5 | 333.5 | 336.8 |
| 股本 | 384.9 | 386.6 | 386.6 | 386.6 | 386.6 |
| 留存收益 | 322.0 | 345.8 | 365.9 | 387.5 | 410.4 |
| 权益 | 706.5 | 735.0 | 755.1 | 776.8 | 799.6 |
| 盈利能力比率 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| EBIT 利润率 | 14.9% | 12.2% | 10.4% | 10.4% | 10.4% |
| PBT 利润率 | 9.8% | 7.2% | 5.4% | 5.6% | 5.8% |
| PATAMI 利润率 | 9.2% | 5.6% | 4.1% | 4.3% | 4.4% |
| 核心 PATAMI 利润率 | 5.0% | 3.7% | 4.1% | 4.3% | 4.4% |
| ROE | 8.9% | 5.6% | 4.8% | 1.9% | 2.0% |
| ROA | 4.7% | 3.6% | 4.1% | 4.3% | 4.4% |
| 增长 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业额增长 | 4.1% | 7.3% | 4.0% | 4.0% | 3.1% |
| EBIT 增长 | 5.8% | -28.7% | -10.1% | 3.6% | 2.7% |
| PATAMI 增长 | 27.3% | -34.8% | -23.2% | 7.6% | 5.7% |
| 核心 PATAMI 增长 | -32.1% | -20.1% | 16.3% | 7.6% | 5.7% |
| 关键指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 集装箱 (TEUs) | 588.7k | 554.7k | 526.9k | 542.7k | 559.0k |
| 运输作业 | 216.7k | 243.9k | 253.7k | 263.8k | 274.4k |
| 货运代理作业 | 87.4k | 100.8k | 105.0k | 109.0k | 112.2k |
| 仓储 (平方英尺) | 1.31m | 1.54m | 1.86m | 1.86m | 1.86m |
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买入 (BUY): 未来12个月内，总回报预计将超过10%。
交易买入 (TRADING BUY): 未来3个月内，股价预计上涨超过10%，受正面消息推动。
中立 (NEUTRAL): 未来12个月内，总回报预计在-10%至+10%之间。
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中立 (NEUTRAL): 未来12个月内，该行业的表现预计将与整体市场持平。
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资料来源：Bursa Malaysia 和 FTSE Russell
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