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公司更新
2025年8月18日，星期一
FBMKLCI: 1,576.34
行业: 建筑
此报告仅供内部传阅*
IJM Corporation Berhad 斩获14亿令吉数据中心新合约
目标价: RM3.46 (+18.5%)
最后交易价: RM2.92
Raymond Ng Ing Yeow
Tel: +603-2167 9601
raymondng@ta.com.my
www.taonline.com.my
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获得14亿令吉数据中心(DC)合约
IJM 在柔佛州 Mukim Pulai 赢得了一份价值14亿令吉的大型数据中心(DC)项目。该合约涉及建造一座六层高的数据中心大楼，包括办公设施以及一个垃圾和回收中心。该开发项目预计总建筑面积为62,000平方米，将采用预制系统的柱、梁和空心板，并辅以钢结构以支持机电(M&E)设备安装。
该项目计划于2026年9月完工，目标交付时间为13个月。
我们的观点
此次中标是 IJM 在 FY26 财年赢得的首个新项目，也是其在柔佛州的第四个数据中心项目，进一步将其未入账订单额提升至92亿令吉，相当于其 FY25 财年建筑收入的3.6倍。
基于约6.5%的假定净利润率，该项目预计在建设期内将产生9100万令吉的净利润。
预测
我们的盈利预测没有变化。
估值
我们重申我们的目标价为 RM3.46，基于1.1倍的 CY26 市净率(P/B)，并结合了与我们4星评级一致的3% ESG溢价。我们继续看好 IJM，原因如下：(i) 其作为大型基础设施项目（即槟城轻快铁和 Nusantara 公务员住房项目）领跑者的地位，以及 (ii) 其在蓬勃发展的数据中心行业中日益增长的影响力。维持对该股的买入评级。
表1: 盈利摘要
| 损益表 (百万令吉) | FY24 | FY25 | FY26F | FY27F | FY28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 截至3月31日 | |||||
| 收入 | 5918.8 | 6252.0 | 6774.9 | 7143.8 | 7517.9 |
| 销货成本 | (4368.6) | (4666.8) | (5013.4) | (5286.4) | (5563.2) |
| 毛利 | 1550.2 | 1585.2 | 1761.5 | 1857.4 | 1954.6 |
| EBITDA | 1573.7 | 1363.1 | 1530.0 | 1694.1 | 1759.4 |
| 折旧与摊销 | (301.0) | (269.5) | (345.0) | (406.3) | (458.6) |
| EBIT | 1272.8 | 1093.7 | 1185.0 | 1287.8 | 1300.8 |
| 财务成本 | (307.1) | (283.2) | (204.2) | (170.4) | (153.4) |
| 联营公司 | (31.2) | (55.1) | (20.0) | (20.0) | (20.0) |
| 合资公司 | 29.7 | 35.7 | 28.5 | 22.8 | 18.3 |
| 特殊项目 | 99.0 | (122.2) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 税前利润 | 964.2 | 791.1 | 989.3 | 1120.2 | 1145.6 |
| 调整后税前利润 | 865.2 | 913.2 | 989.3 | 1120.2 | 1145.6 |
| 税收 | (299.0) | (323.8) | (375.9) | (425.7) | (435.3) |
| 少数股东权益 | 18.2 | 13.9 | 60.0 | 60.0 | 60.0 |
| 净利润 | 600.3 | 403.4 | 513.4 | 594.5 | 610.3 |
| 调整后净利润 | 501.3 | 525.5 | 513.4 | 594.5 | 610.3 |
| 资产负债表 (百万令吉) | FY24 | FY25 | FY26F | FY27F | FY28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 截至3月31日 | |||||
| 固定资产 | 1097.5 | 1232.2 | 1451.1 | 1637.9 | 1797.2 |
| 联营+合资公司 | 1869.3 | 2102.2 | 2110.8 | 2113.6 | 2111.8 |
| 其他 | 6245.4 | 6047.7 | 5975.2 | 5872.0 | 5742.6 |
| 长期资产 | 9212.2 | 9382.1 | 9537.1 | 9623.5 | 9651.6 |
| 存货 | 6297.2 | 6453.6 | 7131.4 | 7519.8 | 7913.6 |
| 贸易及其他应收款 | 1752.3 | 2264.6 | 1992.6 | 2101.1 | 2211.1 |
| 短期投资 | 657.9 | 576.2 | 576.2 | 576.2 | 576.2 |
| 存款、现金和银行结余 | 2870.4 | 2494.0 | 3472.4 | 3020.8 | 2640.4 |
| 其他 | 525.3 | 598.9 | 598.9 | 598.9 | 598.9 |
| 短期资产 | 12103.1 | 12387.2 | 13771.5 | 13816.8 | 13940.1 |
| 总资产 | 21315.3 | 21769.3 | 23308.6 | 23440.3 | 23591.8 |
| 贸易及其他应付款 | 2758.3 | 3130.5 | 5376.9 | 5669.7 | 5966.6 |
| 短期借款 | 1723.9 | 1874.3 | 1391.9 | 1391.9 | 1391.9 |
| 其他 | 532.5 | 519.1 | 519.1 | 519.1 | 519.1 |
| 短期负债 | 5014.8 | 5523.9 | 7287.8 | 7580.7 | 7877.5 |
| 长期借款 | 3800.4 | 3960.9 | 3475.9 | 2990.9 | 2505.9 |
| 其他 | 1181.3 | 953.7 | 953.7 | 953.7 | 953.7 |
| 长期负债 | 4981.7 | 4914.5 | 4429.5 | 3944.5 | 3459.5 |
| 股本 | 6132.4 | 6132.4 | 6132.4 | 6132.4 | 6132.4 |
| 其他 | (258.1) | (321.3) | (301.2) | (281.3) | (261.4) |
| 储备金 | 4342.2 | 4465.2 | 4645.5 | 4889.4 | 5149.1 |
| 股东资金 | 10216.5 | 10276.3 | 10476.7 | 10740.5 | 11020.1 |
| 少数股东权益 | 254.6 | 203.5 | 263.5 | 323.5 | 383.5 |
| 永久伊斯兰债券 | 847.8 | 851.1 | 851.1 | 851.1 | 851.1 |
| 负债 + 权益 | 21315.3 | 21769.3 | 23308.7 | 23440.3 | 23591.8 |
| 现金流量表 (百万令吉) | FY24 | FY25 | FY26F | FY27F | FY28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 截至3月31日 | |||||
| 税前利润 | 964.2 | 791.1 | 989.3 | 1120.2 | 1145.6 |
| 折旧与摊销 | 301.0 | 269.5 | 345.0 | 406.3 | 458.6 |
| 税收 | (299.0) | (323.8) | (375.9) | (425.7) | (435.3) |
| 联营及合资公司 | 1.5 | 19.4 | (8.5) | (2.8) | 1.7 |
| 营运资本变动 | (54.7) | 225.0 | 379.7 | 247.5 | 173.6 |
| 其他经营现金流 | (77.9) | (289.5) | 978.4 | (451.6) | (380.5) |
| 经营活动现金流 (CFO) | 835.1 | 691.7 | 2308.0 | 893.9 | 963.8 |
| 资本支出 | (450.0) | (500.0) | (500.0) | (500.0) | (500.0) |
| 其他 | 6.8 | 7.6 | 8.6 | 10.1 | 11.4 |
| 投资活动现金流 (CFI) | (443.2) | (492.4) | (491.4) | (489.9) | (488.6) |
| 新增/偿还净额 | (380.0) | (249.6) | (967.4) | (485.0) | (485.0) |
| 已付股息 | (280.6) | (280.5) | (333.1) | (350.6) | (350.6) |
| 利息 | (307.1) | (283.2) | (204.2) | (170.4) | (153.4) |
| 伊斯兰债券分配 | (46.7) | (50.0) | (40.0) | (40.0) | (40.0) |
| 其他 | 337.1 | 152.8 | 706.7 | 190.4 | 173.4 |
| 融资活动现金流 (CFF) | (677.3) | (710.5) | (838.1) | (855.6) | (855.6) |
| 净现金流 | (285.5) | (511.1) | 978.4 | (451.6) | (380.5) |
| 假设 (十亿令吉) | FY24 | FY25 | FY26F | FY27F | FY28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 截至12月31日 | |||||
| 新订单 | 3734 | 2600 | 2600 | 2600 | 2600 |
| 比率 | FY24 | FY25 | FY26F | FY27F | FY28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 截至3月31日 | |||||
| EBITDA 利润率 (%) | 26.6 | 21.8 | 22.6 | 23.7 | 23.4 |
| 核心每股收益 (sen) | 14.3 | 15.0 | 14.6 | 17.0 | 17.4 |
| 每股收益增长率 (%) | 48.2 | 4.9 | (2.3) | 15.8 | 2.7 |
| 市盈率 (x) | 20.4 | 19.5 | 19.9 | 17.2 | 16.8 |
| 每股总股息 (sen) | 8.0 | 8.0 | 9.5 | 10.0 | 10.0 |
| 股息收益率 (%) | 2.7 | 2.7 | 3.3 | 3.4 | 3.4 |
| 净现金 (百万令吉) | (2654.0) | (3341.2) | (1395.3) | (1361.9) | (1257.4) |
| 净负债率 (x) | 0.3 | 0.3 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| 净资产收益率 (%) | 5.0 | 5.1 | 4.9 | 5.6 | 5.6 |
| 资产回报率 (%) | 2.7 | 2.7 | 2.7 | 3.0 | 3.0 |
| 每股净有形资产 (RM) | 2.9 | 2.9 | 3.0 | 3.0 | 3.1 |
| 价格/净有形资产 (x) | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 0.9 |
行业推荐指南
- 增持 (OVERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率超过12%。
- 中性 (NEUTRAL): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率在7%至12%之间。
- 减持 (UNDERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率低于7%。
股票推荐指南
- 买入 (BUY): 股票总回报率超过12%。
- 持有 (HOLD): 股票总回报率在7%至12%之间。
- 卖出 (SELL): 股票总回报率低于7%。
- 未评级 (Not Rated): 公司未被覆盖。报告仅供参考。
股票的总回报包括预期的股价升值、ESG评级调整和总股息。如果使用股息贴现模型估值，则总股息将从总回报中排除，以避免双重计算。
行业的总回报是该行业内股票市值的加权平均总回报。
ESG 评分与指南
| 环境 | 社会 | 治理 | 平均 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| ★★★★ | ★★★★ | ★★★★ | ★★★★ | ||
| 评分 | ★★★★★ (≥80%): 在运营、管理和未来方向的各个方面都展现了市场领先的ESG因素整合能力。 | ★★★★ (60-79%): 在运营、管理和未来方向的大部分方面，对ESG因素的整合高于平均水平。 | ★★★ (40-59%): 对ESG因素在运营、管理和未来方向上有足够的整合。 | ★★ (20-39%): 对ESG因素在运营和管理中有一些整合，但尚不充分。 | ★ (<20%): 对ESG因素在运营和管理中的整合极少或没有。 |
| 备注 | 已建立环境管理体系。曾因环境问题被点名。 | 拥有采购、人权、人力资源、社区投资、供应链方面的政策和体系。 | 拥有多元化和包容性政策、反贿赂和反腐败政策、举报政策、董事会多元化政策等多项政策和体系。董事会中女性代表占20%，但集团致力于达到30%的门槛。 | ||
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+5% 目标价溢价 +3% 目标价溢价 目标价无变化 -3% 目标价折价 -5% 目标价折价 |
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