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KKB Engineering 制造业部门展现实力
2025年8月15日
股价表现 (%)
| 年初至今 | 1个月 | 3个月 | 6个月 | 12个月 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 绝对 | (11.7) | 7.1 | (7.5) | (4.2) | (16.1) |
| 相对 | (8.0) | 4.3 | (7.3) | (3.5) | (14.1) |
| 52周股价高/低 (MYR) | 1.24 – 1.67 | ||||
- 维持买入，新目标价从 MYR1.74 调整为 MYR1.65，上涨空间为 21%，外加约 4% 的 2026 财年预测收益率。 KKB Engineering 报告 2025 财年上半年核心净利润为 570 万马币（同比下降 18%），未达到我们的预期——仅占我们最初 2025 财年预测的 25%。负面偏差主要是由于工程部门表现弱于预期。该集团预计将在 2025 财年重置其活动，因为项目已进入尾声，同时它将继续为新一轮的工作进行投标。
- 业绩回顾。 KKB 的工程部门在 2025 年第二季度录得 350 万马币的税后利润（2024 年第二季度税后利润：1,280 万马币），这源于其钢结构制造部门，该部门有两个主要项目已接近尾声，涉及 Sarawak Shell（约 3 亿马币）以及由 Samsung E&A Engineering 授予的位于民都鲁的 Rosmari 和 Marjoram (R&M) 陆上天然气厂项目（1.126 亿马币）。尽管如此，2025 年第二季度的工程税后利润抵消了 2025 年第一季度 340 万马币的净亏损。与此同时，制造业部门从 140 万马币的净亏损反弹至 460 万马币的税后利润，这得益于 KKB 为诗巫的水处理厂和西连的区域供水项目供应的低碳钢混凝土内衬管道。
- 订单簿。 截至 2025 年第二季度末，KKB 的未完成订单总额约为 1.27 亿马币（2025 年第一季度末：约 2.50 亿马币），而截至 2025 年第二季度末，该集团的工程和建筑投标书价值约为 2.31 亿马币。展望未来，该集团预计将在 2025 年下半年提交另一批投标，总价值为 6.50 亿马币（用于工程和制造部门）和 12 亿马币（用于油气工作，预计成功率为 30-40%）——其结果预计将在 2026 财年揭晓。
- 由于业绩未达预期，我们下调了 2025-27 财年的盈利预测，分别下调了 14%、6% 和 7%，因为我们为 2025 财年设定了更为保守的 2 亿马币（原为 3 亿马币）的新工作中标目标，并调低了 2025 至 27 财年的开票进度假设。因此，我们得出了新的 1.65 马币的目标价，这是通过将我们 2026 财年预测的每股收益与不变的 17 倍目标市盈率挂钩，并对该股的内在价值应用 2% 的 ESG 溢价得出的。KKB 的目标市盈率接近马来西亚交易所工业生产指数的 10 年均值。这是合理的，因为它可能受益于砂拉越州自身的 108 亿马币 2025 年发展支出（2024 年为 90 亿马币）。
- 关键的重估催化剂：自上次于 2023 年 11 月从油气制造领域获得项目以来，该领域的中标速度快于预期。Gamuda（GAM MK，买入，目标价：MYR6.52）可能获得的沙巴即将到来的供水计划，也可能为 KKB 带来潜在的工作机会。
- 主要下行风险包括工作补充趋势慢于预期。
预测与估值
| Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 (MYRm) | 471 | 634 | 411 | 556 | 640 |
| 经常性净利润 (MYRm) | 27 | 26 | 20 | 27 | 32 |
| 经常性净利润增长率 (%) | 114.3 | (2.1) | (23.4) | 36.6 | 16.9 |
| 经常性市盈率 (x) | 14.67 | 14.99 | 19.57 | 14.33 | 12.25 |
| 市净率 (x) | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.9 |
| 市现率 (x) | 12.22 | 28.02 | na | 8.06 | 5.02 |
| 股息收益率 (%) | 5.1 | 5.5 | 2.6 | 3.5 | 4.1 |
| EV/EBITDA (x) | 3.70 | 3.26 | 3.91 | 3.45 | 3.11 |
| 平均股本回报率 (%) | 6.6 | 6.4 | 4.8 | 6.4 | 7.2 |
| 净负债与权益比率 (%) | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 |
整体 ESG 评分: 3.1 (满分 4)
E 评分: 2.7 (良好)
S 评分: 4.0 (优秀)
G 评分: 2.8 (良好)
请参考下一页的ESG分析。
注：小型股定义为市值低于5亿美元的公司。
来源：公司数据，RHB
排放与ESG
趋势分析
KKB 通过对燃烧炉和喷漆房的烟囱进行堆栈采样来监测范围1的排放。连续三年的季度数据显示，燃烧炉C6、喷漆房C2和C3的粉尘颗粒物排放（即CO2）低于150mg/立方米，符合2014年环境质量（清洁空气）条例的标准限值。从2021财年到2023财年，燃烧炉C6和喷漆房C2及C3的CO2排放呈下降趋势。
| 排放 (tCO2e) | Dec-22 | Dec-23 | Dec-24 | Dec-25 |
|---|---|---|---|---|
| 范围 1 | – | na | na | na |
| 范围 2 | – | na | na | na |
| 范围 3 | – | na | na | na |
| 总排放量 | na | na | na | na |
来源：公司数据，RHB
最新的ESG相关发展
新的滗析器显著减少了 KKB 的烟雾排放。从滗析器排出的极少量烟雾通过管道被适当引导，并通过烟囱扩散。
公司使用过的液压油被重新用作重型机械（如铲车和叉车）的润滑油。经常被水泥废水污染的机器部件都涂上了保护层。
ESG 分项
整体 ESG 评分：3.1 (满分 4)
最后更新：2025年2月24日
E 评分：2.7 (良好)
KKB 监测并确保其燃料燃烧系统的排放符合环境法规，所有燃料燃烧设备均已在环境部注册，并由第三方进行定期排放监测。
S 评分：4.0 (优秀)
集团致力于为员工提供安全健康的工作环境，这体现在截至2025年6月底，已完成和进行中的合同中实现了1010万安全工时，且无损失工时伤害的记录。
G 评分：2.8 (良好)
董事会特征符合马来西亚交易所的规定，其中一半董事为独立董事。
ESG 评级历史
评级历史显示，从2023年8月至2025年8月，评级一直稳定在3.0。
来源: RHB
财务摘要
关键驱动因素
KKB 的盈利由截至2025年6月的约1.27亿马币的未完成订单支持，主要来自建筑和油气合同。
主要风险
新工作补充速度慢于预期。
公司简介
KKB Engineering 主要从事钢结构制造、土木工程以及钢管和液化石油气（LPG）钢瓶的制造。
| Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性每股收益 | 0.09 | 0.09 | 0.07 | 0.09 | 0.11 |
| 每股股息 | 0.07 | 0.08 | 0.03 | 0.05 | 0.06 |
| 每股账面价值 | 1.41 | 1.43 | 1.47 | 1.51 | 1.57 |
| 平均股本回报率 (%) | 6.6 | 6.4 | 4.8 | 6.4 | 7.2 |
| Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 | 471 | 634 | 411 | 556 | 640 |
| 毛利润 | 87 | 104 | 72 | 97 | 112 |
| EBITDA | 55 | 66 | 49 | 63 | 72 |
| 折旧及摊销 | (10) | (10) | (9) | (8) | (7) |
| 营业利润 | 45 | 56 | 40 | 56 | 65 |
| 净利息 | (1) | (4) | (1) | (3) | (3) |
| 税前利润 | 52 | 56 | 41 | 57 | 65 |
| 税项 | (18) | (15) | (10) | (14) | (16) |
| 报告净利润 | 27 | 26 | 20 | 27 | 32 |
| 经常性净利润 | 27 | 26 | 20 | 27 | 32 |
| Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 营运资本变动 | (13.9) | (27.0) | (75.2) | 2.3 | 24.5 |
| 经营活动现金流 | 32.1 | 14.0 | (43.8) | 48.7 | 78.3 |
| 资本支出 | (10.3) | (3.8) | (5.0) | (5.0) | (5.0) |
| 投资活动现金流 | 5.9 | 36.0 | 106.1 | (44.9) | (44.9) |
| 已付股息 | (17.3) | (20.2) | (21.7) | (10.0) | (13.7) |
| 融资活动现金流 | (29.1) | (32.1) | (22.9) | (11.7) | (15.7) |
| 期初现金 | 16.1 | 35.7 | 53.2 | 81.9 | 74.0 |
| 现金净变动 | 8.9 | 18.0 | 39.4 | (7.9) | 17.7 |
| 期末现金余额 | 25.1 | 53.7 | 92.6 | 74.0 | 91.7 |
| Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总现金及等价物 | 232 | 218 | 252 | 243 | 259 |
| 有形固定资产 | 135 | 129 | 108 | 101 | 112 |
| 总投资 | 10 | 12 | 13 | 10 | 8 |
| 总资产 | 642 | 823 | 721 | 770 | 833 |
| 短期债务 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 总长期债务 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 总负债 | 184 | 356 | 233 | 253 | 283 |
| 总权益 | 459 | 467 | 488 | 517 | 550 |
| 总负债及权益 | 642 | 823 | 721 | 770 | 833 |
来源: 公司数据，RHB
图1: KKB 业绩回顾
| 财年截至12月 (MYRm) | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | QoQ (%) | YoY (%) | FY23 | FY24 | YoY (%) | 评论 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 109.2 | 45.1 | 55.6 | 23.1 | -49.1 | 259.5 | 100.7 | -61.2 | 来自低碳钢混凝土内衬管道供应的收入增加
低于预期 |
| EBIT | 16.1 | -4.6 | 8.1 | >100 | -50.0 | 27.1 | 3.5 | -87.2 | |
| EBIT 利润率 (%) | 14.8% | -10.1% | 14.5% | 10.5% | 3.5% | ||||
| 利息支出 | -1.3 | -1.7 | -0.2 | -87.5 | 83.7 | -2.4 | -1.9 | -19.7 | |
| 利息收入 | 0.5 | 0.4 | 0.3 | -23.3 | -38.0 | 1.1 | 0.7 | -31.0 | |
| 合资/联营公司 | 1.2 | 0.0 | 0.3 | >100 | -75.3 | 2.2 | 0.3 | -86.8 | |
| 非经常性项目/其他 | 0.1 | -0.1 | 0.1 | >100 | -30.9 | -0.2 | 0.0 | -83.6 | |
| 税前利润 | 17.5 | -4.2 | 10.4 | >-00 | -40.6 | 30.8 | 6.2 | -79.9 | |
| 税前利润率 (%) | 16.1% | -9.4% | 18.8% | 11.9% | 6.1% | ||||
| 税项 | -6.1 | 1.1 | -2.3 | >-100 | 61.5 | -9.7 | -1.2 | -87.2 | |
| 净利润 | 3.4 | -1.4 | 7.1 | >100 | >100 | 7.2 | 5.7 | -19.8 | |
| 核心利润 | 3.5 | -1.5 | 7.2 | >100 | >100 | 7.0 | 5.7 | -18.1 |
来源: 公司数据，RHB
建议图表
| 日期 | 建议 | 目标价 | 价格 |
|---|---|---|---|
| 2025-05-22 | 买入 | 1.74 | 1.38 |
| 2025-05-21 | 买入 | 1.83 | 1.46 |
| 2025-02-25 | 买入 | 1.91 | 1.46 |
| 2024-11-12 | 买入 | 1.86 | 1.56 |
| 2024-08-23 | 买入 | 1.95 | 1.60 |
| 2024-05-21 | 买入 | 2.11 | 1.83 |
| 2024-04-08 | 买入 | 2.02 | 1.67 |
| 2024-02-23 | 买入 | 2.02 | 1.71 |
| 2024-01-23 | 买入 | 2.02 | 1.70 |
| 2023-11-22 | 买入 | 1.90 | 1.43 |
| 2023-08-21 | 买入 | 1.90 | 1.45 |
| 2023-05-25 | 买入 | 1.80 | 1.44 |
| 2023-04-10 | 买入 | 1.72 | 1.40 |
| 2023-03-21 | 买入 | 1.72 | 1.44 |
| 2023-02-24 | 买入 | 1.72 | 1.41 |
来源: RHB, Bloomberg
