期待更强劲的2Q25；维持买入

• 维持买入评级和MYR6.55目标价，潜在上涨空间22%，FY26F收益率为3%。我们预计Sunway Construction在2Q25的核心利润将在MYR70m至MYR85m之间（同比增长88-129%，这得益于其内部项目和一些数据中心（DC）项目的进展）。我们在怡保和赛城的观察表明，Sunway City Ipoh Mall (SCIM)和跨国公司项目服务请求(PSR)的数据中心项目在6月和7月取得了可观的进展。
• 截至2025年3月底，SCIM（预计于1Q27完工）仅完成了11%，但在我们2025年7月的考察中，我们估计项目进展可能已达到20-25%左右（图1）。另外，我们对SCGB在赛城的DC项目，即PSR MNC项目的观察也显示了可观的进展，6月底的进度可能已达到30-35%（我们认为），相比之下3月底时为19%。
• 拥有前景稳固的母公司。Sunway (SWB MK, 买入, 目标价: MYR5.81) 将开发一个交通导向型发展（TOD）项目；芙蓉中环（Seremban Sentral，预计总发展价值GDV: MYR22亿）。保守假设建筑成本占GDV的40%，潜在建筑价值可能在MYR8.8亿左右。鉴于SCGB参与了柔佛州新山武吉查卡（Bukit Chagar）的捷运系统（Rapid Transit System）TOD项目，我们不排除其成为该项目领跑者的可能性。
• SWB的医疗保健部门提供稳定的项目来源。Putrajaya Holdings和Sunway Healthcare Holdings已签署一份协议备忘录，将在普特拉再也第7区联合开发一家私立三级医疗中心。该医疗中心的首个组成部分预计将是一个拥有超过300张病床的三级医院。以最低300张病床为基准，我们预计潜在的建筑价值可能在MYR4亿至MYR6亿之间。其他正在规划中的医院包括柔佛的Iskandar Puteri、槟城的Paya Terubong和吉兰丹的Kota Bahru。
• 盈利预测无变化。因此，我们维持MYR6.55的目标价不变，该价格是基于FY26F每股收益（EPS）乘以不变的23.5倍市盈率目标，并给予2%的ESG溢价。这是合理的，因为SCGB的股本回报率（ROE）是同行中最高的，并且其ROE高于行业平均水平，加上其母公司在怡保和柔佛拥有强大的业务布局，带来了良好的项目前景。该股目前以20倍的FY26F市盈率交易，我们认为仍有上涨空间（前提是赢得新的DC项目）。SCGB在2017年建筑业上升周期（没有DC因素）时的交易市盈率约为15-17倍。
• 其他能让投资者保持兴趣的发展项目包括槟城轻轨交通（Penang Light Rail Transit）的第二部分以及SCIM的潜在扩建。主要风险：赢得的项目少于预期。