2025财年上半年净利由较低的拨备推动

CIMB Niaga 公布其2025财年上半年净利润同比增长1.4%，至3.46万亿印尼盾，主要得益于拨备费用同比减少24.9%。这帮助抵消了较弱的营收表现，因为在净利息收入(NII)和非利息收入(non-NII)疲软以及较高的运营支出背景下，营业收入同比下滑0.9%。按季比较，净利润下降8.6%，主要是由于拨备费用急剧增加33.4%。

融资成本上升导致净息差收窄

由于利息支出攀升11%，净利息收入同比下降4.6%，反映了融资成本的上升压力。这导致净息差(NIM)同比收窄25个基点至3.96%（2024财年上半年为4.21%）。此次收窄是由于贷款收益率下降54个基点，而资金成本(COF)微升3个基点。尽管如此，管理层认为资金成本已在2025财年第一季度达到3.61%的峰值，并在第二季度回落至3.46%。随着央行降息政策开始传导，预计下半年随着存款重新定价，资金成本将进一步放缓。Niaga 仍有信心将净息差维持在3.9%-4.2%的区间内，这得益于来往与储蓄账户(CASA)存款同比增长10.9%，以及继续从高成本的定期存款（同比减少6.6%）转型。

基础广泛的贷款增长

贷款同比增长6.8%，各业务领域均实现广泛增长：企业贷款(+9.3%)、中小企业贷款(+7.3%)、消费贷款(+4.7%)和商业贷款(+4.6%)。强劲的增长势头由汽车贷款引领，该领域飙升26.7%，同时无抵押贷款和中小企业贷款也实现健康增长。管理层预计全年贷款增长率为5-7%，支持因素包括更加关注高收益率的零售产品以及向二线城市的深度渗透。

更强的收费收入

非利息收入同比下降1.9%，主要归因于2024财年上半年一次性不良贷款(NPL)出售所带来的高基数效应。若剔除该一次性不良贷款出售的影响，基础表现健康，手续费和佣金收入同比增长4.1%，财政与市场收入同比增长9.5%。鉴于高融资成本对净利息收入造成的结构性压力，Niaga 正着力于收入来源的多元化。该银行旨在通过扩大财富管理、汽车保险和企业融资解决方案等领域的规模，来增加其经常性收入基础。从长远来看，管理层认为增长将以建立一个更以客户为中心、一体化的业务模式、深化客户关系以及利用关键生态系统中的战略伙伴关系为支柱。

资产质量保持稳定

拨备费用同比显著改善，信贷成本降至65个基点（2024财年上半年：89个基点）。然而，按季比较，拨备费用上升33.4%，主要由于第一季度的基数较低（46个基点）以及第二季度一些重大的MEV调整。尽管如此，资产质量趋势依然稳健。总减值贷款(GIL)率从2024财年上半年的2.15%改善至1.88%。

成本纪律保持不变

CIMB Niaga 在2025财年上半年继续展现出强劲的成本纪律，人事费用受控增长（同比增长3.6%），其他费用则同比减少4.3%。管理层仍致力于将效率提升所节省的资源重新投入到战略领域，特别是信息技术(IT)，以加速银行的数字化转型议程。预计近期内对技术的投资将会增加，以支持 Niaga 成为更“数字优先”银行的雄心。Niaga 在移动金融交易方面看到了令人鼓舞的增长，这得益于客户对更快、更简单用户体验的偏好。关键里程碑包括数字储蓄账户开户的普及率不断提高，这提升了开户速度和客户满意度。

为支持这一转变，Niaga 将继续通过精简分行和ATM网络来重组其实体网络，以推动更多交易通过数字渠道进行。由此产生的较低电子渠道运营成本和效率提升，预计将抵消较高的IT投资。尽管存在短期成本压力，管理层目标是在2025年底前将成本收入比(CTI)降至45%以下。目前，由于负向的JAWs效应，CTI在2025财年上半年微升至45.5%（2024财年上半年：43.9%）。

潜在下行风险

Niaga 向汽车、无抵押和中小企业贷款等高利润率领域的战略转移，已将高收益贷款在投资组合中的比例从2019年的42%提升至2025年6月的50%。虽然此举符合银行提升长期利润和风险调整后回报的策略，但它确实增加了对宏观经济风险的敏感性，尤其是在零售领域。相应地，我们注意到零售特别关注类贷款和不良贷款随着 Niaga 的投资组合重新定位而有所上升。尽管如此，Niaga 预计能将资产质量控制在指导水平内，并维持其全年60-80个基点的信贷成本指引。

在2025财年第一季度，Niaga 贡献了 CIMB 集团约24%的税前利润。然而，近期马来西亚林吉特(MYR)对印尼盾(IDR)的走强，对集团盈利构成了汇率换算风险。根据敏感性分析，IDR对MYR贬值10%，可能会使 CIMB 集团的税前利润(PBT)减少约2-3%。

估值与建议

在 CIMB 集团即将发布业绩之前，我们对其盈利预测不作任何变动。我们维持对 CIMB 的目标价为RM8.86。我们的估值基于戈登增长模型(Gordon Growth Model)得出的约1.2倍的隐含市净率(PBV)，并给予3%的ESG溢价。重申对 CIMB 的买入评级。