• 维持买入评级，基于SOP的目标价为MYR4.30，有14%的上涨空间及约3%的FY26F（6月）收益率。与管理层会面后，我们对IOI Corp保持乐观，因为其上游业务的盈利将在高企的CPO价格支持下继续表现良好，同时集团正在开拓新业务以实现收入来源多元化。估值仍然吸引人，2026财年预测市盈率为17.5倍，处于同行17-22倍范围的低端。
• FY26F鲜果串（FFB）增长预计为3-5% YoY。IOI在FY25F的FFB增长率为+1.3% YoY，低于其最初的3%目标。虽然4月份产量出现小高峰，但IOI预计7月份产量将再次回升，并在8月至9月达到更大的高峰。对于FY26，由于天气条件改善，预计FFB产量将增长+3-5%。这与我们4%的预测一致。
• FY26F单位成本可能得到控制。IOI预计FY25F的成本将在MYR2,000-2,100/吨左右（与去年持平）。对于FY26F，虽然IOI尚未给出单位成本指引，但已确保其1HFY26（2HCY25）的化肥需求价格与去年持平。我们预计FY26F的成本将因最低工资全年影响以及外籍工人雇员公积金（EPF）缴款的部分影响而有所增加，预计成本将上涨2-3%。我们的预测已计入3-6%的单位成本同比增长。
• SST和关税影响极小。IOI已获得政府对其采购PKO用于其油脂化学品业务的销售与服务税（SST）豁免，因为它被归类为制造商。在贸易方面，其超过90%的贸易量由CPO和棕榈油精组成，这些也不受SST影响。关于美国关税，管理层表示对IOI没有重大影响，因为约90%的马来西亚CPO产量作为认证产品出口到欧盟，出口到美国的比例不到2%。
• 并购焦点。IOI继续在马来西亚和印度尼西亚寻找潜在的上游棕地种植园并购机会，同时为其下游部门关注制药和个人护理领域的特种油脂化学品。在太阳能项目方面，它正在探索竞标企业可再生能源供应计划（CRESS），尽管认识到太阳能项目的内部回报率（IRR）现在不那么吸引人。
• 新业务。IOI对其与Nextgreen Global（NGGB MK，NR）合资建立的新纸浆和造纸厂持有的33%股份感到兴奋，该合资企业将利用油棕空果串（EFB）在彭亨州生产可再生纸浆和纸制品。该工厂的第一阶段（15万吨）应于2028年投入运营，潜在的EBIT贡献约为MYR30-50m。IOI还涉足椰子种植业务，在其部分外围土地（目标4,600公顷）上种植了约3,500公顷的椰子树。根据当前椰子价格和树木完全成熟的情况，预计这将带来MYR60-70m的EBIT。
• 维持买入评级，基于SOP的目标价为MYR4.30，并给予2%的ESG溢价。估值仍然吸引人，2026财年预测市盈率为17.5倍，处于同行17-22倍范围的低端。

预测与估值

排放与ESG

趋势分析

在2024年，范围1排放量下降至70万吨二氧化碳当量（2023年：110万吨二氧化碳当量），而范围3排放量下降至440万吨二氧化碳当量（2023年：670万吨二氧化碳当量）。

最新的ESG相关发展

可持续性认证：截至24财年末，IOI 100%的棕榈油厂和96%的种植园已获得RSPO认证。

可追溯性：截至24财年末，IOI实现了对种植园和棕榈油厂的100%可追溯性。

减少温室气体排放：IOI计划到2025年，将其范围1和2的排放量较2015年的碳强度降低40%，并计划到2040年实现范围1、2和3的净零排放。

ESG解析

整体ESG评分：3.1（满分4分）
最后更新：2025年7月2日

E评分：3.3（优秀）
IOI披露了其各运营部门的温室气体（GHG）排放量，并预计到2020年其温室气体排放强度将比2015年降低19%，到2025年降低41%。这很可能超过马来西亚的国家承诺，即到2030年将其碳排放强度从2005年的基线降低45%。

S评分：2.7（良好）
2017年，IOI发布了其外籍工人招聘指南，该指南是与包括非政府组织在内的各利益相关方共同制定的。IOI致力于通过其可持续发展团队进行的内部审计，确保持续和一致的人权实践，并遵守统一的劳工法。

G评分：3.0（良好）
IOI董事会成员中有57%是独立董事，并以具名方式全面披露董事薪酬，包括薪金和奖金。IOI拥有内部投资者关系团队，并定期举行投资者会议，体现了良好的透明度和披露实践。

财务摘要

关键指标与报表

估值与假设

图1: IOI的预测假设

图2: SOP估值

注意: *不包括库存股