PublicInvest 研究公司更新报告
2025年7月31日，星期四
DIALOG GROUP 获生物精炼储存合同，前景保持中和
获生物精炼储存合同
Dialog 宣布其持股25%的合资公司 Pengerang Terminal (Two) SB (PT2SB) 已与 Pengerang Biorefinery SB 签署了一份码头使用协议 (TUA)，为原料和最终产品提供储存和处理服务。该协议涉及 PT2SB 的产能扩建，增加 272,000 立方米，总资本支出估计为3.3亿美元，采用为期25年的“照付不议”安排。我们对这一发展持积极态度，这与我们在 PETRONAS 及其合作伙伴 Enilive 和 Euglena 于2024年7月26日做出最终投资决定后的预期相符。根据我们的估算，该储存合同的增值效应有限，对我们估值的提升仅为2仙，对 Dialog 盈利的贡献低于5%。然而，EPCC（工程、采购、施工和调试）合同包尚未授予。鉴于 Dialog 在现有码头项目上卓越的执行记录，我们相信其有很大机会赢得该合同。这份即将到来的 EPCC 合同值得密切关注，因为获得该合同可能成为 Dialog 下游业务板块的关键重估催化剂。总而言之，我们维持我们的估算，因为项目完成时间超出了我们的预测期（2028年上半年）。我们重申“中和”评级及1.70令吉的目标价。
- 为生物精炼原料和产品提供专用储存。PT2SB 是 Dialog 持股25%的合资公司，是位于边佳兰综合炼油和石化中心 (PIC) 内的一个综合储存设施。它目前占地157英亩，总储罐容量为130万立方米，估计开发成本为16亿美元。根据与 Pengerang Biorefinery 的 TUA 协议，PT2SB 将扩建其容量272,000立方米，占用额外的30英亩土地。扩建后，仍有约70英亩土地可供未来发展。新的储存设施将支持由 PETRONAS、Enilive 和 Euglena 合资的 Pengerang Biorefinery SB 公司所承担的生物精炼项目，该项目每年将处理65万吨原材料，生产可持续航空燃料 (SAF)、氢化植物油 (HVO) 和生物石脑油，预计于2028年下半年完工。
- 为支持生物燃料而定制的建设。PT2SB 即将进行的 272,000 立方米扩建将耗资3.3亿美元，即每立方米1,213美元，与2018年完成的第一阶段建设成本（每立方米1,231美元）相当，但显著高于 Dialog 的 DTL3 第二阶段（每立方米370美元）和第一阶段（每立方米926美元）。尽管成本较高，该项目预计将产生高个位数的内部收益率 (IRR) 和70-80%的 EBITDA 利润率。我们认为，高昂的资本支出是合理的，因为其工作范围是为支持生物精炼而定制的。该设施将包括加热、混合、搅拌、专用管道和生物燃料认证。它还包括储罐以外的基础设施，如泊位、卡车装载区以及用于原料和成品的隔离设施。这些额外的建设推高了成本，但对于处理多样化的生物原料和遵守可持续性标准至关重要。
关键财务摘要
| 财政年度截至6月 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F | CAGR |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 3,001.5 | 3,151.9 | 2,393.2 | 2,607.5 | 2,716.3 | -2.5% |
| 毛利 | 257.5 | 452.4 | 282.5 | 326.0 | 331.3 | 6.5% |
| 税前利润 | 553.9 | 679.1 | 507.9 | 600.2 | 615.9 | 2.7% |
| PATAMI | 510.5 | 575.0 | 420.7 | 538.2 | 551.3 | 1.9% |
| 核心 PATAMI | 506.0 | 610.7 | 420.7 | 538.2 | 551.3 | 2.2% |
| 每股收益 (仙) | 9.0 | 10.2 | 7.5 | 9.5 | 9.8 | 1.9% |
| 市盈率 (倍) | 18.7 | 16.6 | 22.7 | 17.7 | 17.3 | |
| 每股股息 (仙) | 3.7 | 4.3 | 3.0 | 3.9 | 4.1 | |
| 股息率 (%) | 2.2 | 2.5 | 1.8 | 2.3 | 2.4 |
来源: 公司, PublicInvest 研究估算
关键财务数据
| 损益表数据 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 财政年度截至6月 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
| 收入 | 3,001.5 | 3,151.9 | 2,393.2 | 2,607.5 | 2,716.3 |
| 销售成本 | -2,744.1 | -2,699.5 | -2,110.6 | -2,281.6 | -2,385.0 |
| 营业利润 | 262.2 | 434.1 | 292.2 | 336.5 | 342.3 |
| 联营与合资公司 | 364.0 | 309.9 | 280.5 | 312.2 | 304.6 |
| 财务成本 | -72.3 | -64.8 | -64.7 | -48.5 | -30.9 |
| 税前利润 | 553.9 | 679.1 | 507.9 | 600.2 | 615.9 |
| 所得税 | -33.3 | -73.8 | -56.9 | -31.7 | -34.3 |
| 有效税率 (%) | 6.0 | 10.9 | 11.2 | 5.3 | 5.6 |
| 核心 PATAMI | 510.5 | 575.0 | 420.7 | 538.2 | 551.3 |
| 增长率 | |||||
| 收入 | 29.4% | 5.0% | -24.1% | 9.0% | 4.2% |
| 营业利润 | -22.6% | 65.5% | -32.7% | 15.2% | 1.7% |
| PATAMI | 0.8% | 20.7% | -31.1% | 27.9% | 2.4% |
| 资产负债表数据 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 财政年度截至6月 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
| 物业、厂房及设备 | 2,750.1 | 2,794.1 | 2,505.5 | 2,226.7 | 1,962.3 |
| 现金及现金等价物 | 1,720.6 | 1,572.8 | 1,640.9 | 1,773.6 | 1,902.0 |
| 应收账款、存款和预付款 | 904.6 | 789.2 | 721.3 | 785.9 | 818.7 |
| 其他资产 | 3,936.3 | 3,974.2 | 4,214.4 | 4,531.1 | 4,838.3 |
| 总资产 | 9,311.6 | 9,130.3 | 9,082.1 | 9,317.3 | 9,521.3 |
| 应付账款 | 907.0 | 822.0 | 677.5 | 751.2 | 791.5 |
| 借款 | 1,662.5 | 1,202.6 | 1,016.1 | 829.7 | 643.3 |
| 税务负债 | 55.0 | 67.1 | 67.1 | 67.1 | 67.1 |
| 其他负债 | 526.9 | 531.1 | 531.1 | 531.1 | 531.1 |
| 总负债 | 3,151.3 | 2,622.7 | 2,291.7 | 2,179.0 | 2,032.9 |
| 股东权益 | 6,160.3 | 6,507.6 | 6,790.3 | 7,138.2 | 7,488.3 |
| 总权益和负债 | 9,311.6 | 9,130.3 | 9,082.1 | 9,317.3 | 9,521.3 |
| 每股数据与比率 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 财政年度截至6月 | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
| 每股账面价值 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.3 |
| 每股净有形资产 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.2 |
| 每股收益 (仙) | 9.0 | 10.2 | 7.5 | 9.5 | 9.8 |
| 每股股息 (仙) | 3.7 | 4.3 | 3.0 | 3.9 | 4.1 |
| 派息率 (%) | 40.9 | 42.2 | 40.0 | 41.0 | 42.0 |
| 总资产回报率 (%) | 5.6 | 6.6 | 5.0 | 6.1 | 6.1 |
| 股本回报率 (%) | 11.4 | 12.0 | 8.3 | 10.0 | 9.7 |
来源: 公司, PublicInvest 研究估算
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评级分类
| 股票 | |
|---|---|
| 跑赢大市 (OUTPERFORM) | 预计未来12个月的股票回报率将超过相关基准指数总回报率的10%或以上。 |
| 中和 (NEUTRAL) | 预计未来12个月的股票回报率将在相关基准指数回报率的+/- 10%以内。 |
| 跑输大市 (UNDERPERFORM) | 预计未来12个月的股票回报率将低于相关基准指数回报率-10%或以上。 |
| 交易买入 (TRADING BUY) | 预计未来3个月的股票回报率将超过相关基准指数回报率5%或以上，但基本面不足以支持跑赢大市评级。 |
| 交易卖出 (TRADING SELL) | 预计未来3个月的股票回报率将低于相关基准指数回报率-5%或以上。 |
| 未评级 (NOT RATED) | 该股票不在常规研究覆盖范围内。 |
| 行业 | |
|---|---|
| 增持 (OVERWEIGHT) | 预计未来12个月行业表现将优于相关基准。 |
| 中性 (NEUTRAL) | 预计未来12个月行业表现将与相关基准保持一致。 |
| 减持 (UNDERWEIGHT) | 预计未来12个月行业表现将逊于相关基准。 |
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