2025年7月29日
ECOSHOP MK 毛利率扩张抵消同店销售增长的疲软
消费者非周期性 | 零售 – 必需品
- 维持买入评级和1.51马币的目标价，有12%的上涨空间和2%的26财年（5月）预期收益率。Eco-Shop Marketing的25财年业绩因强劲的毛利率扩张而超出我们的预期。我们预见，凭借其广泛的物有所值产品系列，一元店行业将继续通过抓住消费者消费降级的趋势实现快速增长。因此，ECOSHOP提供了可见的盈利能力，同时通过门店扩张计划促进强劲的盈利增长，以扩大其主导市场份额。这种稀缺的投资案例应能证明其溢价估值的合理性。
- 25财年业绩超出我们的预期。核心净利润2.14亿马币（同比增长17%）达到了我们全年预测的105%，主要原因是毛利率扩张强于预期。业绩公布后，我们对盈利预测没有做出重大调整，并引入了28财年的预测（增长12%）。我们基于DCF（现金流折现法）得出的目标价保持在1.51马币（包括4%的ESG溢价），这意味着其2026财年预测市盈率为31倍，或高于行业平均水平。
- 业绩回顾。与去年同期相比，25财年收入增长16%至28亿马币，这得益于74家净新增门店，而同店销售增长（SSSG）持平于-0.4%（25财年第四季度：在4月价格上涨后为-8%）。从积极的方面看，价格上涨使25财年毛利率扩大了1.8个百分点至28.2%，足以抵消因最低工资上涨导致的运营支出增加。相应地，25财年核心净利润飙升17%至2.14亿马币。与上一季度相比，25财年第四季度收入下降6%至6.89亿马币，原因是价格上涨后销量下降。因此，25财年第四季度核心净利润下降9%至5700万马币，因为毛利率扩张（1.5个月的价格上涨影响）不足以抵消销售额疲软和更高的运营支出（更高的最低工资的全面影响）。此外，25财年第四季度还产生了500万马币的费用，用于更换价格标签、横幅、广告牌等。
- 抓住未开发的机会。ECOSHOP专注于每年至少开设70家新店，以渗透服务不足的市场并巩固其在新兴的一元店行业中的市场领导地位。同时，它最近推出了有针对性的营销活动（图2-5），通过利用提升的毛利率来提高客流量和同店销售增长。虽然在4月份价格上涨后销量尚未完全恢复，但我们相信，在适应新定价后，一元店的模式将继续吸引注重价值的消费者。此外，该集团参与Sumbangan Asas Rahmah计划（168家门店获批，81家已启用）可能是提升客流量的另一个有效杠杆。
- 我们推荐的风险包括声誉风险、扩张计划的重大延误以及投入或运营成本的急剧上升。
预测与估值
| 24年5月 | 25年5月 | 26年5月F | 27年5月F | 28年5月F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 (百万马币) | 2,404 | 2,788 | 3,343 | 3,910 | 4,466 |
| 经常性净利润 (百万马币) | 183 | 214 | 255 | 293 | 327 |
| 经常性净利润增长 (%) | 73.8 | 17.0 | 19.4 | 14.8 | 11.5 |
| 经常性市盈率 (倍) | 42.49 | 36.31 | 30.41 | 26.48 | 23.74 |
| 市净率 (倍) | 14.0 | 7.8 | 6.9 | 6.1 | 5.4 |
| 市现率 (倍) | 45.95 | 24.29 | 19.16 | 17.29 | 15.08 |
| 股息率 (%) | 1.9 | 0.7 | 1.6 | 1.9 | 2.1 |
| EV/EBITDA (倍) | 20.86 | 17.10 | 14.71 | 12.62 | 11.07 |
| 平均股本回报率 (%) | 32.9 | 26.5 | 24.2 | 24.6 | 24.3 |
| 净负债与权益比率 (%) | 5.3 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 |
来源: 公司数据, RHB
排放与ESG
趋势分析
| 排放 (tCO2e) | 23年5月 | 24年5月 | 25年5月 | 26年5月 |
|---|---|---|---|---|
| 范围 1 | – | – | – | – |
| 范围 2 | – | – | – | – |
| 范围 3 | – | – | – | – |
| 总排放量 | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
来源: 公司数据, RHB
最新ESG相关发展
Eco-Shop 通过在其 Jementah 分销中心采用LED照明和被动式建筑设计等措施来提高能源效率。
它通过优化物流路线和增加使用 AdBlue 技术的低排放车辆来加强排放管理。
该集团还通过取消塑料袋和遵守环境法规来支持减少浪费，且无任何违规记录。
ESG拆解
总体ESG评分: 3.2 (满分4分)
最后更新: 2025年7月24日
E 评分: 3.0 (良好)
ECOSHOP 通过节能措施、使用低排放车辆的高效物流以及取消塑料袋等减少浪费的努力来促进可持续性，同时遵守环境法规。
S 评分: 3.3 (优秀)
ECOSHOP 促进包容性招聘、持续的员工培训和工作场所安全。它通过企业社会责任努力支持社区，确保产品质量，并通过卓越服务和忠诚度计划提升客户体验。
G 评分: 3.3 (优秀)
ECOSHOP 通过反腐败政策和MCCG合规来维护强有力的治理。它通过数字系统提高供应链效率，优先考虑本地采购，并通过强大的隐私措施保护客户数据。
财务摘要
关键驱动因素
- 门店扩张;
- 强劲的同店销售增长 (SSSG);
- 市场份额增长。
主要风险
- 扩张计划严重延迟;
- 品牌和声誉风险;
- 投入成本急剧上升。
公司简介
Eco-Shop Marketing是马来西亚最大的一元店连锁店，主要从事杂货和日用消费品的零售。
财务摘要 (MYR)
| 24年5月 | 25年5月 | 26年5月F | 27年5月F | 28年5月F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性每股收益 | 0.03 | 0.04 | 0.04 | 0.05 | 0.06 |
| 每股股息 | 0.03 | 0.01 | 0.02 | 0.03 | 0.03 |
| 每股账面价值 | 0.10 | 0.17 | 0.19 | 0.22 | 0.25 |
| 平均股本回报率 (%) | 32.9 | 26.5 | 24.2 | 24.6 | 24.3 |
利润表 (百万马币)
| 24年5月 | 25年5月 | 26年5月F | 27年5月F | 28年5月F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 | 2,404 | 2,788 | 3,343 | 3,910 | 4,466 |
| 毛利 | 636 | 786 | 1,020 | 1,185 | 1,340 |
| EBITDA | 373 | 439 | 522 | 605 | 684 |
| 折旧及摊销 | (103) | (124) | (148) | (175) | (203) |
| 营业利润 | 269 | 315 | 374 | 430 | 481 |
| 净利息 | (22) | (25) | (23) | (27) | (32) |
| 税前利润 | 242 | 281 | 351 | 403 | 449 |
| 税收 | (64) | (77) | (96) | (110) | (123) |
| 报告净利润 | 177 | 204 | 255 | 293 | 327 |
| 经常性净利润 | 183 | 214 | 255 | 293 | 327 |
资产负债表 (百万马币)
| 24年5月 | 25年5月 | 26年5月F | 27年5月F | 28年5月F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总现金及等价物 | 100 | 366 | 200 | 237 | 298 |
| 有形固定资产 | 709 | 830 | 1,136 | 1,240 | 1,322 |
| 总投资 | 11 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| 总资产 | 1,276 | 1,851 | 2,028 | 2,266 | 2,507 |
| 短期债务 | 129 | 124 | 124 | 124 | 124 |
| 总负债 | 723 | 861 | 911 | 1,003 | 1,080 |
| 总权益 | 552 | 990 | 1,117 | 1,264 | 1,427 |
| 总负债和权益 | 1,276 | 1,851 | 2,028 | 2,266 | 2,507 |
业绩概览
业绩回顾
| 财年截至5月 (百万马币) | 4QFY24 | 3QFY25 | 4QFY25 | 环比(%) | 同比(%) | FY24 | FY25 | 同比(%) | 评论 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 640.7 | 736.4 | 689.0 | (6.4) | 7.5 | 2,404.0 | 2,787.5 | 16.0 | 得益于74家新店开业; 25财年SSSG: -0.4% |
| 毛利润 | 174.5 | 206.2 | 220.1 | 6.7 | 26.1 | 635.5 | 786.4 | 23.8 | 受价格上涨驱动的强劲扩张 |
| 毛利率 (%) | 27.2 | 28.0 | 31.9 | 3.9 | 4.7 | 26.4 | 28.2 | 1.8 | |
| 其他收入 | 11.7 | 16.3 | 10.4 | (36.5) | (11.3) | 50.8 | 51.7 | 1.8 | 季度环比下降是由于周年庆典的时间安排 |
| 运营支出 | (94.1) | (131.1) | (155.4) | 18.5 | 65.1 | (422.2) | (532.6) | 26.1 | |
| 销售和分销 | (88.0) | (101.9) | (128.1) | 25.7 | 45.6 | (351.0) | (434.5) | 23.8 | 反映了更高的最低工资 |
| 占销售额 % | 13.7 | 13.8 | 18.6 | 4.7 | 4.9 | 14.6 | 15.6 | 1.0 | |
| 管理费用 | (6.2) | (29.2) | (27.4) | (6.3) | 341.5 | (71.2) | (98.1) | 37.7 | |
| 占销售额 % | 1.0 | 4.0 | 4.0 | 0.0 | 3.0 | 3.0 | 3.5 | 0.6 | |
| 营业利润 | 92.1 | 91.3 | 75.0 | (17.9) | (18.6) | 264.1 | 305.5 | 15.7 | |
| 核心净利润 | 63.4 | 62.3 | 57.0 | (8.5) | (10.1) | 182.5 | 213.7 | 17.1 | 达到我们预测的105% |
| 核心净利率 (%) | 9.9 | 8.5 | 8.3 | (0.2) | (1.6) | 7.6 | 7.7 | 0.1 | 宣布每股派息1仙 |
来源: 公司数据, RHB
促销活动信息
- 图2: 正在进行的“Sama Bantu”活动 – 在促销期间，所有食品和饮料产品均以2.40马币的价格出售。
- 图3: PWP（随购再购）促销 – 客户在单次消费超过20马币后，可以1马币的价格购买指定产品。
- 图4: 促销价的饼干。
- 图5: 促销价的饮料。
推荐图表
| 日期 | 建议 | 目标价 | 价格 |
|---|---|---|---|
| 2025-07-25 | 买入 | 1.51 | 1.31 |
来源: RHB, Bloomberg
RHB 投资评级指南
买入: 股价在未来12个月内可能上涨超过10%
交易性买入: 股价在未来3个月内可能上涨超过15%，但长期前景不确定
中性: 股价在未来12个月内可能在+/- 10%的范围内波动
获利了结: 目标价已达到。可考虑在较低价位累积
卖出: 股价在未来12个月内可能下跌超过10%
未评级: 股票不在常规研究范围内
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