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TASCO – 国际业务走强但被国内业务疲软所拖累；维持买入
2025年7月30日
TASCO (TASCO MK)
更好的国际业务被较弱的国内业务拖累；维持买入
- 维持买入评级和 MYR0.86 目标价，有 77% 的上涨空间和约 5% 的 FY26F (3月) 收益率。 26财年第一季度 (3月) 核心利润因国内业务解决方案 (DBS) 部门的业务量减少和成本上升而未达预期。我们对未来几个季度持乐观态度，预计新仓库的贡献和在综合物流服务 (ILS) 税收优惠下的投资获批后，将有可观的税收节省。莎阿南物流中心 (SALC) 的扩建和在北港重建的 300,000 平方英尺仓库正按计划进行，预计于26年中期完成。
- 业绩回顾。 收入达到 MYR222.6m (季度持平, -10.9% YoY)，税前利润为 MYR11.8m (+188.6% QoQ, +37.6% YoY)，核心收益为 MYR10.2m (+72.6% QoQ, -8.2% YoY) – 未达到我们和市场全年预测的 16-19.3%。业绩不佳的原因是 DBS 部门的业务量低于预期，该部门包括合同物流 (CL)、冷链 (CSC) 和货运 (TD) 业务。这部分被国际业务解决方案 (IBS) 的良好表现所部分抵消。注：核心净利润已调整，以计入固定资产处置收益和未实现的汇兑损失。
- 国际业务解决方案 (IBS)。 26财年第一季度 IBS 收入为 MYR99.9m，季度环比增长 7.9% (同比下降 -0.8%)，主要由汽车、铝和航空航天客户支持的更强劲的海运代理 (OFF) 业务推动。供应链解决方案 (SCS) 部门也为 IBS 的强劲表现做出了贡献，其出货预订量因医疗保健和快速消费品 (FMCG) 客户的增加而同比增长 36.9% (季度环比增长 +12.6%)。然而，这部分被空运代理 (AFF) 部门因主要客户出货量减少而疲软的表现所部分抵消。随着季度收入的增强，IBS 的税前利润 (PBT) 超出我们的预测，达到全年预测的 30.8%。
- 国内业务解决方案 (DBS)。 26财年第一季度 DBS 的收入和税前利润分别为 MYR122.6m (-5.6% QoQ, -17.8% YoY) 和 MYR6.8m (+264% QoQ, -41% YoY)。税前利润的季度环比大幅增长是由于上一季度的一笔特殊冲销费用。总体而言，DBS 部门仍然疲软，其税前利润未达到我们全年预测的 13.9%。CL 业务的疲软主要归因于一个主要太阳能电池板客户的生产暂停。仓库和厂内业务的税前利润下降主要是由于一个已停止运营的太阳能电池板客户的业务亏损以及法定最低工资上涨导致的运营成本增加。
- 我们暂时不对预测进行任何更改，等待即将召开的分析师简报会。 目前，我们对 FY26 未来的季度持乐观态度，这得益于业务量的恢复、新仓库的更强劲贡献以及更高的税收节省。我们的目标价暂时维持在 MYR0.86，其中包括基于 3.1 分的 ESG 评分而未变的 2% ESG 溢价。目前的估值对于一家领先的 ILS 企业来说具有吸引力，该公司有望实现盈利反弹，而其股价年初至今仍是滞后股。主要风险包括失去关键客户和运营利润率下降。
财务预测与估值
| 截至3月 | Mar-23 | Mar-24 | Mar-25 | Mar-26F | Mar-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 (MYRm) | 1,607 | 1,073 | 1,012 | 1,126 | 1,243 |
| 经常性净利润 (MYRm) | 91 | 63 | 40 | 63 | 71 |
| 经常性净利润增长率 (%) | 17.4 | (30.4) | (36.9) | 57.5 | 13.2 |
| 经常性市盈率 (x) | 4.27 | 6.14 | 9.73 | 6.18 | 5.45 |
| 市净率 (x) | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.5 |
| 市现率 (x) | 2.84 | 3.54 | 2.02 | 12.61 | 4.18 |
| 股息收益率 (%) | 7.2 | 4.8 | 2.6 | 4.9 | 4.9 |
| EV/EBITDA (x) | 2.70 | 5.09 | 5.83 | 4.49 | 4.29 |
| 净负债与权益比率 (%) | 6.2 | 31.9 | 22.5 | 29.8 | 28.6 |
整体 ESG 评分: 3.1 (满分 4)
E 评分: 3.0 (良好)
S 评分: 3.0 (良好)
G 评分: 3.3 (优秀)
请参阅下一页的 ESG 分析。
注：小型股定义为市值低于 0.5 亿美元的公司。
来源: 公司数据, RHB
排放与ESG
趋势分析
排放量基本保持不变。
| 排放量 (tCO2e) | Mar-22 | Mar-23 | Mar-24 | Mar-25 |
|---|---|---|---|---|
| 范围 1 | 2,334 | 2,127 | na | na |
| 范围 2 | 27,129 | 26,998 | na | na |
| 范围 3 | na | na | na | na |
| 总排放量 | 29,464 | 29,125 | na | na |
来源: 公司数据, RHB
最新的ESG相关发展
TASCO于2020年开始报告温室气体（GHG）排放，以确保公司碳足迹的更大披露和问责。
TASCO 已被纳入 FTSE4Good 指数成分股，反映了其令人满意的 ESG 实践和举措。该集团还推出了10多项举措，以降低其温室气体排放的影响。
ESG 分项解析
整体ESG评分：3.1 (满分 4)
最后更新：2025年7月30日
E评分：3.0 (良好)
该集团已经确定并开始实施多项以环境保护和管理为中心的环保举措。
S评分：3.0 (良好)
已采取全面措施，确保员工的安全和生计，以及企业社会责任贡献。
G评分：3.3 (优秀)
已制定明确的透明度实践和客观目标，以确保利益相关者的参与和管理效率。
ESG 评级历史
评级历史图表显示，从2023年7月到2025年7月，评级一直稳定在3.1。
来源: RHB
财务摘要
| 财务摘要 (MYR) | Mar-23 | Mar-24 | Mar-25 | Mar-26F | Mar-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性每股收益 | 0.11 | 0.08 | 0.05 | 0.08 | 0.09 |
| 每股股息 | 0.04 | 0.02 | 0.01 | 0.02 | 0.02 |
| 每股账面价值 | 0.74 | 0.79 | 0.80 | 0.85 | 0.92 |
| 估值指标 | Mar-23 | Mar-24 | Mar-25 | Mar-26F | Mar-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性市盈率 (x) | 4.27 | 6.14 | 9.73 | 6.18 | 5.45 |
| 市净率 (x) | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.5 |
| 自由现金流收益率 (%) | 10.4 | (25.3) | 26.0 | (17.8) | (1.8) |
| 股息收益率 (%) | 7.2 | 4.8 | 2.6 | 4.9 | 4.9 |
| EV/EBITDA (x) | 2.70 | 5.09 | 5.83 | 4.49 | 4.29 |
| EV/EBIT (x) | 3.67 | 8.29 | 11.34 | 6.73 | 6.44 |
| 利润表 (MYRm) | Mar-23 | Mar-24 | Mar-25 | Mar-26F | Mar-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 | 1,607 | 1,073 | 1,012 | 1,126 | 1,243 |
| 毛利润 | 200 | 154 | 146 | 191 | 211 |
| EBITDA | 177 | 130 | 102 | 149 | 158 |
| 折旧与摊销 | (47) | (50) | (50) | (49) | (53) |
| 营业利润 | 130 | 80 | 53 | 99 | 105 |
| 净利息 | (13) | (14) | (16) | (22) | (19) |
| 税前利润 | 118 | 66 | 37 | 77 | 87 |
| 税收 | (28) | (9) | (13) | (10) | (12) |
| 报告净利润 | 88 | 54 | 21 | 63 | 71 |
| 经常性净利润 | 91 | 63 | 40 | 63 | 71 |
| 现金流量表 (MYRm) | Mar-23 | Mar-24 | Mar-25 | Mar-26F | Mar-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 136 | 110 | 192 | 31 | 93 |
| 资本支出 | (96) | (208) | (91) | (100) | (100) |
| 投资活动现金流 | (92) | (202) | (85) | (100) | (100) |
| 支付股息 | (13) | (30) | (20) | (19) | (19) |
| 融资活动现金流 | (2) | 47 | (130) | (16) | (13) |
| 期初现金 | 87 | 241 | 167 | 160 | 97 |
| 现金净变动 | 43 | (45) | (23) | (85) | (20) |
| 期末现金余额 | 131 | 197 | 144 | 74 | 77 |
| 资产负债表 (MYRm) | Mar-23 | Mar-24 | Mar-25 | Mar-26F | Mar-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 总现金及等价物 | 241 | 167 | 160 | 97 | 96 |
| 有形固定资产 | 586 | 758 | 761 | 811 | 859 |
| 总投资 | 20 | 20 | 21 | 21 | 21 |
| 总资产 | 1,535 | 1,673 | 1,898 | 1,654 | 1,765 |
| 短期债务 | 89 | 131 | 94 | 94 | 94 |
| 总长期债务 | 193 | 259 | 225 | 228 | 234 |
| 总负债 | 871 | 974 | 1,190 | 899 | 953 |
| 总权益 | 664 | 699 | 708 | 756 | 812 |
| 总负债和权益 | 1,535 | 1,673 | 1,898 | 1,654 | 1,765 |
来源: 公司数据, RHB
图1：26财年第一季度盈利快照
| 财年截至3月 (MYRm) | 1QFY25 | 4QFY25 | 1QFY26 | QoQ (%) | YoY (%) | 评论 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 249.9 | 222.6 | 222.6 | 0.0 | (10.9) | 由于国际和国内业务贡献下降导致同比下降。 |
| EBITDA | 28.2 | 30.1 | 29.1 | (3.2) | 3.0 | |
| EBITDA 利润率 (%) | 11.3 | 13.5 | 13.1 | |||
| 折旧 | (11.3) | (13.6) | (12.5) | (7.7) | (10.8) | |
| EBIT | 16.9 | 16.5 | 16.6 | 0.6 | (2.1) | |
| EBIT 利润率 (%) | 6.8 | 7.4 | 7.4 | |||
| 利息支出 | (4.1) | (3.7) | (4.0) | 6.9 | (3.3) | |
| 联营公司 | (0.1) | 0.5 | 0.3 | (41.6) | (419.0) | |
| 特殊项目 | (4.1) | (9.1) | (1.0) | nm | nm | |
| 税前利润 | 8.6 | 4.1 | 11.8 | 188.6 | 37.6 | 来自 AFF、OFF 和 SCS 的更强劲 IBS 贡献。 |
| 税前利润率 (%) | 3.4 | 1.8 | 5.3 | |||
| 税 | (0.8) | (6.5) | (2.1) | (68.3) | 152.7 | |
| 有效税率 (%) | 9.5 | 159.1 | 17.5 | |||
| 少数股东权益 | (0.8) | (0.8) | (0.6) | (26.1) | (26.8) | |
| PATAMI | 7.0 | (3.2) | 9.2 | (388.2) | 31.3 | 季度环比扭亏为盈，因为上一季度有特殊冲销费用。符合预期。 |
| 核心 PATAMI | 11.1 | 5.9 | 10.2 | 72.6 | (8.2) | |
| 核心净利润率 (%) | 4.5 | 2.7 | 4.6 |
来源: RHB
图2：分部明细
| 财年截至3月 (MYRm) | 1QFY25 | 4QFY25 | 1QFY26 | QoQ (%) | YoY (%) |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | |||||
| 空运 | 63.7 | 47.8 | 48.8 | 2.1 | (23.5) |
| 海运 | 27.1 | 32.8 | 37.5 | 14.5 | 38.5 |
| 供应链解决方案 | 10.0 | 12.1 | 13.6 | 12.6 | 36.9 |
| 合同物流 | 87.0 | 67.7 | 69.6 | 2.8 | (20.0) |
| 冷链 | 41.1 | 33.5 | 32.2 | (3.9) | (21.7) |
| 货运 | 21.1 | 28.8 | 20.7 | (28.1) | (1.8) |
| 总计 | 249.9 | 222.6 | 222.4 | (0.1) | (11.0) |
| 税前利润 (PBT) | |||||
| 空运 | 1.6 | 2.3 | 3.5 | 53.6 | 124.4 |
| 海运 | 0.7 | 0.408 | 2.2 | 431.6 | 231.7 |
| 供应链解决方案 | 0.6 | 2.1 | 2.1 | (2.1) | 243.9 |
| 合同物流 | 6.1 | (3.5) | 4.6 | (233.1) | (25.2) |
| 冷链 | 3.5 | 3.2 | 2.2 | (30.1) | (36.4) |
| 货运 | 1.9 | 2.1 | (0.0) | (100.3) | (100.3) |
| 其他 | (5.8) | (2.6) | 0.2 | (106.0) | (102.7) |
| 总计 | 8.6 | 4.1 | 14.8 | 260.0 | 71.7 |
来源: RHB
建议历史
| 日期 | 建议 | 目标价 | 价格 |
|---|---|---|---|
| 2025-05-02 | 买入 | 0.86 | 0.54 |
| 2025-02-21 | 买入 | 1.00 | 0.69 |
| 2024-10-30 | 买入 | 1.12 | 0.72 |
| 2024-08-05 | 买入 | 1.15 | 0.81 |
| 2024-07-31 | 买入 | 1.15 | 0.87 |
| 2024-05-02 | 买入 | 1.15 | 0.83 |
| 2024-02-05 | 买入 | 1.19 | 0.81 |
| 2024-01-30 | 买入 | 1.35 | 0.83 |
| 2023-11-22 | 买入 | 1.35 | 0.81 |
| 2023-11-20 | 买入 | 1.33 | 0.80 |
| 2023-10-02 | 买入 | 1.45 | 0.79 |
| 2023-07-28 | 买入 | 1.70 | 0.82 |
| 2023-07-13 | 买入 | 1.70 | 0.84 |
| 2023-04-28 | 买入 | 1.83 | 0.90 |
| 2023-02-08 | 买入 | 1.86 | 1.00 |
来源: RHB, Bloomberg