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2025年7月30日，星期三
FBMKLCI: 1,523.82
领域：交通运输
此报告仅供内部传阅*
Westports Holdings Berhad [贸易险途在前]
最后交易价: RM5.69
业绩预览
Westports 将于本周五公布其2Q25业绩。我们预计1H25的利润将在RM4.2亿至RM4.75亿之间，占我们全年预测的45-50%。
总的来说，我们预计2Q25的关键运营指标将与同期马来西亚和中国的贸易表现保持一致。因此，我们参考马来西亚和中国在2Q25分别录得6.1%和4.5%的贸易同比增长，预测 Westports 的2Q25门户和转运量将分别在120-125万和153-158万TEUs左右。
48小时内产生影响
距离 Trump 总统宣布对所有国家的最终贸易关税仅剩2天，我们仍然希望马来西亚政府能在未来48小时内争取到更有利的协议，尽管希望渺茫。如果谈判失败，我们认为即将到来的25%出口关税将严重削弱马来西亚的贸易竞争力，使国家处于明显的劣势。更关键的是，我们预计关税导致的美国进口商品价格上涨将抑制4Q25的消费支出，特别是考虑到许多消费者可能在90天的关税暂缓期内已经大量囤积了商品。
最近，Trump 总统已表示所有国家将面临15%至50%不等的关税。因此，只有当关税设定在20%或接近其同行的水平，即越南（20%）、菲律宾（19%）、印度尼西亚（19%）、日本（15%）和欧盟（15%），马来西亚才能将结构性变化带来的影响降至最低。由于美国的高科技芯片和中国的稀土矿物及磁铁的获取仍然是两国的关键关注点，并受到出口限制，我们认为原产地规则也将适用于马来西亚的出口，因为马来西亚是马六甲海峡重要的转运中心之一。换言之，更高的关税可能会对经由马来西亚转运的货物征收，例如美越贸易协定中就包含了对转运货物征收40%的关税。
影响
在2025年8月关税结果公布前，我们目前维持FY25-27的盈利预测不变，并保持 Westports FY25的转运和门户货量增长假设分别为3%和2%。
估值
我们维持 Westports 的DDM估值为每股RM5.57，基于4.8%的折现率。然而，自港口费率上调公告（参考2025年6月17日的报告）以来，股价已上涨22%，我们认为市场已完全消化了港口费率调整的积极影响。鉴于贸易关税的潜在风险，我们将 Westports 的评级下调至“卖出”。
股票信息
| 彭博代码 | WPRTS MK |
| 股票代码 | WPRTS |
| 上市 | 主板市场 |
| 股本 (百万) | 3410.0 |
| 市值 (百万令吉) | 19266.5 |
| 52周高/低 (RM) | 4.89/3.94 |
| 12个月日均成交量 (‘000股) | 1702.0 |
| 预计自由流通股 (%) | 19.9 |
| 贝塔系数 | 0.5 |
| 主要股东 (%) | |
| Pembinaan Redzai | 42.4% |
| South Port Inv | 23.6% |
| EPF | 7.7% |
| KWAP | 6.4% |
预测修订
| FY25 | FY26 | |
|---|---|---|
| 预测修订 (%) | 0.0 | 0.0 |
| 净利润 (百万令吉) | 944.0 | 990.7 |
| 市场共识 | 935.6 | 1,080.0 |
| TA / 共识 (%) | 100.9 | 91.7 |
| 先前评级 | 买入 (已下调) | |
| 市场共识目标价 (RM) | 5.62 | |
财务指标
| FY25 | FY26 | |
|---|---|---|
| 净负债率 (%) | 净现金 | 净现金 |
| CFPs (仙) | 16.1 | 15.8 |
| P/CFPS (倍) | 35.0 | 35.7 |
| 股本回报率 (%) | 22.1 | 19.7 |
| 每股净有形资产 (RM) | (0.2) | (0.1) |
| 股价/净有形资产 (倍) | nm | nm |
股价表现 (%)
| 价格变动 | WPRTS | FBM KLCI |
|---|---|---|
| 1个月 | 7.2 | (0.3) |
| 3个月 | 35.5 | 0.1 |
| 6个月 | 25.9 | (1.9) |
| 12个月 | 31.1 | (6.2) |
(12个月) 股价相对于 FBMKLCI 的表现。来源: Bloomberg
财务摘要
| DDM | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| Rf | 3.0% | NPV (百万令吉) | 18,450 | ||
| 市场回报 | 6.6% | 流通股 (百万) | 3,410 | ||
| 贝塔 (x) | 0.5 | 公允价值（不含ESG）(RM/股) | 5.41 | ||
| CAPM | 4.8% | ESG溢价 | 3% | ||
| 公允价值 (RM/股) | 5.57 | ||||
损益表 (截至12月31日)
| (百万令吉) | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入* | 2088.6 | 2344.1 | 2368.8 | 2460.1 | 2542.1 |
| 销货成本 | (916.2) | (900.6) | (875.0) | (905.3) | (933.9) |
| 毛利 | 1235.8 | 1443.5 | 1493.9 | 1554.8 | 1608.2 |
| EBITDA | 1296.3 | 1409.4 | 1458.7 | 1518.5 | 1570.9 |
| 折旧 | (172.5) | (176.3) | (88.5) | (84.1) | (79.9) |
| 摊销 | (86.4) | (78.4) | (118.3) | (131.9) | (127.7) |
| EBIT | 1037.5 | 1194.5 | 1251.8 | 1302.6 | 1363.4 |
| 净融资成本 | (41.7) | (55.8) | (44.2) | (19.0) | (56.0) |
| 联营公司 | 1.8 | 5.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 税前利润 (PBT) | 1006.2 | 1138.7 | 1220.7 | 1297.6 | 1322.3 |
| 调整后税前利润 | 1004.4 | 1133.3 | 1220.7 | 1297.6 | 1322.3 |
| 税项 | (226.8) | (240.7) | (276.6) | (306.8) | (312.5) |
| 净利润 | 779.4 | 898.0 | 944.0 | 990.7 | 1009.8 |
| 调整后净利润 | 777.6 | 892.6 | 944.0 | 990.7 | 1009.8 |
| 每股收益 (仙) | 22.8 | 26.2 | 27.7 | 29.1 | 29.6 |
| 每股股息 (仙) | 16.9 | 19.8 | 20.4 | 21.4 | 21.8 |
* 不包括建筑收入
现金流量表 (截至12月31日)
| (百万令吉) | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 税前利润 | 1006.2 | 1138.7 | 1202.8 | 1278.5 | 1302.1 |
| 非现金项目 | 265.1 | 152.2 | 206.8 | 215.9 | 207.5 |
| 营运资金变动 | (102.9) | 18.4 | 38.4 | (2.5) | (2.2) |
| 税项 | (174.5) | (167.1) | (276.6) | (306.8) | (312.5) |
| 其他 | 0.7 | 149.2 | 31.2 | 5.0 | 41.0 |
| 经营活动现金流 (CFO) | 994.6 | 1291.4 | 1202.6 | 1190.1 | 1235.9 |
| 资本支出 | (226.8) | (609.7) | (660.0) | (660.0) | (660.0) |
| 其他 | 13.6 | 26.2 | 7.8 | 9.5 | 8.0 |
| 投资活动现金流 (CFI) | (213.2) | (583.5) | (652.2) | (650.5) | (652.0) |
| 净借款/还款 | (126.2) | 481.1 | (135.0) | (427.5) | 647.5 |
| 已付股息 | (533.7) | (600.5) | (694.6) | (728.8) | (742.2) |
| 其他 | (96.9) | (394.6) | 448.0 | 471.5 | (64.1) |
| 融资活动现金流 (CFF) | (756.7) | (514.0) | (381.6) | (684.7) | (158.8) |
资产负债表 (截至12月31日)
| (百万令吉) | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产 | |||||
| 物业、厂房和设备 | 1739.0 | 1686.5 | 1598.0 | 1513.9 | 1434.0 |
| 特许权资产 | 2477.8 | 4732.7 | 5274.4 | 5802.5 | 6334.8 |
| 使用权资产 | 238.2 | 254.9 | 267.9 | 281.9 | 296.9 |
| 长期资产 | 4454.9 | 6674.0 | 7140.2 | 7598.3 | 8065.7 |
| 贸易及其他应收款项 | 280.7 | 316.5 | 389.4 | 404.4 | 417.9 |
| 现金及现金等价物 | 577.9 | 780.8 | 949.6 | 804.5 | 1229.7 |
| 其他 | 25.7 | 6.7 | 6.7 | 6.7 | 6.7 |
| 短期资产 | 884.3 | 1104.0 | 1345.7 | 1215.5 | 1654.2 |
| 总资产 | 5339.2 | 7778.0 | 8485.9 | 8813.8 | 9720.0 |
| 负债及权益 | |||||
| 贸易及其他应付款项 | 159.0 | 213.1 | 324.5 | 337.0 | 348.2 |
| 短期借款 | 125.0 | 175.0 | 365.0 | 227.5 | 165.0 |
| 其他 | 332.2 | 374.5 | 374.5 | 374.5 | 374.5 |
| 短期负债 | 616.1 | 762.7 | 1064.0 | 939.0 | 887.8 |
| 长期借款 | 725.0 | 905.0 | 580.0 | 290.0 | 1000.0 |
| 其他 | 478.0 | 2292.7 | 2292.7 | 2292.7 | 2292.7 |
| 长期负债 | 1203.0 | 3197.7 | 2872.7 | 2582.7 | 3292.7 |
| 股本 | 1038.0 | 1038.0 | 1538.0 | 2038.0 | 2038.0 |
| 储备金 | 2482.1 | 2779.6 | 3011.1 | 3254.1 | 3501.5 |
| 股东权益 | 3520.1 | 3817.6 | 4549.1 | 5292.1 | 5539.5 |
| 负债及权益总额 | 5339.2 | 7778.0 | 8485.9 | 8813.8 | 9720.0 |
比率与关键假设
| 比率 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS增长率 (%) | 9.0 | 14.8 | 5.8 | 4.9 | 1.9 |
| 市盈率 (倍) | 24.9 | 21.7 | 20.6 | 19.6 | 19.2 |
| 股息收益率 (%) | 3.0 | 3.5 | 3.6 | 3.8 | 3.8 |
| 净现金 (百万令吉) | (272.1) | (299.2) | 4.6 | 287.0 | 64.7 |
| 净负债率 (倍) | 0.1 | 0.1 | 净现金 | 净现金 | 净现金 |
| 股本回报率 (ROE, %) | 22.5 | 25.7 | 22.1 | 19.7 | 18.3 |
| 总资产回报率 (ROA, %) | 14.6 | 13.6 | 11.6 | 11.5 | 10.9 |
| 每股净有形资产 (RM) | 0.3 | (0.3) | (0.2) | (0.1) | (0.2) |
| 股价/净有形资产 (倍) | nm | nm | nm | nm | nm |
| EV/EBITDA (倍) | 15.2 | 14.0 | 13.3 | 12.6 | 12.3 |
| 关键假设 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 门户 (百万TEUs) | 4.5 | 4.9 | 5.0 | 5.1 | 5.2 |
| 转运 (百万TEUs) | 6.4 | 6.1 | 6.3 | 6.4 | 6.5 |
股票推荐指南
| 买入 (BUY) | 股票的总回报率超过12%。 |
| 持有 (HOLD) | 股票的总回报率在7%至12%之间。 |
| 卖出 (SELL) | 股票的总回报率低于7%。 |
| 未评级 (Not Rated) | 公司不在覆盖范围内。此报告仅供参考。 |
股票的总回报率包括预期的股价升值、ESG评级调整和总股息。如果使用股息贴现模型估值，则总回报率中不包括总股息以避免双重计算。
行业的总回报率是该行业内股票总回报率的市值加权平均值。
ESG评分与指南
| 评分 | 环境 (★★★☆☆) | 社会 (★★★★☆) | 治理 (★★★★☆) | 平均 (★★★★☆) |
|---|---|---|---|---|
| 备注 | 港口运营和扩建所需的疏浚、土地开垦和砍伐森林将导致空气污染和其他负面环境影响。 | 有明确的人权和工人安全政策，以及其他形式的支持以改善工人的社会福祉。 | 良好的投资者关系工作将确保股东权利得到良好保护。反贿赂和腐败政策有明确记录，董事会将监督政策的合规性。 | |
| ★★★★★ (≥80%) | 在运营、管理和未来方向的各个方面都展示了市场领先的ESG因素整合能力。 | 目标价上调5% | ||
| ★★★★ (60-79%) | 在运营、管理和未来方向的大部分方面，ESG因素的整合高于平均水平。 | 目标价上调3% | ||
| ★★★ (40-59%) | 在运营、管理和未来方向中充分整合了ESG因素。 | 目标价不变 | ||
| ★★ (20-39%) | 在运营和管理中有一些ESG因素的整合，但尚不充分。 | 目标价下调3% | ||
| ★ (<20%) | 在运营和管理中很少或没有整合ESG因素。 | 目标价下调5% | ||