MBSB
RESEARCH
2025年7月30日，星期三
企业更新
(1818 | BURSA MK) 主板 | 金融服务
Bursa Malaysia Berhad [2QFY25业绩回顾：期待下半年复苏]
维持中性。 随着2QFY25交易收入持续走低，Bursa Malaysia Bhd (Bursa) 的盈利继续放缓。我们曾预期，鉴于波动性预计增加，FY24的强劲交易活动今年可能无法重现。外部局势因宣布的美国关税而影响了交易活动。然而，尽管其1HFY25的盈利略低于我们的预期，我们暂时维持FY25的盈利预测，因为我们预计2HFY25的交易活动将有所复苏，我们认为大部分风险已被消化。我们维持中性建议，目标价不变为RM7.90，基于FY25每股盈利（EPS）挂钩22倍市盈率（PER），这是其2年平均市盈率。
略低于预期。 Bursa 1HFY25盈利同比下降-19.2%。这略低于我们全年预估的43.2%。同时，它也达到了42.5%的共识预测。
收入下降，但非交易收入持续增长。 1HFY25总收入同比下降-7.8%。这继续受到2QFY25证券交易收入下降的拖累，该收入同比下降-33.6%至RM69.6百万，导致1HFY25证券交易收入同比下降-23.9%。就背景而言，证券交易收入约占总收入的41%。然而，这被其他收入部分的增长所缓冲，其中衍生品交易增长最快，同比增长+8.1%。同时，非交易收入增长+7.6%至RM130.5百万。这显示了其收入的多样化。
交易活动减少。 1HFY25的日均交易额（ADV）（OMT）同比下降-24.8%至RM24.6亿。主要拖累来自国内机构和散户的日均交易额，分别同比下降-31.7%至RM9.8亿和-37.9%至RM4.55亿。然而，外国机构的下降幅度远低于我们的预期，同比下降-7.3%至RM10.2亿。
运营支出（OPEX）增加。 OPEX同比增长+6.6%至RM189.3百万。尽管如此，我们注意到员工成本（最高贡献者）得到了控制（同比增长+2.0%）。OPEX增加的主要驱动因素是IT费用增加，由于IT维护，同比增长+16.4%至RM23.7百万。
好消息是，FY25的IPO目标步入正轨。 2QFY25见证了18宗IPO，使1HFY25的IPO总数达到32宗，这似乎正朝着其FY25的上市目标迈进。
维持FY25税前利润（PBT）目标。 回顾一下，Bursa 的目标是FY25税前利润在RM3.69亿至RM4.08亿之间。虽然当前条件表明实现这一目标存在困难，但我们不排除2HFY25交易活动会有所复苏的可能性，因为我们认为风险平衡似乎正偏向积极。另外，其他目标如IPO、非交易收入增长和碳足迹减少都在正轨上。
目标价不变 RM7.90
回报统计
| 股价 @ 2025年7月29日 (RM) | 7.66 |
| 预期股价回报 (%) | +3.1 |
| 预期股息收益率 (%) | +4.5 |
| 预期总回报 (%) | +7.6 |
股价图表
（图表未显示）
| 价格表现 (%) | 绝对值 | 相对值 |
|---|---|---|
| 1个月 | -2.3 | -2.8 |
| 3个月 | -2.3 | -5.6 |
| 12个月 | 3.0 | 6.7 |
投资统计
| 财政年度截至12月 | 2024A | 2025F | 2026F |
|---|---|---|---|
| 收入 | 784.5 | 740.8 | 757.3 |
| 营业利润 | 445.8 | 377.8 | 401.4 |
| 税前利润 | 410.4 | 377.8 | 401.4 |
| 核心PATAMI | 310.1 | 290.9 | 309.0 |
| 核心EPS | 38.3 | 35.9 | 38.2 |
| DPS | 44.0 | 34.2 | 36.3 |
| 股息收益率 | 5.7% | 4.5% | 4.7% |
关键统计数据
| FBM KLCI | 1523.82 |
| 发行股数 (百万) | 809.30 |
| 估计自由流通量 (%) | 93.60 |
| 市值 (RM’百万) | 6199.23 |
| 52周价格范围 | RM7.2 – RM9.96 |
| 3个月日均成交量 (百万) | 1.21 |
| 3个月日均成交额 (RM’百万) | 9.2 |
| 主要股东 (%) | |
| Capital Market Dvlp Fund | 18.57 |
| EPF | 13.98 |
| KWAP | 11.22 |
分析师
Imran Yassin Yusof
imran.yassin@midf.com.my
03-2173 8395
2QFY25 业绩摘要
| 财政年度截至12月 (RM’m) | 2QFY25 | 2QFY24 | 1QFY25 | YoY Chg | QoQ Chg | 1HFY25 | 1HFY24 | YoY Chg |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 经营收入 | 166.7 | 193.8 | 177.7 | -14.0% | -6.2% | 344.3 | 374.7 | -8.1% |
| 其他收入 | 5.9 | 6.1 | 6.7 | -3.3% | -11.8% | 12.6 | 12.6 | 0.0% |
| 总收入 | 172.6 | 199.9 | 184.4 | -13.7% | -6.4% | 357.0 | 387.3 | -7.8% |
| 员工成本 | (50.1) | (49.3) | (46.6) | 1.6% | 7.5% | (96.7) | (94.8) | 2.0% |
| 折旧与摊销 | (9.2) | (8.7) | (9.1) | 6.5% | 1.1% | (18.4) | (17.3) | 6.1% |
| 其他运营开支 | (37.2) | (32.5) | (37.3) | 14.4% | -0.1% | (74.5) | (65.6) | 13.5% |
| EBITDA | 85.2 | 117.9 | 100.6 | -27.7% | -15.3% | 185.9 | 226.6 | -18.0% |
| 税前利润 | 76.0 | 109.3 | 91.5 | -30.4% | -16.9% | 167.5 | 209.3 | -19.9% |
| 税项 | (19.5) | (28.7) | (23.4) | -32.0% | -16.7% | -42.9 | -54.3 | -21.0% |
| PATAMI | 57.1 | 80.4 | 68.6 | -29.1% | -16.8% | 125.6 | 155.5 | -19.2% |
| EPS (sen) | 7.1 | 9.9 | 8.5 | -28.3% | -16.5% | 15.6 | 19.2 | -18.8% |
关键指标
| 关键指标 | 2QFY25 | 2QFY24 | 1QFY25 | +/- ppts | +/- ppts | 1HFY25 | 1HFY24 | +/- ppts |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 成本收入比 | 56.0% | 45.3% | 50.4% | 10.7 | 5.5 | 53.1% | 45.9% | 7.2 |
| EBITDA 利润率 | 49.4% | 59.0% | 54.6% | -9.6 | -5.2 | 52.1% | 58.5% | -6.4 |
| PATAMI 利润率 | 33.1% | 40.2% | 37.2% | -7.2 | -4.1 | 35.2% | 40.1% | -5.0 |
| 有效税率 | 25.6% | 26.2% | 25.6% | -0.6 | 0.1 | 25.6% | 26.0% | -0.3 |
分部明细
| 经营收入 | 2QFY25 | 2QFY24 | 1QFY25 | YoY Chg | QoQ Chg | 1HFY25 | 1HFY24 | YoY Chg |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 证券交易收入 | 69.6 | 104.8 | 76.7 | -33.6% | -9.3% | 146.4 | 192.2 | -23.9% |
| 衍生品交易收入 | 27.3 | 26.5 | 28.9 | 2.7% | -5.7% | 56.1 | 51.9 | 8.1% |
| Bursa Suq Al-Sila (BSAS) | 5.8 | 4.5 | 4.9 | 27.2% | 18.3% | 10.6 | 8.8 | 20.5% |
| 上市和发行人服务 | 18.8 | 16.8 | 16.3 | 11.8% | 15.1% | 35.1 | 33.1 | 6.0% |
| 存托服务 | 17.4 | 15.9 | 17.0 | 9.9% | 2.8% | 34.4 | 31.4 | 9.6% |
| 市场数据 | 21.1 | 19.0 | 19.4 | 10.7% | 8.6% | 40.5 | 38.0 | 6.4% |
| 会员服务和连接性 | 6.7 | 6.2 | 6.6 | 8.2% | 1.4% | 13.3 | 12.4 | 7.6% |
运营统计
| 2QFY25 | 2QFY24 | 1QFY25 | YoY Chg | QoQ Chg | 1HFY25 | 1HFY24 | YoY Chg | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 总日均交易额 (OMT & DBT) (RM ‘b) | 2.38 | 3.90 | 2.80 | -39.0% | -15.0% | 2.58 | 3.54 | -27.1% |
| 总日均交易量 (OMT & DBT) (亿股) | 3.17 | 5.18 | 3.37 | -38.8% | -5.9% | 3.27 | 4.89 | -33.1% |
| 周转率 (%) | 30.0 | 45.0 | 33.0 | -33.3% | -9.1% | 32.0 | 42.0 | -23.8% |
| IPO数量 | 18 | 12 | 14 | 50.0% | 28.6% | 32 | 21 | 52.4% |
| 总募资额 – IPO (RM ‘m) | 2,702.7 | 873.2 | 1,265.1 | 209.5% | 113.6% | 3,967.8 | 2,179.9 | 82.0% |
| 总募资额 – 二级市场发行 (RM ‘m) | 686.7 | 1,966.2 | 900.8 | -65.1% | -23.8% | 1,587.5 | 4,216.1 | -62.3% |
| 交易日数 | 60 | 59 | 58 | 1 | 2 | 118 | 119 | -1 |
资料来源: 公司, MIDFR
财务摘要
| 损益表 (RM’m) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 616.5 | 784.5 | 740.8 | 757.3 | 774.7 |
| EBITDA | 358.8 | 445.8 | 422.3 | 446.8 | 457.1 |
| PBT | 321.5 | 410.4 | 377.8 | 401.4 | 410.6 |
| 税项 | -70.0 | -101.7 | -88.4 | -93.8 | -95.9 |
| PAT | 251.5 | 308.6 | 289.4 | 307.5 | 314.6 |
| MI | -0.8 | -1.5 | -1.5 | -1.5 | -1.5 |
| PATAMI | 252.3 | 310.1 | 290.9 | 309.0 | 316.2 |
| 核心 PATAMI | 252.3 | 310.1 | 290.9 | 309.0 | 316.2 |
| EPS (sen) | 31.2 | 38.3 | 35.9 | 38.2 | 39.1 |
| PER (x) | 24.6 | 20.0 | 21.3 | 20.1 | 19.6 |
| DPS (sen) | 29.0 | 44.0 | 34.2 | 36.3 | 37.1 |
| 股息收益率 (%) | 3.8 | 5.8 | 4.5 | 4.8 | 4.9 |
| 增长率 (%) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入增长 | 2.2 | 27.3 | -5.6 | 2.2 | 2.3 |
| PBT 增长 | 3.7 | 27.7 | -7.9 | 6.2 | 2.3 |
| PATAMI 增长 | 11.4 | 22.9 | -6.2 | 6.2 | 2.3 |
| 核心 PATAMI 增长 | 11.4 | 22.9 | -6.2 | 6.2 | 2.3 |
资料来源: Bloomberg, MIDFR
MBSB RESEARCH (前身为 MIDF RESEARCH) 是 MBSB Investment Bank Berhad (前身为 MIDF Amanah Investment Bank Berhad) 的一部分
(投资银行) (Bursa Malaysia Securities Berhad 的参与机构)
披露与免责声明
本报告由 MBSB Investment Bank Berhad (前身为 MIDF AMANAH INVESTMENT BANK BERHAD) 197501002077 (24878-X) 编制。本报告仅在适用法律允许的情况下分发。读者应充分意识到本报告仅供参考。本报告中的观点基于我们认为可靠的来源所获得或衍生的信息。MBSB INVESTMENT BANK BERHAD (前身为 MIDF AMANAH INVESTMENT BANK BERHAD) 对其中所含信息的准确性、完整性或可靠性不作任何明示或暗示的陈述或保证，且不应依赖于此。本报告不构成，也不应被解释为购买或出售任何证券或其他金融工具的要约。本文所含的分析基于多种假设。不同的假设可能导致重大不同的结果。所有意见和估计如有变动，恕不另行通知。研究分析师将全权酌情决定启动、更新和停止覆盖。MBSB INVESTMENT BANK BERHAD (前身为 MIDF AMANAH INVESTMENT BANK BERHAD) 的董事、员工和代表可能在任何提及的证券中拥有利益，并可能从本文的信息中获益。MBSB Group 及其附属公司可向任何被提及证券的公司及其附属公司提供服务。未经允许，不得以任何形式或为任何目的复制、分发或发布本文件。
MBSB INVESTMENT BANK (前身为 MIDF INVESTMENT BANK): 建议指南
股票建议
| 买入 (BUY) | 预计未来12个月总回报 >10%。 |
| 交易性买入 (TRADING BUY) | 因正面消息流，预计股价在评级后3个月内上涨 >10%。 |
| 中性 (NEUTRAL) | 预计未来12个月总回报在 -10% 至 +10% 之间。 |
| 卖出 (SELL) | 预计未来12个月总回报 < -10%。 |
| 交易性卖出 (TRADING SELL) | 因负面消息流，预计股价在评级后3个月内下跌 >10%。 |
行业建议
| 正面 (POSITIVE) | 预计未来12个月行业表现将优于整体市场。 |
| 中性 (NEUTRAL) | 预计未来12个月行业表现将与整体市场持平。 |
| 负面 (NEGATIVE) | 预计未来12个月行业表现将逊于整体市场。 |
ESG 建议* – 来源 Bursa Malaysia 和 FTSE Russell
| ☆☆☆☆ | 在 FBM EMAS 中，经 FTSE Russell 评估的上市公司中，ESG 评级排名前 25%。 |
| ☆☆☆ | 在 FBM EMAS 中，经 FTSE Russell 评估的上市公司中，ESG 评级排名前 26-50%。 |
| ☆☆ | 在 FBM EMAS 中，经 FTSE Russell 评估的上市公司中，ESG 评级排名前 51%-75%。 |
| ☆ | 在 FBM EMAS 中，经 FTSE Russell 评估的上市公司中，ESG 评级排名后 25%。 |
* FBM EMAS 中上市公司的 ESG 评级是根据 FTSE Russell ESG 评级方法学进行的。
