非周期性消费 | 零售 – 必需品
Eco-Shop Marketing (ECOSHOP MK)：毛利率扩张抵消同店销售增长的疲软
日期: 2025年7月29日
- 维持买入评级及MYR1.51的目标价，12%的上涨空间和2%的FY26F（5月）收益率。Eco-Shop Marketing的FY25业绩因强劲的毛利率扩张而超出我们的预期。我们预见，凭借其广泛的物有所值产品系列，一元店行业将继续通过抓住消费者消费降级的趋势实现快速增长。因此，ECOSHOP提供了盈利可见性，同时，通过其门店扩张计划以扩大其主导市场份额，促进了强劲的盈利增长。这种稀缺的投资案例应能证明其溢价估值的合理性。
- FY25业绩超出我们预期。核心净利润为MYR214m（同比增长17%），达到我们全年预测的105%，原因是毛利率扩张强于预期。业绩公布后，我们对盈利预测没有做出重大改变，并引入了FY28F的预测（增长12%）。我们基于DCF得出的目标价保持在MYR1.51（包括4%的ESG溢价），这意味着31倍的2026F市盈率，或高于行业平均水平的溢价。
- 业绩回顾。同比增长方面，FY25收入跃升16%至MYR2.8bn，主要得益于净增74家新店，而同店销售增长（SSSG）持平于-0.4%（4QFY25为-8%，受4月份价格上涨影响）。积极的一面是，价格上涨使FY25毛利率扩大了1.8个百分点至28.2%，足以抵消因最低工资上涨导致的运营支出增加。因此，FY25核心净利润飙升17%至MYR214m。环比来看，4QFY25收入下降6%至MYR689m，因价格上涨后销量出现下滑。因此，4QFY25核心净利润下降9%至MYR57m，因为毛利率扩张（1.5个月的价格上涨影响）不足以抵消收入疲软和更高的运营支出（最低工资上涨的全面影响）。此外，4QFY25产生了MYR5m的费用，用于更换价格标签、横幅、广告牌等。
- 抓住未开发的机遇。ECOSHOP专注于每年至少开设70家新店，以渗透到服务不足的市场，并巩固其在新兴的一元店行业中的市场领导地位。同时，它最近推出了有针对性的营销活动（图2-5），通过利用提升的毛利率来推动客流量和SSSG。尽管在4月份价格上涨后销量尚未完全恢复，但我们相信，在消费者适应新定价后，一元店模式将继续吸引注重价值的消费者。此外，该集团参与Sumbangan Asas Rahmah计划（已批准168家门店，启用81家）可能成为提升客流量的另一个有效杠杆。
- 我们的建议风险包括声誉风险、扩张计划的重大延误以及投入或运营成本的急剧上升。
股价表现 (%)
| YTD | 1m | 3m | 6m | 12m | |
|---|---|---|---|---|---|
| 绝对 | 0.0 | 8.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 相对 | 0.0 | 7.9 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 52周价格高/低 (MYR) | 1.13 – 1.35 | ||||
预测与估值
| May-24 | May-25 | May-26F | May-27F | May-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 (MYRm) | 2,404 | 2,788 | 3,343 | 3,910 | 4,466 |
| 经常性净利润 (MYRm) | 183 | 214 | 255 | 293 | 327 |
| 经常性净利润增长 (%) | 73.8 | 17.0 | 19.4 | 14.8 | 11.5 |
| 经常性市盈率 (x) | 42.49 | 36.31 | 30.41 | 26.48 | 23.74 |
| 市净率 (x) | 14.0 | 7.8 | 6.9 | 6.1 | 5.4 |
| 市现率 (x) | 45.95 | 24.29 | 19.16 | 17.29 | 15.08 |
| 股息收益率 (%) | 1.9 | 0.7 | 1.6 | 1.9 | 2.1 |
| EV/EBITDA (x) | 20.86 | 17.10 | 14.71 | 12.62 | 11.07 |
| 平均股本回报率 (%) | 32.9 | 26.5 | 24.2 | 24.6 | 24.3 |
| 净负债与权益比 (%) | 5.3 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 |
来源: 公司数据, RHB
整体 ESG 评分: 3.2 (满分4分)
E 评分: 3.0 (良好)
S 评分: 3.3 (优秀)
G 评分: 3.3 (优秀)
请参阅下一页的ESG分析
排放与ESG
趋势分析
| 排放 (tCO2e) | May-23 | May-24 | May-25 | May-26 |
|---|---|---|---|---|
| 范围 1 | – | – | – | – |
| 范围 2 | – | – | – | – |
| 范围 3 | – | – | – | – |
| 总排放 | na | na | na | na |
来源: 公司数据, RHB
最新的ESG相关发展
Eco-Shop 通过在其 Jementah 分销中心采用 LED 照明和被动式建筑设计等举措来提高能源效率。
它通过优化物流路线和增加使用 AdBlue 技术的低排放车辆来加强排放管理。
该集团还通过取消塑料袋并遵守环境法规来支持减少浪费，且无任何违规记录。
ESG 分解
整体 ESG 评分: 3.2 (满分4分)
最后更新: 2025年7月24日
E 评分: 3.0 (良好)
ECOSHOP 通过节能倡议、使用低排放车辆的高效物流以及取消塑料袋等减废措施来促进可持续性，同时遵守环境法规。
S 评分: 3.3 (优秀)
ECOSHOP 促进包容性招聘、持续的员工培训和工作场所安全。它通过企业社会责任努力支持社区，确保产品质量，并通过卓越的服务和忠诚度计划提升客户体验。
G 评分: 3.3 (优秀)
ECOSHOP 通过反腐败政策和 MCCG 合规来维护强有力的治理。它通过数字系统提高供应链效率，优先考虑本地采购，并通过强大的隐私措施保护客户数据。
ESG 评级历史
（图表数据未提供，此处省略）
财务摘要
财务概览 (MYR)
| May-24 | May-25 | May-26F | May-27F | May-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性每股收益 | 0.03 | 0.04 | 0.04 | 0.05 | 0.06 |
| 每股股息 | 0.03 | 0.01 | 0.02 | 0.03 | 0.03 |
| 每股账面价值 | 0.10 | 0.17 | 0.19 | 0.22 | 0.25 |
| 平均股本回报率 (%) | 32.9 | 26.5 | 24.2 | 24.6 | 24.3 |
估值指标
| May-24 | May-25 | May-26F | May-27F | May-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性市盈率 (x) | 42.49 | 36.31 | 30.41 | 26.48 | 23.74 |
| 市净率 (x) | 14.0 | 7.8 | 6.9 | 6.1 | 5.4 |
| 自由现金流收益率 (%) | 1.1 | 2.6 | 1.0 | 3.9 | 4.7 |
| 股息收益率 (%) | 1.9 | 0.7 | 1.6 | 1.9 | 2.1 |
| EV/EBITDA (x) | 20.86 | 17.10 | 14.71 | 12.62 | 11.07 |
| EV/EBIT (x) | 28.87 | 23.83 | 20.51 | 17.75 | 15.73 |
损益表 (MYRm)
| May-24 | May-25 | May-26F | May-27F | May-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 | 2,404 | 2,788 | 3,343 | 3,910 | 4,466 |
| 毛利润 | 636 | 786 | 1,020 | 1,185 | 1,340 |
| EBITDA | 373 | 439 | 522 | 605 | 684 |
| 折旧和摊销 | (103) | (124) | (148) | (175) | (203) |
| 营业利润 | 269 | 315 | 374 | 430 | 481 |
| 净利息 | (22) | (25) | (23) | (27) | (32) |
| 税前利润 | 242 | 281 | 351 | 403 | 449 |
| 税收 | (64) | (77) | (96) | (110) | (123) |
| 报告净利润 | 177 | 204 | 255 | 293 | 327 |
| 经常性净利润 | 183 | 214 | 255 | 293 | 327 |
现金流量表 (MYRm)
| May-24 | May-25 | May-26F | May-27F | May-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 营运资本变动 | (126) | (21) | (21) | (46) | (47) |
| 经营活动现金流 | 169 | 319 | 405 | 449 | 514 |
| 资本支出 | (83) | (118) | (331) | (146) | (152) |
| 投资活动现金流 | (120) | (520) | (331) | (146) | (152) |
| 已付股息 | (150) | (150) | (128) | (146) | (163) |
| 融资活动现金流 | (81) | 0 | (241) | (266) | (301) |
| 期初现金 | 94 | 100 | 366 | 200 | 237 |
| 现金净变动 | (32) | (200) | (167) | 37 | 61 |
| 期末现金余额 | 62 | (100) | 200 | 237 | 298 |
资产负债表 (MYRm)
| May-24 | May-25 | May-26F | May-27F | May-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总现金及等价物 | 100 | 366 | 200 | 237 | 298 |
| 有形固定资产 | 709 | 830 | 1,136 | 1,240 | 1,322 |
| 总投资 | 11 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| 总资产 | 1,276 | 1,851 | 2,028 | 2,266 | 2,507 |
| 短期债务 | 129 | 124 | 124 | 124 | 124 |
| 总负债 | 723 | 861 | 911 | 1,003 | 1,080 |
| 总权益 | 552 | 990 | 1,117 | 1,264 | 1,427 |
| 总负债和权益 | 1,276 | 1,851 | 2,028 | 2,266 | 2,507 |
关键指标
| May-24 | May-25 | May-26F | May-27F | May-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入增长 (%) | 20.8 | 16.0 | 19.9 | 17.0 | 14.2 |
| 经常性每股收益增长 (%) | 73.8 | 17.0 | 19.4 | 14.8 | 11.5 |
| 毛利率 (%) | 26.4 | 28.2 | 30.5 | 30.3 | 30.0 |
| 营业EBITDA利润率 (%) | 15.5 | 15.7 | 15.6 | 15.5 | 15.3 |
| 净利润率 (%) | 7.4 | 7.3 | 7.6 | 7.5 | 7.3 |
| 股息支付率 (%) | 84.6 | 28.1 | 50.0 | 50.0 | 50.0 |
| 资本支出/销售额 (%) | 3.4 | 4.2 | 9.9 | 3.7 | 3.4 |
| 利息覆盖率 (x) | 11.2 | 10.5 | 12.3 | 12.1 | 11.8 |
来源: 公司数据, RHB
业绩概览
图1: 业绩回顾
| 财年截至5月 (MYRm) | 4QFY24 | 3QFY25 | 4QFY25 | QoQ (%) | YoY (%) | FY24 | FY25 | YoY (%) | 评论 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 640.7 | 736.4 | 689.0 | (6.4) | 7.5 | 2,404.0 | 2,787.5 | 16.0 | 由74家新店开业支撑；FY25 SSSG: -0.4% |
| 毛利润 | 174.5 | 206.2 | 220.1 | 6.7 | 26.1 | 635.5 | 786.4 | 23.8 | 由价格上涨驱动的强劲扩张 |
| GPM (%) | 27.2 | 28.0 | 31.9 | 3.9 | 4.7 | 26.4 | 28.2 | 1.8 | |
| 其他收入 | 11.7 | 16.3 | 10.4 | (36.5) | (11.3) | 50.8 | 51.7 | 1.8 | QoQ下降是由于周年庆典的时间安排 |
| 运营支出 | (94.1) | (131.1) | (155.4) | 18.5 | 65.1 | (422.2) | (532.6) | 26.1 | |
| 销售及分销 | (88.0) | (101.9) | (128.1) | 25.7 | 45.6 | (351.0) | (434.5) | 23.8 | 反映了更高的最低工资 |
| 占销售额 % | 13.7 | 13.8 | 18.6 | 4.7 | 4.9 | 14.6 | 15.6 | 1.0 | |
| 行政 | (6.2) | (29.2) | (27.4) | (6.3) | 341.5 | (71.2) | (98.1) | 37.7 | |
| 占销售额 % | 1.0 | 4.0 | 4.0 | 0.0 | 3.0 | 3.0 | 3.5 | 0.6 | |
| 营业利润 | 92.1 | 91.3 | 75.0 | (17.9) | (18.6) | 264.1 | 305.5 | 15.7 | |
| EBIT 利润率 (%) | 14.4 | 12.4 | 10.9 | (1.5) | (3.5) | 11.0 | 11.0 | (0.0) | |
| 财务收入 | 0.7 | 1.2 | 0.9 | (22.9) | 26.2 | 2.5 | 5.2 | 109.0 | |
| 财务成本 | (6.7) | (7.8) | (7.8) | 0.2 | 17.3 | (24.1) | (29.9) | 24.3 | |
| PBT | 86.2 | 84.8 | 68.2 | (19.6) | (20.9) | 241.7 | 280.9 | 16.2 | |
| 税 | (22.9) | (23.1) | (18.7) | (18.7) | (18.2) | (64.4) | (76.6) | 18.9 | |
| 有效税率 (%) | 26.6 | 27.2 | 27.5 | 0.3 | 0.9 | 26.7 | 27.3 | 0.6 | |
| 净利润 | 63.3 | 61.7 | 49.4 | (20.0) | (21.9) | 177.3 | 204.3 | 15.3 | |
| EI | (0.2) | (0.6) | (7.6) | (5.3) | (9.4) | 剔除IPO费用 | |||
| 核心净利润 | 63.4 | 62.3 | 57.0 | (8.5) | (10.1) | 182.5 | 213.7 | 17.1 | 达到我们预测的105% |
| 核心净利润率 (%) | 9.9 | 8.5 | 8.3 | (0.2) | (1.6) | 7.6 | 7.7 | 0.1 | 宣布每股1仙的股息 |
来源: 公司数据, RHB
图2: 进行中的“Sama Bantu”活动 – 所有餐饮产品在促销期间均以MYR2.40的价格出售
图3: PWP促销 – 顾客在单次消费超过MYR20后，可以以MYR1的价格购买指定产品
图4: 促销价饼干
图5: 促销价饮料
建议图表
| 日期 | 建议 | 目标价 | 价格 |
|---|---|---|---|
| 2025-07-25 | 买入 | 1.51 | 1.31 |
来源: RHB, Bloomberg
RHB投资评级指南
买入: 未来12个月内股价可能上涨超过10%
交易性买入: 未来3个月内股价可能上涨超过15%，但长期前景不确定
中性: 未来12个月内股价可能在+/- 10%的范围内波动
止盈: 目标价已达到。建议在较低价位累积
卖出: 未来12个月内股价可能下跌超过10%
未评级: 股票不在常规研究覆盖范围内
投资研究免责声明
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利益冲突披露
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