HE GROUP BERHAD 电力十足，迈向新增长

关键摘要

• 进军数据中心（DC）和可再生能源（RE）领域。 HE Group 通过其子公司 Hexatech Engineering SB，是马来西亚一家成熟的电气工程服务提供商，专注于为终端用户提供配电系统。该集团正积极寻求数据中心项目，利用其在变电站开发和半导体行业配电方面的能力。马来西亚日益增长的数据中心行业预计将推动对先进半导体芯片的需求，从而在这两个对 HE Group 至关重要的领域之间建立联系。可再生能源（RE）领域也带来了新的机遇，因为政府的扶持政策加速了可再生能源的采用，特别是推动了对电池储能系统（BESS）的兴趣。HE Group 能够利用其在配电系统方面的专业知识服务于可再生能源行业，因为其在能源输送方面的扎实基础知识与 BESS 项目的技术需求紧密相符。
• 预测3年净利润复合年增长率为6%。 我们预计，从FY24到FY27F，集团的3年净利润复合年增长率（CAGR）将达到6%，这得益于电气设备连接和改造以及配电系统部门的稳定贡献。半导体行业仍是其主要重点市场，同时它也致力于向数据中心和可再生能源行业扩张。该集团目前的订单总额为6870万令吉，投标书总额为6.75亿令吉，FY25F的订单补充目标为5000万令吉。
• 以中性评级启动覆盖。 我们看好 HE Group 在半导体行业的强大往绩，这可以复制到数据中心行业。然而，由于该集团尚未通过赢得新工作来证明其在数据中心行业的渗透能力，同时终端用户行业受到持续贸易战的影响，我们以 中性 评级启动覆盖。

关键财务摘要

资料来源：公司，PublicInvest Research 预测

背景

HE Group 是一家电气工程服务提供商，专注于为工业厂房和商业变电站等终端用户提供配电系统。其运营部门包括（i）配电系统，（ii）其他建筑系统和工程，（iii）电气连接和改造，以及（iv）电气产品贸易。

HE Group 自2007年起获得能源委员会认证的A级电气承包商，自2008年起成为 CIDB 认证的G7级机电承包商。作为A级和G7级机电承包商，它有资格竞标和承接任何规模或价值的项目，不受限制。

该集团的历史可以追溯到1995年，其子公司 Hexatech Engineering 成立并开始运营，主要从事电气和电子控制组件的供应和安装，特别是低压配电盘。Hexatech Engineering 最初于1995年以 Hexatech Electric (M) SB 的名称注册成立，后于2000年更名为现名。

自2006年收购股权以来，董事总经理 Haw Chee Seng 和执行董事 Eng Choon Leong 一直是集团业务增长、发展和战略方向的主要推动力。Haw Chee Seng 持有 Midas Institute of Technology Malaysia 的工程文凭，自1997年以来一直在集团工作，从布线技术员开始其职业生涯。Eng Choon Leong 持有 Federal Institute of Technology Malaysia 的工程文凭以及英国 City and Guilds of London Institute 的电气工程全技术证书。他自1995年起加入集团，从初级现场主管开始其职业生涯。他们两人后来都晋升为董事，分别于2007年和2006年获得任命。

业务概览

通过其子公司 Hexatech Engineering SB (Hexatech)，HE Group 是马来西亚领先的电气工程服务提供商之一。该集团专门从事高压（HV）、中压（MV）、低压（LV）和超低压（ELV）配电系统的设计、供应、安装、测试和调试。其服务还包括设备连接和改造，涵盖机械安装以及电气设备升级和修改。

作为一个补充部分，该集团还提供其他建筑系统和工程，包括机械系统、控制和仪表系统，以及土木、结构和建筑工程。这些服务在集团的监督和项目管理下外包给第三方。该集团还从事电气产品的贸易。

分销渠道和客户群

配电系统。 集团提供根据终端用户需求量身定制的配电系统。这些系统包括一个全面的电气基础设施、设备和组件网络，旨在有效地将电力从主变电站分配到设施内的各种负载。这些系统将高压电力转换为更安全、更低的电压，适用于机械和设备，确保在各种应用中实现运营效率。此外，这还集成了安全功能，以保护人员和财产，同时提供稳定、高质量的电力。这确保了可靠和精确的配电，满足客户的可靠性需求。

其他建筑系统和工程。 集团还提供补充工程，以支持其为终端用户提供的配电系统。这些包括（i）机械系统，（ii）控制和仪表解决方案，以及（iii）土木、结构和建筑工程。其建筑工程专注于功能设计，优先考虑可用性、优化空间利用、高效的平面图和提升美学价值。这确保了一个全面、量身定制的方法，以满足客户的项目要求。

电气连接和改造。 该部分专注于将工厂机械、电气设备和相关组件连接到电源，建立一个功能齐全的集成系统。作为配电系统部分的补充，这项服务确保了安全高效运行的可靠电力输送，与其他机械设备无缝集成，并通过升级和修改来增强系统性能和适应性。通过与不断变化的客户需求保持一致，该部分加强了集团核心产品之间的协同效应。

电气产品贸易。 集团还根据要求交易电气产品，包括电力电缆、计量面板、铜母线和电力调节系统。

HE Group 利用直接和间接分销渠道作为其主要的销售和营销方法。对于间接分销渠道，集团通过直接与项目所有者合作的中介获得项目。其客户主要包括工程公司、机电公司和建筑公司。这些实体负责向最终所有者交付完整的设施或建筑系统。在这种安排中，集团作为其客户的分包商运营。

同时，直接分销渠道指的是直接从作为制造厂或房地产开发项目所有者的客户那里获得的项目。该策略涉及直接与最终决策者进行销售和营销活动，使集团能够与客户密切合作，以满足其技术规格、要求和业务目标。

行业展望

HE Group 的客户主要集中在半导体行业，占FY24收入的93.7%以上。该行业的收入主要来自配电系统部门。尽管集团寻求向新的数据中心和可再生能源领域扩张，但半导体行业很可能仍是其最大的收入贡献者。

来自终端用户行业的收入细分

• 半导体: FY24收入的93.7%
• 其他*: FY24收入的3.1%
• 医疗设备: FY24收入的1.8%
• 电子产品: FY24收入的1.4%
• 数据中心: 新的扩张领域

资料来源: 公司

投资亮点

由多家跨国公司客户支持的强大往绩。 集团的客户是半导体、医疗设备和电子行业的跨国公司。集团目前的订单总额为6870万令吉，其中85.2%来自半导体行业，其次是医疗设备行业（14.7%）和电子行业（0.1%）。对于FY25F，管理层目标是补充5000万令吉的订单，而其投标书总额达到6.75亿令吉。

进军数据中心和可再生能源领域。 HE Group 正在积极寻求数据中心项目，利用其在变电站开发和配电方面的专业知识。马来西亚日益增长的数据中心行业预计将推动对先进半导体芯片的需求，从而在这两个领域之间建立协同联系。HE Group 旨在利用这一有利格局，为数据中心和半导体行业提供解决方案。我们了解到，其大部分投标书主要集中在数据中心领域。

可再生能源领域也为 HE Group 带来了新兴机遇，因为政府的扶持政策加速了可再生能源的采用，特别是推动了对 BESS 的兴趣。BESS 是一组电池，用于存储可再生能源（如太阳能电池）在非高峰时段产生的多余能量，并在高峰需求时将其释放到电网中。HE Group 能够利用其在配电系统方面的专业知识为 BESS 提供服务，因为其在能源输送方面的扎实基础知识与 BESS 项目的技术需求紧密相符。

行业展望

包括半导体行业在内的电气与电子（E&E）行业正受益于几个积极的行业趋势。这些趋势包括物联网（IoT）和人工智能（AI）等技术的快速采用。值得注意的是，美国最近对中国制造的半导体及相关组件征收的关税上调，预计将加速全球供应链的多元化。这一转变可能会使东南亚，特别是马来西亚受益，因为跨国半导体公司寻求在中国以外建立或扩大制造业务，以减轻地缘政治风险和关税影响。

与此同时，随着马来西亚向低碳经济转型，可再生能源行业继续保持增长势头。BESS 变得越来越重要，以应对与可再生能源相关的间歇性挑战。

财务亮点

健康的盈利增长。 从FY20到FY24，HE Group 的营业收入以60.2%的复合年增长率增长，这得益于其获得和交付新项目的能力。配电系统部门以及电气设备连接和改造部门是主要的盈利增长贡献者，服务于半导体、医疗设备和电子等多个终端用户行业的客户。与此同时，集团的净利润在同一时期以177.1%的强劲复合年增长率增长，受收入增长和主要由利息收入贡献的其他收入扩张的进一步支持。在此期间，净利润率稳定在5-7%之间。

预测3年净利润复合年增长率为6%。 尽管收入持平，但我们预计 HE Group 从FY24到FY27F将实现6%的满意净利润复合年增长率，这得益于更有利的业务组合带来的利润率扩张。这一改善是由高利润的电气设备连接和改造项目的更高贡献所驱动的，这些项目得益于其半导体行业客户加速采用先进技术。然而，全球贸易紧张局势和某些终端用户行业的周期性下滑可能会限制集团在未来1-2年内维持盈利的能力。

铜价。 HE Group 的销售成本主要由原材料驱动，其中很大一部分归因于电力电缆和电线。这些组件的价格通常与铜价同步变动，由于电力需求增长和铜矿供应增长放缓，预计铜价将上涨。尽管如此，我们相信 HE Group 凭借其有效的合同谈判策略和成本转嫁机制，能够很好地应对这一风险。

投资风险

项目管道中断。 HE Group 的财务表现与成功获取和执行基于项目的合同密切相关。集团的收入流依赖于持续的新项目管道以及对现有运营的有效管理。虽然每个项目在执行前都经过周密的规划，但在执行过程中可能会出现不可预见的范围调整，从而可能影响项目时间表和财务结果。

成本波动。 项目合同通常采用固定价格，这在出现意外成本上涨时会带来财务风险。这种风险源于招标或报价时的初始成本估算与最终项目完成之间的固有时间滞后，在此期间市场条件可能会发生变化。此外，集团的运营成本受到各种外部因素的影响，包括大宗商品价格波动、通货膨胀压力、材料短缺、供应链中断和不可预见的项目延误。如果这些增加的成本无法转嫁给客户，HE Group 可能不得不承担财务影响。

终端用户行业的周期性风险。 作为一家专注于为终端用户（特别是半导体行业）提供配电系统的电气工程服务提供商，集团依赖于该行业运营商的需求和表现。由于集团对这些运营商的市场前景或成功没有控制权，如果他们经历经济衰退或产品需求减少，其财务表现可能会受到负面影响，这反过来又可能影响他们的资本投资决策。

估值

我们看好 HE Group 在半导体行业的强大往绩，这可以复制到数据中心行业。然而，由于该集团尚未通过赢得新工作来证明其在数据中心行业的渗透能力，同时半导体行业受到持续贸易战的影响，我们以 中性 评级和 RM0.37 的目标价启动覆盖，基于其 FY26F 每股收益的12倍市盈率。这反映了相对于行业同行和 KLCON 指数的平均市盈率约25%的折扣，考虑了其较小的市值。

表 1：同业比较

(1) 股价和市值截至2025年7月25日
(2) 截至2026年12月31日的年度
(3) 基于远期每股收益计算
资料来源：Bloomberg, PublicInvest Research

环境、社会与治理（ESG）

在其运营中整合可持续实践。 在环境方面，集团实施了一系列干预措施，以减轻与环境影响相关的风险，通过将这些实践直接整合到其运营中，支持可持续发展目标（SDG）3、SDG12和SDG13。在社会方面，集团通过负责任的商业模式优先考虑可持续性，专注于数据隐私、网络安全和企业社会责任。这些举措直接支持SDG3、SDG8和SDG16，认识到保障个人权利的健全制度是体面工作和经济进步的基础。在治理方面，集团致力于通过健全的治理结构和道德准则实现透明度、问责制和诚信。这种对最高商业道德和公司治理标准的承诺促进了可持续增长，并加强了其道德承诺。

关键财务数据

损益表数据

资产负债表数据

每股数据和比率

资料来源：公司，PublicInvest Research 预测

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