HE GROUP BERHAD 蓄势待发
HE Group 是一家位于马来西亚的电气工程服务提供商。该集团于2024年1月30日在 ACE 市场上市，目前正寻求将其上市地位转移至 Bursa Malaysia 主板。该集团在为终端用户提供电力分配和管理方面拥有丰富经验，并建立了为半导体行业、医疗设备行业和电子制造业的跨国公司（MNCs）提供服务的良好记录。它还具备支持数据中心（DC）电气基础设施的能力，利用其现有业务的可转移专业知识。然而，该集团尚未在数据中心领域获得任何有意义的项目，并且机械与电气（M&E）行业高度分散，竞争预计将十分激烈。此外，全球贸易紧张局势和某些终端用户行业的周期性下滑可能会进一步挑战该集团在短期内维持盈利的能力。因此，我们以**中立**评级和RM0.37的目标价启动对该股的覆盖，该目标价基于FY26F每股收益的12倍市盈率。这反映了相对于行业同行和 KLCON 指数的平均市盈率约25%的折扣，考虑了其较小的市值。
- 进军数据中心和可再生能源（RE）领域。 HE Group 通过其子公司 Hexatech Engineering SB，是马来西亚一家成熟的电气工程服务提供商，专注于为终端用户提供配电系统。该集团正积极寻求数据中心项目，利用其在变电站开发和半导体行业配电方面的能力。马来西亚日益增长的数据中心行业预计将推动对先进半导体芯片的需求，从而在这两个对 HE Group 至关重要的领域之间建立联系。可再生能源（RE）领域也带来了新的机遇，因为政府的扶持政策加速了可再生能源的应用，特别是推动了对电池储能系统（BESS）的兴趣。HE Group 能够利用其在配电系统方面的专业知识服务于可再生能源行业，因为其在能源输送方面的扎实基础知识与 BESS 项目的技术需求紧密相连。
- 预测3年净利润复合年增长率为6%。 我们预测从FY24到FY27F的3年净利润复合年增长率（CAGR）为6%，这得益于电气设备接入与改造以及配电系统业务部门的稳定贡献。半导体行业仍是其主要关注市场，同时它也旨在扩展到数据中心和可再生能源行业。集团目前的订单总额为6870万令吉，招标书总额为6.75亿令吉，FY25F的订单补充目标为5000万令吉。
- 以中立评级启动覆盖。 我们看好 HE Group 在半导体行业的强大业绩记录，这可以复制到数据中心行业。然而，由于该集团尚未通过赢得新项目来证明其在数据中心行业的渗透成功，且其终端用户行业受到持续贸易战的影响，我们以**中立**评级启动覆盖。
关键财务摘要
| 截至12月财年 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F | CAGR |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 204.2 | 206.9 | 144.8 | 187.3 | 196.7 | -1.7% |
| 毛利润 | 24.5 | 31.4 | 23.2 | 28.1 | 33.4 | 2.1% |
| 税前利润 | 14.8 | 19.0 | 13.7 | 18.0 | 21.7 | 4.6% |
| 税后利润 | 11.0 | 13.7 | 10.2 | 13.5 | 16.3 | 6.0% |
| 每股收益 (仙) | 3.1 | 3.1 | 2.3 | 3.1 | 3.7 | |
| 市盈率 (倍) | 11.8 | 9.5 | 12.7 | 9.6 | 8.0 | |
| 每股股息 (仙) | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | |
| 股息收益率 | 1.4% | 1.5% | 1.5% | 1.5% | 1.5% |
来源：公司，PublicInvest Research 估计
背景
HE Group 是一家电气工程服务提供商，专注于为工业厂房和商业变电站等终端用户提供配电系统。其运营部门包括（i）配电系统，（ii）其他建筑系统和工程，（iii）电气接入和改造，以及（iv）电气产品贸易。
自2007年起，HE Group 已成为能源委员会认证的A级电气承包商，并自2008年起成为 CIDB 认证的7级机电（M&E）承包商。作为A级和G7级机电承包商，它有资格竞标和承接无规模或价值限制的项目。
该集团的历史可以追溯到1995年，其子公司 Hexatech Engineering 成立并开始运营，主要从事电气和电子控制组件的供应和安装，特别是低压配电盘。Hexatech Engineering 最初于1995年以 Hexatech Electric (M) SB 的名称注册成立，后于2000年更名为现名。
自2006年获得股权以来，董事总经理 Haw Chee Seng 和执行董事 Eng Choon Leong 一直是集团业务增长、发展和战略方向的主要推动力。Haw Chee Seng 持有 Midas Institute of Technology Malaysia 的工程文凭，自1997年以来一直在集团工作，从一名布线技术员开始其职业生涯。Eng Choon Leong 持有 Federal Institute of Technology Malaysia 的工程文凭，以及英国伦敦城市与行业协会（City and Guilds of London Institute, UK）的电气工程全技术证书。他自1995年以来一直在集团工作，从初级现场主管开始其职业生涯。他们两人此后都晋升为董事，分别于2007年和2006年获得任命。
业务概览
通过其子公司 Hexatech Engineering SB (Hexatech)，HE Group 是马来西亚领先的电气工程服务提供商之一。该集团专注于设计、供应、安装、测试和调试高压（HV）、中压（MV）、低压（LV）和超低压（ELV）配电系统。其服务还包括设备接入和改造，涵盖机械安装，以及电气设备的升级和修改。
作为补充部分，该集团还提供其他建筑系统和工程，包括机械系统、控制和仪表系统，以及土木、结构和建筑工程。这些服务在集团的监督和项目管理下外包给第三方。该集团还从事电气产品的贸易。
- 配电系统。 集团提供根据终端用户需求量身定制的配电系统。这些系统包括一个全面的电气基础设施、设备和组件网络，旨在有效地将电力从主变电站分配到设施内的各种负载。
- 其他建筑系统和工程。 集团还提供补充性工程以支持其终端用户场所的配电系统。这包括（i）机械系统，（ii）控制和仪表解决方案，以及（iii）土木、结构和建筑工程。
- 电气接入和改造。 该部门专注于将工厂机械、电气设备及相关组件连接到电源，建立一个功能齐全的集成系统。
- 电气产品贸易。 集团还根据要求交易电气产品，包括电力电缆、计量盘、铜母线和电力调节系统。
投资亮点
由多家跨国公司客户支持的强大业绩记录。 集团的客户是半导体、医疗设备和电子行业的跨国公司（MNCs）。集团目前的订单总额为6870万令吉，其中85.2%来自半导体行业，其次是医疗设备行业（14.7%）和电子行业（0.1%）。对于FY25F，管理层设定了5000万令吉的订单补充目标，其招标书总额为6.75亿令吉。
进军数据中心和可再生能源领域。 HE Group 正积极寻求数据中心项目，利用其在变电站开发和配电方面的专业知识。马来西亚日益增长的数据中心行业预计将推动对先进半导体芯片的需求，从而在这两个领域之间建立协同联系。HE Group 旨在利用这一有利格局，为数据中心和半导体行业提供解决方案。我们了解到，其大部分招标书主要集中在数据中心领域。
行业展望
电气和电子（E&E）行业，包括半导体行业，正受益于几个积极的行业趋势。这些趋势包括物联网（IoT）和人工智能（AI）等技术的快速采用。值得注意的是，美国最近对中国制造的半导体及相关组件征收的关税预计将加速全球供应链的多元化。这一转变很可能使东南亚，特别是马来西亚受益，因为跨国半导体公司寻求在中国以外建立或扩大制造业务，以减轻地缘政治风险和关税影响。
与此同时，随着马来西亚向低碳经济转型，可再生能源行业继续保持增长势头。BESS（电池储能系统）在解决与可再生能源相关的间歇性挑战方面变得越来越重要。
财务亮点
健康的盈利增长。 从FY20到FY24，HE Group 的营收以60.2%的复合年增长率（CAGR）增长，这得益于其获得和交付新项目的能力。配电系统部门以及电气设备接入和改造部门是主要的盈利增长贡献者。与此同时，集团的净利润在同一时期以177.1%的强劲复合年增长率增长，受收入增长和利息收入等其他收入的进一步支持。净利润率在这些年间稳定在5-7%之间。
预测3年净利润复合年增长率为6%。 我们预计，尽管收入持平，但由于更有利的项目组合带来的利润率扩张，HE Group 将在FY24-FY27F期间实现6%的满意净利润复合年增长率。然而，全球贸易紧张局势和某些终端用户行业的周期性下滑可能会在未来1-2年限制集团维持盈利的能力。
铜价。 HE Group 的销售成本主要由原材料驱动，其中很大一部分归因于电力电缆和电线。这些组件的价格通常与铜价同步变动，由于电力需求增长和矿产铜供应增长放缓，预计铜价将上涨。尽管如此，我们相信 HE Group 通过其有效的合同谈判策略和成本转嫁机制，能够很好地减轻这一风险。
投资风险
- 项目管道中断。 HE Group 的财务表现与成功获取和执行基于项目的合同密切相关。意外的范围调整可能会影响项目时间表和财务结果。
- 成本波动。 项目合同通常采用固定价格，这在成本意外上涨时会带来财务风险。这种风险源于招标或报价时的初步成本估算与最终项目完成之间的固有时间差。
- 终端用户行业的周期性风险。 作为一家专注于为终端用户（特别是半导体行业）提供配电系统的电气工程服务提供商，集团依赖于该行业运营商的需求和表现。
估值
我们看好 HE Group 在半导体行业的强大业绩记录，这可以复制到数据中心行业。然而，由于该集团尚未通过赢得新项目来证明其在数据中心行业的渗透成功，且半导体行业受到持续贸易战的影响，我们以**中立**评级和RM0.37的目标价启动对该股的覆盖，该目标价基于FY26F每股收益的12倍市盈率。这反映了相对于行业同行和 KLCON 指数的平均市盈率约25%的折扣，考虑了其较小的市值。
同行比较
| 公司 | 股价(1) (RM) | 市值(1) (百万RM) | 追踪EPS (sen) | 预测EPS(2) (sen) | 预测PER(3) | 股息收益率 (%) | ROE (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| HE Group | 0.35 | 154.0 | 3.1 | 2.7 | 12.96 | 1.4 | 22.1 |
| CBH Engineering | 0.30 | 564.3 | 2.6 | 2.0 | 15.00 | – | – |
| MN Holdings | 1.55 | 914.4 | 4.0 | 9.7 | 15.98 | 0.2 | 19.8 |
| Pekat Group | 1.49 | 961.0 | 3.4 | 8.1 | 18.40 | – | 13.9 |
| 平均值 | 15.58 | 0.8 | 18.6 |
(1) 截至2025年7月25日的股价和市值 (2) 截至2026年12月31日的财年 (3) 基于预测每股收益计算。
来源：Bloomberg, PublicInvest Research
环境、社会与治理（ESG）
在其运营中整合可持续实践。 在环境方面，集团实施了一系列干预措施，通过将这些实践直接整合到其运营中来减轻与环境影响相关的风险，直接支持可持续发展目标（SDG）3、SDG12和SDG13。在社会方面，集团通过负责任的商业模式优先考虑可持续性，专注于数据隐私、网络安全和企业社会责任。这些举措直接支持SDG3、SDG8和SDG16。在治理方面，集团致力于通过健全的治理结构和道德准则实现透明度、问责制和诚信。对最高商业道德和公司治理标准的承诺促进了可持续增长并加强了其道德承诺。
关键财务数据
损益表数据
| 截至12月财年 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 204.2 | 206.9 | 144.8 | 187.3 | 196.7 |
| 毛利润 | 24.5 | 31.4 | 23.2 | 28.1 | 33.4 |
| 行政费用 | -9.5 | -13.9 | -10.1 | -11.2 | -12.8 |
| 营业利润 | 15.7 | 19.6 | 14.1 | 18.4 | 22.1 |
| 财务成本 | -0.9 | -0.6 | -0.5 | -0.4 | -0.4 |
| 税前利润 | 14.8 | 19.0 | 13.7 | 18.0 | 21.7 |
| 税收 | -3.9 | -5.3 | -3.4 | -4.5 | -5.4 |
| 有效税率 (%) | 26.1% | 27.9% | 25.0% | 25.0% | 25.0% |
| 核心税后利润 | 11.0 | 13.7 | 10.2 | 13.5 | 16.3 |
资产负债表数据
| 截至12月财年 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 物业、厂房和设备 | 3.1 | 3.6 | 6.5 | 7.8 | 8.6 |
| 应收账款 | 62.3 | 42.0 | 58.5 | 68.8 | 67.2 |
| 现金及现金等价物 | 22.9 | 57.7 | 32.5 | 25.9 | 28.5 |
| 其他资产 | 4.8 | 7.8 | 7.3 | 11.3 | 12.4 |
| 总资产 | 93.1 | 111.2 | 104.8 | 113.9 | 116.7 |
| 借款 | 1.5 | 1.2 | 1.0 | 0.9 | 0.8 |
| 应付账款 | 31.9 | 28.2 | 23.2 | 28.1 | 25.4 |
| 其他负债 | 32.9 | 19.9 | 13.5 | 9.8 | 7.3 |
| 总负债 | 66.3 | 49.3 | 37.7 | 38.8 | 33.5 |
| 总权益 | 26.8 | 61.9 | 67.0 | 75.1 | 83.2 |
| 总权益和负债 | 93.1 | 111.2 | 104.8 | 113.9 | 116.7 |
每股数据和比率
| 截至12月财年 | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股账面价值 (RM) | 0.06 | 0.14 | 0.15 | 0.17 | 0.19 |
| 每股净有形资产 (RM) | 0.06 | 0.14 | 0.15 | 0.17 | 0.19 |
| 每股收益 (Sen) | 3.10 | 3.13 | 2.33 | 3.07 | 3.70 |
| 每股股息 (Sen) | 0.40 | 0.45 | 0.45 | 0.45 | 0.45 |
| 派息率 | 12.9% | 14.4% | 19.3% | 14.7% | 12.2% |
| ROA | 11.8% | 12.3% | 9.8% | 11.9% | 14.0% |
| ROE | 40.8% | 22.1% | 15.3% | 18.0% | 19.6% |
评级分类
股票
| 跑赢大市 (OUTPERFORM) | 预计未来12个月内，股票回报将超过相关基准总回报的10%或更高。 |
| 中立 (NEUTRAL) | 预计未来12个月内，股票回报将在相关基准回报的+/- 10%范围内。 |
| 跑输大市 (UNDERPERFORM) | 预计未来12个月内，股票回报将低于相关基准回报-10%或更多。 |
| 交易性买入 (TRADING BUY) | 预计未来3个月内，股票回报将超过相关基准回报5%或更高，但基本面不足以支持跑赢大市评级。 |
| 交易性卖出 (TRADING SELL) | 预计未来3个月内，股票回报将低于相关基准回报-5%或更多。 |
| 未评级 (NOT RATED) | 股票不在常规研究覆盖范围内。 |
行业
| 增持 (OVERWEIGHT) | 预计未来12个月内，行业表现将跑赢相关基准。 |
| 中立 (NEUTRAL) | 预计未来12个月内，行业表现将与相关基准持平。 |
| 减持 (UNDERWEIGHT) | 预计未来12个月内，行业表现将跑输相关基准。 |
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