gan-huey-ling@ambankgroup.com
+603 2036 2305
Johor Plantations Group, Kim Loong Resources, TSH Resources：欧盟去森林化法规(EUDR)或将再次推迟？
关键指标
2025年预测CPO价格:
RM4,250/吨
股票范围
Johor Plantations
目标价: RM1.67
评级: 买入
上涨/下跌空间: +34.4%
TSH Resources
目标价: RM1.38
评级: 买入
上涨/下跌空间: +21.1%
Kim Loong
目标价: RM2.75
评级: 买入
上涨/下跌空间: +17%
IOI Corp
目标价: RM4.05
评级: 持有
上涨/下跌空间: +4.9%
KL Kepong
目标价: RM20.50
评级: 持有
上涨/下跌空间: +3.5%
SD Guthrie
目标价: RM4.89
评级: 持有
上涨/下跌空间: +0.6%
投资亮点
- 在2025年7月，主要由右翼政党成员推动的欧洲议会支持了一项动议，反对欧盟委员会为EUDR制定的森林砍伐风险国家名单。立法者们提议推迟定于2025年12月30日生效的EUDR。此外，奥地利和法国提议增加第四个风险分类，即可忽略风险。目前的分类为低风险、标准风险和高风险。马来西亚被归类为标准风险。我们维持对种植业的“中性”评级，并给予Johor Plantations Group（目标价：RM1.67/股）、Kim Loong Resources（目标价：RM2.75/股）和TSH Resources（目标价：RM1.38/股）“买入”评级。
- 目前没有延迟。尽管欧洲议会提出了建议，但欧盟委员会没有义务对此投票采取行动。上述进展的出现，是因为国家风险分类引起了一些立法者的愤怒。这是因为它并非基于最新的信息，而且某些有大量森林砍伐活动的国家被归类为标准风险而非高风险。
- 下一次FAO（联合国粮食及农业组织）更新在2026年3月。上一次来自农业普查的结构性FAO数据更新是在2025年4月。下一个数据集将于2026年3月发布。这可用于审查2026年预测的国家风险分类。回顾一下，马来西亚表示欧盟的标准风险分类是基于一份过时的2020年联合国FAO报告。
- Mondelez希望EUDR延迟一年，但其他公司不希望。Nestle、Danone和Ferrero希望EUDR能按计划实施。一位Mondelez的官员表示，科特迪瓦有超过一百万的农民生产可可，但只有不到20%的农民拥有EUDR强制要求的可追溯卡。该集团还表示，由于价格飙升和产量下降，可可行业正面临压力。另一方面，Nestle表示，延迟EUDR将加剧法律不确定性，增加运营成本并造成混乱。延迟还将向消费者发出矛盾的信号，因为对透明度和可持续性的需求正达到前所未有的水平。
- 我们相信主要棕榈油生产商已为EUDR做好准备。正如在之前的报告中提到的，马来西亚和印度尼西亚的大型棕榈油生产商，如SD Guthrie和Golden Agri Resources，已为EUDR做好了准备。像SD Guthrie和KL Kepong这样的公司自去年以来一直在试运符合EUDR标准的棕榈油产品。至于不合规的小农户，我们相信他们可以将其产品销售给其他市场，如土耳其或中东，而不是欧盟。
附录 1: 估值矩阵
| 股价 | 每股收益 (仙) | 市盈率 (倍) | 目标价 | 上涨空间 | 评级 | |||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (RM) | FY25F | FY26F | FY25F | FY26F | (RM) | |||
| IOI Corp | 3.86 | 20.3 | 21.4 | 19.0 | 18.0 | 4.05 | 4.9% | 持有 |
| KLK | 19.80 | 77.9 | 112.9 | 25.4 | 17.5 | 20.50 | 3.5% | 持有 |
| SD Guthrie | 4.86 | 26.4 | 27.2 | 18.4 | 17.9 | 4.89 | 0.6% | 持有 |
| Johor Plantations | 1.24 | 10.9 | 11.1 | 11.4 | 11.2 | 1.67 | 34.4% | 买入 |
| TSH Resources | 1.14 | 10.8 | 11.5 | 10.6 | 9.9 | 1.38 | 21.1% | 买入 |
| Kim Loong | 2.35 | 17.2 | 17.5 | 13.7 | 13.4 | 2.75 | 17.0% | 买入 |
来源: AmInvestment Bank
披露与免责声明
本报告仅为提供信息之目的而编写，由AmInvestment Bank Berhad (“AmInvestment”)发布，未考虑您的个人财务状况和目标。本报告中的任何内容均不构成出售要约、保证、陈述、推荐、法律、会计或税务建议、招揽或表达观点以影响任何人购买或出售任何房地产、证券、股票、外汇、期货、投资或其他产品。AmInvestment建议您根据个人情况和目标评估特定投资或策略，和/或就特定投资或策略的适当性寻求财务、法律或其他建议。
本报告中的信息来源于AmInvestment在发布时认为可靠和正确的来源。虽然我们已采取一切合理措施确保所述事实准确、观点公正合理，但AmInvestment未独立核实该信息，也不保证或陈述其准确、充分、完整或最新，因此不应依赖于此。本报告中包含的所有信息构成AmInvestment截至此日期的观点，并可能随时更改，恕不另行通知。尽管如此，AmInvestment没有义务更新本报告中的意见或信息。本报告中呈现的事实和观点可能不反映AmInvestment的附属公司和/或相关公司（统称为“AmBank Group”）其他业务部门的观点或已知信息。
本报告为AmBank Group的客户编写，未经AmInvestment事先书面同意，不得为任何目的进行修改、复制、转载、分发或再次发布。AmInvestment、AmBank Group及其各自的董事、高级职员、雇员和代理人（“相关人士”）对因使用或依赖本报告和/或与本报告相关的进一步通讯而产生的任何直接、间接或后果性损失、利润损失和/或损害不承担任何责任。特此明确声明免除任何此类责任。
AmInvestment并非作为您的顾问行事，并且在本报告方面不对您负有任何信托责任。相关人士可能为任何公司及其关联公司提供与证券或产品相关的服务，和/或可能为其自身账户或其客户的账户进行交易或以其他方式执行交易，这可能引起实际或潜在的利益冲突。
本报告不针对马来西亚境外的分发或发布。如果您在马来西亚境外，您应遵守您所在司法管辖区的法律。
如果本披露和免责声明的任何条款被认定为全部或部分无效，则该条款将被视为不构成本披露和免责声明的一部分。本披露和免责声明其余部分的有效性和可执行性将不受影响。