PGF Capital Bhd [FY26开局稳健；业绩符合预期]

FY26开局稳健；业绩符合预期

PGF 在 FY26 伊始表现稳健，核心盈利同比增长 12.1% 至 RM7.5m。这分别占我们和市场普遍全年预测的 22.3% 和 21.9%。我们认为业绩基本符合预期，因为我们预计未来几个季度的盈利势头将增强，这得益于大洋洲和马来西亚市场对玻璃棉产品的持续需求。收入从季节性疲软的 4QFY25 季度环比反弹 20.5%。在利润率方面，1QFY26 的税前利润率（PBT）从 59.4% 正常化至 24.7%，这是由于上一季度一次性减值拨回导致的高基数效应。排除此项后，调整后的利润率环比提高了 12 个基点，这得益于更高的成本效率和减少的运营开支。我们预计利润率将继续保持韧性，这得益于经营杠杆和持续的优化努力。房地产开发部门的盈利贡献仍然微乎其微，主要是由于确保监管批准的延迟，特别是对于丹绒马林项目，这推迟了项目启动和收入确认的时间表。我们维持盈利预测和基于SOP（分部加总法）推导出的 RM2.43 目标价，该目标价基于对制造部门 FY27E 每股收益（EPS）的 10 倍市盈率（P/E）目标，以及对房地产部门RNAV（重估净资产价值）的 50% 折扣。

核心盈利符合预期。PGF 在 FY26 开局良好，报告核心净利润为 RM7.5m（同比增长12.1%）。核心盈利分别占我们和市场全年预测的 22.3% 和 21.9%。我们认为业绩符合预期，因为我们预计未来几个季度的盈利势头将加速，这得益于大洋洲和马来西亚市场对玻璃棉产品需求的增强。收入环比增长 20.5%，从季节性疲软的 4QFY25 反弹，该季度受到澳大利亚、新西兰和马来西亚假日相关的生产和装运放缓的影响。

调整后利润率有所改善。PGF 的 1QFY26 PBT 利润率从 4QFY25 的 59.4% 下降至 24.7%，主要是由于上一季度一次性拨回 RM19.6m 减值准备导致的高基数效应。剔除此非经常性项目后，调整后的 PBT 利润率实际上环比提高了 12 个基点，反映了潜在的运营实力。利润率的提升得益于成本效率的改善，运营开支从 4QFY25 的 RM31.1m 下降至 RM29.4m。展望未来，我们预计利润率将因持续的成本优化措施和销售量上升带来的经营杠杆而保持韧性。

房地产开发仍然滞后。PGF 的房地产开发部门在 1QFY26 仍然是微不足道的贡献者，本季度没有确认有意义的收益。这主要是由于持续的监管批准延迟，特别是位于霹雳州丹绒马林的 Project 1。管理层指出，审批过程比预期的要长，推迟了项目启动和收入确认的时间表。

盈利预测和估值。我们的盈利预测没有变化。我们基于SOP（分部加总法）推导出的 RM2.43 目标价维持不变，其中制造部门的估值锁定在对 FY27E EPS 的 10 倍目标市盈率不变，而房地产开发部门的估值则为 RNAV 的 50% 折扣。我们继续看好 PGF，原因在于 (i) 其强劲的盈利可见性，得益于稳健的玻璃棉需求，并受到马来西亚和澳大利亚积极的监管顺风支持，以及其即将推出的房地产开发项目的未来贡献；(ii) 及时扩大产能以捕捉增量需求；(iii) 其位于霹雳州丹绒马林占地 1,311 英亩的战略性地块具有吸引力的资产价值。

商业概览

PGF Capital Berhad (PGF) 是一家从事玻璃棉的设计、制造和分销，并开发和投资于酒店物业的公司。

业绩摘要

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