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业绩更新
2025年7月29日，星期二
FBMKLCI: 1,529.38
领域：建筑材料
*此报告仅供内部传阅
PGF Capital Berhad 26财年首季利润可观，维持买入评级
Tan Kam Meng, CFA
电话: +603-2167 9605
kmtan@ta.com.my
www.taonline.com.my
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目标价: RM2.99 (+72.6%)
最后交易价: RM1.73
回顾
- PGF Capital (PGF) 的26财年第一季度核心利润为880万令吉，符合预期，占我们全年预测的25%。
- 26财年第一季度核心利润在利润率扩张的推动下同比增长36.7%。本季度收入基本持平于4060万令吉，增长受到产能限制的制约。PGF的现有工厂接近满负荷运营，而位于居林东区的新设施仍在建设中。与此同时，玻璃棉隔热产品的强劲定价支撑了利润率的改善，这足以抵消因Putra Heights天然气管道爆炸导致产量下降的影响。该事件导致天然气供应暂时中断，影响了生产运营。据管理层称，若非天然气供应中断，26财年第一季度的收入和利润本可以更强劲。
- 与上一季度相比，集团从190万令吉的核心亏损中扭亏为盈，因为25财年第四季度的季度利润受到季节性需求疲软和146%的高昂税率影响。本季度，有效税率已正常化至22%。
影响
- 我们对26-27财年的盈利预测没有变化。
前景
- 位于居林东区的新工厂进展顺利，已完成50%的打桩工程。该工厂已获得5+5年的企业税假期，预计将于26财年第四季度完工。就SST而言，由于集团在SST实施前已授予所有建筑合同，因此预计影响不大。
- 在需求方面，维多利亚州政府最近推出的住宅天花板隔热最低租赁标准预计将提振隔热产品的需求。政府还推出了新的建筑电气化法规，并为出租房屋设定了最低能效标准，从2027年1月1日起生效，这可能会进一步刺激玻璃棉隔热需求。在平均售价（ASP）方面，我们了解到ASP稳定在6令吉/公斤，因为中国的倾销活动在澳大利亚并不普遍。
估值
- 我们维持对PGF的分类加总估值法（SOP）为每股2.99令吉。维持买入评级。
| 股票信息 | |
|---|---|
| 彭博代码 | PGF MK |
| 股票代码 | 8117 |
| 上市板块 | 主板 |
| 股本 (百万股) | 194.0 |
| 市值 (百万令吉) | 347.3 |
| 52周高/低 (令吉) | 1.61-2.32 |
| 12个月日均成交量 (‘000股) | 387.0 |
| 预计自由流通股 (%) | 35.5 |
| Beta | 0.62 |
| 主要股东 (%) | |
| Fong Wah Kai & family (64.5) | |
| 预测修订 | ||
|---|---|---|
| 26财年 | 27财年 | |
| 预测修订 (%) | 0.0 | 0.0 |
| 净利润 (百万令吉) | 34.9 | 55.5 |
| 市场共识 | ||
| TA / 市场共识 (%) | – | – |
| 先前评级 | 买入 (维持) | |
| 市场共识目标价 (令吉) | – | |
| 财务指标 | ||
|---|---|---|
| 26财年 | 27财年 | |
| 净负债率 (x) | 0.3 | 0.4 |
| 每股现金流 (仙) | 14.6 | (0.2) |
| 股价/每股现金流 (x) | 11.8 | nm |
| 总资产回报率 (%) | 7.2 | 9.4 |
| 股本回报率 (%) | 12.6 | 18.1 |
| 每股净有形资产 (令吉) | 1.5 | 1.7 |
| 股价/净有形资产 (x) | 1.2 | 1.0 |
| 计分卡 | ||
|---|---|---|
| 占全年(%) | 评估 | |
| vs. TA | 25.0 | 符合 |
| vs. 市场共识 | – | – |
| 股价表现 (%) | ||
|---|---|---|
| 价格变动 | PGF | FBM KLCI |
| 1 个月 | (1.7) | 0.1 |
| 3 个月 | 1.2 | 0.5 |
| 6 个月 | (19.9) | (1.5) |
| 12 个月 | (21.9) | (5.9) |
图1：SOP估值
| 估值方法 | 价值 (百万令吉) | |
|---|---|---|
| 制造业 | 8倍 CY26 每股收益 | 292 |
| 产业 – Tg. Malim | 50% of RNAV | 227 |
| 产业 – Kulim | RNAV | 50 |
| 酒店 – Kulim | PV (GDV-GDC) | 10 |
| 生态旅游 | 土地账面价值 | 97 |
| 总计 | 675.2 | |
| 已发行股本 (百万股) | 194 | |
| –> ICPS转换 | @ RM0.90 | 41 |
| 扩大后股本 (百万股) | 240 | |
| 公允价值 (不含ESG) (令吉/股) | 2.99 | |
| ESG溢价 | 0% | |
| 公允价值/股 (令吉) | 2.99 | |
| 来源: PGF & TA Securities | ||
图2：盈利摘要 (百万令吉)
| 财年截至2月 | FY23 | FY24 | FY25 | FY26F | FY27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 91.1 | 128.6 | 155.0 | 206.0 | 395.3 |
| EBITDA | 33.6 | 28.6 | 60.4 | 70.9 | 122.5 |
| EBITDA 利润率 (%) | 36.9 | 22.2 | 39.0 | 34.4 | 31.0 |
| 折旧与摊销 | (8.8) | (11.4) | (10.9) | (22.7) | (36.8) |
| 净融资成本 | (1.1) | (2.9) | (2.6) | (5.4) | (12.6) |
| 特殊项目 | 9.2 | (3.5) | 15.9 | 0.0 | 0.0 |
| 调整后税前利润 | 15.1 | 18.9 | 31.1 | 42.8 | 73.0 |
| 税收 | (8.0) | (4.9) | (13.1) | (7.9) | (17.5) |
| 净利润 | 16.3 | 10.5 | 33.9 | 34.9 | 45.6 |
| 核心净利润 | 7.1 | 13.9 | 18.0 | 34.9 | 55.5 |
| 核心每股收益 (仙) | 4.3 | 8.5 | 9.7 | 18.0 | 28.6 |
| 每股收益增长 (%) | >100 | 96.2 | 14.0 | 85.5 | 59.0 |
| 市盈率 (x) | 39.9 | 20.3 | 17.8 | 9.6 | 6.0 |
| 每股股息 (仙) | 1.0 | 1.5 | 3.0 | 4.0 | 6.0 |
| 股息率 (%) | 0.6 | 0.9 | 1.7 | 2.3 | 3.5 |
图3：1QFY26 业绩分析 (百万令吉)
| 财年截至2月 | 1Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 环比 (%) | 同比 (%) |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 40.5 | 33.7 | 40.6 | 20.5 | 0.2 |
| EBITDA | 12.5 | 23.4 | 13.5 | (42.2) | 7.7 |
| 折旧与摊销 | (2.9) | (3.0) | (2.8) | (6.2) | (4.9) |
| 利息成本 | (0.7) | (0.6) | (0.7) | 8.9 | (4.6) |
| 特殊项目 | 0.3 | 15.8 | (1.3) | >-100 | (561.1) |
| 调整后税前利润 | 8.8 | 4.2 | 11.3 | >100 | 28.1 |
| 税收 | (2.4) | (6.1) | (2.5) | (58.9) | 5.1 |
| 净利润 | 6.7 | 13.9 | 7.5 | (46.0) | 12.1 |
| 核心利润 | 6.4 | (1.9) | 8.8 | > | 36.7 |
| 核心每股收益 (仙) | 3.9 | (1.0) | 4.5 | >100 | 16.2 |
| 每股股息 (仙) | 0.0 | 1.0 | 0.0 | nm | nm |
| 盈利能力比率 | 个百分点 | 个百分点 | |||
|---|---|---|---|---|---|
| EBITDA 利润率 (%) | 31.0 | 69.4 | 33.3 | (36.1) | 2.3 |
| 调整后税前利润率 (%) | 21.7 | 12.4 | 27.8 | 15.4 | 6.1 |
| 核心利润率 (%) | 15.9 | (5.7) | 21.6 | 27.3 | 5.8 |
| 税率 (%) | 27.0 | 145.5 | 22.2 | (123.3) | (4.9) |
ESG评分与指南
| 环境 | 社会 | 治理 | 平均 | |
|---|---|---|---|---|
| 评分 | ★★★ | ★★★★ | ★★★ | ★★★ |
| 备注 | PGF 生产用于建筑隔热的玻璃棉，能有效降低能源消耗。在生产中使用回收玻璃将减少垃圾填埋污染。 | 公司有全面的员工敬业度和发展计划，以培养集团内的人才。 | PGF 超过60%的股份由Fong家族持有，其中2名家族成员担任董事会关键职位。公司已采纳股息政策，将至少25%的利润作为股息派发。 |
| ★★★★★ (≥80%) | 在运营、管理和未来方向的各个方面，展现出整合ESG因素的市场领先能力。 | 目标价+5%溢价 |
| ★★★★ (60-79%) | 在运营、管理和未来方向的大多数方面，对ESG因素的整合高于适当水平。 | 目标价+3%溢价 |
| ★★★ (40-59%) | 在运营、管理和未来方向上对ESG因素有适当的整合。 | 目标价无变化 |
| ★★ (20-39%) | 在运营和管理中有一些ESG因素的整合，但尚不充分。 | 目标价-3%折价 |
| ★ (<20%) | 在运营和管理中对ESG因素的整合极少或没有。 | 目标价-5%折价 |
行业推荐指南
增持：根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率超过12%。
中性：根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率在7%至12%之间。
减持：根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率低于7%。
股票推荐指南
买入：股票的总回报率超过12%。
持有：股票的总回报率在7%至12%之间。
卖出：股票的总回报率低于7%。
未评级：该公司不在我们的覆盖范围内。此报告仅供参考。
股票的总回报包括预期的股价升值、ESG评级调整和总股息。如果使用股息贴现模型估值，总股息将从总回报中排除，以避免重复计算。行业的总回报是该行业内所有股票市值的加权平均回报。
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截至2025年7月29日（星期二），撰写本报告的分析师Tan Kam Meng在本报告所覆盖的以下证券中拥有利益：(a) 无。