RHB
2025年7月29日
2025年7月29日
Eco-Shop Marketing [业绩超预期，扩张前景可期]
毛利率扩张抵消SSSG疲软；买入
- 维持买入评级和MYR1.51的目标价，有12%的上涨空间和2%的FY26F（5月）收益率。 Eco-Shop Marketing的FY25业绩因强劲的毛利率扩张而超出我们的预期。我们预见，一元店行业将凭借其丰富的“物有所值”产品系列，继续利用消费者消费降级的趋势实现快速增长。基于此，ECOSHOP不仅提供了盈利可见性，同时其门店扩张计划也促进了强劲的盈利增长，以扩大其主导市场份额。这种稀缺的投资案例应能证明其溢价估值是合理的。
- FY25业绩超出预期。核心净利润为MYR214m（同比增长17%），达到我们全年预测的105%，主要由于毛利率扩张强于预期。业绩公布后，我们对盈利预测未作重大调整，并引入了FY28F的预测（增长12%）。我们基于DCF（现金流折现）得出的目标价维持在MYR1.51（包括4%的ESG溢价），这意味着其2026F市盈率为31倍，高于行业平均水平。
- 业绩回顾。 按年比较，FY25收入跃升16%至MYR2.8bn，主要得益于净增74家新店，而同店销售增长（SSSG）则持平于-0.4%（4QFY25为-8%，受4月份价格上涨影响）。积极的一面是，价格上涨使FY25毛利率扩大了1.8个百分点至28.2%，足以抵消因最低工资上涨导致的运营支出增加。相应地，FY25核心净利润飙升17%至MYR214m。按季比较，4QFY25收入因价格上涨后销量下降而下滑6%至MYR689m。因此，4QFY25核心净利润下降9%至MYR57m，因为毛利率扩张（1.5个月的价格上涨影响）不足以抵消收入疲软和更高的运营支出（最低工资上涨的全面影响）。此外，4QFY25还产生了MYR5m的费用，用于更换价格标签、横幅、广告牌等。
- 抓住未开发的机遇。 ECOSHOP专注于每年至少开设70家新店，以渗透服务不足的市场，并巩固其在新兴的一元店行业中的市场领导地位。同时，公司最近推出了有针对性的营销活动（图2-5），利用提升的毛利率来增加客流量和SSSG。尽管在4月份价格上涨后销量尚未完全恢复，但我们相信，在适应新定价后，一元店的模式将继续吸引注重价值的消费者。此外，该集团参与的Sumbangan Asas Rahmah计划（168家门店获批，81家门店已启用）可能是提升客流量的另一个有效杠杆。
- 我们推荐的风险包括声誉风险、扩张计划的重大延误以及投入或运营成本的急剧上升。
买入 (维持)
目标价 (回报): MYR1.51 (+12%)
股价 (市值): MYR1.35 (USD1,834m)
ESG评分: 3.2 (满分4分)
日均成交额 (MYR/USD): 23.7m/5.59m
分析师
Soong Wei Siang
+603 2302 8130
soong.wei.siang@rhbgroup.com
股价表现 (%)
| 年初至今 | 1个月 | 3个月 | 6个月 | 12个月 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 绝对 | 0.0 | 8.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 相对 | 0.0 | 7.9 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
52周股价高低点 (MYR) 1.13 – 1.35
预测与估值
| 截至5月 | May-24 | May-25 | May-26F | May-27F | May-28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 (MYRm) | 2,404 | 2,788 | 3,343 | 3,910 | 4,466 |
| 经常性净利润 (MYRm) | 183 | 214 | 255 | 293 | 327 |
| 经常性净利润增长 (%) | 73.8 | 17.0 | 19.4 | 14.8 | 11.5 |
| 经常性市盈率 (x) | 42.49 | 36.31 | 30.41 | 26.48 | 23.74 |
| 市净率 (x) | 14.0 | 7.8 | 6.9 | 6.1 | 5.4 |
| 市现率 (x) | 45.95 | 24.29 | 19.16 | 17.29 | 15.08 |
| 股息收益率 (%) | 1.9 | 0.7 | 1.6 | 1.9 | 2.1 |
| EV/EBITDA (x) | 20.86 | 17.10 | 14.71 | 12.62 | 11.07 |
| 平均股本回报率 (%) | 32.9 | 26.5 | 24.2 | 24.6 | 24.3 |
| 净负债与股东权益比率 (%) | 5.3 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 |
整体ESG评分: 3.2 (满分4分)
E评分: 3.0 (良好)
S评分: 3.3 (优秀)
G评分: 3.3 (优秀)
请参阅下一页的ESG分析
E评分: 3.0 (良好)
S评分: 3.3 (优秀)
G评分: 3.3 (优秀)
请参阅下一页的ESG分析
排放与ESG
趋势分析
| 排放 (tCO2e) | May-23 | May-24 | May-25 | May-26 |
|---|---|---|---|---|
| 范围1 | – | – | – | – |
| 范围2 | – | – | – | – |
| 范围3 | – | – | – | – |
| 总排放量 | na | na | na | na |
最新ESG相关发展
Eco-Shop 通过在其 Jementah 分销中心采用LED照明和被动式建筑设计等措施来提高能源效率。
公司通过优化物流路线和增加配备 AdBlue 技术的低排放车辆来加强排放管理。
该集团还通过取消塑料袋和遵守环境法规来支持减少浪费，且无任何违规记录。
ESG细分
整体ESG评分: 3.2 (满分4分)
最后更新: 2025年7月24日
E评分: 3.0 (良好)
ECOSHOP 通过节能措施、使用低排放车辆的高效物流以及取消塑料袋等减废努力来促进可持续发展，同时遵守环境法规。
S评分: 3.3 (优秀)
ECOSHOP 促进包容性招聘、持续的员工培训和工作场所安全。它通过企业社会责任（CSR）努力支持社区，确保产品质量，并通过卓越服务和忠诚度计划提升客户体验。
G评分: 3.3 (优秀)
ECOSHOP 通过反腐败政策和遵守MCCG来维护强有力的治理。它通过数字系统提高供应链效率，优先考虑本地采购，并通过强大的隐私措施保护客户数据。
财务摘要
亚洲
马来西亚
非周期性消费品
Eco-Shop Marketing
ECOSHOP MK
买入
估值基础
DCF
主要驱动因素
- 门店扩张;
- 强劲的SSSG;
- 市场份额增长。
主要风险
- 扩张计划严重延迟;
- 品牌和声誉风险;
- 投入成本急剧上升。
公司简介
Eco-Shop Marketing 是马来西亚最大的一元店连锁企业，主要从事杂货和日用消费品的零售。
财务摘要 (MYR)
| May-24 | May-25 | May-26F | May-27F | May-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性每股收益 | 0.03 | 0.04 | 0.04 | 0.05 | 0.06 |
| 每股股息 | 0.03 | 0.01 | 0.02 | 0.03 | 0.03 |
| 每股账面价值 | 0.10 | 0.17 | 0.19 | 0.22 | 0.25 |
| 平均股本回报率 (%) | 32.9 | 26.5 | 24.2 | 24.6 | 24.3 |
估值指标
| May-24 | May-25 | May-26F | May-27F | May-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性市盈率 (x) | 42.49 | 36.31 | 30.41 | 26.48 | 23.74 |
| 市净率 (x) | 14.0 | 7.8 | 6.9 | 6.1 | 5.4 |
| 自由现金流收益率 (%) | 1.1 | 2.6 | 1.0 | 3.9 | 4.7 |
| 股息收益率 (%) | 1.9 | 0.7 | 1.6 | 1.9 | 2.1 |
| EV/EBITDA (x) | 20.86 | 17.10 | 14.71 | 12.62 | 11.07 |
| EV/EBIT (x) | 28.87 | 23.83 | 20.51 | 17.75 | 15.73 |
损益表 (MYRm)
| May-24 | May-25 | May-26F | May-27F | May-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 | 2,404 | 2,788 | 3,343 | 3,910 | 4,466 |
| 毛利 | 636 | 786 | 1,020 | 1,185 | 1,340 |
| EBITDA | 373 | 439 | 522 | 605 | 684 |
| 折旧与摊销 | (103) | (124) | (148) | (175) | (203) |
| 营业利润 | 269 | 315 | 374 | 430 | 481 |
| 净利息 | (22) | (25) | (23) | (27) | (32) |
| 税前利润 | 242 | 281 | 351 | 403 | 449 |
| 税收 | (64) | (77) | (96) | (110) | (123) |
| 报告净利润 | 177 | 204 | 255 | 293 | 327 |
| 经常性净利润 | 183 | 214 | 255 | 293 | 327 |
现金流量表 (MYRm)
| May-24 | May-25 | May-26F | May-27F | May-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 营运资本变动 | (126) | (21) | (21) | (46) | (47) |
| 经营活动现金流 | 169 | 319 | 405 | 449 | 514 |
| 资本支出 | (83) | (118) | (331) | (146) | (152) |
| 投资活动现金流 | (120) | (520) | (331) | (146) | (152) |
| 已付股息 | (150) | (150) | (128) | (146) | (163) |
| 融资活动现金流 | (81) | 0 | (241) | (266) | (301) |
| 期初现金 | 94 | 100 | 366 | 200 | 237 |
| 现金净变动 | (32) | (200) | (167) | 37 | 61 |
| 期末现金余额 | 62 | (100) | 200 | 237 | 298 |
资产负债表 (MYRm)
| May-24 | May-25 | May-26F | May-27F | May-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 现金及等价物总额 | 100 | 366 | 200 | 237 | 298 |
| 有形固定资产 | 709 | 830 | 1,136 | 1,240 | 1,322 |
| 总投资 | 11 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| 总资产 | 1,276 | 1,851 | 2,028 | 2,266 | 2,507 |
| 短期债务 | 129 | 124 | 124 | 124 | 124 |
| 总负债 | 723 | 861 | 911 | 1,003 | 1,080 |
| 总权益 | 552 | 990 | 1,117 | 1,264 | 1,427 |
| 总负债和权益 | 1,276 | 1,851 | 2,028 | 2,266 | 2,507 |
关键指标
| May-24 | May-25 | May-26F | May-27F | May-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入增长 (%) | 20.8 | 16.0 | 19.9 | 17.0 | 14.2 |
| 经常性每股收益增长 (%) | 73.8 | 17.0 | 19.4 | 14.8 | 11.5 |
| 毛利率 (%) | 26.4 | 28.2 | 30.5 | 30.3 | 30.0 |
| 营业EBITDA利润率 (%) | 15.5 | 15.7 | 15.6 | 15.5 | 15.3 |
| 净利润率 (%) | 7.4 | 7.3 | 7.6 | 7.5 | 7.3 |
| 股息支付率 (%) | 84.6 | 28.1 | 50.0 | 50.0 | 50.0 |
| 资本支出/销售额 (%) | 3.4 | 4.2 | 9.9 | 3.7 | 3.4 |
| 利息覆盖率 (x) | 11.2 | 10.5 | 12.3 | 12.1 | 11.8 |
业绩概览
| 财年截至5月 (MYRm) | 4QFY24 | 3QFY25 | 4QFY25 | 季比(%) | 年比(%) | FY24 | FY25 | 年比(%) | 评论 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 640.7 | 736.4 | 689.0 | (6.4) | 7.5 | 2,404.0 | 2,787.5 | 16.0 | 主要由74家新店开业支撑；FY25 SSSG: -0.4% |
| 毛利 | 174.5 | 206.2 | 220.1 | 6.7 | 26.1 | 635.5 | 786.4 | 23.8 | 由价格上涨驱动的强劲扩张 |
| 毛利率 (%) | 27.2 | 28.0 | 31.9 | 3.9 | 4.7 | 26.4 | 28.2 | 1.8 | |
| 其他收入 | 11.7 | 16.3 | 10.4 | (36.5) | (11.3) | 50.8 | 51.7 | 1.8 | 季度环比下降是由于周年庆典的时间安排 |
| 运营支出 | (94.1) | (131.1) | (155.4) | 18.5 | 65.1 | (422.2) | (532.6) | 26.1 | |
| 销售与分销 | (88.0) | (101.9) | (128.1) | 25.7 | 45.6 | (351.0) | (434.5) | 23.8 | 反映了更高的最低工资 |
| 占销售额 % | 13.7 | 13.8 | 18.6 | 4.7 | 4.9 | 14.6 | 15.6 | 1.0 | |
| 行政管理 | (6.2) | (29.2) | (27.4) | (6.3) | 341.5 | (71.2) | (98.1) | 37.7 | |
| 占销售额 % | 1.0 | 4.0 | 4.0 | 0.0 | 3.0 | 3.0 | 3.5 | 0.6 | |
| 营业利润 | 92.1 | 91.3 | 75.0 | (17.9) | (18.6) | 264.1 | 305.5 | 15.7 | |
| EBIT利润率 (%) | 14.4 | 12.4 | 10.9 | (1.5) | (3.5) | 11.0 | 11.0 | (0.0) | |
| 财务收入 | 0.7 | 1.2 | 0.9 | (22.9) | 26.2 | 2.5 | 5.2 | 109.0 | |
| 财务成本 | (6.7) | (7.8) | (7.8) | 0.2 | 17.3 | (24.1) | (29.9) | 24.3 | |
| 税前利润 | 86.2 | 84.8 | 68.2 | (19.6) | (20.9) | 241.7 | 280.9 | 16.2 | |
| 税收 | (22.9) | (23.1) | (18.7) | (18.7) | (18.2) | (64.4) | (76.6) | 18.9 | |
| 有效税率 (%) | 26.6 | 27.2 | 27.5 | 0.3 | 0.9 | 26.7 | 27.3 | 0.6 | |
| 净利润 | 63.3 | 61.7 | 49.4 | (20.0) | (21.9) | 177.3 | 204.3 | 15.3 | |
| 特殊项目 | (0.2) | (0.6) | (7.6) | (5.3) | (9.4) | 剔除IPO费用 | |||
| 核心净利润 | 63.4 | 62.3 | 57.0 | (8.5) | (10.1) | 182.5 | 213.7 | 17.1 | 达到我们预测的105% |
| 核心净利润率 (%) | 9.9 | 8.5 | 8.3 | (0.2) | (1.6) | 7.6 | 7.7 | 0.1 | 宣布派发1仙股息 |
图2：进行中的“Sama Bantu”活动 – 促销期间所有食品和饮料产品均以MYR2.40的价格出售
图3：PWP促销 – 客户在单次消费超过MYR20时可以MYR1购买指定产品
图4：促销价的饼干
图5：促销价的饮料
建议图表
| 日期 | 建议 | 目标价 | 价格 |
|---|---|---|---|
| 2025-07-25 | 买入 | 1.51 | 1.31 |