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2025年7月28日，星期一
FBMKLCI: 1,533.76
行业: 消费品
*此报告仅限内部传阅*
Nestlé (Malaysia) Berhad 最坏的时期已经过去
销售势头预计将在下半年持续
Nestlé 在25财年第二季度实现了9.5%的强劲营收同比增长（图1），这得益于国内市场（同比增长6.3%至13亿令吉）和出口市场的坚实表现。国内市场受益于从竞争对手手中夺回市场份额，导致第二季度销量强劲增长。同时，我们了解到该集团在Milo和Maggi等关键产品类别中继续保持领先地位。此外，出口销售额飙升21.2%，达到3.94亿令吉，突显了Nestlé Malaysia作为集团最大的清真制造中心的角色。管理层指出，出口势头的回升主要是由现有客户的更高销量驱动的。
展望未来，我们预计Nestlé的增长势头将在下半年持续，这得益于1亿令吉的一次性政府信贷、消费者信心的改善以及持续的出口需求，特别是来自亚洲国家的需求。因此，我们预测25财年下半年的营业额将同比增长12.1%至33亿令吉，高于24财年下半年的29亿令吉。
毛利率保持韧性
管理层强调，可可和咖啡价格同比飙升约60-90%。尽管存在这些成本逆风，Nestlé在25财年上半年的毛利率（GP）仍然保持在30.4%。这得益于上半年早些时候进行的价格调整、战略性采购策略、运营效率的提高以及更坚挺的令吉。假设下半年投入成本保持稳定，我们认为进一步调整将微乎其微，因为集团优先考虑产品可负担性。值得注意的是，几种关键商品价格在25财年上半年呈现下降趋势（图3）。结合积极的成本控制措施，我们预计25财年的毛利率将同比增长0.7个百分点至31.0%。
下半年将有更多营销活动
25财年上半年的运营支出同比增长4.0%至6.494亿令吉，主要归因于更高的营销投资。这包括节庆活动支出、新产品（如KitKat Dark with Borneo cocoa, Maggi调味产品）的推广活动，以及更广泛的品牌建设举措。
进入下半年，管理层指导广告支出将保持高位，原因有二：i) 与Milo 75周年庆典相关的推广力度加大，以及ii) 年内剩余时间将推出的其他新产品。我们认为这些举措有助于营收增长，并有潜力加强品牌资产、提高客户忠诚度并巩固Nestlé的市场领导地位。
影响
在25-27财年销售假设提高5.3%后，我们分别将25/26/27财年的盈利预测上调7.6%/6.8%/5.3%。
估值
盈利调整后，我们基于DDM估值（k: 6.3%, g: 3.0%），将我们的目标价上调至RM102.80/股（此前为RM100.80/股）。维持“买入”评级。
| 股票信息 | |
|---|---|
| 彭博代码 | NESZ MK |
| 股票代码 | 4707 |
| 上市板块 | 主板 |
| 股本 (百万) | 234.5 |
| 市值 (百万令吉) | 20,049.8 |
| 52周高/低 (令吉) | 122.8/61.8 |
| 12个月日均交易量 (‘000 股) | 99.2 |
| 预计自由流通股比例 (%) | 25.3 |
| Beta | 0.8 |
| 主要股东 (%) | |
| Nestle SA | 72.6 |
| EPF | 12.9 |
| 预测修订 | FY25 | FY26 |
|---|---|---|
| 预测修订 (%) | 6.8 | 5.3 |
| 净利润 (百万令吉) | 503.5 | 532.6 |
| 市场共识 (百万令吉) | 484.6 | 544.0 |
| TA/市场共识 | 103.9 | 97.9 |
| 先前评级 | 买入 (维持) | |
| 市场共识目标价 (令吉) | 85.86 | |
| 财务指标 | FY25 | FY26 |
|---|---|---|
| 净负债/权益比 (%) | 167.5 | 150.8 |
| 股本回报率 (ROE) (%) | 88.2 | 87.6 |
| 资产回报率 (ROA) (%) | 12.8 | 13.0 |
| 每股净有形资产 (NTA/Share) (RM) | 1.5 | 1.7 |
| 价格/净有形资产 (倍) | 55.8 | 51.7 |
| 股价表现 (%) | NESTLE | FBM KLCI |
|---|---|---|
| 1个月 | 10.2 | 0.9 |
| 3个月 | 6.9 | 1.6 |
| 6个月 | (6.0) | (2.5) |
| 12个月 | (29.9) | (5.0) |
| 表 1: 估值方法 | |
|---|---|
| DDM 估值 | |
| 无风险利率 (Rf) | 3.8% |
| 市场回报率 (Rm) | 10.0% |
| Beta | 0.4 |
| 贴现率 | 6.3% |
| 总净现值 (百万令吉) | 22,949.5 |
| 流通股 (百万股) | 234.5 |
| DDM/股 | 97.90 |
| ESG 溢价: +5% | 4.90 |
| DDM/股 | 102.80 |
盈利摘要
| FY23 | FY24 | FY25E | FY26F | FY27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 7,050.9 | 6,224.7 | 6,713.0 | 6,847.2 | 6,984.2 |
| EBITDA | 1,150.5 | 830.4 | 963.2 | 1,027.0 | 1,095.7 |
| EBIT | 939.3 | 609.0 | 730.8 | 798.0 | 865.5 |
| 报告税前利润 | 879.1 | 544.4 | 666.9 | 705.4 | 763.7 |
| 报告净利润 | 659.9 | 415.6 | 503.5 | 532.6 | 580.4 |
| 特殊项目 | (123.3) | 8.9 | |||
| 调整后净利润 | 783.1 | 406.7 | 503.5 | 532.6 | 580.4 |
| 每股收益 (仙) | 281.4 | 177.2 | 214.7 | 227.1 | 247.5 |
| 调整后每股收益 (仙) | 334.0 | 173.4 | 214.7 | 227.1 | 247.5 |
| 市盈率 (倍) | 25.6 | 49.3 | 39.8 | 37.6 | 34.5 |
| 每股股息 (仙) | 268.0 | 179.0 | 195.0 | 215.0 | 235.0 |
| 股息收益率 (%) | 3.1 | 2.1 | 2.3 | 2.5 | 2.7 |
| FY23 | FY24 | FY25E | FY26F | FY27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| PPE | 1,987.2 | 2,067.7 | 2,035.3 | 2,046.3 | 2,056.1 |
| 商誉 | 234.4 | 234.4 | 234.4 | 234.4 | 234.4 |
| 投资 (联营+子公司) | 6.0 | 5.3 | 6.1 | 6.8 | 7.6 |
| 递延税项资产 | 26.8 | 12.0 | 12.0 | 12.0 | 12.0 |
| 其他 | 8.9 | 9.6 | 9.6 | 9.6 | 9.6 |
| 非流动资产 | 2,263.2 | 2,328.9 | 2,297.3 | 2,309.0 | 2,319.6 |
| 存货 | 831.4 | 831.3 | 1,011.5 | 1,031.8 | 1,052.4 |
| 应收账款 | 463.0 | 433.6 | 459.8 | 469.0 | 478.4 |
| 现金 | 11.0 | 11.2 | 9.9 | 12.0 | 16.4 |
| 其他 | 0.6 | 44.6 | 44.6 | 44.6 | 44.6 |
| 流动资产 | 1,306.0 | 1,320.8 | 1,525.8 | 1,557.4 | 1,591.8 |
| 总资产 | 3,569.2 | 3,649.7 | 3,823.1 | 3,866.4 | 3,911.4 |
| 借款 | 300.0 | 300.0 | 300.0 | 300.0 | 300.0 |
| 员工福利 | 87.2 | 22.4 | 22.4 | 22.4 | 22.4 |
| DTL | 199.0 | 191.0 | 191.0 | 191.0 | 191.0 |
| 租赁负债 | 170.2 | 171.2 | 171.2 | 171.2 | 171.2 |
| 非流动负债 | 756.4 | 684.6 | 684.6 | 684.6 | 684.6 |
| 借款 | 419.8 | 804.7 | 754.7 | 734.7 | 714.7 |
| 应付账款 | 1,671.6 | 1,570.1 | 1,747.2 | 1,782.2 | 1,817.8 |
| 租赁负债 | 33.2 | 38.6 | 38.6 | 38.6 | 38.6 |
| 税项 | 13.4 | 4.2 | 4.2 | 4.2 | 4.2 |
| 流动负债 | 2,137.9 | 2,417.6 | 2,544.7 | 2,559.7 | 2,575.3 |
| 总负债 | 2,894.3 | 3,102.2 | 3,229.3 | 3,244.3 | 3,259.9 |
| 股本 | 267.5 | 267.5 | 267.5 | 267.5 | 267.5 |
| 储备金 | 407.4 | 280.0 | 326.3 | 354.6 | 384.0 |
| 总权益 | 674.9 | 547.5 | 593.8 | 622.1 | 651.5 |
| 负债和权益 | 3,569.2 | 3,649.7 | 3,823.1 | 3,866.4 | 3,911.4 |
| FY23 | FY24 | FY25E | FY26F | FY27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 税前利润 | 879.1 | 544.4 | 666.9 | 705.4 | 763.7 |
| 调整项: | |||||
| 折旧与摊销 | 211.1 | 221.4 | 232.4 | 229.0 | 230.2 |
| 营运资本变动: | 222.7 | (72.4) | (29.2) | 5.5 | 5.6 |
| 已付税款/退税 | (197.8) | (176.3) | (163.4) | (172.8) | (183.3) |
| 其他 | 161.1 | 40.6 | (0.8) | (0.8) | (0.8) |
| 经营活动现金流(CFO) | 1,276.2 | 557.6 | 705.9 | 766.3 | 815.5 |
| 收购与资本支出 | (503.7) | (280.0) | (200.0) | (240.0) | (240.0) |
| 其他 | 2.1 | (15.2) | |||
| 投资活动现金流(CFI) | (501.5) | (295.2) | (200.0) | (240.0) | (240.0) |
| 净借款 | 100.0 | 150.0 | (50.0) | (20.0) | (20.0) |
| 支付给所有者的股息 | (614.4) | (546.4) | (457.3) | (504.2) | (551.1) |
| 其他 | (90.3) | (100.7) | |||
| 融资活动现金流(CFF) | (604.7) | (497.1) | (507.3) | (524.2) | (571.1) |
| 现金净变动 | 170.0 | (234.7) | (1.4) | 2.1 | 4.4 |
| FY23 | FY24 | FY25E | FY26F | FY27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| P/NTA (倍) | 45.5 | 64.0 | 55.8 | 51.7 | 48.1 |
| ROE (%) | 120.4 | 66.5 | 88.2 | 87.6 | 91.1 |
| ROA (%) | 21.7 | 10.9 | 13.1 | 13.7 | 14.8 |
| 净负债率 (倍) | 1.1 | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 |
| EBIT 利润率 (%) | 13.3 | 9.8 | 10.9 | 11.7 | 12.4 |
| 净利润率 (%) | 11.1 | 6.5 | 7.5 | 7.8 | 8.3 |
| 收入增长 (%) | 5.8 | (11.7) | 7.8 | 2.0 | 2.0 |
| EBIT 增长 (%) | 4.0 | (35.2) | 20.0 | 9.2 | 8.5 |
| 净利润增长 (%) | 16.3 | (48.1) | 23.8 | 5.8 | 9.0 |
ESG评分与指南
| 环境 |
社会 |
治理 |
平均 |
|---|---|---|---|
| 在推动节能、水资源管理、废物和温室气体减排方面有高度信念。已建立Nestlé负责任采购标准，以最小化碳足迹并创建可持续的原材料供应。致力于采购可持续的可可、咖啡、RSPO棕榈油等。 | 在社区丰富计划中得分很高，并有广泛的以安全为重点的培训。在推动更健康食品选择的创新方面处于领先地位。 | 董事会由57%的独立董事组成，具有良好的代表性，并拥有良好的性别多样性。Nestlé的股息政策为95%。 |
| 评级 | 描述 | 对目标价的影响 |
|---|---|---|
| ★★★★★ (≥80%) | 在运营、管理和未来方向的各个方面都展示了市场领先的ESG因素整合能力。 | +5% 溢价至目标价 |
| ★★★★ (60-79%) | 在运营、管理和未来方向的大多数方面，ESG因素的整合程度高于足够水平。 | +3% 溢价至目标价 |
| ★★★ (40-59%) | 在运营、管理和未来方向中充分整合了ESG因素。 | 对目标价无变动 |
| ★★ (20-39%) | 在运营和管理中进行了一些ESG因素整合，但尚不充分。 | -3% 折价至目标价 |
| ★ (<20%) | 在运营和管理中极少或没有整合ESG因素。 | -5% 折价至目标价 |
