维持“中性”评级，目标价RM77.90不变。 Nestlé 的2025财年第二季度业绩符合我们的预期，但高于市场普遍预期，这得益于强劲的营收复苏以及在成本压力上升的情况下采取的审慎定价策略。我们对盈利预测不作任何调整，因为业绩符合预期。我们的目标价维持在RM77.90不变，基于股息贴现模型（DDM）估值，增长率稳定在3.2%，加权平均资本成本（WACC）维持在6.7%。

业绩符合预期

Nestlé 在2025财年第二季度录得收入RM16.7亿（同比增长9.5%；环比下降5.6%），核心税后归属股东净利（PATAMI）为RM1.114亿（同比增长33.0%；环比下降37.2%），这使得2025财年上半年的核心税后归属股东净利（PATANCI）达到RM2.888亿（同比下降4.8%）。这占我们2025财年全年预测的53%，符合预期，但占市场普遍预期的61%。公司宣布派发2025财年上半年中期股息每股70仙，与2024财年第二季度持平。

上半年收入稳定

Nestlé 在2025财年上半年的收入同比增长4.0%至RM34.4亿，这得益于2025财年第一季度农历新年和开斋节期间强劲的节日需求。正如预期，收入在第二季度环比下降5.6%，这是季节性高峰后的正常化现象，但同比仍增长了9.5%。国内销售实现了正增长，得益于持续的品牌实力、有效的定价执行以及新产品的成功推出。出口销售也保持坚挺，利用了 Nestlé Malaysia 作为集团全球最大清真制造中心的角色。

在成本挑战中展现利润韧性

在关键大宗商品（尤其是可可和咖啡）持续波动的情况下，Nestlé 凭借持续的成本优化措施，在2025财年上半年保持了相对稳定的30.4%的毛利率（2024财年上半年：31.4%）。营业利润率同比略微下降1.2个百分点至11.5%，反映了为支持品牌知名度和产品创新而增加的商业和营销投资。因此，2025财年上半年的核心 PATAMI 同比下降了4.8%，利润压力被运营效率和审慎的定价策略部分缓解，有助于在成本敏感的环境中保持整体盈利能力。

前景展望

我们预计，在有弹性的消费者需求、强大的品牌资产和持续的产品创新的支持下，2025财年下半年的营收势头将保持稳定。Nestlé 正在从2024年因抵制事件导致的收入下滑和高企的投入成本基数中逐步恢复。近期咖啡价格的调整和马币走强可能会缓解成本压力，尽管可可价格仍然高企。虽然持续的品牌投资可能会限制短期利润率的扩张，但它们对于恢复消费者忠诚度和维持长期竞争力至关重要。我们保持谨慎态度，但承认 Nestlé 的结构性优势和复苏潜力。