UWC Berhad (UWC MK) 全方位改善，前景可期
UWC Berhad 全方位改善，前景可期
- 更强劲的前端前景得益于良率提升和产能扩张
- 后端和生命科学领域面临政策风险，但新模型和客户搬迁带来上升空间
- 维持“买入”评级，目标价维持在RM2.60不变
买入 (维持)
| 最后收盘价 |
RM2.23 |
| 目标价 |
RM2.60 |
| 总回报 |
16.6% |
公司数据
| BLOOMBERG 代码 |
UWC MK EQUITY |
| 流通股数 (百万) |
1,103 |
| 市值 (百万美元 / 百万林吉特) |
583 / 2459 |
| 52周高/低点 (RM) |
3.28 / 1.47 |
| 3个月日均成交额 (百万) |
2.13 |
| 净现金/(债务) (百万林吉特) |
15.60 |
主要股东 (%)
| Ng Chai Eng |
31.8% |
| Lau Chee Kheong |
31.7% |
| Aberdeen Group PLC |
12.0% |
股价表现 (%)
|
1个月 |
3个月 |
年初至今 |
| 公司 |
24.4 |
25.8 |
(29.1) |
| FBMKLCI 回报 |
0.9 |
2.2 |
(4.8) |
前端业务活动势头增强
UWC的前端业务前景依然乐观，得益于良率提升、产能扩张和稳健的需求。管理层透露，生产良率已提升至约65%（相较于3QFY25的60%），并且现在无需外部咨询支持即可持续，而此前的咨询费用为每季度100万美元（按1美元:4.20林吉特折算为420万林吉特）。成本节约预计将从1QFY26开始体现。公司最近新增了四台五轴CNC机床以增强其制造能力，从而满足更复杂的前端设备要求。整体需求保持健康，预计未来2个月的订单量将增加。其最大的前端客户预计将贡献集团收入的30-35%，并仍是FY26的关键增长动力。6号厂房的底层目前用于生产腔体，该客户预计将完全租用整个厂房。
新模型和客户搬迁可能推动后端业务前景改善
关税风险对后端（BE）业务的影响更重，因为其对美国有20%的出口敞口，这导致在持续的贸易谈判中出现交货延迟。尽管其最大后端客户的前景依然低迷，但预期的业务搬迁有望因更高的测试需求而刺激增量需求。另外，UWC从另一位客户那里获得的每周测试机订单已从25年4月的6台增加到25年7月的8台，管理层预计新模型的推出将在未来2个月内将订单量进一步提升至10-12台。我们预计增量收入贡献将在1HFY26实现，这两家后端客户在FY26合计占集团总收入的30%。
维持“买入”评级和RM2.60目标价
我们维持盈利预测、“买入”评级以及基于FY26E每股收益的目标市盈率计算得出的12个月目标价RM2.60。我们对集团的前景保持乐观，这与执行力的改善、技术能力的深化以及强劲的订单流相一致。主要下行风险包括：半导体行业长期低迷、主要客户持续延迟订单、美元兑林吉特走弱以及利润率低于预期。
Jianyuan TAN, FCCA
tan.jianyuan@phillipcapital.com.my
Jin Wei LAM
lam.jinwei@phillipcapital.com.my
关键财务数据
| 财政年度截至7月 |
FY23 |
FY24 |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
| 收入 (百万林吉特) |
271.7 |
248.7 |
353.1 |
388.5 |
427.3 |
| EBITDA (百万林吉特) |
83.2 |
36.9 |
82.8 |
145.1 |
172.3 |
| 税前利润 (百万林吉特) |
67.9 |
19.3 |
59.8 |
116.3 |
139.8 |
| 净利润 (百万林吉特) |
55.0 |
15.2 |
46.0 |
89.6 |
107.6 |
| 每股收益 (仙) |
5.0 |
1.4 |
4.2 |
8.1 |
9.8 |
| 市盈率 (倍) |
37.9 |
136.7 |
45.2 |
23.3 |
19.3 |
| 核心净利润 (百万林吉特) |
54.7 |
15.2 |
46.0 |
89.6 |
107.6 |
| 核心每股收益 (仙) |
5.0 |
1.4 |
4.2 |
8.1 |
9.8 |
| 核心每股收益增长率 (%) |
(45.6) |
(72.2) |
202.1 |
94.6 |
20.2 |
| 核心市盈率 (倍) |
38.1 |
136.7 |
45.2 |
23.3 |
19.3 |
| 每股净股息 (仙) |
– |
– |
– |
1.6 |
2.0 |
| 股息收益率 (%) |
– |
– |
– |
0.9 |
1.0 |
| EV/EBITDA (倍) |
23.9 |
57.9 |
24.7 |
13.7 |
11.2 |
| 每股收益变化 (%) |
– |
– |
– |
– |
– |
| 辉立/市场共识 (%) |
– |
– |
0.9 |
1.1 |
1.0 |
表格 1: 分部收入
| (百万林吉特) |
半导体 |
生命科学与医疗技术 |
其他 |
| 4QFY23 |
20.6 |
14.2 |
5.2 |
| 1QFY24 |
23.4 |
14.4 |
7.6 |
| 2QFY24 |
28.1 |
17.1 |
15.9 |
| 3QFY24 |
30.0 |
17.9 |
18.1 |
| 4QFY24 |
37.4 |
19.6 |
19.1 |
| 1QFY25 |
50.2 |
20.2 |
19.0 |
| 2QFY25 |
53.1 |
21.2 |
18.1 |
| 3QFY25 |
59.9 |
18.4 |
17.3 |
表格 2: 季度核心净利润及利润率
| 季度 |
核心净利润 (百万林吉特) |
核心净利率 (%) |
| 4QFY23 |
(0.0) |
1.7 |
| 1QFY24 |
3.8 |
4.5 |
| 2QFY24 |
2.7 |
4.1 |
| 3QFY24 |
6.7 |
7.3 |
| 4QFY24 |
8.8 |
8.8 |
| 1QFY25 |
11.2 |
9.8 |
| 2QFY25 |
13.0 |
12.1 |
| 3QFY25 |
– |
13.6 |
表格 3: UWC 5年市盈率 (PE)
- +2 标准差: 179x
- +1 标准差: 130.6x
- 平均值: 82.2x
- -1 标准差: 33.7x
- -2 标准差: -14.7x
财务报表
损益表
| 财政年度截至7月 (百万林吉特) |
FY23 |
FY24 |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
| 收入 |
272 |
249 |
353 |
388 |
427 |
| 运营开支 |
(189) |
(212) |
(270) |
(243) |
(255) |
| EBITDA |
83 |
37 |
83 |
145 |
172 |
| 折旧 |
(18) |
(21) |
(25) |
(30) |
(36) |
| EBIT |
65 |
16 |
57 |
115 |
136 |
| 净利息收入/(支出) |
3 |
4 |
2 |
2 |
4 |
| 特殊收益/(损失) |
0 |
(0) |
0 |
0 |
0 |
| 联营公司贡献 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 税前利润 |
68 |
19 |
60 |
116 |
140 |
| 税费 |
(14) |
(6) |
(15) |
(29) |
(35) |
| 少数股东权益 |
1 |
2 |
1 |
2 |
3 |
| 净利润 |
55 |
15 |
46 |
90 |
108 |
| 核心净利润 |
55 |
15 |
46 |
90 |
108 |
资产负债表
| 财政年度截至7月 (百万林吉特) |
FY23 |
FY24 |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
| 固定资产 |
127 |
147 |
182 |
218 |
250 |
| 其他长期资产 |
48 |
53 |
56 |
59 |
63 |
| 总非流动资产 |
176 |
199 |
238 |
277 |
313 |
| 现金及等价物 |
96 |
81 |
69 |
122 |
178 |
| 存货 |
63 |
67 |
86 |
66 |
73 |
| 应收账款 |
75 |
106 |
145 |
160 |
176 |
| 其他流动资产 |
54 |
61 |
52 |
52 |
52 |
| 总流动资产 |
288 |
314 |
352 |
399 |
478 |
| 应付账款 |
26 |
39 |
35 |
27 |
30 |
| 短期借款 |
0 |
0 |
8 |
8 |
8 |
| 其他流动负债 |
2 |
2 |
6 |
6 |
7 |
| 总流动负债 |
28 |
41 |
49 |
41 |
44 |
| 长期借款 |
1 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 其他长期负债 |
13 |
19 |
41 |
43 |
45 |
| 总长期负债 |
14 |
19 |
41 |
43 |
45 |
| 股东权益 |
420 |
435 |
481 |
571 |
679 |
| 少数股东权益 |
2 |
18 |
19 |
21 |
24 |
现金流量表
| 财政年度截至7月 (百万林吉特) |
FY23 |
FY24 |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
| 税前利润 |
68 |
19 |
60 |
116 |
140 |
| 折旧与摊销 |
18 |
21 |
25 |
30 |
35 |
| 营运资金变动 |
47 |
(27) |
(42) |
(2) |
(20) |
| 已付现金税 |
(34) |
(22) |
(15) |
(29) |
(35) |
| 其他 |
37 |
14 |
(11) |
5 |
36 |
| 经营活动现金流 |
136 |
5 |
17 |
121 |
156 |
| 资本支出 |
(31) |
(32) |
(64) |
(69) |
(71) |
| 其他 |
(15) |
14 |
7 |
1 |
(10) |
| 投资活动现金流 |
(46) |
(17) |
(57) |
(68) |
(82) |
| 债务增加/(偿还) |
(0) |
(1) |
8 |
0 |
0 |
| 已付股息 |
(32) |
0 |
0 |
0 |
(18) |
| 其他 |
(2) |
(0) |
20 |
(0) |
(0) |
| 融资活动现金流 |
(34) |
(1) |
28 |
(0) |
(18) |
| 现金流净变化 |
56 |
(14) |
(12) |
52 |
56 |
| 自由现金流 |
105 |
(27) |
(47) |
51 |
85 |
财务比率与利润率
增长率
| 财政年度截至7月 (RMm) |
FY23 |
FY24 |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
| 收入 (%) |
(21.4) |
(8.5) |
42.0 |
10.0 |
10.0 |
| EBITDA (%) |
(44.1) |
(55.7) |
124.6 |
75.3 |
18.8 |
| 核心净利润 (%) |
(45.6) |
(72.2) |
202.1 |
94.6 |
20.2 |
盈利能力
| EBITDA 利润率 (%) |
30.6 |
14.8 |
23.4 |
37.3 |
40.3 |
| PBT 利润率 (%) |
25.0 |
7.7 |
16.9 |
29.9 |
32.7 |
| 核心净利率 (%) |
20.1 |
6.1 |
13.0 |
23.1 |
25.2 |
| 有效税率 (%) |
20.7 |
30.9 |
25.0 |
25.0 |
25.0 |
| ROA (%) |
11.9 |
3.1 |
8.3 |
14.1 |
14.7 |
| ROE (%) |
13.5 |
3.6 |
10.0 |
17.0 |
17.2 |
| ROCE (%) |
15.9 |
3.6 |
12.4 |
21.5 |
21.5 |
| 股息支付率 (%) |
0.0 |
0.0 |
0.0 |
20.0 |
20.0 |
流动性
| 流动比率 (x) |
10.3 |
7.6 |
7.2 |
9.7 |
10.8 |
| 经营现金流 (百万林吉特) |
136 |
5 |
17 |
121 |
156 |
| 自由现金流 (百万林吉特) |
105 |
(27) |
(47) |
51 |
85 |
| 自由现金流/每股 (仙) |
10 |
(2) |
(4) |
5 |
8 |
资产管理
| 应收账款周转天数 |
101 |
156 |
150 |
150 |
150 |
| 存货周转天数 |
123 |
115 |
116 |
100 |
105 |
| 应付账款周转天数 |
49 |
67 |
47 |
41 |
43 |
| 现金转换周期 (天) |
174 |
203 |
219 |
209 |
212 |
资本结构
| 净负债率 (%) |
-23% |
-19% |
-13% |
-20% |
-25% |
| 利息保障倍数 (x) |
-31.5 |
-9.9 |
-36.0 |
-84.5 |
-45.0 |
季度利润与亏损
| 财政年度截至7月 (百万林吉特) |
3QFY24 |
4QFY24 |
1QFY25 |
2QFY25 |
3QFY25 |
| 收入 |
66 |
76 |
89 |
92 |
96 |
| 运营开支 |
(62) |
(69) |
(74) |
(71) |
(75) |
| EBITDA |
4 |
7 |
16 |
21 |
21 |
| 折旧 |
(5) |
(6) |
(6) |
(6) |
(6) |
| EBIT |
(1) |
1 |
10 |
15 |
15 |
| 净利息收入/(支出) |
1 |
1 |
1 |
0 |
0 |
| 联营公司贡献 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 特殊项目 |
1 |
(5) |
(2) |
(2) |
(5) |
| 税前利润 |
1 |
(3) |
8 |
14 |
10 |
| 税费 |
(3) |
(1) |
(2) |
(4) |
(2) |
| 少数股东权益 |
0 |
1 |
0 |
(0) |
0 |
| 净利润 |
(1) |
(3) |
6 |
10 |
8 |
| 核心净利润 |
(3) |
1 |
9 |
11 |
13 |
| 利润率 (%) |
|
|
|
|
|
| EBITDA |
6.8 |
9.0 |
17.4 |
22.7 |
22.0 |
| PBT |
1.6 |
(3.7) |
9.4 |
15.2 |
10.2 |
| 核心净利润 |
(4.2) |
1.7 |
9.8 |
12.1 |
13.6 |
免责声明
重要披露
本研究报告严格保密，仅供 Phillip Research Sdn Bhd (“PRSB”)（Phillip Capital Holdings Sdn Bhd (“PCH”) 的子公司）向其客户及 PCH 其他子公司（特别是 Phillip Mutual Berhad (“PMB”)、Phillip Capital Management Sdn Bhd (“PCM”)、Phillip Wealth Planners Sdn Bhd (“PWP”) 和 Phillip Capital Sdn Bhd (“PCSB”)，统称为 Phillip Group 其他持牌中介机构 (“PGOLI”)）或被视为有资格接收本报告所载研究、信息或意见的其他人士提供信息之用。未经 PRSB 书面同意，不得以任何形式或媒介或任何方式重印、分发、出售、转售、再分发、复制、转载、出版、再版、展示、张贴或传播本出版物/通讯或其任何部分。
PRSB 投资与行业定义：
股票：
- 买入：预计未来12个月总回报率将超过+10%
- 持有：预计未来12个月总回报率将在-10%至+10%之间
- 卖出：预计未来12个月总回报率将低于-10%
行业：
- 增持：预计该行业在未来12个月的表现将优于 FBMKLCI 整体市场
- 中性：预计该行业在未来12个月的表现将与 FBMKLCI 整体市场持平
- 减持：预计该行业在未来12个月的表现将劣于 FBMKLCI 整体市场
本信息、意见和估算并非针对任何司法管辖区内的任何人或实体，或意图分发给他们或供他们使用，如果这样做会违反法律或法规，或会使 PRSB 和/或其关联公司在该司法管辖区内受到任何额外的注册或许可要求。此处的信息和统计数据来源于我们认为可靠的来源。此类信息未经独立核实，我们对其准确性、完整性或正确性不作任何陈述或保证。此处的任何意见或估算反映了 PRSB 在本出版物/通讯发布之日的判断，并可随时更改，恕不另行通知。此处包含的信息、意见或估算的任何部分如果反映了销售人员（包括但不限于理财规划师和营销代表或非分析师）的观点和意见，则此类观点和意见可能与 PRSB 公布的观点不符。这不是招揽或任何买卖要约。本出版物/通讯仅供参考，不构成任何推荐、陈述、保证或履约担保。报告中给出的任何目标价格可能是从一个或多个估值模型推算出来的，因此任何目标价格都可能受到所选模型的内在风险以及其他外部风险因素的影响。
Post Views: 55
