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F&N, PADINI：政府刺激措施提振，消费领域迎短期利好
昨日摘要
为应对日益增长的生活成本问题，马来西亚首相拿督斯里安华宣布了一系列有针对性的财政措施，以减轻家庭的财务负担。昨日直播会议的主要亮点包括：
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1. 加强Sumbangan Asas Rahmah (SARA) 计划
- 从2025年8月31日至12月31日，将通过MyKad向所有18岁及以上的马来西亚人发放100令吉的一次性现金援助。此举使现金援助的总拨款增加了20亿令吉，达到150亿令吉，创下历史新高。
- 受益人可在全国超过4,100家参与商店使用此一次性现金援助购买必需品，包括 99 Speedmart、Mydin、Giant、Eco-Shop、Lotus’s、Econsave、TF Value Mart等。
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2. 增强Rahmah Madani销售计划
- Rahmah Madani销售计划的拨款已翻倍至6亿令吉（原为3亿令吉）。每个地区将至少设立一个Rahmah销售点，覆盖范围扩大至超过600个州选区。
- 此次扩张旨在改善补贴商品的供应，特别是在服务欠缺和农村地区。
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3. RON95汽油降价
- 政府将为符合资格的驾车人士将RON95汽油零售价从每升RM2.05下调至RM1.99。
- 燃油补贴框架的更详细信息预计将于2025年9月底公布。
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4. 推迟主要高速公路过路费上涨
- 原定于今年对10条主要高速公路的过路费上涨计划将被推迟，为每日通勤者提供纾解。
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5. 额外公共假期
- 为庆祝马来西亚日，2025年9月15日被宣布为额外公共假期。
- 此举预计将在延长周末期间刺激国内旅游和休闲消费，并可能提振酒店、餐饮和咖啡馆（HORECA）市场。
我们的观点
我们对新宣布的生活成本缓解措施保持积极看法，视其为消费领域，特别是非必需消费品领域的短期利好催化剂。直接现金援助，加上电费和交通补贴带来的节省，预计将增强家庭流动性。
在我们看来，该系列援助配套主要旨在缓解因补贴合理化和销售与服务税（SST）扩大而对家庭造成的财务压力，这两者预计将在2025年下半年对通胀构成上行压力。因此，我们认为消费支出将继续集中于必需品，对非必需品类的溢出效应有限。
投资建议
参与MyKasih计划的大型零售商，如 99SMART (未评级) 和 ECOSHOP (未评级)，将因符合资格的消费者兑换其一次性SARA积分而受益于交易量和客单价的增加。这两家公司也可能迎来客流量的改善，为交叉销售创造机会。
同时，必需食品和饮料（F&B）业者，如 NESTLÉ (买入, 目标价: RM100.80)、F&N (买入, 目标价: RM34.44) 和 FFB (买入, 目标价: RM2.25)，预计将因参与零售店的销量增加以及对主食的非弹性需求而间接受益。稳定的投入成本也为进入2025年下半年的利润率提供了韧性支持。
总而言之，我们重申对消费领域的增持评级，这主要基于三个关键因素：(i) 由现金可得性增加和日常必需品的非弹性需求驱动的稳健国内消费；(ii) 有利的商品价格趋势，应有助于维持主要食品和饮料业者的毛利率；以及 (iii) 强劲的旅游活动。
我们2025年下半年的首选股是 F&N (买入, 目标价: RM34.44) 和 PADINI (买入, 目标价: RM2.50)。我们看好F&N，因为它能受益于旅游业复苏（尤其是在泰国）、上游乳制品扩张的潜在利好以及稳定的原材料成本。同时，在持续的成本压力下，PADINI 凭借其以实惠价格提供优质产品的定位，能很好地抓住注重价值的消费者的需求，很可能成为消费降级趋势中的受益者。
图1：同业比较表
| 评级 | ESG | 股价 | 目标价 | 市盈率 (倍) | 每股盈利增长 (%) | 股息收益率 (%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CY25 | CY26 | CY25 | CY26 | CY25 | CY26 | |||||
| 啤酒业 | ||||||||||
| Carlsberg | 买入 | ★★★★ | 18.30 | 24.10 | 15.5 | 15.5 | 9.2 | 10.2 | 6.4 | 7.1 |
| Heineken | 买入 | ★★★★ | 23.58 | 29.87 | 14.2 | 13.6 | 7.5 | 4.5 | 7.0 | 7.4 |
| 简单平均 | 14.9 | 14.5 | 8.4 | 7.3 | 6.7 | 7.2 | ||||
| 零售业 | ||||||||||
| Aeon | 买入 | ★★★ | 1.40 | 1.80 | 11.2 | 10.7 | 6.1 | 5.0 | 3.9 | 5.0 |
| Amway | 持有 | ★★★ | 4.92 | 5.40 | 7.8 | 7.5 | 5.2 | 4.9 | 8.1 | 8.1 |
| Beshom | 卖出 | ★★★ | 0.60 | 0.64 | 10.6 | 8.9 | 4.4 | 3.9 | 5.0 | 5.0 |
| Padini | 买入 | ★★★ | 2.10 | 2.50 | 11.1 | 10.0 | 13.4 | 10.5 | 3.7 | 3.7 |
| Focus Point | 买入 | ★★★ | 0.74 | 1.09 | 9.6 | 8.8 | 6.9 | 9.1 | 5.1 | 5.7 |
| 简单平均 | 10.1 | 9.2 | 7.2 | 6.7 | 5.2 | 5.5 | ||||
| 食品与饮料 | ||||||||||
| F&N | 买入 | ★★★★★ | 28.70 | 34.44 | 18.0 | 16.8 | 9.1 | 7.2 | 2.8 | 3.0 |
| Farm Fresh | 买入 | ★★★ | 1.83 | 2.25 | 23.2 | 19.4 | 55.6 | 21.6 | 1.1 | 1.3 |
| QL Resources | 持有 | ★★★★ | 4.40 | 5.05 | 32.4 | 29.8 | 7.1 | 8.8 | 1.1 | 1.1 |
| Nestle | 买入 | ★★★★★ | 76.90 | 100.80 | 38.5 | 36.2 | 15.1 | 6.5 | 2.5 | 2.8 |
| Leong Hup | 买入 | ★★★ | 0.60 | 0.81 | 6.0 | 5.9 | (4.7) | 2.5 | 5.0 | 5.1 |
| 简单平均 | 23.6 | 21.6 | 16.4 | 9.3 | 2.5 | 2.6 | ||||
| 工业 | ||||||||||
| Scientex | 买入 | ★★★ | 3.17 | 4.85 | 8.2 | 7.8 | 7.0 | 4.8 | 4.1 | 4.4 |
| Poh Huat | 持有 | ★★★ | 1.00 | 1.08 | 6.4 | 5.7 | 12.8 | 12.1 | 8.0 | 12.8 |
| 简单平均 | 7.32 | 6.76 | 9.90 | 8.46 | 6.05 | 8.61 | ||||
领域推荐指南
增持 (OVERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，该领域的总回报率预计超过12%。
中性 (NEUTRAL): 根据我们的覆盖范围，该领域的总回报率预计在7%至12%之间。
减持 (UNDERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，该领域的总回报率预计低于7%。
股票推荐指南
买入 (BUY): 股票总回报率预计超过12%。
持有 (HOLD): 股票总回报率预计在7%至12%之间。
卖出 (SELL): 股票总回报率预计低于7%。
未评级 (Not Rated): 该公司不在我们的覆盖范围内。此报告仅供参考。
股票的总回报包括预期的股价增值、ESG评级调整和总股息。如果使用股息贴现模型进行估值，则总回报中不包括总股息，以避免重复计算。
领域的总回报是该领域内各股票总回报的市值加权平均值。
ESG评级与指南
| ★★★★★ (≥80%) | 在运营、管理和未来方向的各个方面展现出市场领先的ESG因素整合能力。 | 目标价上调5% |
| ★★★★ (60-79%) | 在大部分运营、管理和未来方向中，对ESG因素的整合高于平均水平。 | 目标价上调3% |
| ★★★ (40-59%) | 在运营、管理和未来方向中充分整合了ESG因素。 | 目标价无变动 |
| ★★ (20-39%) | 在运营和管理中有一些ESG因素的整合，但尚不充分。 | 目标价下调3% |
| ★ (<20%) | 在运营和管理中极少或没有整合ESG因素。 | 目标价下调5% |
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