LIFE WATER BERHAD 瓶装水业务蓄势待发

公司背景

Life Water 通过其子公司，主要生产饮料，包括饮用水和碳酸饮料。该集团还从事塑料包装生产，并运营配送中心。Life Water 的产品以 ‘K2’, ‘Sasa’, ‘Sabah Water’, ‘2more’, 和 ‘TRITONIC’ 等品牌进行销售。此外，该集团还为加油站、大型超市、批发商和酒店（即 Mesra, Hiap Lee, Water2go, Ikame, Seafest Hotel 和 Sabah Hotel）合同生产自有品牌饮用水。该集团在马来西亚瓶装水市场占有约11%的份额，并被公认为沙巴的领先品牌。

在董事经理 Liaw Hen Kong 的领导下，Life Water 制定了清晰的战略方向，专注于推动集团的业务增长和长期发展。Liaw 拥有超过22年的行业经验，为集团带来了深厚的运营和商业洞察力。除了公司职务外，他自2018年以来一直担任马来西亚塑料制造商协会（MPMA）沙巴分会主席，为更广泛的行业发展做出贡献。支持他的是执行董事 Chin Lee Ling，她负责监督人力资源、产品开发、品牌和营销以及信息技术等关键职能。她也为饮料制造领域带来了超过二十年的经验。

业务概览

Life Water 主要是一家饮料制造商，其超过99%的收入来自饮用水和碳酸饮料的生产。除了自有品牌（在FY21至FY24期间贡献了集团约98%的收入），截至2024年9月，该集团还为六个自有品牌进行合同生产，在此期间贡献了集团约2%的收入。其他产品如塑料瓶、容器及相关配件的销售额在FY21至FY24期间占集团收入不到1%。该集团从FY24开始停止了电池水生产线，以将其资源集中在核心饮料业务上。

Life Water 目前在沙巴运营4家饮料制造厂，包括 Sandakan Sibuga Plant 1, KK IZ4 Plant, KK IZ8 Plant 1 和 Keningau Plant（于2025年1月投产）。这使得 Life Water 的年总饮用水产能达到4.48亿升。该集团还自行生产PET瓶胚（年产4.73亿个）和瓶盖（年产3.45亿个）。

Life Water 主要专注于间接分销渠道，通过超市、大卖场、迷你市场、便利店、杂货店、药店、加油站、五金店和文具店等零售商瞄准大众市场。这在FY24贡献了集团总收入的68.5%，来自约2,800个零售客户。同时，批发商占29.5%。从FY21到FY24，间接销售占 Life Water 收入的99%以上，而直接销售（对终端消费者、酒店以及主要为食品和调味品制造商和食品贸易公司的塑料瓶和容器购买者）贡献不到1%。

增长动力

扩大年产能

集团计划在未来2年内将其饮用水产能提高约80%，从每年4.48亿升增至8.04亿升。此扩张将通过整合两条新生产线来实现，包括预计于2HFY25投产的Sandakan Sibuga 1，以及预计于FY27F投产的Sandakan Sibuga Plant 2。

现有设施升级工程

集团于2025年4月升级了其KK IZ4工厂，使其成为一个专门的塑料包装设施，以支持其饮料业务的垂直整合。此外，集团正在通过在KK IZ8设置两台新的PET瓶胚注塑机来增强其内部瓶子生产能力。这些机器将生产18克和26克的瓶胚，直接支持集团的产能扩张计划。第一台设备于1QFY25开始运营，第二台预计于2HFY25开始运营。

在斗湖和山打根建立业务足迹

为了开拓沙巴未开发的市场，集团正在斗湖建立其首个配送中心（DC），预计于1HFY26开始运营。斗湖是沙巴人口第三多的地区，仅次于哥打京那巴鲁和山打根。然而，斗湖对集团总饮用水销售的贡献在FY24仅为RM218万，占总收入的1.31%，远低于哥打京那巴鲁（RM2875万，17.26%）和山打根（RM2064万，12.40%）。因此，集团计划在斗湖加大销售和营销力度，以获取更大的市场份额。

通过轻资产模式向邻国扩张

在FY24，Life Water 的收入也来自砂拉越、纳闽和文莱，尽管规模不大。目前，集团主要服务于砂拉越边境城镇林梦和老越的客户，因其地理位置靠近沙巴。为了扩大市场影响力，集团正积极寻求在砂拉越和文莱任命分销商。由于没有在这些地区建立实体存在的计划，Life Water 打算利用指定分销商的现有网络，包括零售商、批发商和食品服务运营商，来推动产品渗透。这种轻资产方法使集团能够在不产生重大资本支出的情况下扩大其分销范围。

收购 Twinine 以推动长期盈利增长

Life Water 以1050万令吉的总现金对价收购了 Twinine Sdn Bhd (TSB) 的100%股权，资金完全来自内部产生的资金。此次收购标志着向酱料和调味品领域的战略性多元化，补充了其核心饮料业务。TSB 表现出持续的财务业绩，在FY22-24期间的收入约为860万令吉，三年平均净利润为91万令吉。该交易意味着FY24的市盈率为10.9倍，估值合理，与 Life Water 的上市估值一致。收购已于2025年7月完成，预计从FY26F开始贡献利润。

沙巴旅游业活动增加

沙巴的旅游业在2024年继续强劲复苏，游客抵达量同比增长20.4%至314万人次，超过了州政府的目标，并将旅游收入推高至72.8亿令吉（2023年为57.6亿令吉）。在此势头的基础上，州政府为2025年设定了更高的350万游客抵达目标，并辅以积极的推广活动，包括11个计划中的国际路演。我们相信，游客流入的持续增长对沙巴快速消费品（FMCG）的消费是个好兆头，尤其是瓶装水和即饮饮料。这一趋势预计将为 Life Water 在该地区的销售增长提供有利的背景。

财务亮点

营收

Life Water 的收入以17.2%的复合年增长率（CAGR）增长，从FY21的1.035亿令吉增至FY24的1.665亿令吉。这一增长由饮料制造部门推动，其中饮用水占收入的最大份额，在FY21-24期间贡献了76%至83%。饮用水销售额的CAGR为19.7%（从FY21至FY24），主要得益于主要零售客户需求的增加。销售量的增长也得到了客户零售网点扩张和新客户加入的支持。

盈利能力

Life Water 的核心净利润以17%的CAGR增长，从FY21的1710万令吉增至FY24的2050万令吉。我们观察到，Life Water 的毛利率从FY21的46.2%下降到FY22的42.6%，主要是由于塑料树脂的投入材料成本上涨了约53%，从每公斤RM3.24涨至RM4.95。集团未能及时将增加的成本完全转嫁给客户，尽管在FY22将平均售价（ASP）提高了6%。然而，集团的毛利率从FY22的42.6%提高到FY24的48%，主要得益于收入增加和材料成本降低，同时维持了其平均售价。

负债率

Life Water 的净负债率从FY21的0.25倍上升至FY22的0.58倍，并在FY24回落至0.44倍。这与其资本密集型增长战略一致，该战略包括对新生产线和设施的重大投资。尽管杠杆率增加，其债务覆盖率仍保持在约10倍的舒适水平。

股息政策

Life Water 的股息政策为最低派发净利润的20%。管理层已再次确认，下一次股息派发计划在4QFY25进行。

估值

我们看好 Life Water，因其强劲的财务记录及其在沙巴作为领先瓶装水制造商的地位。我们认为，随着沙巴地区特别是农村地区对清洁水需求的增长，以及沙巴旅游活动的增加，Life Water 的增长是合理的。我们对其强劲的扩张战略持积极态度，包括投产新生产线、建立额外的配送中心，以及为拓宽其分销网络而正在进行的举措。这些努力旨在抓住沙巴内部未开发的市场，并向砂拉越和文莱等新市场扩张。我们首次覆盖 Life Water，目标价为RM0.95，基于其CY26F每股收益7.9仙的12倍市盈率，较同业平均水平折价约22%。我们认为，考虑到 Life Water 相对较小的市值，这一折价是合理的。基于其22.6%的上涨潜力，我们给予“超越大市”评级。

关键财务数据