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Gadang Holdings Berhad FY25业绩稳健,然挑战犹存
FY25 稳健收官
目标价: RM0.22 (-24.1%)
最后交易价: RM0.29
*此报告仅供内部传阅
回顾
- 在剔除总计 RM12.7 百万的特殊项目后,GADANG 经调整后的 FY25 核心盈利为 RM23.4 百万,基本符合预期,占我们全年预测的 101.1%。
- 按年(YoY)比较,收入增长 37.7% 至 RM803.7 百万,主要得益于建筑部门更高的工程进度款。伴随着营收增长以及较低的实际税率,经调整后的净利润从 RM3.1 百万飙升至 RM23.4 百万。
- 按季(QoQ)比较,4QFY25 的收入下降了 11.0%,归因于在建工程的收入确认放缓。因此,核心盈利在运营成本上升的压力下,急剧下降 58.6% 至 RM4.8 百万。
影响
- 我们对 FY26-27F 的盈利预测保持不变。同时,我们引入了 FY28F 的预测,预计盈利将增长 25.9%。
展望
- 截至2025年5月底,GADANG 的未完成建筑订单为 RM839 百万,相当于 FY25 建筑收入的 1.8 倍。同时,未入账的产业销售额为 RM297.2 百万。
- 尽管集团在 FY25 未获得新合约,我们相信其近期优先事项是加强成本优化工作并提高利润率。为了支持更可持续的盈利轨迹,必须实施严谨的成本管理策略,并积极参与选择性的投标机会。
- 尽管如此,我们对其补充新工作的展望持谨慎态度。考虑到建筑行业竞争加剧,我们采用每年新增 RM300 百万工作订单的保守假设——这反映了集团的历史记录、当前的中标成功率以及目前的行业动态。
- 除此之外,我们预计产业部门仍将是核心盈利驱动力,新项目包括位于柔佛振林山的 Laman Citra 第4期(GDV:约 RM260 百万)和位于雪兰莪士毛月的 Akasia IB 期(GDV:约 RM96 百万),这些项目将通过积极的定价策略和具吸引力的销售激励措施来满足持续的住房需求。
估值
- 我们维持基于部分加总估值法(SOP)得出的 RM0.22 目标价,并重申我们的“卖出”建议,理由是风险回报状况不佳。
股票信息
Bloomberg 代码 | GADG MK |
---|---|
股票代码 | 9261 |
上市 | 主板 |
股本 (百万) | 800.9 |
市值 (百万令吉) | 232.2 |
52周高/低 (RM) | 0.495/0.21 |
12个月日均成交量 (‘000股) | 1,459.3 |
预计自由流通股 (%) | 68.1 |
Beta | 1.8 |
主要股东 (%)
Meloria Sdn Bhd | 12.1 |
---|---|
Sumber Raswira Sdn Bhd | 10.4 |
预测修订
FY26 | FY27 | |
---|---|---|
预测修订 (%) | 0.0 | 0.0 |
净利 (百万令吉) | 15.0 | 13.0 |
市场共识 | – | – |
TA / 共识 (%) | – | – |
前次评级 | 卖出 (维持) | |
共识目标价 | – |
财务指标
FY26 | FY27 | |
---|---|---|
净负债/权益比 (%) | (0.1) | (0.1) |
现金流/每股 (仙) | 8.9 | 6.6 |
股价/现金流比 (倍) | 3.3 | 4.4 |
资产回报率 (%) | 0.9 | 0.8 |
每股净有形资产 (RM) | 0.8 | 0.7 |
股价/净有形资产 (倍) | 0.4 | 0.4 |
记分卡
对比 TA | 101.1% | 符合 |
---|---|---|
对比共识 | – | – |
股价表现 (%)
价格变动 | GADANG | FBM KLCI |
---|---|---|
1个月 | 20.8 | 0.9 |
3个月 | 16.0 | 1.9 |
6个月 | (17.1) | (3.0) |
12个月 | (40.2) | (6.1) |
表格1: 部分加总估值
SOP 估值 (百万令吉) | 备注 | |
---|---|---|
建筑 | 92.4 | 16x CY26 净利 |
产业 | 29.8 | 8x CY26 净利 |
公用事业 | 36.3 | 8x CY26 净利 |
总计 | 158.5 | |
股票数量 (百万) | 728.1 | |
每股价值 | 0.22 | |
ESG 溢价: +3% | 0.01 | |
每股价值 | 0.22 |
表格2: 盈利摘要
FYE May (百万令吉) | FY24 | FY25 | FY26F | FY27F | FY28F |
---|---|---|---|---|---|
收入 | 583.6 | 803.7 | 539.5 | 463.8 | 508.1 |
毛利 | 76.7 | 74.9 | 86.3 | 74.2 | 81.3 |
EBITDA | 43.1 | 36.3 | 38.4 | 32.8 | 38.5 |
EBITDA 利润率 (%) | 7.4 | 4.5 | 7.1 | 7.1 | 7.6 |
EBIT | 26.2 | 19.7 | 28.7 | 26.0 | 30.8 |
税前盈利 (PBT) | 14.5 | 18.0 | 23.1 | 20.3 | 25.1 |
核心税前盈利 | 10.6 | 30.7 | 23.1 | 20.3 | 25.1 |
净利 | 4.7 | 7.0 | 15.0 | 13.0 | 16.4 |
核心净利 | 0.8 | 23.4 | 15.0 | 13.0 | 16.4 |
核心每股盈利 (仙) | 0.1 | 2.9 | 2.1 | 1.8 | 2.2 |
市盈率 (倍) | 264.6 | 10.0 | 14.1 | 16.2 | 12.9 |
总股息 (仙) | 0.0 | 0.3 | 1.0 | 1.0 | 2.0 |
股息收益率 (%) | 0.0 | 0.9 | 3.4 | 3.4 | 6.9 |
股本回报率 (%) | 0.1 | 2.9 | 1.8 | 1.6 | 2.0 |
表格3: FY25 业绩分析
FYE May (百万令吉) | 4Q24 | 3Q25 | 4Q25 | QoQ (%) | YoY (%) | FY24 | FY25 | YoY (%) |
---|---|---|---|---|---|---|---|---|
收入 | 150.5 | 252.6 | 224.9 | (11.0) | 49.4 | 583.6 | 803.7 | 37.7 |
– 建筑 | 92.9 | 194.1 | 87.6 | (54.9) | (5.7) | 277.3 | 467.9 | 68.7 |
– 产业 | 48.4 | 49.3 | 129.2 | N.M. | N.M. | 270.6 | 301.0 | 11.2 |
– 公用事业 | 9.2 | 9.1 | 8.1 | (11.4) | (12.4) | 35.6 | 34.8 | (2.3) |
销售成本 | (135.0) | (224.5) | (220.4) | 1.8 | (63.3) | (506.9) | (728.8) | (43.8) |
毛利 | 15.5 | 28.1 | 4.4 | (84.2) | (71.4) | 76.7 | 74.9 | (2.4) |
营业利润 | (2.3) | 10.2 | (10.6) | N.M. | N.M. | 26.2 | 19.7 | (24.8) |
融资成本 | (2.7) | (2.3) | (2.5) | (10.2) | 7.6 | (11.4) | (8.4) | 25.8 |
税前盈利 (PBT) | (5.2) | 13.0 | (14.6) | N.M. | N.M. | 14.5 | 18.0 | 24.6 |
核心税前盈利 | (7.2) | 15.5 | 2.0 | (87.3) | 127.4 | 12.8 | 30.7 | 139.6 |
– 建筑 | (6.9) | 10.1 | (8.3) | (182.3) | (20.9) | (23.7) | 6.3 | 126.6 |
– 产业 | 6.1 | 6.3 | (0.9) | (114.7) | (115.1) | 50.0 | 24.9 | (50.2) |
– 公用事业 | 2.2 | 2.2 | 0.6 | (74.3) | (74.3) | 4.9 | 5.5 | 11.0 |
– 投资 | (6.5) | (5.6) | (5.9) | (4.7) | 10.4 | (16.8) | (18.6) | (10.8) |
所得税费用 | (6.1) | (4.9) | 1.8 | 137.3 | 130.1 | (14.0) | (11.0) | 21.1 |
净利 | (9.4) | 9.1 | (11.7) | N.M. | (25.1) | 4.7 | 10.7 | 127.9 |
核心净利 | (11.4) | 11.7 | 4.8 | (58.6) | 142.3 | 3.1 | 23.4 | N.M. |
报告每股盈利 (仙) | (1.3) | 1.1 | (1.5) | N.M. | N.M. | 0.6 | 1.4 | 120.3 |
核心每股盈利 (仙) | (1.6) | 1.4 | 0.6 | (58.6) | 138.3 | 0.4 | 2.9 | N.M. |
股息 (仙) | 0.0 | 0.0 | 0.3 | N.M. | N.M. | 0.0 | 0.3 | N.M. |
利润率 (%): | % pts | % pts | % pts | |||||
核心税前盈利 | (4.8) | 6.2 | 0.9 | (5.3) | 5.7 | 2.2 | 3.8 | 1.6 |
– 建筑 | (7.4) | 5.2 | (9.5) | (14.7) | (2.1) | (8.5) | 1.9 | 10.4 |
– 产业 | 12.6 | 12.7 | (0.7) | (13.4) | (13.4) | 18.5 | 12.9 | (5.6) |
– 公用事业 | 23.3 | 23.5 | 6.8 | (16.7) | (16.4) | 13.8 | 13.1 | (0.7) |
核心净利 | (7.6) | 4.6 | 2.1 | (2.5) | 9.7 | 0.5 | 2.9 | 2.4 |
实际税率 | (117.4) | 37.8 | 12.5 | (25.2) | 129.9 | 96.6 | 61.2 | (35.4) |
ESG 评分与指南
环境 ★★★☆☆ | 社会 ★★★★☆ | 治理 ★★★★☆ | 平均 ★★★★☆ | |
---|---|---|---|---|
评分 | ★★★☆☆ | ★★★★☆ | ★★★★☆ | ★★★★☆ |
备注 | 已实施 ISO 14001:2015,制定了环境管理和废物管理相关政策。因在 Cyberjaya 医院项目的废物管理获得 KPKT 的认可。绿色倡议包括植树、安装屋顶太阳能板。 | 维持奖学金计划、捐赠并回馈社区活动。在2019年第19届马来西亚国际人力资源奖中荣获“最佳雇主选择奖(私营部门)”银奖。 | 已实施反贿赂和举报政策。董事会由 66.7% 的独立董事和 33.3% 的女性董事组成。 |
★★★★★ (≥80%) | 在运营、管理和未来方向的各个方面都表现出市场领先的 ESG 整合能力。 | 目标价溢价 +5% |
★★★★☆ (60-79%) | 在运营、管理和未来方向的大部分方面都实现了高于平均水平的 ESG 整合。 | 目标价溢价 +3% |
★★★☆☆ (40-59%) | 在运营、管理和未来方向中实现了充分的 ESG 整合。 | 目标价无变动 |
★★☆☆☆ (20-39%) | 在运营和管理中有一些 ESG 整合,但尚不充分。 | 目标价折价 -3% |
★☆☆☆☆ (<20%) | 在运营和管理中仅有极少或没有 ESG 整合。 | 目标价折价 -5% |
指南
行业推荐指南
增持 (OVERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围,该行业的总回报率超过12%。
中性 (NEUTRAL): 根据我们的覆盖范围,该行业的总回报率在7%至12%之间。
减持 (UNDERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围,该行业的总回报率低于7%。
股票推荐指南
买入 (BUY): 股票总回报率超过12%。
持有 (HOLD): 股票总回报率在7%至12%之间。
卖出 (SELL): 股票总回报率低于7%。
未评级 (Not Rated): 该公司未被覆盖。报告仅供参考。
股票的总回报包括预期的股价升值、ESG评级调整和总股息。如果使用股息贴现模型进行估值,则总回报中不包括总股息,以避免重复计算。行业的总回报是该行业内所有股票市值的加权平均总回报。
免责声明
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截至2025年7月24日(星期四),编写本报告的分析师 Raymond Ng Ing Yeow 在本报告所涵盖的以下证券中持有利益:(a) 无。
Kaladher Govindan – 研究主管
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