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Sunway Construction (SCGB MK) 单一事件不构成模式，维持买入评级
建筑与工程 | 建筑
目标价 (回报率): MYR6.55 (+19%)
股价 (市值): MYR5.49 (USD1,695m)
ESG 评分: 3.1 (满分4分)
日均成交额 (MYR/USD): 33.1m/5.71m
买入 (维持)
Adam Bin Mohamed Rahim
+603 2302 8101
adam.mohamed.rahim@rhbgroup.com
| 年初至今 | 1个月 | 3个月 | 6个月 | 12个月 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 绝对 | 18.6 | (7.7) | 26.5 | 48.8 | 9.4 |
| 相对 | 25.7 | (9.2) | 24.7 | 52.3 | 16.2 |
| 52周股价高/低点 (MYR) | 3.29-6.16 | ||||
来源: Bloomberg
- 仍然维持买入评级，新目标价从MYR6.80调整至MYR6.55，有19%的上涨空间和约3%的收益率。Sunway Construction宣布，马来西亚反贪污委员会（MACC）已对其一名员工展开调查，具体涉及该员工与某些分包商的往来。管理层澄清，这项孤立的调查与SCGB获取客户合同的方式无关。
- 下一步行动。SCGB一直并将继续全力配合MACC，以促进彻底的调查。该集团目前也正在寻求法律顾问，以评估对某些分包商和相关方应采取的适当行动。与此同时，SCGB正积极与其现有客户（甚至潜在客户）进行沟通，以澄清最近涉及其员工的事件。
- SCGB致力于维持最高的道德标准。SCGB已建立稳健的机制和系统，以确保反腐败合规。其采用并通过ISO 37001反贿赂管理体系（ABMS）认证，表明了SCGB对道德商业实践的承诺，这需要在系统开发、员工培训、独立审计和持续监控方面进行大量财务投资。该集团还在2025年5月获得了ISO 37001:2016 ABMS认证，这代表了在系统开发、员工培训、审计和持续监控方面为维护合规性而进行的重大投资。在招标方面，该集团已实施电子招标系统，以确保透明度和无纸化交易。
- 盈利预测。我们对盈利预测没有做出任何改变，但我们指出了未来在获得新工作方面存在的风险。我们还借此机会下调了我们的ESG评分，从之前的3.3分降至3.1分，主要是下调了治理（G）分数。我们预计SCGB将继续改进其内部政策。在ESG评分调整后，我们得出了新的目标价MYR6.55（原为MYR6.80），该价格基于新的3.1分ESG评分，包含了2%的ESG溢价。我们的目标价是通过将FY26F每股收益（EPS）与不变的23.5倍目标市盈率挂钩得出的。该股目前的交易价格为20倍FY26F市盈率，我们认为仍有上涨空间（前提是数据中心（DC）的订单能够落地）。在2017年的建筑业上升周期中（当时没有DC因素），SCGB的交易市盈率在15-17倍左右。
- 除了新的数据中心订单外，一个关键的重估催化剂将是SCGB能否从槟城轻轨交通项目中获得任何合同包，因为其上一个赢得的基础设施项目是2023年3月的捷运系统连接线1B和5号配套工程。主要风险：赢得的工程订单低于预期。
预测与估值
| （百万马币） | Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 | 2,671 | 3,522 | 5,116 | 5,542 | 6,052 |
| 经常性净利润 | 151 | 171 | 302 | 353 | 409 |
| 经常性净利润增长率 (%) | 5.0 | 13.3 | 76.3 | 17.1 | 15.8 |
| 经常性市盈率 (x) | 46.81 | 41.32 | 23.49 | 20.10 | 17.36 |
| 市净率 (x) | 8.6 | 8.1 | 7.1 | 6.2 | 5.4 |
| 市现率 (x) | na | 9.88 | na | 21.09 | 13.96 |
| 股息收益率 (%) | 1.1 | 1.5 | 2.5 | 3.0 | 3.5 |
| EV/EBITDA (x) | 25.92 | 25.55 | 15.44 | 14.06 | 10.79 |
| 平均股本回报率 (%) | 18.6 | 22.0 | 32.2 | 33.1 | 33.5 |
| 净负债与权益比率 (%) | 38.7 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 |
来源：公司数据, RHB
E 评分: 3.4 (优秀)
S 评分: 3.0 (良好)
G 评分: 2.7 (良好)
请参考下一页的ESG分析。
排放与ESG
趋势分析
虽然24财年范围1排放量同比增长65%，但总排放在24财年下降了15%。
| 排放量 (tCO2e) | Dec-22 | Dec-23 | Dec-24 | Dec-25 |
|---|---|---|---|---|
| 范围 1 | 7,167 | 7,440 | 12,283 | na |
| 范围 2 | 4,504 | 6,997 | 6,729 | na |
| 范围 3 | 168,888 | 314,414 | 248,952 | na |
| 总排放量 | 180,559 | 328,851 | 267,964 | na |
来源: 公司数据, RHB
最新的ESG相关发展
作为其持续可持续发展旅程的一部分，24财年标志着SCGB在加强其温室气体（GHG）排放核算方面的一个重要里程碑。
作为我们向IFRS S2过渡的一部分，SCGB整合了最新的排放因子，并将其范围3覆盖范围扩大到15个类别中的6个。这些增强措施提高了其碳足迹评估的准确性和透明度，彰显了其对数据驱动的气候行动的承诺，并加强了在整个集团价值链中推动有意义的脱碳工作的努力。
马来西亚反贪污委员会（MACC）已对其一名员工展开调查，具体涉及该员工与某些分包商的往来。
ESG 分项解析
整体 ESG 评分: 3.1 (满分4分)
最后更新: 2025年7月20日
E 评分: 3.4 (优秀)
SCGB的太阳能投资项目正在产生绿色属性，能够实现约3,305吨二氧化碳当量的碳减排，抵消了集团2023财年范围2排放的近50%，使其有望提前实现集团2030年的目标。这包括在Sunway Enterprise Park和Sunway Precast Industries的屋顶太阳能电池板所产生的抵消量。
S 评分: 3.0 (良好)
通过各种培训和安全计划，集团确保了所有员工以及建筑工地周围公共区域的安全与健康。除了符合标准的健康与安全政策外，我们还看到积极的社区参与和提升员工关系的努力。
G 评分: 2.7 (良好)
最近的事件可能表明SCGB需要进一步加强其内部控制，以防止此类事件再次发生。
财务报表
关键驱动因素
Sunway Construction的盈利由以下因素支撑：
- i. 手头订单总额达79亿马币，其中超过90%来自建筑业，这将使公司在未来三年内保持繁忙；
- ii. 来自母公司的经常性订单。
主要风险
赢得的工程订单低于预期。
公司简介
Sunway Construction是马来西亚最大的建筑公司之一。除了土木和基础设施建设服务外，该集团还提供更专业的服务：
- i. 地基和岩土工程服务；
- ii. 机械、电气和管道或MEP服务。
此外，它在马来西亚和新加坡经营着高利润的预制混凝土产品制造业务。除了满足本地需求外，该集团还主要为新加坡建屋发展局（HDB）项目供应软管混凝土产品。
财务摘要 (MYR)
| 项目 | Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性每股收益 | 0.12 | 0.13 | 0.23 | 0.27 | 0.32 |
| 每股股息 | 0.06 | 0.09 | 0.14 | 0.16 | 0.19 |
| 每股账面价值 | 0.64 | 0.68 | 0.77 | 0.88 | 1.01 |
| 平均股本回报率 (%) | 18.6 | 22.0 | 32.2 | 33.1 | 33.5 |
估值指标
| 项目 | Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性市盈率 (x) | 46.81 | 41.32 | 23.49 | 20.10 | 17.36 |
| 市净率 (x) | 8.6 | 8.1 | 7.1 | 6.2 | 5.4 |
| 自由现金流收益率 (%) | (4.5) | 10.0 | (3.2) | 4.5 | 7.0 |
| 股息收益率 (%) | 1.1 | 1.5 | 2.5 | 3.0 | 3.5 |
| EV/EBITDA (x) | 25.92 | 25.55 | 15.44 | 14.06 | 10.79 |
| EV/EBIT (x) | 32.29 | 25.29 | 17.22 | 15.70 | 11.84 |
利润表 (百万马币)
| 项目 | Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 | 2,671 | 3,522 | 5,116 | 5,542 | 6,052 |
| 毛利润 | 434 | 211 | 1,940 | 1,341 | 1,308 |
| EBITDA | 279 | 260 | 445 | 485 | 624 |
| 折旧和摊销 | (55) | 3 | (46) | (50) | (55) |
| 营业利润 | 224 | 262 | 399 | 434 | 569 |
| 净利息 | (21) | 11 | 37 | 33 | 38 |
| 税前利润 | 189 | 273 | 438 | 467 | 588 |
| 税项 | (43) | (76) | (118) | (113) | (159) |
| 报告净利润 | 145 | 187 | 302 | 353 | 409 |
| 经常性净利润 | 151 | 171 | 302 | 353 | 409 |
现金流量表 (百万马币)
| 项目 | Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 营运资本变动 | (511) | 535 | (453) | (67) | 24 |
| 经营活动现金流 | (299) | 717 | (215) | 337 | 509 |
| 资本支出 | (18) | (9) | (15) | (15) | (15) |
| 投资活动现金流 | (63) | 139 | (42) | (45) | (44) |
| 已付股息 | (72) | (116) | (181) | (212) | (246) |
| 融资活动现金流 | 337 | (303) | 200 | 62 | 31 |
| 期初现金 | 492 | 470 | 1,016 | 651 | 787 |
| 现金净变动 | (24) | 552 | (57) | 354 | 496 |
| 期末现金 | 467 | 1,023 | 960 | 1,007 | 1,286 |
资产负债表 (百万马币)
| 项目 | Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 现金及等价物总额 | 582 | 1,016 | 763 | 899 | 1,178 |
| 有形固定资产 | 99 | 173 | 191 | 196 | 196 |
| 总投资 | 253 | 224 | 222 | 204 | 29 |
| 总资产 | 3,083 | 3,596 | 3,139 | 3,832 | 4,187 |
| 短期债务 | 438 | 731 | 731 | 781 | 831 |
| 总长期债务 | 489 | 1 | (11) | (11) | (11) |
| 总负债 | 2,191 | 2,658 | 2,097 | 2,649 | 2,860 |
| 总权益 | 892 | 939 | 1,041 | 1,183 | 1,326 |
| 总负债和权益 | 3,083 | 3,596 | 3,139 | 3,832 | 4,187 |
关键指标
| 项目 | Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入增长率 (%) | 23.9 | 31.8 | 45.3 | 8.3 | 9.2 |
| 经常性每股收益增长率 (%) | 5.0 | 13.3 | 75.9 | 16.9 | 15.8 |
| 毛利率 (%) | 16.3 | 6.0 | 37.9 | 24.2 | 21.6 |
| 营业EBITDA利润率 (%) | 10.5 | 7.4 | 8.7 | 8.7 | 10.3 |
| 净利润率 (%) | 5.4 | 5.3 | 5.9 | 6.4 | 6.8 |
| 股息支付率 (%) | 53.3 | 58.6 | 60.0 | 60.0 | 60.0 |
| 资本支出/销售额 (%) | 0.7 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.2 |
| 利息覆盖率 (x) | 4.68 | 4.02 | 11.18 | 13.17 | 13.95 |
来源: 公司数据, RHB
建议历史
| 日期 | 建议 | 目标价 | 价格 |
|---|---|---|---|
| 2025-05-30 | 买入 | 6.80 | 5.90 |
| 2025-05-21 | 买入 | 6.22 | 5.15 |
| 2025-05-14 | 买入 | 5.63 | 4.99 |
| 2025-03-05 | 买入 | 5.63 | 4.24 |
| 2025-02-21 | 买入 | 5.63 | 4.45 |
| 2025-02-17 | 买入 | 5.50 | 4.18 |
| 2025-01-19 | 买入 | 5.50 | 3.63 |
| 2024-11-22 | 买入 | 5.50 | 4.56 |
| 2024-08-26 | 买入 | 5.50 | 4.14 |
| 2024-08-23 | 买入 | 5.50 | 4.16 |
| 2024-07-19 | 买入 | 6.29 | 5.02 |
| 2024-07-05 | 买入 | 4.92 | 4.35 |
| 2024-07-01 | 买入 | 4.32 | 3.90 |
| 2024-06-11 | 买入 | 4.12 | 3.74 |
| 2024-06-10 | 买入 | 3.81 | 3.31 |
来源: RHB, Bloomberg
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