符合伊斯兰教法
2025年7月21日
SAMAIDEN MK 生物能源助推，前景看好
Samaiden Group (SAMAIDEN MK)
生物能源为 Samaiden 注入新动力；维持买入评级
- 维持买入评级和1.44马币的目标价 (SOP)，上涨空间13%，26财年 (6月) 收益率约2%。我们重申对 Samaiden 前景的积极看法，此前该公司最新赢得了三个新的生物能源资产，这巩固了其在可再生能源 (RE) 领域的领先地位。这些资产进一步加强了 Samaiden 多元化的可再生能源组合——涵盖太阳能、沼气和生物质能——并突显了其在推动马来西亚清洁能源转型中日益增长的作用。
- 扩大资产组合。Samaiden 通过其子公司 Legasi Green Resources (持股88%)、Sumas Energy (持股51%) 和 SC Green Solutions (持股100%)，在马来西亚可持续能源发展局 (SEDA) 的上网电价 (FiT) 2.0 计划下入围。该集团赢得了两座装机容量分别为5.5兆瓦和11兆瓦的生物质发电厂，以及一座装机容量为1.5兆瓦的沼气发电厂。购电协议 (PPA) 为期21年，FiT 2.0 分为两个阶段——前10年为固定上网电价，之后11年则采用由 SEDA 设定的电价上下限内的竞争性招标机制，即可再生能源购电协议 (RePPA)。
- 我们暂时维持盈利预测，等待更多细节，因为 Samaiden 仍在为这个新设施微调其成本（电厂资本支出通常为每兆瓦1000-1200万马币）和融资结构。我们的初步计算表明，根据集团在各项目中的有效持股，这三座电厂每年可为 Samaiden 贡献约1100万马币的盈利，并可能带来每股约0.38马币的估值。管理层指导的内部收益率 (IRR) 为高个位数至低双位数。这些项目预计最早将于2028年投入运营。与此同时，其先前获得的7兆瓦生物质项目正在等待相关部门的批准。Samaiden 也有望从其他入围 FiT 2.0 项目相关的潜在 EPCC 合同中受益。
- 目标价和建议不变。我们基于分类加总估值法 (SOP) 得出的1.44马币目标价保持不变，其中包括：i) 对其 EPCC 业务采用24倍的25年市盈率，ii) 对其持股60%的沼气和生物质资产采用贴现现金流 (DCF) 估值（加权平均资本成本 WACC 为7.8%），以及 iii) 对其 CGPP 太阳能资产采用 DCF 估值（WACC 为5.9%）。我们的目标价包含6%的ESG溢价，基于 Samaiden 的3.3分ESG评分（高于国家中位数3.0）。我们注意到，由于我们尚未计入其大型太阳能项目5 (LSS5) 资产和新授予的 FiT 2.0 生物能源项目的贡献（等待进一步明确），我们的估值存在上行潜力。
- 主要风险：太阳能激励措施中断、竞争风险以及项目成本高于预期。
能源与石化 | 可再生能源
目标价 (回报): MYR1.44 (13.2%)
股价 (市值): MYR1.27 (USD134m)
ESG 评分: 3.3 (满分4分)
日均成交额 (MYR/USD): 0.53m/0.12m
分析师
Miza Izaimi
+603 2302 8121
miza.izaimi@rhbgroup.com
Sean Lim, CFA
+603 2302 8128
sean.lim@rhbgroup.com
股价表现 (%)
| 年初至今 | 1个月 | 3个月 | 6个月 | 12个月 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 绝对值 | (1.6) | 24.5 | 23.3 | 2.4 | 2.4 |
| 相对值 | 5.5 | 23.6 | 21.5 | 5.0 | 9.0 |
52周股价高/低点 (MYR): 0.93 – 1.33
| Jun-23 | Jun-24 | Jun-25F | Jun-26F | Jun-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 (MYRm) | 171 | 227 | 318 | 452 | 557 |
| 经常性净利润 (MYRm) | 10 | 16 | 20 | 28 | 34 |
| 经常性净利润增长率 (%) | (16.9) | 55.3 | 24.2 | 41.6 | 19.6 |
| 经常性市盈率 (x) | 50.78 | 32.70 | 26.34 | 18.60 | 15.56 |
| 市净率 (x) | 5.4 | 3.9 | 3.5 | 3.1 | 2.7 |
| 市现率 (x) | 17.93 | na | 110.87 | 585.38 | na |
| 股息收益率 (%) | 0.5 | 0.7 | 1.1 | 1.5 | 2.0 |
| EV/EBITDA (x) | 30.67 | 18.61 | 14.11 | 9.59 | 7.56 |
| 平均股本回报率 (%) | 11.0 | 13.0 | 14.1 | 17.7 | 18.7 |
| 净负债与权益比率 (%) | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 |
整体ESG评分: 3.3 (满分4分)
E评分: 3.3 (优秀)
S评分: 3.0 (良好)
G评分: 3.3 (优秀)
请参考下一页的ESG分析
注：
小型股定义为市值低于5亿美元的公司。
来源: 公司数据, RHB
排放与ESG
趋势分析
在24财年，Samaiden 报告的总温室气体 (GHG) 排放量约为382吨二氧化碳当量，同比增长150%，原因是其披露中包含了范围3的排放。与此同时，其范围1和范围2的排放量显著减少，同比下降了28%。
| 排放量 (tCO2e) | Jun-22 | Jun-23 | Jun-24 | Jun-25 |
|---|---|---|---|---|
| 范围 1 | – | 88 | 25 | na |
| 范围 2 | – | 65 | 85 | na |
| 范围 3 | na | na | 272 | na |
| 总排放量 | na | 153 | 382 | na |
来源: 公司数据, RHB
最新的ESG相关发展
Samaiden 在 Tsun Jin High School 启动了一个太阳能项目，包括安装一个容量约为637kWp的太阳能光伏系统，预计每年可减少约453吨二氧化碳当量的排放。
该集团已与 Meta Bright Group 合作，以扩大商机并加速可再生能源解决方案的增长，特别是在亚太地区的采矿业。
ESG 解读
整体ESG评分：3.3（满分4分）
最后更新：2024年12月2日
E评分：3.3 (优秀)
Samaiden 确保遵守环境法律法规，以最大限度地减少对环境的不利影响。它还持续监控其分包商和供应商，以避免任何环境事件和危害。该集团的服务从长远来看对环境有益。
S评分：3.0 (良好)
Samaiden 采用了一系列人力资源政策和良好实践，以建立一个有利的工作环境和积极的职场文化。该集团还资助员工培训费用以提升他们的技能。
G评分：3.3 (优秀)
Samaiden 已应用和采纳了马来西亚公司治理准则的大部分最佳实践。董事会成员中有33%为女性，67%为独立非执行董事。我们强调，该集团已采纳董事会多元化政策，该政策考虑了董事会在专业经验、商业经验、技能、知识、性别、年龄、种族和教育背景等不同方面的多元化。
ESG评级历史
该部分包含图表，此处省略。图表显示从2023年7月至2025年7月，评级一直稳定在3.3。
来源: RHB
财务摘要
估值基础
SOP (对CY25F全面稀释后EPCC每股收益采用24倍市盈率；对可再生能源资产采用DCF估值，WACC为7.8%)
主要驱动因素
- 商业和工业项目的太阳能EPCC工程需求；以及
- 公用事业规模项目的太阳能EPCC工程需求。
主要风险
- 对政府可再生能源政策和倡议的依赖；
- 竞争风险；
- 项目成本意外增加。
公司简介
Samaiden 是一家可再生能源 (RE) 总承包工程、采购、施工和调试 (EPCC) 服务提供商，提供端到端的解决方案，从零开始建设可再生能源系统——主要是太阳能光伏系统。Samaiden 也致力于成为可再生能源项目的所有者。
财务数据
| Jun-23 | Jun-24 | Jun-25F | Jun-26F | Jun-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性每股收益 | 0.03 | 0.04 | 0.05 | 0.07 | 0.08 |
| 每股股息 | 0.01 | 0.01 | 0.01 | 0.02 | 0.03 |
| 每股账面价值 | 0.24 | 0.33 | 0.36 | 0.41 | 0.47 |
| 平均股本回报率 (%) | 11.0 | 13.0 | 14.1 | 17.7 | 18.7 |
| Jun-23 | Jun-24 | Jun-25F | Jun-26F | Jun-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性市盈率 (x) | 50.78 | 32.70 | 26.34 | 18.60 | 15.56 |
| 市净率 (x) | 5.4 | 3.9 | 3.5 | 3.1 | 2.7 |
| 自由现金流收益率 (%) | 5.2 | (1.2) | 0.5 | (0.2) | (0.5) |
| 股息收益率 (%) | 0.5 | 0.7 | 1.1 | 1.5 | 2.0 |
| EV/EBITDA (x) | 30.67 | 18.61 | 14.11 | 9.59 | 7.56 |
| EV/EBIT (x) | 30.04 | 17.82 | 13.95 | 9.48 | 7.47 |
| Jun-23 | Jun-24 | Jun-25F | Jun-26F | Jun-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 | 171 | 227 | 318 | 452 | 557 |
| 毛利润 | 26 | 35 | 44 | 62 | 75 |
| EBITDA | 14 | 22 | 28 | 39 | 46 |
| 折旧与摊销 | 0 | 1 | 0 | 0 | 1 |
| 营业利润 | 14 | 23 | 28 | 39 | 46 |
| 净利息 | (1) | (2) | (2) | (2) | (2) |
| 税前利润 | 13 | 21 | 27 | 38 | 45 |
| 税收 | (3) | (6) | (7) | (9) | (11) |
| 报告净利润 | 10 | 15 | 20 | 28 | 34 |
| 经常性净利润 | 10 | 16 | 20 | 28 | 34 |
| Jun-23 | Jun-24 | Jun-25F | Jun-26F | Jun-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 营运资本变动 | 23.3 | (12.2) | (1.3) | 0.3 | 0.6 |
| 经营活动现金流 | 29.3 | (4.4) | 4.7 | 0.9 | (0.7) |
| 资本支出 | (1.8) | (2.1) | (2.0) | (2.0) | (2.0) |
| 投资活动现金流 | (0.4) | 1.8 | (2.0) | (2.0) | (2.0) |
| 融资活动现金流 | (5.6) | 22.0 | 7.6 | 10.8 | 13.6 |
| 期初现金 | 28.1 | 47.4 | 36.8 | 46.3 | 67.0 |
| 现金净变动 | 23.3 | 19.4 | 10.3 | 9.7 | 10.9 |
| 期末现金余额 | 51.4 | 66.8 | 47.1 | 56.1 | 77.9 |
| Jun-23 | Jun-24 | Jun-25F | Jun-26F | Jun-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 现金及现金等价物总额 | 108 | 132 | 142 | 162 | 186 |
| 有形固定资产 | 6 | 8 | 10 | 10 | 10 |
| 总资产 | 195 | 205 | 220 | 259 | 281 |
| 短期债务 | 5 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 长期债务总额 | 4 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 总负债 | 97 | 70 | 71 | 90 | 89 |
| 总权益 | 98 | 135 | 149 | 169 | 192 |
| 总负债与权益 | 195 | 205 | 220 | 259 | 281 |
| Jun-23 | Jun-24 | Jun-25F | Jun-26F | Jun-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入增长 (%) | 13.3 | 33.0 | 39.7 | 42.3 | 23.4 |
| 经常性每股收益增长 (%) | (16.9) | 55.3 | 24.2 | 41.6 | 19.6 |
| 毛利率 (%) | 15.1 | 15.6 | 13.9 | 13.8 | 13.4 |
| 营业EBITDA利润率 (%) | 8.1 | 9.5 | 8.7 | 8.6 | 8.2 |
| 净利润率 (%) | 5.9 | 6.6 | 6.3 | 6.2 | 6.1 |
| 股息支付率 (%) | 27.8 | 26.0 | 28.1 | 27.8 | 31.5 |
| 资本支出/销售额 (%) | 1.1 | 0.9 | 0.6 | 0.4 | 0.4 |
| 利息覆盖率 (x) | 11.4 | 14.0 | 18.5 | 25.8 | 30.6 |
来源: 公司数据, RHB
图1：SOP估值
| 估值方法 | 完全稀释后每股价值 (MYR) | |
|---|---|---|
| 完全稀释后CY25F EPCC盈利 | 对完全稀释后CY25F EPCC每股收益采用24倍市盈率 | 1.03 |
| 1.2MW吉兰丹沼气资产 * | 60% x DCF (21年PPA, WACC: 7.8%) | 0.01 |
| 7MW生物质资产 | DCF (21年PPA, WACC: 7.8%) | 0.07 |
| CGPP资产 | DCF (21年PPA, WACC: 5.9%) | 0.06 |
| 认股权证现金收益 | 0.19 | |
| SOP得出的内在价值 | 1.36 | |
| +6% ESG溢价 | 0.08 | |
| 目标价 (MYR) | 1.44 | |
| 当前股本基数 (百万) | 413.2 | |
| 认股权证转换 (百万) | 146.8 | |
| 完全稀释后股本基数 (百万) | 560.00 | |
来源: RHB
建议图表
该部分包含图表，此处省略。
| 日期 | 建议 | 目标价 | 价格 |
|---|---|---|---|
| 2025-05-27 | 买入 | 1.44 | 1.04 |
| 2024-12-31 | 买入 | 1.62 | 1.29 |
| 2024-12-02 | 买入 | 1.33 | 1.16 |
| 2024-08-30 | 买入 | 1.33 | 1.15 |
| 2024-05-24 | 买入 | 1.58 | 1.39 |
| 2024-04-08 | 买入 | 1.76 | 1.34 |
| 2024-02-22 | 买入 | 1.46 | 1.28 |
| 2023-11-29 | 买入 | 1.55 | 1.13 |
| 2023-09-01 | 买入 | 1.55 | 1.28 |
| 2023-07-28 | 买入 | 1.55 | 1.30 |
| 2023-07-12 | 买入 | 1.29 | 1.15 |
| 2023-05-25 | 买入 | 1.05 | 0.90 |
| 2023-02-06 | 买入 | 1.06 | 0.82 |
| 2022-08-31 | 中性 | 0.76 | 0.71 |
| 2022-08-03 | 买入 | 0.76 | 0.63 |
来源: RHB, Bloomberg
RHB 投资评级指南
买入: 股价在未来12个月内可能上涨超过10%
交易性买入: 股价在未来3个月内可能上涨超过15%，但长期前景仍不确定
中性: 股价在未来12个月内可能在+/- 10%的范围内波动
获利了结: 已达到目标价。建议在较低价位累积
卖出: 股价在未来12个月内可能下跌超过10%
未评级: 股票不在常规研究覆盖范围内
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利益冲突披露
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